Casual
РЦБ.RU

Прогноз курса рубля

27 января 2010

Период непрерывного укрепления рубля к доллару и бивалютной корзине, продолжавшийся с августа, был прерван в конце ноября, а в последнюю неделю впервые за 2 месяца рубль протестировал 30 руб./$ и 37 руб – к бивалютной корзине. На наш взгляд, такая ситуация объясняется сочетанием нескольких факторов:

Рис. 1 Курс рубля к доллару и бивалютной корзине
Рис. 1 Курс рубля к доллару и бивалютной корзине

1. Слабость рынка нефти – с начала декабря котировки фьючерсов WTI опустились ниже привычного с середины октября диапазона $75-80/барр., а в конце первой декады декабря – ниже $70/барр. По-видимому, давление на нефть связано со слабостью спроса, избыточными запасами и укреплением доллара.

2. Закрытие года, репатриация долларов глобальными участниками рынка.

3. Усиление ожиданий сворачивания антикризисных мер ФРС по мере улучшения ситуации с безработицей и потребительским спросом в США.

4. Сокращение спроса на рисковые активы вследствие нескольких локальных, но совпавших во времени событий – реструктуризация Dubai World, снижение суверенных рейтингов / прогнозов рейтинга Греции и Испании, возросшие ожидания распространения кредитных рисков.

5. Традиционный пик бюджетных расходов российского бюджета – в ноябре-декабре расходы должны на

1.2 трлн руб превысить доходы, что существенно выше среднемесячного уровня.

6. Пик выплат по российскому корпоративному внешнему долгу – в соответствии с графиком платежей, размещенном на веб-сайте ЦБ РФ, в декабре общий объем выплат по основному долгу и процентам оценивается в $21.6 млрд, из них $5.4 млрд приходится на банки, $16 млрд – на нефинансовые компании. Хотя эта сумма существенно выше среднемесячных объемов выплат, предыдущий опыт показывает, что компаниям довольно успешно удавалось реструктурировать долг, в итоге фактические выплаты оказывались существенно ниже плановых.

7. Политика ЦБ – хотя официально регулятор говорит о стремлении сделать курс рубля более рыночным и сглаживать валютными интервенциями лишь рыночную волатильность, укрепление рубля с учетом кризисного состояния российской экономики и дефицита бюджета вряд ли можно считать желательным. Тем более, если оно происходит за счет притока краткосрочных капиталов для carry trade. Поэтому текущее умеренное ослабление рубля – отличный повод для ЦБ минимизировать свое вмешательство и показать рынку, что не следует делать ставку на постоянное укрепление национальной валюты. При этом колебания в рамках сложившегося 3-х рублевого коридора (35-38 руб к бивалютной корзине) воспринимаются рынком достаточно спокойно – участники ждут от ЦБ усиления интервенций на границах коридора.

Итак, несколько факторов ослабления рубля, на наш взгляд, связаны с закрытием года и пиком бюджетных расходов, но неопределенность в отношении политики ФРС, оценки кредитных рисков и рынка нефти сохранится и за пределами года.

Продолжится ли укрепление рубля в 2010 г.? На наш взгляд, упрощенно, можно выделить несколько ключевых факторов:

1) соотношение EUR/USD на Forex;

2) состояние платежного баланса, т.е., прежде всего, мировые цены на нефть и движение капитала;

3) политика ЦБ на валютном и денежном рынке. И направление каждого из них на ближайший год далеко неоднозначно, скорее, можно говорить о сценариях.

1. Курс EUR/USD – политика ФРС и кредитные риски Европы

В будущем году часть крупнейших мировых центробанков может начать повышение базовых ставок. В отношении ФРС консенсус предполагает повышение базовой ставки не ранее конца 2 кв. 2010 г., а возможно, и к концу года, но сокращение ликвидности может начаться раньше. В 1кв. завершается ряд программ ФРС по выкупу активов и предоставлению ликвидности (term auction credit, federal agency debt, MBS, TALF, central bank liquidity swaps, commercial papers). Объем активов на балансе ФРС, приобретенных в рамках этих программ, превышает $1 трлн. Заседания комитета по открытым рынкам 15-16 декабря и 26-27 января 2010 г. могут прояснить планы регулятора по пролонгации / отмене этих программ и общий настрой в отношении изъятия ликвидности с рынка. Аргументы против повышения ставок до середины – конца 2010 г. – слабое состояние американской экономики, двузначная безработица, низкий риск инфляции. Хотя последние отчеты зафиксировали снижение безработицы в ноябре, улучшение потребительских ожиданий и рост розничных продаж, это лишь очень короткие данные, которые еще могут быть пересмотрены. Поэтому на их основании рано делать выводы о восстановлении устойчивого роста, при котором станет возможным ужесточение денежной политики, что подтвердил недавно в своем выступлении глава ФРС Б. Бернанке.

Если, вопреки нашим ожиданиям, «стратегия выхода» ФРС будет происходить быстро, опережая восстановление мировой экономики, то можно ожидать укрепления доллара к евро, давления на сырьевые цены и отток спекулятивного капитала с развивающихся рынков, что может привести к ослаблению рубля. При отсутствии в заявлениях ФРС указаний на скорый отказ от стимулирующей денежной политики, доллар, скорее всего, будет оставаться под давлением, что до последнего времени приводило к синхронному увеличению спроса на сырье и рисковые активы. Однако остается неопределенность, связанная с возможным усилением негативного новостного фона в Европе, в частности, риски суверенных дефолтов стран еврозоны, отказ ЕЦБ рефинансировать их гособлигации, проблемы с рефинансированием у крупных банков. Пока в центре внимания Греция и Ирландия, но нельзя исключить и риск распространения кредитных рисков на другие страны еврозоны, и нет ясности, как эта ситуация будет решаться.

Если для сохранения еврозоны ведущим странам ЕС придется поддержать «слабые звенья» путем денежной эмиссии (расширения программ выкупа активов) это может оказать давление на евро даже в условиях сохранения избыточной долларовой ликвидности. Однако стратегически, более долгосрочные экономические факторы – рекордный бюджетный дефицит США, высокая долговая нагрузка при ожидаемой слабости американской экономики в ближайшие годы – скорее складываются в пользу слабого доллара. Слабый доллар может быть и вполне осознанной тактикой американского центробанка для стимулирования выхода экономики из рецессии. Мы ожидаем колебания EUR/USD в 2010 г. в диапазоне 1.35-1.60, выход из этого коридора может быть связан с существенными отклонениями от базового сценария.

2. Сырьевой рынок

Основную поддержку ценам на нефть в этом году оказывала масштабная накачка ликвидностью мировой финансовой системы, что означало политику сверхдешевых денег и ослабление доллара к основным мировым валютам, а также спрос со стороны развивающихся экономик, прежде всего, Китая. Это позволяло компенсировать давление на сырьевые цены фундаментальных факторов - слабого спроса со стороны развитых стран, и высокого уровня запасов. С учетом ослабления доллара к евро, цена нефти, выраженная в евро, с июня колеблется вблизи 50 EUR/барр., что соответствует уровню начала 2007 г. В то же время, показатели спроса и запасов соответствуют более низким значениям нефтяных цен.

Рис. 2. Стоимость нефти (WTI) в евро
Рис. 2. Стоимость нефти (WTI) в евро
Источник – Bloomberg, расчеты Совлинк
Если предположить, что колебания долларовых цен на нефть будут определяться, прежде всего, изменением курса доллара, что примерно и наблюдалось в последние полгода, цены на нефть, с учетом прогнозных значений курса EUR/USD могут колебаться в диапазоне $67-80/барр.

Однако, по мере сокращения поддержки ликвидности, на первый план могут выйти факторы спроса и предложения. И цены на нефть могут оказаться под давлением, если способность Китая и других азиатских стран компенсировать провал спроса со стороны развитых стран будет поставлена под сомнение. Кроме того, разворот в стратегии carry trade в пользу доллара означает риск снижения цен в сырьевых активах. Поэтому, на наш взгляд, цены на нефть при отсутствии явных признаков ослабления доллара, могут оставаться ближе к нижней границе нашего диапазона.

В обоих сценариях мы ожидаем сальдо счета текущих операций положительным и не ниже уровня текущего года (если не произойдет существенного ускорения роста импорта, что маловероятно без резкого укрепления рубля, роста доходов населения и расширения доступа к кредитным ресурсам). Приток / отток капитала – менее предсказуемая величина, однако наиболее вероятно, что сохранение сверхнизких эффективных ставок долларовых заимствований будет влиять на нефтяные цены и приток капитала в высокодоходные валюты (рубль) в одном направлении.

Табл. 1. Прогноз основных показателей платежного баланса
Табл. 1. Прогноз основных показателей платежного баланса
Источник – данные ЦБ, прогнозы Совлинк

Поддержку для рубля, исходя из соотношения М2/ЗВР (в 2010 г. ЦБ планирует рост денежной массы на 15- 20%) мы видим на уровне 36.2 руб/$.

В варианте 2, в случае возобновления действия факторов, играющих на укрепление рубля, рыночный курс может существенно отклоняться от расчетного (31.3). В этом случае степень укрепления рубля будет целиком зависеть от ЦБ – либо будет сохранена декларируемая линия на максимальное приближение обменного курса к плавающему, определяемому рынком; либо будет принято политическое решение о том, что дальнейшее укрепление вредно для отечественной экономики, бюджета и экспортеров. Возможности ЦБ влиять на курсообразование как валютными интервенциями, так и методами денежной политики весьма высоки.

Табл. 2. Расчетные значения курса рубля как М2/ЗВР
Табл. 2. Расчетные значения курса рубля как М2/ЗВР

3. Целевой уровень бивалютной корзины.

В ноябре первый зампред ЦБ А. Улюкаев заявил, что внутри широкого коридора стоимости бивалютной корзины (26/41 руб) существует плавающий интервал, внутри и на границах которого ЦБ РФ совершает валютные интервенции. В настоящее время его границы находятся на уровне 35 и 38 рублей за корзину, но границы могут сдвигаться. Предполагая, что границы коридора сохранятся в указанном диапазоне, получим следующий расчетный диапазон для курсов рубля к доллару и евро.

Табл. 3. Расчет курса рубля из диапазона бивалютной корзины.
Табл. 3. Расчет курса рубля из диапазона бивалютной корзины.
Источник – данные ЦБ, расчеты Совлинк
Таким образом, при заданных предпосылках (курс EUR/USD 1.35-1.60, нефть в диапазоне $65-80/барр., бивалютная корзина в действующем коридоре 35-38 руб.), мы ожидаем курс рубля в следующем году в диапазоне 27.6-32.9 руб./$. Конечно, нельзя исключить и события, которые могут привести к резкому взлету /падению рубля, наибольшие риски связаны с ценами на нефть и новыми финансовыми потрясениями, но предсказать их не представляется возможным.

  • Рейтинг
  • -3
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Estrellita
29.03.2012 08:44:21
Thanks for that! It's just the answer I neeedd.
Содержание (развернуть содержание)
Рынок облигаций: взгляд из глубины
Взаимодействие с ФАС: современные правовые реалии
Инвестиционный арбитраж: на пути к альтернативным способам разрешения конфликтов на финансовых рынках.
Кредитный кризис: основные причины и антикризисные меры
"Норильский никель, перспективы национализации"
Россия: что делать, когда акции компаний падают?
Выкуп облигаций с организованного рынка
Актуальные вопросы налогообложения операций с финансовыми инструментами срочных сделок
Структурный инструмент для инфраструктурных проектов
Нефть: в шаге от консолидации рынка
Есть ли рецессия в России?
Тяжелое время для нефтяных компаний.
Крутой разворот
"Ad Libitum. Автопром"
Газпром и Нафтогаз: незавершившийся телесериал
Финансовый кризис или кризис финансового капитализма?
IR-идеи на кризисный 2009 год
Сколько будет стоить рубль?
Как побороть манипулирование ценами
Поведение рубля и мировых валют в средне- и долгосрочной перспективе
Обвал цен на недвижимость. Миф или реальность
Выделяем непрофильное подразделение, или как бросить "чемодан без ручки"
Аналитический метод управления активами ПИФа
Практические аспекты инвестиций в структурные продукты со встроенным кредитным риском
Модель расчета биржевой балансовой цены
Гарантия дохода – маркетинговая реклама УК?
ФСФР требует презумпцию виновности
О некоторых "деликатных" аспектах управления инвестициями
Тайные владельцы бизнеса - найти и обезвредить
Условие роста – низкие ставки
Почему «рейтинговые» требования не имеют смысла
Кайманские публичные SPC в качестве защиты конфиденциальности информации о бенефициарах.
Прогноз курса рубля
Лидеры бизнеса уверены в будущем
Клятва Гиппократа для Украины
Обесценение активов в условиях экономического кризиса: итоги 2008 года
Новые возможности реструктуризации долга: debt-for-equity swap в России
Рекомендация по акциям ритейлеров: «настойчиво избегать»
Скрытый позитив Рубини
ПИФы сохраняют максимальную привлекательность
Россия: На выходе из пике
Три топовых темы на рынке акций
Новые правила игры на корпоративном корте: уставный капитал, кредиторы, облигации
Доллар будет стоить 28,4 рубля
Курс рубля достиг потолка
Российский рынок слияний и поглощений в 2009 г
Возможен ли отказ от валютного коридора?
Мировой финансовый кризис: способы преодоления
Кризис заставил инвесторов пересмотреть свои аппетиты
Глобальный экономический спад усугубляет страновые риски России

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100