Casual
РЦБ.RU

Кредитный кризис: основные причины и антикризисные меры

1 декабря 2008

Первые признаки надвигающегося кредитного кризиса обозначились в начале 2007 года. В недавнем прошлом фраза "кредитный кризис" характеризовала сокращение кредитного предложения в ответ на снижение стоимости банковских активов и установление регуляторами более жестких требований к капиталу банков. Однако, масштаб и последствия настоящего кризиса, значительно отличаются от подобных кризисов, происходивших в прошлом. По разным оценкам, убытки и потери от текущего кризиса могут достичь 1-1,6 трлн. долл. США .

Первые признаки надвигающегося кредитного кризиса обозначились в начале 2007 года. В недавнем прошлом фраза "кредитный кризис" характеризовала сокращение кредитного предложения в ответ на снижение стоимости банковских активов и установление регуляторами более жестких требований к капиталу банков. Однако, масштаб и последствия настоящего кризиса, значительно отличаются от подобных кризисов, происходивших в прошлом. По разным оценкам, убытки и потери от текущего кризиса могут достичь 1-1,6 трлн. долл. США .

В первую очередь проблемы коснулись сектора низкокачественных ипотечных кредитов (subprime) в США. Рост просроченных платежей по низкокачественным ипотечным кредитам, банкротства ипотечных компаний сопровождались падением цен на недвижимость, появлением убытков и потерь от вложений в структурированные продукты и коллапсом хедж - фондов. В 2007-2008 годах кризис продолжил свое развитие: дальнейший рост просрочек и дефолтов по ипотечным кредитам, массовые сокращения сотрудников в банковском секторе, острая критика рейтинговых агентств, масштабная правительственная поддержка финансовых рынков и прекращение существования крупнейших инвестиционных банков Уолл-стрит.

Кредитный кризис стал глобальным и охватил множество стран, включая Великобританию, Германию, Францию, Австралию, Индию, Россию и другие рынки. Оглядываясь назад и пытаясь оценить, что произошло, важно понять природу и основные причины глобального кредитного кризиса. Причины кризиса можно разделить на две группы. Первая группа включает макроэкономические факторы, связанные со становлением и падением периода "Великого спокойствия" . Вторая группа факторов связана с невероятным развитием секьюритизации и расширением кредитного сектора.

Лидирующая роль США в развитии кризисных событий не поддается сомнению.

Роль США

После небольшого замедления, вызванного последствиями Интернет - кризиса и событиями 11 сентября 2001 года, глобальная экономика начала оживляться и вступила в новую фазу низких процентных ставок, быстрого роста цен на активы и расширения денежных и кредитных агрегатов. В то время экономика США была примером впечатляющего роста финансовых рынков, множество иностранных инвесторов осуществляли вложения в американскую валюту и ценные бумаги (таблица 1). Позднее это явилось одной из причин быстрого распространения кредитного кризиса на другие страны.

Таблица 1. 5 крупнейших иностранных инвесторов в ценные бумаги США по состоянию на июнь 2007, в трлн. долл. США

Кредитный кризис не был ни неожиданным, ни непредвиденным; он явился логическим следствием накопившихся негативных событий и недостатка регулирования финансовых рынков. По сути, проблемы сектора низкокачественных ипотечных кредитов стали спусковым крючком накопленных диспропорций в глобальной экономике.

Одним из основных макроэкономических факторов кризиса стала денежно-кредитная политика, проводимая в США, начиная с 2001 года. Период "дешевых" денег и избыточной ликвидности был достаточно длительным в силу исключительной роли доллара США как мировой валюты. На рис. 1 представлен сравнительный анализ темпов прироста ВВП и денежного агрегата M2 в США в 1980-2007 годы. Как показано на диаграмме, темп прироста M2 значительно превосходил прирост ВВП в 2001-2003 годах, и данный факт совпал по времени с периодом беспрецедентно низких процентных ставок.

Рисунок 1. Темпы прироста ВВП и денежного агрегата M2.
Рисунок 1. Темпы прироста ВВП и денежного агрегата M2
Источник: Совет Федерального Резерва.

Так же, как центральные банки других стран, Федеральная резервная система (ФРС) контролирует совокупное денежное предложение путем снижения или увеличения объема финансовых ресурсов, доступных коммерческим банкам через операции на открытом рынке и кредиты, которые ФРС представляет банкам и сберегательным учреждениям. В 2001-2004 ФРС значительно снизила краткосрочные процентные ставки (минимум был достигнут на уровне в 1% в 2003), уменьшив тем самым стоимость фондирования для банков, сберегательных и несберегательных финансовых институтов с высокой долей заемного капитала. В свою очередь, финансовый сектор стал активно наращивать кредитную массу и покупать долговые и производные инструменты. Снижение ставок также повлияло на соответствующее снижение доходности государственных облигаций и других долговых финансовых инструментов (рис. 2).

"Великое спокойствие" было временем радужных надежд о дальнейшем экономическом развитии с постоянным ростом; финансовые инновации создали условия для "легких" кредитов и стимулировали образование "ценового пузыря" на активы. В свою очередь, беспрецедентная доступность кредитов привела к высокой доле заемных средств в капитале корпораций и у индивидуальных заемщиков. Ухудшение показателей Кредит/Залог (LTV) не происходило в связи с постоянным и быстрым ростом цен на активы. В силу увеличения доходов коэффициенты обслуживания долга (DTI, PTI) также не отражали будущих проблем. Одновременно кредитный бум привел к упрощению процедур риск-менеджмента и ослаблению систем внутреннего контроля в финансовом секторе.

Рисунок 2. Ставка ФРС и доходность облигаций в США в 1980-2000
Рисунок 2. Ставка ФРС и доходность облигаций в США в 1980-2000
Источник: Совет Федерального Резерва.

Важно заметить, что рынок недвижимости в США очень чувствителен к изменениям процентных ставок (рис. 3). Ценовой бум предоставлял преимущества всем участникам рынка недвижимости: риэлторам, кредиторам, ипотечным брокерам и другим посредникам, заемщикам, инвестиционным банкам и инвесторам. Также как и рост, падение цен на недвижимость очень сильно отразилось на всех игроках.

Рисунок 3. Рост цен на недвижимость в США, приобретенную при помощи стандартных ипотечных кредитов
Рисунок 3. Рост цен на недвижимость в США, приобретенную при помощи стандартных ипотечных кредитов
Источник: Совет Федерального Резерва.

Интенсивный кредитный рост был результатом создавшихся благоприятных рыночных условий и либерального регулирования. Это сопровождалось и подкреплялось расширением линейки банковских продуктов за счет различных модификаций низкокачественных ипотечных кредитов (например, NINJA - нет доходов, нет работы, нет активов ), кредитов с плавающей ставкой, кредитов с льготной ставкой на первые несколько лет (teaser rate) и т.д. Банки и ипотечные брокеры упрощали условия кредитования и выдавали кредиты заемщикам с плохой кредитной историей или неподтвержденными доходами..

Американские банки отошли от традиционной модели "выдавай и держи" к новой - "выдавай и продавай"; новая модель позволила кредиторам выдавать и продавать пулы кредитов на регулярной основе. Такая практика снизила заинтересованность кредиторов в следовании консервативным процедурам риск-менеджмента. Гарантированная реализация портфеля кредитов позволила банкам и брокерам безответственно относиться к оценке заемщиков. Устойчивый инвестиционный спрос способствовал быстрому росту сектора низкокачественных кредитов и усилению несоответствия между низким качеством ипотечных активов и высокими рейтингами выпущенных на их основе структурированных продуктов. В результате риски, связанные с ипотечными кредитами и кредитными структурированными продуктами, были значительно недооценены. Между покупателями и продавцами активов возникла информационная асимметрия , недостаток информации присутствовал на всех уровнях, включая рейтинговые агентства и конечных инвесторов (рис. 4).

Рисунок 4. Информационные асимметрии сделок по секьюритизации.
Рисунок 4. Информационные асимметрии сделок по секьюритизации.

К тому времени технология секьюритизации усложнялась и предоставляла возможности выпуска различных видов ABS , CDO и других производных инструментов. CDO сыграли существенную роль в развитии кризисных событий, став очень популярным объектом инвестирования по всему миру (рис. 5). Благодаря кризису термин CDO стал знаком даже людям, далеким от финансовых операций, тем более со сложными производными инструментами.

Рисунок 5. Данные о выпуск CDO на глобальном рынке, млн. долл. США.
Рисунок 5. Данные о выпуск CDO на глобальном рынке, млн. долл. США.
Источник: SIFMA

CDO и RMBS считались очень надежными вложениями в силу наличия обеспечения; кроме того, эти долговые инструменты обеспечивали более высокую доходность по сравнению с традиционными корпоративными облигациями. CDO базировались на ABS, которые, в свою очередь, были обеспечены пулами низкокачественных ипотечных кредитов. Обычно структура CDO состояла из траншей с различной очередностью требований инвесторов. Старшие транши обладали правом получать доход в первую очередь, и соответственно обладали низким риском и умеренной доходностью. Более рискованные облигации следующих по очереди траншей обеспечивали инвесторам доходы выше, чем у старших траншей. Хедж - фонды охотно скупали самые младшие транши с наиболее высокими рисками и доходностью.

Кредитные структурированные продукты конструировались инвестиционными банками; оригинаторы продавали им кредитные портфели и снова выдавали новые кредиты. Кризис показал слабые стороны сложившейся практики структурированного финансирования, в том числе недостаточное раскрытие существенной информации об активах и сложные структуры сделок, не прошедшие проверку цикличным развитием экономики. Инвестиционные банки и рейтинговые агентства использовали сложные эконометрические и математические модели для прогнозирования дефолтов и уровня досрочного погашения. Однако модели разрабатывались в период роста и зачастую неадекватно оценивали возможные последствия от воздействия негативных факторов (например, катастрофического падения цен на недвижимость). В большинстве случаев инвесторы не понимали в полной мере сложные структурированные продукты, и, соответственно были не в состоянии адекватно оценить присущие им риски. Все вышесказанное привело к широкомасштабному развитию CDO с одной стороны, и опасному накапливанию рисков, с другой.

В общем и целом финансовый сектор США значительно вырос за предкризисную декаду (рис. 6). Характерной чертой периода "Великого спокойствия" было изменение механизмов функционирования финансовой системы; ее структура усложнилась и наполнилась гораздо более сложными структурными элементами по сравнению со всеми предыдущими периодами. Рост цен и усложнение финансовых инструментов сопровождался ростом числа различного рода финансовых посредников (хедж - фондов, фондов акций и т.д.).

Рисунок 6. Добавленная стоимость финансового сектора в ВВП США, млн. руб.
Рисунок 6. Добавленная стоимость финансового сектора в ВВП США, млн. руб.
Источник: Бюро экономического анализа, Департамент коммерции США

Кроме аккумулирования недооцененных рисков, связанных с финансовыми инструментами, отрицательное сальдо платежного баланса и государственного бюджета также были красноречивыми индикаторами ухудшающейся ситуации в экономике США (рис. 7).

Рисунок 7. Дефицит/профицит госбюджета и платежного баланса США, млрд. долл.
Рисунок 7. Дефицит/профицит госбюджета и платежного баланса США, млрд. долл.
Источник: Бюджетное управление конгресса; Бюро переписи США, Департамент внешней торговли

доллары и американские облигации со стороны иностранных инвесторов. Бюджетный дефицит США устойчиво рос и достиг 413 млрд. долл. в 2004 году. Интересно, что в таких условиях экономика США оставалась примером процветания и стабильности. Данный факт легко объясним.

После Азиатского кризиса 1997 года многие пострадавшие страны начали накапливать официальные резервы, деноминированные в иностранной валюте (преимущественно в долларах США). Такие резервы формировались напрямую в иностранной валюте или в иностранных государственных и корпоративных облигациях; основной целью таких резервов была защита национальных валютных режимов. Потоки капиталов с развивающихся рынков финансировали растущий дефицит в США и других развитых странах; в результате образовались значительные диспропорции между странами с положительным и отрицательным сальдо платежного баланса.

Таким образом, к концу 2006 года ослабевшая экономика США представляла практический пример реализации модели "финансовой хрупкости" по Х. Мински . Другие страны также стали фиксировать потери от инвестиций в кредитные структурированные инструменты, столкнулись с кризисом ликвидности и банкротствами банков.

Показательным примером формирования кризиса в Западной Европе может служить экономика Великобритании.

Великобритания

Великобритания так же, как и другие страны пострадала от кредитного кризиса. На экономику Великобритании повлияли как внутренние, так и внешние факторы. Ставка Банка Англии не устанавливалась на столь же низком уровне, как в США (рис. 8), однако другие, не менее серьезные факторы дестабилизировали финансовую систему Великобритании.

Рисунок 8. Динамика ставки Банка Англии.
Рисунок 8. Динамика ставки Банка Англии.
Источник: www.cbonds.ru

Основные факторы финансовой нестабильности в Великобритании могут быть сведены к следующему.

Во-первых, это рост потребительского кредитования за счет движения капитала с международных рынков; начиная с 2001 года, объем выданных кредитов в Великобритании быстро увеличивался, особенно за счет потребительского кредитования (рис. 9). После закрытия международных финансовых рынков выдача кредитов замедлилась, сделки по секьюритизации почти прекратились.

Рисунок 9. Ежеквартальный объем потребительского кредитования в Великобритании (в млн. фунтов стерлингов)
Рисунок 9. Ежеквартальный объем потребительского кредитования в Великобритании (в млн. фунтов стерлингов)
Источник: Банк Англии

Вторым кризисным фактором является "пузырь", который так же, как в США образовался на рынке недвижимости Великобритании (рис. 10); еще в сентябре 2007 года цены росли с темпом 9% в год.

Рисунок 10. Цены на недвижимость в Великобритании.
Рисунок 10. Цены на недвижимость в Великобритании.
Источник: Ashton Rose

Во второй половине 2008 года цены на недвижимость начали падать, и в сентябре цена типичного дома была уже на 12,4% ниже по сравнению с тем же периодом прошлого года . До кризиса в банковском секторе Великобритании также наблюдался впечатляющий рост объема кредитов, выданных компаниям, специализирующимся на коммерческой недвижимости; после резкого падения цен на недвижимость качество банковских активов значительно ухудшилось. С 2002 года возросли списания по выданным кредитам. По данным Банка Англии, годовые списания банков практически удвоились и составили более 8 млрд. фунтов стерлингов в 2007 году (рис.11).

Рисунок 11. Годовые списания по кредитам банков и строительных обществ (в млн. фунтов стерлингов)
Рисунок 11. Годовые списания по кредитам банков и строительных обществ (в млн. фунтов стерлингов)
Источник: Банк Англии

Третий кризисный фактор - это, глобализация и сильная зависимость банковского сектора Великобритании от неустойчивых краткосрочных пассивов: рынка межбанковского кредитования, долговых инструментов (секьюритизация, обеспеченные облигации). Данная проблема стала общей для всех финансовых рынков. В Великобритании закрытие международных рынков ABS снизило возможности участников рынка рефинансировать существующие долги; объем выпуска долговых инструментов в рамках секьюритизации снизился с максимальной величины в IV квартале 2006 года - 77.4 млрд. евро - до 17.8 млрд. евро в IV квартале 2007 (рис. 12). Кредитные спреды на ABS быстро увеличились, как только стали очевидны информационные проблемы; в первом квартале 2008 года выпуск CMBS упал до нуля .

Невозможность рефинансировать долги и реализовать доступные ранее стратегии хеджирования рисков (в связи со снижением кредитных рейтингов, проблемами страховщиков - монолайнеров и т.д.), всеобщее недоверие на рынке межбанковского кредитования привели к кризису ликвидности.

Рисунок 12. Объем выпуска долговых инструментов в рамках секьюритизации в Великобритании
Рисунок 12. Объем выпуска долговых инструментов в рамках секьюритизации в Великобритании
Источник: Европейский форум по секьюритизации

Строго говоря, экономика Великобритании пожинала негативные плоды кредитного бума, образовавшегося ценового "пузыря" и глобализации. Впечатляющий рост сделок по секьюритизации приостановился, и началось переосмысление и переоценка связанных с ними рисков, особенно кредитных.

Кризис в России

В Россию кризисные волны пришли позднее, чем в развитые страны. Однако скорость и масштаб распространения кризиса впечатляет.

Совокупность внешних негативных факторов превысила критическую массу, присоединившись к факторам внутренним. Так, падение фондовых индексов началось еще весной, однако осенью падение стало катастрофическим (рис.13) и сопровождалось периодическими приостановками торгов на российских биржах. Инвесторы активно уводили капитал с российского рынка.

Рисунок 13. Динамика индекса РТС.
Рисунок 13. Динамика индекса РТС.
Источник: РТС

К отрицательной динамике фондового рынка добавился фактор падения цен на сырьевые ресурсы. Высокие цены на нефть позволяли создавать стабилизационный и другие фонды, обеспечивали профицит государственного бюджета и положительное сальдо торгового баланса РФ. В 2008 году ситуация радикально поменялась (рис. 14), продемонстрировав прямую зависимость достигнутой в нашей стране "макроэкономической стабильности" от сырьевых ресурсов.

Рисунок 14. Цены на нефть и курс доллара в 2008 году
Рисунок 14. Цены на нефть и курс доллара в 2008 году
Источник: www.cbonds.ru

Закрытие внешних рынков капитала, подорожание ресурсов на фоне негативных новостей с фондового рынка привели к возникновению кризиса ликвидности, разразившемся в банковском секторе России так же, как и в развитых странах, выражаясь в форме недоверия контрагентов друг к другу, ростом ставок межбанковского кредитования и нехваткой финансовых ресурсов.

Ослабление рубля стало реальностью, несмотря на усилия ЦБ РФ по поддержанию национальной валюты. За октябрь 2008 года ЦБ РФ потратил более 100 млрд. долл. на поддержание курса рубля (рис. 15). Однако тенденция к ослаблению рубля продолжилась, подкрепляемая действиями населения по конвертации рублевых сбережений в валютные.

Рисунок 15. Динамика международных резервов РФ в 2008 году
Рисунок 15. Динамика международных резервов РФ в 2008 году
Источник: ЦБ РФ

Еще один негативный фактор в экономике РФ, который многократно озвучивался еще до наступления кризиса , но, тем не менее, в отношении которого не были предприняты какие-либо конкретные меры - внешняя задолженность российских компаний перед иностранными кредиторами. По данным ЦБ РФ, российский внешний долг по состоянию на 1 июля 2008 года составил 527 млрд. долл. США, в т.ч. лишь 39 млрд. долл. государственного долга. Большая часть внешнего долга состоит из обязательств российских корпораций и банков. Как показано на рис. 16, величина иностранных обязательств банковского сектора во II квартале 2008 года превысила в 4 раза тот же показатель 2005 года.

Рисунок 16. Динамика иностранных обязательств российских банков
Рисунок 16. Динамика иностранных обязательств российских банков
Источник: ЦБ РФ

Таким образом, в России кризис явился результатом воздействия, как внешних факторов, так и внутренних проблем, для решения которых необходимы серьезные структурные преобразования в экономике, стимулирование развития конкурентоспособного производства, формирование внутреннего инвестиционного спроса и соответствующих механизмов для его реализации.

Антикризисные меры

В ответ на стремительное распространение кризисных явлений Центральные банки и другие финансовые регуляторы пострадавших от кризиса стран предпринимают меры, направленные на устранение кризисных явлений, охвативших финансовые рынки и, как следствие, реальный сектор экономики, а также на повышение прозрачности финансовой системы. Инициативы правительств США, Великобритании и России систематизированы в приложении 1. Представленные в приложении меры были предприняты в разное время, иногда разнонаправлены, но все они имеют антикризисную направленность.

В первую очередь усилия государственных органов нацелены на устранение шоков ликвидности и предотвращение массового банкротства финансовых институтов. С момента возникновения первых проблем на финансовых рынках регуляторы обеспечивают финансовые рынки дополнительной ликвидностью. Модель финансового регулирования, сложившаяся в развитых странах, стремительно трансформируется из свободного либерализма в преобладающее государственное регулирование.

Сегодня масштаб вмешательства государства в экономику впечатляет. В качестве примера такого вмешательства в США можно привести покупку инвестиционного банка Bear Sterns банком J.P. Morgan при поддержке ФРС, национализацию квази - государственных ипотечных агентств "Фэнни Мэй" и "Фредди Мак" и страховщика AIG и т.д. Банк Англии предпринимал подобные меры при спасении банка Northern Rock, пострадавшего из-за чрезмерной зависимости от международного рынка секьюритизации, а также ипотечного банка Bradford & Bingley.

Антикризисные меры в России направлены на предотвращение резкой девальвации рубля, обеспечение ликвидностью банковского сектора, спасение банков-банкротов и помощь крупным корпорациям в погашении иностранных кредитов. Представители Министерства финансов, ЦБ и Правительства своими выступлениями пытаются предотвратить массовую панику и приостановить отток вкладов населения из банковской системы. Вместе с тем, недостаток ликвидности и изъятие депозитов наблюдается в большинстве банков, ипотечные программы и автокредиты приостановлены, финансовые и производственные компании снижают издержки и сокращают штат. Так же, как регуляторы США и Великобритании, российские власти осуществили санации нескольких банков (КИТ Финанс, Собинбанк, Связьбанк, Глобэкс, ВЕФК).

Проводя в жизнь антикризисную политику, правительства активно тратят деньги налогоплательщиков и направляют их на спасение неликвидных финансовых институтов. С одной стороны, такие меры направлены на восстановление финансовой стабильности и предотвращение распространения проблем на другие финансовые институты и сектора экономики. С другой стороны, налогоплательщики фактически расплачиваются за высокорискованные спекулятивные операции с производными инструментами, недостатки существующей системы регулирования, мошенничества финансовых посредников и другие операции рыночных игроков.

По сути, по счетам платят в первую очередь обычные люди, которые теряют работу, не могут заплатить по закладной и страдают от других неприятных событий. Так, например, в России лоббисты недавно предлагали отменить закрепленную законодательством обязанность работодателей о выплате двойного оклада работнику, попавшего под сокращение.

Главный вопрос, который неизбежно возникает, а насколько эффективны все предпринятые антикризисные меры и действительно ли они улучшают сложившуюся ситуацию? Ответ на данный вопрос покажет время. Безусловно, действия правительств замедлили разрастание кризисных явлений в экономике и окончательный коллапс мировой финансовой системы. Вместе с тем, плохие новости с финансовых рынков нескончаемым потоком поступают в течение двух последних лет. Кризисные явления распространились по всему миру. Мировые индексы показывают беспрецедентное падение. Пока антикризисные меры снизили, но не сняли напряженность на финансовых рынках.

В результате, несмотря на впечатляющий объем уже предпринятых "пожарных" мер, назрела необходимость стратегических изменений к подходам регулирования финансовых рынков и управления рисками. Кредитный кризис показал, что регуляторам нужно пересмотреть общие подходы к государственным и корпоративным финансам, скорректировать регулирование отдельных групп участников рынка (инвестиционных компаний, банков, рейтинговых агентств и прочих) в соответствии со спецификой их деятельности, пересмотреть раскрытие информации о сложных финансовых инструментах , и взглянуть на экономику через призму недавних событий. Похоже, глобальное общество потребления столкнулось с необходимостью критически пересмотреть сложившийся уклад жизни. Все уроки кризиса необходимо учесть, не переборщив с государственным вмешательством, а сделать это совсем непросто :

Таблица 2. Антикризисные меры, предпринятые регуляторами США, Великобритании и России в 2007-2008
Таблица 2. Антикризисные меры, предпринятые регуляторами США, Великобритании и России в 2007-2008

Библиография
1. Adelson M., Jacob D. The Subprime Problem: Causes and Lessons. 8 January 2008/ www.adelsonandjacob.com
2. Bank of England Financial Stability Report, October 2007.
3. Central Bank Operations in Response to the Financial Turmoil. CGFS papers #31. Bank for International Settlements. July 2008.
4. China's Holdings of U.S. Securities: Implications for the U.S. Economy. CRS Report for Congress. May 19, 2008.
5. Claudio E.V. Borio. Change and Constancy in the Financial System: Implications for Financial Distress and Policy. Bank for International Settlements. October 2007.
6. Economic Report of the President Transmitted to the Congress. February 2008. United States Government Printing Office. Washington: 2008.
7. Financial Stability Report. Bank of England. Issue #23. April 2008.
8. Magnus G. What This Minsky Moment Means for Business. Financial Times. August 23. 2007
9. Mizen P. The Credit Crunch of 2007-2008: A Discussion of the Background, Market Reactions, and Policy Responses // Federal Reserve Bank of St. Louis Review. September-October 2008. P.531-568.
10. Report of the Financial Stability Forum on Enhancing Market and Institutional Resilience. Financial Stability Forum. 7 April 2008.
11. The US Housing Bubble and the Global Financial Crisis: Housing and Housing-Related Finance. Joint Economic Committee United States Congress. May 2008.
12. Wray L. R. Lessons from the Subprime Meltdown. Economics Working Paper Archive. Levy Economics Institute. 2007.
13. Глоссарий терминов ипотечного финансирования и секьюритизации. Совместный проект IFC и Moody's. 2007.
14. М. Астраханцева, М. Лещинский. Секьюритизация по-американски, или с каким иллюзиями нам придется расстаться? // Рынок ценных бумаг №12 (363), 2008.
15. Национальный доклад Финансовой Академии при Правительстве РФ "Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия".
16. www.bankofengland.co.uk
17. www.cbonds.ru
18. www.cbr.ru
19. www.federalreserve.gov
20. www.investfunds.ru
21. www.nationwide.co.uk/hpi
22. www.vedomosti.ru

  • Рейтинг
  • 33
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Рынок облигаций: взгляд из глубины
Взаимодействие с ФАС: современные правовые реалии
Инвестиционный арбитраж: на пути к альтернативным способам разрешения конфликтов на финансовых рынках.
Кредитный кризис: основные причины и антикризисные меры
"Норильский никель, перспективы национализации"
Россия: что делать, когда акции компаний падают?
Выкуп облигаций с организованного рынка
Актуальные вопросы налогообложения операций с финансовыми инструментами срочных сделок
Структурный инструмент для инфраструктурных проектов
Нефть: в шаге от консолидации рынка
Есть ли рецессия в России?
Тяжелое время для нефтяных компаний.
Крутой разворот
"Ad Libitum. Автопром"
Газпром и Нафтогаз: незавершившийся телесериал
Финансовый кризис или кризис финансового капитализма?
IR-идеи на кризисный 2009 год
Сколько будет стоить рубль?
Как побороть манипулирование ценами
Поведение рубля и мировых валют в средне- и долгосрочной перспективе
Обвал цен на недвижимость. Миф или реальность
Выделяем непрофильное подразделение, или как бросить "чемодан без ручки"
Аналитический метод управления активами ПИФа
Практические аспекты инвестиций в структурные продукты со встроенным кредитным риском
Модель расчета биржевой балансовой цены
Гарантия дохода – маркетинговая реклама УК?
ФСФР требует презумпцию виновности
О некоторых "деликатных" аспектах управления инвестициями
Тайные владельцы бизнеса - найти и обезвредить
Условие роста – низкие ставки
Почему «рейтинговые» требования не имеют смысла
Кайманские публичные SPC в качестве защиты конфиденциальности информации о бенефициарах.
Прогноз курса рубля
Лидеры бизнеса уверены в будущем
Клятва Гиппократа для Украины
Обесценение активов в условиях экономического кризиса: итоги 2008 года
Новые возможности реструктуризации долга: debt-for-equity swap в России
Рекомендация по акциям ритейлеров: «настойчиво избегать»
Скрытый позитив Рубини
ПИФы сохраняют максимальную привлекательность
Россия: На выходе из пике
Три топовых темы на рынке акций
Новые правила игры на корпоративном корте: уставный капитал, кредиторы, облигации
Доллар будет стоить 28,4 рубля
Курс рубля достиг потолка
Российский рынок слияний и поглощений в 2009 г
Возможен ли отказ от валютного коридора?
Мировой финансовый кризис: способы преодоления
Кризис заставил инвесторов пересмотреть свои аппетиты
Глобальный экономический спад усугубляет страновые риски России

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100