Casual
РЦБ.RU

Новеллы правового регулирования сделок по секьюритизации

Сентябрь 2013

Секьюритизация является достаточно новым финансовым инструментом рынка ценных бумаг и представляет собой форму привлечения финансирования, связанную с выпуском ценных бумаг. Целью данной статьи является анализ последних новелл законодательства о секьюритизации, а именно положений Федерального закона от 29.12.2012 № 281-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон “Об ипотечных ценных бумагах”» (далее — Закон № 281-ФЗ).

В соответствии со структурой сделки по секьюритизации банк-оригинатор (инициатор) отделяет часть своих активов (закладные, иные обеспеченные ипотекой права требования по кредитам) и передает их специально созданному лицу (SPV) — ипотечному агенту — путем действительной продажи (true sale). Ипотечный агент, в свою очередь, за счет переданных средств формирует так называемое ипотечное покрытие — особый комплекс имущества, передаваемый в залог владельцам облигаций, выпускаемых SPV. Структура сделки предполагает синхронизацию поступлений от заемщиков по переданным ипотечному агенту закладным и иным обеспеченным ипотекой правам требования с выплатами, которые осуществляет SPV в пользу владельцев облигаций.

Привлечение ипотечным агентом кредитов и займов

Деятельность ипотечного агента требует значительных денежных средств. Ранее одним из основных способов финансирования деятельности ипотечного агента являлось предоставление ему банком-оригинатором кредитов и займов. Однако на практике возникал вопрос о правомерности такого способа фондирования, поскольку согласно ст. 8 Федерального закона от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (далее — Закон об ИЦБ) ипотечный агент имеет ограниченную правоспособность. Предметом его деятельности может быть только приобретение требований по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных.

Законом № 281-ФЗ данная неопределенность была устранена. Теперь Закон об ИЦБ напрямую закрепляет возможность ипотечного агента привлекать кредиты (займы). Однако такая возможность ограничена законодателем введением закрытого перечня целей, на которые они могут привлекаться. К ним относятся:

• приобретение требований по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных;

• оплата расходов, связанных с подготовкой и размещением выпусков облигаций с ипотечным покрытием.

Следует отметить, что исходя из буквального толкования данной нормы за счет заемных средств не могут формироваться так называемые резервы ипотечного агента.

Необходимо оговорить, какие резервы в данном случае имеются в виду. Речь не идет о резервном фонде, формируемом акционерным обществом в соответствии со ст. 35 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее — Закон об АО) для покрытия убытков общества, а также для погашения его облигаций и выкупа акций в случае отсутствия иных средств. Данный резервный фонд также формируется ипотечным агентом, однако его величина невелика. Существенное значение для секьюритизационной сделки имеют резервы, формируемые в соответствии с требованиями рейтинговых агентств. Под резервами в данном случае понимаются денежные средства, находящиеся на счетах ипотечного агента и имеющие целевое назначение. Как правило, создаются следующие резервы:

• резерв специального назначения — создается для целей осуществления выплат, предусмотренных структурой сделки, в случае недостаточности поступлений по обеспеченным ипотекой правам требования (закладным);

• резерв на непредвиденные расходы;

• резерв на потери от смешения — формируется для покрытия сумм, которые были выплачены заемщиками по обеспеченным ипотекой кредитам (закладным), но не были переведены банком — сервисным агентом на счет ипотечного агента, открытый в другом банке (как правило, имеющем рейтинг), например, в связи с банкротством банка — сервисного агента1;

• резерв на юридические расходы.

Необходимо отметить, что введение в Закон об ИЦБ закрытого перечня целей привлечения ипотечным агентом кредитов (займов) не является препятствием к созданию резервов, поскольку на практике сформировались иные способы фондирования ипотечного агента. Основными из них являются:

1. Получение безвозмездной помощи от акционеров. Данный способ основан на введенных с 1 января 2011 г. положений Налогового кодекса РФ, согласно которым имущество (включая денежные есредства), полученное обществом от акционера в целях увеличения чистых активов, освобождается от обложения налогом на прибыль (подп. 3.4 п. 1 ст. 251 НК РФ). Применение данной льготы не обусловлено каким-либо определенным процентом участия передающей стороны в уставном капитале получающей стороны. Единственным условием является волеизъявление передающей стороны (акционера) на увеличение чистых активов получающей стороны.

Реализуя данную возможность, банки-оригинаторы ряда секьюритизационных сделок приобретали размещаемые ипотечным агентом привилегированные акции и предоставляли безвозмездную помощь.

Возможность использования данного способа ставится под сомнение положениями п. 1 ст. 575 Гражданского кодекса РФ, согласно которому дарение между коммерческими организациями запрещено. Между тем в настоящее время участники секьюритизационных сделок исходят из того, что в данном случае Налоговый кодекс, по сути, регулирует гражданско-правовые отношения, причем эти нормы являются специальными по отношению к ГК РФ. Насколько нам известно, подобный подход до настоящего времени не тестировался судебной практикой. При этом исходя из доступной нам информации можно сделать вывод о том, что налоговыми органами не ставится под сомнение возможность применения подп. 3.4 п. 1 ст. 251 НК РФ к отношениям, возникающим между коммерческими организациями.

2. Получение ипотечным агентом так называемой премии за счет превышения цены покупки облигаций над их номинальной стоимостью при реализации облигаций младшего транша, выкупаемых банком-оригинатором2.

Порядок ликвидации ипотечного агента

Новая редакция Закона об ИЦБ устанавливает запрет на принятие ипотечным агентом решения о добровольной ликвидации до погашения им всех размещенных или находящихся в обращении облигаций с ипотечным покрытием.

Между тем, поскольку ипотечный агент создается только в форме акционерного общества, его деятельность, помимо Закона о ИЦБ, регулируется также Законом об АО.

Согласно п. 6 ст. 35 Закона об АО в случаях, когда стоимость чистых активов акционерного общества остается меньше его уставного капитала по окончании финансового года, следующего за вторым финансовым годом или каждым последующим финансовым годом, по окончании которых стоимость чистых активов оказалась меньше его уставного капитала, общество не позднее чем через шесть месяцев после окончания соответствующего финансового года обязано принять одно из следующих решений:

• об уменьшении уставного капитала общества до величины, не превышающей стоимость его чистых активов;

• о ликвидации общества.

В соответствии с п. 11 ст. 35 Закона об АО акционерное общество обязано принять решение о своей ликвидации, если по окончании второго финансового года или каждого последующего финансового года стоимость его чистых активов окажется меньше величины уставного капитала. Одним из последствий нарушения указанных обязанностей общества является риск ликвидации в судебном порядке по требованию уполномоченных органов.

По нашему мнению, указанные положения Закона об АО не должны применяться к ипотечным агентам, облигации которых размещены или находятся в обращении, поскольку приоритет имеет специальная норма, введенная Законом № 281-ФЗ.

Тем не менее формулировка новой редакции Закона об ИЦБ, касающаяся «добровольной ликвидации» ипотечного агента, не вполне однозначна. Нельзя полностью исключить такое толкование приведенных норм Закона об АО, при котором в указанном случае речь идет о принудительной ликвидации, в связи с чем Закон об ИЦБ не подлежит применению.

Правовое регулирование ипотечного покрытия облигаций

Как уже было отмечено, исполнение обязательств по выпущенным ипотечным агентом облигациям обеспечивается залогом ипотечного покрытия. Для целей обеспечения надлежащего исполнения таких обязательств Законом об ИЦБ установлен ряд требований к ипотечному покрытию.

При этом Закон № 281-ФЗ либерализовал требования к размеру ипотечного покрытия в случае эмиссии двух и более выпусков облигаций с одним ипотечным покрытием. Если в соответствии с прежней редакцией Закона об ИЦБ размер ипотечного покрытия в течение всего срока обращения облигаций должен был быть не менее их общей непогашенной номинальной стоимости, то теперь в решении о выпуске ценных бумаг эмитент вправе предусмотреть размер ипотечного покрытия не менее общей непогашенной номинальной стоимости облигаций старшего транша. Приведем пример. Допустим, размер общей непогашенной номинальной стоимости облигаций старшего транша по сделке равен 2 млрд руб., а младшего — 700 млн руб. До вступления законодательных изменений в силу размер ипотечного покрытия должен был быть не менее 2,7 млрд руб. В настоящее время — не менее 2 млрд руб.

Новая редакция Закона об ИЦБ также закрепляет иные требования к составу ипотечного покрытия облигаций. Так, в прежней редакции закона содержался запрет на включение в состав ипотечного покрытия закладных, заложенных в обеспечение иных обязательств. Сегодня этот запрет распространен на обеспеченные ипотекой требования, в том числе не удостоверенные закладными.

Изменение требований к размеру купона по младшему траншу

До принятия изменений Закон об ИЦБ устанавливал, что выплаты процентов по облигациям с ипотечным покрытием должны осуществляться не реже чем раз в год. Это вынуждало эмитентов предусматривать выплату в пользу владельцев облигаций младшего транша минимального купона, составляющего, например, 1 руб. или 1 коп. и подлежащего выплате не реже одного раза в год.

В настоящее время такая необходимость отпала, поскольку новая редакция Закона об ИЦБ закрепляет исключение из указанного правила для случаев эмиссии двух и более выпусков облигаций с одним ипотечным покрытием, в отношении которых установлена различная очередность исполнения обязательств. Теперь срок выплаты процентов по облигациям с ипотечным покрытием, исполнение обязательств по которым осуществляется не в первую очередь, может превышать один год. Таким образом, выплата процентов по облигациям младшего транша может осуществляться лишь один раз в течение «жизни» сделки или, по усмотрению ипотечного агента, чаще.

Правовое регулирование порядка досрочного погашения ценных бумаг

Согласно Закону об ИЦБ владельцы облигаций с ипотечным покрытием имеют право требовать от эмитента досрочного погашения облигаций в следующих случаях:

• если были нарушены требования к размеру ипотечного покрытия облигаций;

• если был нарушен установленный порядок замены имущества, составляющего ипотечное покрытие;

• если были нарушены установленные условия, обеспечивающие надлежащее исполнение обязательств по облигациям с ипотечным покрытием;

• если эмитент таких облигаций осуществлял предпринимательскую деятельность или совершает не разрешенные ему сделки;

• в иных случаях, предусмотренных решением о выпуске облигаций с ипотечным покрытием.

Вносимые в Закон об ИЦБ изменения, вступившие в силу 1 апреля 2013 г., закрепляют предельный срок, устанавливаемый решением о выпуске облигаций с ипотечным покрытием, для предъявления владельцами облигаций требований о досрочном погашении — 30 дней с даты раскрытия (представления) информации о возникновении права досрочного погашения. Ранее данная норма содержалась лишь в Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг3. Теперь же она закрепляется также на уровне закона.



  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100