Casual
РЦБ.RU

Рост экономики России в условиях неопределенности

Декабрь 2010

Группа специалистов Всемирного банка:Желько Богетич, Главный экономист по России и координатор странового сектора Департамента по сокращению бедности и экономической политике (PREM), руководитель группы; Сергей Улатов, экономист; Карлис Смитс, экономист;Ольга Емельянова, аналитик по макроэкономике; Виктор Сулла, экономист; Кен Симлер, старший экономист; Анетт Де Кляйн,старший экономист; Шейн Штрайфлер, старший экономист 1

Мировая экономика вступила в период замедления экономического роста и более высокой неопределенности, однако второй волны рецессии, которой все опасались, скорее всего, не будет. Регион Европы и Центральной Азии, который сильнее всего пострадал от кризиса, демонстрирует более медленные темпы роста, чем остальной мир. В России экономический рост все в большей степени определяется внутренним спросом — потреблением и инвестициями, при этом наблюдается незначительный рост объемов кредитования. Среднесрочные перспективы экономического роста будут зависеть от того, насколько эффективно Правительство России сможет управлять кратко­срочными макроэкономическими рисками, связанными с бюджетом и инфляцией, а также от решения более долгосрочных задач по повышению конкурентоспособности и диверсификации экономики в условиях ужесточения бюджетных ограничений.

1. Последние тенденцииэкономического развития

Тенденции развития мировой экономики:замедление роста

В последние месяцы объемы мирового промышленного производства и торговли достигли докризисных уровней, после чего рост начал замедляться. Темпы роста мирового промышленного производства замедлились (с 11,7% в I кв. 2010 г. до 8,7% во II кв. 2010 г. в годовом исчислении), а объемы мировой торговли, достигнув докризисных значений, начали снижаться. Рост объема внешней торговли в стоимостном выражении снизился с 25% в I кв. до всего лишь 2,5% во II кв., что вызвало беспокойство в отношении второй волны кризиса. Однако хотя в течение следующих нескольких кварталов экономический рост будет более медленным, вторая волна кризиса представляется маловероятной. Тем не менее такой умеренный экономический рост не сможет в значительной степени способствовать снижению безработицы и повышению уровня загрузки производственных мощностей.

В развивающихся странах темпы экономического роста также замедляются. В Китае экономический рост снизился с 11,1% в первом полугодии 2010 г. до 9,6% в III кв. (в годовом исчислении, с учетом сезонности) с одновременным замедлением роста промышленного производства с 18 до 7,9%. В Индии темпы экономического роста снизились с 11,2% в I кв. 2010 г. до 10% во II кв. В других крупных странах со средним уровнем доходов, включая Бразилию, Южную Африку, Малайзию и Таиланд, наблюдаются аналогичные тенденции. Однако если исключить Китай, темпы роста промышленного производства в развивающихся странах резко упали — с 10,2% в I кв. 2010 г. до –0,5% в июне — августе 2010 г.

Приток капитала в небанковский сектор развивающихся стран продолжает увеличиваться, при этом потоки капитала в банковском секторе остаются незначительными. Спреды по кредитно-дефолтным свопам (CDS) развивающихся стран с хорошей кредитной историей (включая Россию) и благоприятными условиями кредитования не увеличились, тогда как спреды по CDS более уязвимых развитых стран выросли (рис. 1.1). С мая 2010 г. спреды по облигациям сузились, а объ­емы выпуска облигаций суверенными эмитентами и корпорациями из стран с формирующимся рынком выросли (рис. 1.2). Тем не менее с учетом крупных объемов погашений внешних обязательств и ограниченного притока нового капитала чистый приток капитала в банковский сектор развивающихся стран, по-видимому, в этом году будет отрицательным. Приток акционерного капитала в развивающиеся страны, главным образом в Китай, за истекший период года составил 72 млрд долл. США, что на 50% превышает уровень 2009 г. Приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в развивающиеся страны на данный момент сохраняется на уровне, близком к показателю второй половины 2009 г. При этом ожидается, что в 2010 г. объем ПИИ достигнет 438 млрд долл. США по сравнению с 363,6 млрд долл. США в 2009 г. Однако объем ПИИ из стран со средним уровнем доходов остается относительно небольшим по сравнению с ППИ из стран с высоким уровнем доходов.

В большинстве стран региона Европы и Центральной Азии (ЕЦА), который сильнее всего пострадал от кризиса, возобновился рост экономики, хотя и менее уверенный, чем в других регионах. Двигателем экономического роста в регионе является внешняя торговля, объемы которой вернулись на докризисный уровень. При этом также наблюдается рост внутреннего спроса, особенно в таких крупных региональных экономиках, как Россия, Польша и Турция. Цены на металл, который является важной статьей экспорта для России, вернулись на докризисный уровень, также как и цены на многие продовольственные товары. Приток капитала увеличился и достиг примерно 10% ВРП региона (с 7%) за счет суверенных займов, ПИИ и притока другого частного капитала. Однако умеренный экономический рост в большинстве стран вряд ли поможет существенно снизить безработицу, особенно в странах Центральной и Восточной Европы. При этом в странах СНГ уровень безработицы ниже, хотя и продолжает расти.

Производство в России: двигателями экономического роста являются обрабатывающие отрасли и внутренний спрос

На фоне укрепления внутреннего спроса темпы роста российской экономики вновь ускорились во II кв. 2010 г.: объем реального ВВП вырос на 5,2% по сравнению с 3,1% в I кв. (табл. 1.1). В целом за первое полугодие 2010 г. рост российской экономики составил 4,2% к соответствующему периоду прошлого года. Данные о росте квартал к кварталу (с учетом сезонности) показывают, что темпы роста ускорились во II кв. Локомотивом роста оставались предприятия торгуемого сектора, и в частности обрабатывающие производства (табл. 1.1). Высокие темпы роста также наблюдались и в ряде неторгуемых секторов, таких как транспорт и связь. Объем розничной и оптовой торговли, напротив, практически не изменился в I кв. и вырос на 3,7% во II кв. 2010 г., отражая восстановление внутреннего спроса. На фоне ограниченного доступа к долгосрочным кредитам и банкротств многих строительных компаний объемы производства в строительной отрасли продолжали снижаться, но более медленными темпами, чем в 2009 г. Финансовый сектор, который входит в число трудоемких отраслей, также показал отрицательные темпы роста, будучи обременен большой долей проблемных кредитов. Интересно отметить, что в отличие от России уверенный экономический рост в Турции стал результатом быстрого восстановления строительной отрасли и финансового сектора, которые до кризиса были сравнительно менее уязвимыми.

Основным фактором, способствовавшим росту производства во II кв. 2010 г., был инвестиционный спрос, и в частности пополнение запасов материальных оборотных средств. Согласно статистике Росстата, вклад валового накопления в совокупный рост ВВП во II кв. 2010 г. составил около 5,6%, из которых 3,8% пришлось на пополнение запасов материальных оборотных средств. Вторым по значимости фактором роста ВВП было потребление домохозяйств, доля которого в совокупном росте ВВП составила 2,5%. Вклад чистого экспорта оказался отрицательным (–3,1), что явилось результатом резкого роста объемов импорта (особенно услуг) в условиях роста реальных зарплат и доходов населения.

Последние данные об объемах производства в основных секторах свидетельствуют о том, что внутренний спрос начинает вытеснять внешний спрос как основной двигатель экономического роста. Поддерживаемый ростом инвестиций, и в частности пополнением запасов материальных оборотных средств, промышленный сектор продолжил уверенный рост в III кв. 2010 г. (6,4% к соответствующему периоду предыдущего года). При этом обрабатывающие предприятия увеличили объем производства на 9,5%. Постепенно восстанавливающийся внутренний спрос наконец-то придал импульс неторгуемым секторам. В результате объем розничной торговли увеличился на 5,9% в III кв. 2010 г. (к соответствующему периоду предыдущего года) вслед за ростом на 5,3% во II кв. Строительный сектор также показывает признаки восстановления: рост составил 5,4% в сентябре и 2,2% в III кв. 2010 г. по сравнению с падением производства на 3,1% в первом полугодии. Это хорошие новости для малых и новых предприятий, которые зачастую составляют основную долю в данных секторах.

Рынок труда: временное снижение безработицы

В условиях продолжающегося восстановления производства и сезонного повышения занятости уровень безработицы снизился в период с января по июнь 2010 г. и с тех пор остается стабильным, но на относительно высоком уровне. Уровень безработицы в России, по определению МОТ, снизился с 9,2% в январе 2010 г. до 6,6% в сентябре (5,0 млн человек). Однако возможен рост безработицы в зимнее время в отсутствие сезонной занятости. Безработица, возможно, будет оставаться на относительно высоком уровне и в 2011 г. Кроме того, большое количество ранее занятого населения выбыло из состава экономически активного населения. Таким образом, ситуация на российском рынке труда остается сложной, и это находит отражение в резком снижении чистой миграции в Россию из стран Центральной Азии.

Более подробное изучение данных о найме и увольнении работников также свидетельствует о сложности ситуации. Данные о найме и увольнениях, а также коэффициенты замещения, характеризующие отношение числа принятых работников к числу уволенных работников в основных секторах экономики, указывают на то, что при нынешних темпах экономического роста не происходит поглощения рабочей силы, достаточного для устойчивого снижения безработицы. Финансовый сектор — это единственная сфера, где темпы найма работников в настоящее время превышают темпы увольнения, но это происходит после периода крупных потерь рабочих мест в данном секторе. Ситуация в обрабатывающих отраслях, энергетике и газодобыче, на транспорте и в секторе связи постепенно улучшается, хотя коэффициенты замещения рабочей силы в этих отраслях сохраняются на относительно низком уровне. Данные об имеющихся вакансиях также показывают, что обрабатывающие производства — это единственный крупный сектор, где осуществляется поиск квалифицированных работников. Кроме того, в зимний период ожидается сезонное повышение общего уровня безработицы.

Платежный баланс: укрепление в первойполовине года и последующее ослабление вследствие быстрого роста импорта

В первом полугодии 2010 г. состояние счета текущих операций улучшилось под влиянием роста цен на нефть и относительно низких темпов роста импорта, однако в III кв. его состояние ухудшалось по мере быстрого роста объемов импорта. Согласно предварительным оценкам Банка России, за первые три квартала 2010 г. профицит счета текущих операций составил 60,9 млрд долл. США по сравнению с 33,3 млрд долл. США за соответствующий период 2009 г. Этот прирост был в основном обеспечен более высокими, чем ожидалось, ценами на нефть и другие природные ресурсы. Однако в июле — сентябре ускорился рост импорта, и внешнеторговый профицит значительно сократился, несмотря на относительно высокий уровень цен на нефть. По предварительным оценкам, в III кв. 2010 г. профицит счета текущих операций сократился до 8,7 млрд долл. США по сравнению с 33,5 и 18,7 млрд долл. США в I и II кв. соответственно (табл. 1.2). Вполне вероятно, что в последнем квартале 2010 г. сокращение профицита счета текущих операций продолжится, отражая дальнейший рост импорта на фоне восстановления экономики и роста доходов населения.

С учетом сокращения профицита счета текущих операций и сохраняющихся рисков для капитального счета к концу года состояние платежного баланса может ухудшиться. В первые девять месяцев 2010 г. чистый отток капитала из России сократился, что позволило платежному балансу укрепиться, а Банку России накопить валютные резервы в размере 51 млрд долл. США. Согласно предварительным оценкам Банка России, за первые девять месяцев 2010 г. дефицит счета операций с капиталом и финансовыми инструментами составил всего лишь 6,7 млрд долл. США по сравнению с 56,3 млрд долл. США за соответствующий период 2009 г. Однако дезагрегированные данные показывают неоднородную картину: потоки капитала остаются волатильными, при этом в январе — сентябре 2010 г. наблюдался чистый приток капитала в банковский сектор (15,9 млрд долл. США) и одновременно значительный отток капитала из небанковского сектора (31,9 млрд долл. США) (табл. 1.3). Кроме того, на фоне неопределенности в отношении роста мировой экономики и притока капитала на развивающиеся рынки, в том числе в Россию, к концу года состояние платежного баланса может еще более ухудшиться, при этом повысится его уязвимость к возможным шокам, связанным с ухудшением условий торговли вследствие падения цен на нефть.

Внешний долг: частный секторпогашает свои долги

Данные официальной статистики Центрального банка РФ показывают, что имевшее место в 2009 г. масштабное сокращение внешней задолженности в банковском секторе значительно замедлилось. Согласно данным Банка России, объем внешнего долга банковского сектора сократился лишь незначительно — с 125,7 млрд долл. США на конец декабря 2009 г. до 120,1 млрд долл. США на конец июня 2010 г. (для сравнения: в 2009 г. общий объем долгов банков сократился почти на 40 млрд долл. США, или на 24%). Как и ожидалось, за период с января по июнь 2010 г. крупных дефолтов по внешним долговым обязательствам среди банков отмечено не было. На агрегированном уровне возможности банков по рефинансированию долгов несколько улучшились, при этом банки переключились на краткосрочные заимствования. На конец июня 2010 г. совокупный объем краткосрочных обязательств банков вырос до 30,3 млрд долл. США по сравнению с 27 млрд долл. США на конец 2009 г. и 24 млрд долл. США на конец III кв. 2009 г. Вероятно, что банки (по крайней мере частично) используют краткосрочные заимствования для погашения своих долгосрочных обязательств. Во второй половине 2010 г. банкам предстоит выплатить примерно 24,3 млрд долл. США (включая процентные платежи), причем большинство выплат приходится на III кв.

Общий объем внешних долговых обязательств предприятий нефинансового сектора в первой половине 2010 г. сократился, что отчасти отражает ограниченные возможности по рефинансированию. Согласно информации Банка России, общий объем внешних долговых обязательств нефинансовых предприятий сократился с 249 млрд долл. США на конец 2009 г. до 234 млрд долл. США на конец июня 2010 г. Mногие компании были вынуждены сократить долю внешних заемных средств на своих балансах. В результате совокупный объем внешних долгов до конца года может еще больше сократиться. Согласно информации Банка России, во второй половине 2010 г. компаниям нефинансового сектора предстоит выплатить почти 50,3 млрд долл. США (включая процентные платежи), при этом 24 млрд долл. США приходится на последний квартал года.

Денежно-кредитная политика и кредитование: в поисках оптимального баланса

В III кв. денежно-кредитные условия оставались мягкими, при этом Банк России сохранил основную ставку рефинансирования неизменной, несмотря на опасения роста инфляции, связанные с повышением цен на продовольствие. В результате постепенного смягчения денежно-кредитной политики в течение 2009 и 2010 гг. к августу 2010 г. денежная масса (агрегат M2) увеличилась на 33% по сравнению с августом прошлого года. С учетом роста спроса на деньги наблюдаемая быстрая монетизация экономики, вероятно, была избыточной и привела к усилению инфляционного давления. Ситуация усугубилась ростом продовольственных цен в августе — сентябре 2010 г., обусловленным сильной засухой в европейской части России. Согласно данным Росстата, тенденция к снижению инфляции в августе сменилась на обратную. В сентябре индекс потребительских цен (ИПЦ) за 12 месяцев увеличился до 7% по сравнению с 5,5% в июле (рис. 1.3). Кроме того, в сентябре цены производителей выросли на 8,2% по отношению к уровню декабря 2009 г. (на 10,5% в обрабатывающих отраслях). Однако несмотря на очевидное усиление инфляционного давления, монетарные власти по-прежнему сохраняют ставку рефинансирования неизменной. При этом целевой показатель инфляции на конец года был повышен на 1 процентный пункт — до 7,5% — для учета единовременного влияния роста цен на продовольствие.

В настоящее время Банку России предстоит сделать непростой выбор между сохранением основной ставки рефинансирования на низком уровне и потенциальным усилением инфляционного давления. Проблема с относительно низкой ставкой рефинансирования заключается в том, что даже при быстрых темпах монетизации экономики и существенном улучшении ликвидности в банковском секторе активность кредитования в 2010 г. оставалась чрезвычайно низкой. Чистый объем кредитов частному сектору с апреля по август 2010 г. вырос незначительно (рис. 1.4). При этом большую часть этого прироста составили новые кредиты, выданные предприятиям, тогда как чистый объем кредитования населения остается ограниченным. С учетом того что реальные ставки рефинансирования в настоящее время находятся в отрицательной зоне, наблюдаемое незначительное оживление кредитования указывает на наличие ограничений со стороны предложения в банковском секторе.

Банки сохраняют широкий спред между ставкой рефинансирования и эффективными ставками кредитования (рис. 1.3). Это свидетельствует о том, что большинство банков по-прежнему оценивают кредитные риски потенциальных заемщиков (особенно физических лиц) как чрезвычайно высокие. С учетом медленных темпов восстановления экономики и низкой рентабельности преобладающие процентные ставки по новым кредитам, выдаваемым предприятиям и физическим лицам, часто являются запретительными (например, эффективная процентная ставка по потребительскому кредиту может варьировать от 18 до 40%). В этих условиях некоторое ужесточение денежно-кредитной политики, возможно, и не окажет существенного воздействия на уровень кредитования, но может помочь смягчить инфляционное давление.

Оживление кредитования зависит, кроме прочих факторов, от улучшения состояния балансов банков, а также повышения рентабельности деятельности заемщиков, что потребует определенного времени. Согласно данным Банка России, в течение 2010 г. доля просроченных кредитов практически не уменьшилась, хотя темпы роста просроченной задолженности значительно снизились. 12 октября рейтинговое агентство Moody’s Investors Service повысило прогноз для банковского сектора России с «негативного» до «стабильного», указав в качестве оснований «повышение ликвидности» и «формирование достаточных резервов на возможные потери по ссудам». Интересно отметить, что в 2009—2010 гг. многие банки проводили реструктуризацию большой части фактически просроченной задолженности, однако характер и качество реструктуризации сильно отличались. Согласно агрегированному показателю, в российской банковской системе сформирован относительно высокий объем резервов на покрытие возможных потерь по ссудам — 18% от общего объема кредитов. Однако если скорректировать данный показатель на реструктурированные кредиты, платежеспособность по которым в долгосрочной перспективе остается крайне неопределенной, то во многих банках уровень резервов может оказаться недостаточным, а некоторые банки могут оказаться недокапитализированы.

В условиях ухудшения состояния платежного баланса и сохраняющейся волатильности нефтяных цен Банк России расширил валютный коридор. В марте 2010 г. Банк России перешел к более гибкому управлению валютным курсом, сглаживая излишнюю волатильность, при этом не защищая абсолютные значения целевого коридора, установленного для бивалютной корзины евро/доллар. Это сделало политику Банка России более эффективной в отношении предотвращения возможных операций «кэрри трейд», а также дестабилизации спекулятивного давления на рубль. Однако на фоне ухудшения состояния платежного баланса и волатильности счета операций с капиталом в октябре 2010 г. Банк России принял разумное решение расширить валютный коридор и еще больше сократить размеры своих интервенций, стремясь сделать валютный курс более гибким и менее предсказуемым в условиях волатильной внешней конъюнктуры.

Окончание следует.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100