Casual
РЦБ.RU

МОСКВА ПРОБУКСОВЫВАЕТ НА ПУТИ К СТАНОВЛЕНИЮ МЕЖДУНАРОДНЫМ ФИНАНСОВЫМ ЦЕНТРОМ

Август 2010

Российский рынок — самый дешевый из основных мировых фондовых рынков, и был таковым до кризиса суверенного долга в еврозоне, вызвавшего дальнейшее падение цен в мае. Рано или поздно произойдет переоценка российских бумаг, и они догонят ценные бумаги Бразилии, Индии и Китая, а заодно помогут сорвать большой куш, так ведь? Ответить на этот вопрос по-прежнему трудно из-за дефицита внутреннего капитала, который делает российские рынки непредсказуемыми. Кремль надеется выправить положение, стимулируя рост количества институциональных инвесторов, однако практика показала, что превратить Москву в международный финансовый центр — задача не из легких.

На состоявшемся в Москве торжест­венном ужине в честь 10-летия присутствия шведских фондов на инвестиционном рынке России учредитель и руководитель East Capital Питер Хоканссон предложил вспомнить, каким было отношение цены к прибыли в 1990-х, и сам дал ответ: «Отношение было чуть больше 6. А какое сейчас? Примерно на том же уровне. Переоценка российского рынка неизбежна».

В данный момент средний коэффициент «цена/прибыль» российских ценных бумаг находится в пределах 8. Для сравнения: коэффициент китайских бумаг — 16, а индийских — 20. Аналитики прогнозируют в этом году дальнейшее удешевление благодаря быстро увеличивающимся доходам. Составленный Bloomberg консенсус-прогноз обещает, что коэффициент «цена/прибыль» российских бумаг снизится до 6,4 в 2011 г. (см. таблицу).

В начале года в Гонконге в своем обращении к инвесторам исполнительный директор UFG Asset Management Флориан Феннер отметил: «Российский рынок — самый дешевый в мире. Проблема заключается в том, что российские ценные бумаги всегда были самыми дешевыми и никогда не догоняли ценные бумаги других стран».

Существует много причин, по которым инвесторы боятся покупать российские бумаги. Возьмем хотя бы опасения относительно корпоративного управления, политические риски и зависимость России от цен на нефть. Но одна из основных причин — абсолютная непредсказуемость рынка. В последние 13 лет рынок демонстрировал либо лучшие в мире результаты, либо худшие.

В ежегодном исследовании, проведенном в сентябре 2009 г., журнал Busi­ness New Europe обратился к фондам с просьбой проинформировать о своих доходах в сравнении с показателями за аналогичный период предыдущего года. Большинство фондов сообщили о 50%-ном снижении. Однако в том же опросе была графа «Результаты с начала года», в которой большая часть фондов указали примерно на 50%-ный рост. Таким образом, разница всего в три месяца преобразовала существенные потери в колоссальную прибыль.

«Российский фондовый рынок до сих пор очень зависит от иностранных и основных российских инвесторов, таких как брокеры, банки и физические лица, — утверждает Алексей Федотов, Директор, Начальник подразделения ценных бумаг, Россия и СНГ ЗАО КБ “Ситибанк”. — Общая капитализация российских пенсионных фондов в 2008 г. составила всего 40 млрд долл. США, в то время как общая капитализация рынка оценивается в 1,4 трлн долл. В этом контексте про паевые инвестиционные фонды говорить и вовсе бессмысленно. Практически все инвесторы в России спекулятивные и продают ценные бумаги при первых признаках возникновения проблем».

Поэтому предлагаемые Кремлем реформы чрезвычайно важны. Если Кремлю удастся справиться с этой задачей, то появится абсолютно новый класс институцио­нальных инвесторов, которые существенно повысят капитализацию рынка. И этим положительные результаты не ограничиваются — такие инвесторы будут держать ценные бумаги, а не спекулировать ими. Именно такие долгосрочные инвесторы сделают рынок более стабильным, сгладив резкие колебания, которые демонстрирует российский фондовый рынок.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ ЦЕНТР

В апреле 2008 г. Кремль серьезно взялся за решение накопившихся проб­лем, поставив цель превратить Москву в международный финансовый центр, что звучит слишком уж громко. На практике это означает организацию инфраструктуры полноценного финансового сектора, однако до сих пор многие реформы пробуксовывают.

Сейчас Россия занимает скромное 68-е место в рейтинге мировых финансовых центров. Министр финансов РФ Алексей Кудрин в мае заявил: «При разделении списка стран на глобальные, транснациональные и локальные рынки наш потенциал сравним с потенциалом таких глобальных финансовых центров, как Дубай, Пекин, Шанхай. Мы находимся в начале списка по потенциалу, который нужно реализовать в ближайшие годы».

Бюрократический аппарат, который должен претворять в жизнь указы Президента, столкнулся с необходимостью учитывать мнение заинтересованного сообщества. В апреле Президент России Дмитрий Медведев приказал регуляторам подготовить комплексный план к началу июня, однако чиновники не уложились в срок. Планируется, что основная часть законодательных инициатив будет готова к осенней сессии парламента, в рамках которой пройдут чтения и голосования.

ДЬЯВОЛ — В деталях

Ядром новой системы станет цент­ральный депозитарий, осуществляющий клиринг и расчеты по всем сделкам. На данный момент в России два основных депозитария: НДЦ и ДКК. Разговор о слиянии депозитариев длится более 10 лет, но сейчас, кажется, есть вероятность появления центрального депозитария к осени.

«Мы очень близки к созданию цент­рального депозитария, — заявил высокопоставленный представитель одного из ведущих российских банков. — Мы столкнулись с сильным лоббированием различных интересов, и регулятор (ФСФР России) публично заявил, что ожидает принятия необходимых законов этим летом».

Создание центрального депозитария чрезвычайно важно, потому что он позволит значительно снизить многие риски. Организация международного финансового центра сопряжена с решением сложных технических задач, среди которых обеспечение повседневной работы фондового рынка. Центральный депозитарий позволит, например, реализовать схему DVP («поставка против платежа»), когда инвестор продает ценные бумаги и одновременно с перерегистрацией проданных ценных бумаг получает причитающиеся ему денежные средства. В противном случае в отдельный временной промежуток один из участников сделки имеет и денежные средства, и ценные бумаги, получая, таким образом, возможность отказаться от исполнения своей части сделки. В настоящий момент до полного завер­шения сделки может пройти 3 или 4 дня (схемы T + 3, T + 4 и т. д.). Трейдеру остается только надеяться на то, что контрагент заплатит за приобретенные ценные бумаги, даже если во время ожидания произойдет падение рынка, что случается регулярно.

Подготовка законодательной базы для создания центрального депозитария шла достаточно активно. Законопроект даже прошел первое чтение в Государственной думе, но был выброшен в корзину после возражений со стороны регист­раторов, которые ведут учет владельцев ценных бумаг.

«Последний проект — компромисс между различными заинтересованными кругами. Позиции регистраторов в России по-прежнему очень сильны, ведением реестров занимаются далеко не сердобольные старушки. Здесь участвуют значительные деньги олигархов, которые используют контроль над регистраторами для защиты своих компаний. Сильное лоббирование интересов олигархов вынудило власти пойти на компромисс», — заявил высокопоставленный представитель депозитарной компании, который предпочел остаться неизвестным.

Компромиссная модель центрального депозитария CREST означает, что сделки могут проводиться как в центральном депозитарии, так и в регистраторе, принимающем денежные средства.

«Боюсь, что мы разделим ликвидность рынка, — сказал другой представитель одного из крупнейших международных банков, попросив не называть его имени. — В результате одни сделки будут проводиться в центральном депозитарии, а другие — в регистраторе, и это без учета внебиржевых сделок».

Большая часть работы по подготовке новой законодательной базы легла на плечи ФСФР России, сотрудничающей с Банком России.

Другая реформа, которая была проведена в прошлом году, предусматривает создание российских депозитарных расписок (РДР). Такие ценные бумаги позволяют зарегистрированным за рубежом компаниям торговаться на российских биржах. Поскольку иностранные компании не могут быть зарегистрированы на ММВБ или в РТС, основная цель этой реформы — помочь, по сути, российским компаниям, т. е. таким компаниям, активы которых находятся в России, но которые при этом зарегистрированы в налоговых гаванях, например на Кипре (формально иностранным), вернуться домой.

Однако и в этой инициативе были допущены ошибки. «Полагаю, что несовершенство законодательной базы по РДР создает ситуацию, когда риски депозитария, выпускающего РДР, значительно превышают вероятную прибыль, — поделилась своими опасениями Мария Иванова, Руководитель Депозитарного управления ООО “Дойче Банк”. — Мы смотрим на эти финансовые инструменты, но не понимаем, как с ними работать. Слишком много противоречий с международным правом».

Еще два законопроекта практически готовы, их чтение запланировано на осеннюю сессию парламента. Один законопроект регламентирует клиринговые процессы, а другой призван окончательно запретить инсайдерские сделки. Однако никто не берется сказать, как станут работать эти законы, пока они не будут представлены на суд общественности. Одни опасаются того, что законодательно будут закреплены инициативы, на исправление которых понадобится еще лет десять. Другие рады видеть хоть какой-то прогресс и упорно стараются найти оптимальные решения.

«Дьявол — в деталях, и сегодня нет полной ясности относительно модели международного финансового центра, — заявил Матью Морье, Руководитель Блока развития бизнеса Депозитария РОСБАНКа. — Но я настроен оптимистично. После 10 лет обсуждения к концу этого года у нас может появиться центральный депозитарий, который станет ядром новой инфраструктуры рынка. Надеюсь, так оно и будет».

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100