Casual
РЦБ.RU

Корпоративные действия в России: проблемы и перспективы

Декабрь 2009

Во всем мире все большее внимание инвесторов и соответственно профессиональных участников рынка ценных бумаг обращается к корпоративным действиям эмитентов, высоко ценится возможность своевременного и достоверного получения информации о параметрах события и условиях участия в корпоративном действии. Важно понимание сущности корпоративного действия с учетом того, что законодательство разных стран имеет значительные отличия.

Корпоративные действия с ценными бумагами — это действия, связанные с реализацией владельцем прав, закрепленных ценной бумагой, таких как: право на участие в управлении акционерным обществом, получение доходов по ценным бумагам, предъявление ценных бумаг к досрочному выкупу, преимущественное право приобретения бумаг дополнительного выпуска и др.

Инвестор, выбирая финансовые инструменты для своего портфеля и рынок, на котором он собирается работать, большое значение придает не только возможности качественного проведения операций с ценными бумагами, но и возможности участия в корпоративных действиях эмитента. Особое внимание уделяется своевременному и качественному сбору и получению сведений о возможности реализации прав, закрепленных ценными бумагами, а также возможности использования прав на льготное налогообложение доходов по ценным бумагам.

Число корпоративных действий на российском рынке увеличивается из года в год, что связано с изменениями в законодательстве, а также действиями эмитентов, направленными на совершенствование своей структуры путем проведения реорганизаций, созданием дополнительных выпусков ценных бумаг или выкупом существующих собственных бумаг в целях регулирования их обращения на рынке. Разразившийся в 2008 г. мировой экономический кризис привел к дефолтным ситуациям при выплате доходов по долговым ценным бумагам, что породило, с одной стороны, возникновение в ряде случаев прав держателей облигаций предъявить свои бумаги к досрочному выкупу, а с другой — проведение эмитентами работ по реструктуризации долга.

Причем большинство таких мероприятий связано в первую очередь с действиями, требующими от владельцев ценных бумаг принятия инвестиционного решения. И, конечно же, очень важно, чтобы инвестор имел достаточно времени и данных для принятия такого решения.

По ряду корпоративных действий оповещение владельцев ценных бумаг о наличии у них прав на совершение тех или иных действий с ценными бумагами, на участие в управлении акционерным обществом осуществляется посредством адресной рассылки. При этом под рассылкой понимается, в том числе, и почтовая связь. Так, например, согласно Федеральному закону № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г. «Об акционерных обществах», в случае если акционерное общество обязано письменно уведомить акционеров о предстоящем собрании и/или собрание проводится в форме заочного голосования, то такие уведомления направляются акционерам не позднее чем за 20 дней до даты проведения собрания. Однако опыт показывает, что 20 дней часто бывает не достаточно для получения адресатом письма, даже если отправитель письма и адресат находятся в одном городе.

Также посредством почтовой связи могут быть направлены сообщения о таких корпоративных действиях, как обязательное или добровольное предложение, сделанное лицом, которое намерено приобрести или приобрело более 30% голосующих акций акционерного общества, требования мажоритарного акционера о выкупе акций, или уведомления номинальным держателям об объединении выпусков ценных бумаг. А уведомления о таких событиях, как конвертация выпуска бумаг, зачисление акций на счет владельца при реорганизации общества, вообще не предполагают адресного уведомления держателем реестра владельцев ценных бумаг или номинальных держателей, такая обязанность у реестродержателя отсутствует в законодательстве. Парадоксально, но иногда депозитарий узнает о том, что на его счет в реестре акционерного общества зачислены акции, образовавшиеся в процессе реорганизации эмитента, только получив от регистратора требование о предоставлении списка владельцев.

Отправление по почте документов, необходимых номинальному держателю для списания со счета клиента ценных бумаг, предъявленных к выкупу акционером или выкупаемых по требованию лица, ставшего владельцем 95% акций акционерного общества, приводит к тому, что у номинального держателя размыт предельный срок, в течение которого такие бумаги могут быть заблокированы на счете депонента, а следовательно, может возникнуть ситуация, при которой ущемляются права владельца или нарушаются обязанности депозитария.

Перечислять проблемы, связанные с невозможностью должного проведения операций, предусмотренных законодательством и здравым смыслом, из-за сложности передачи сообщений по всей цепочке учета прав на ценные бумаги в течение одного операционного дня можно очень долго. Эти проблемы известны всем. Поэтому задача всеобщего перехода на электронный документооборот (далее — ЭДО) ставится уже давно, и многое делается в этом направлении. Между профессиональными участниками рынка ценных бумаг налаживаются связи по внедрению ЭДО. Но, к сожалению, всеобщий переход на систему ЭДО будет возможен только в случае отмены на законодательном уровне бумажного документооборота. Однако и система ЭДО имеет свои недостатки, такие как, например, проблематичность заключения договора об ЭЦП (электронно-цифровой подписи) с контрагентами, находящимися на территории другого государства, а также сложности, связанные с отсутствием единых стандартов и единых требований, предъявляемых к заключаемым договорам об ЭЦП.

Вместе с тем на российском рынке растет число профессиональных участников, которые становятся членами SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication, Сообщество Всемирных Интербанковских Финансовых Телекоммуникаций). На сегодняшний день уже более 500 ведущих российских банков и организаций являются пользователями SWIFT, так как реализованная SWIFT концепция, форматы и правила передачи финансовой информации и сведений, касающихся действий с ценными бумагами, приобрели статус общепринятых международных стандартов.

В 2009 г. Национальная рабочая группа по анализу практики фондового рынка в России (National Securities Market Practice Group, NSMPG), в которую входят ЗАО НДЦ, ЗАО «ДКК», ГПБ (ОАО), ООО «Ю Би Эс Банк», «ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ) ЗАО», ЗАО ЮниКредит Банк, ОАО АКБ «РОСБАНК» и др., начала работу по созданию рекомендаций по использованию формата ISO 15022 для описания корпоративных действий, проводимых в соответствии с российским законодательством. Структурированное и стандартизированное описание параметров, используемых в процессе проведения корпоративного действия, позволяет каждому пользователю SWIFT оптимальным образом перерабатывать входящую информацию. Таким образом, делаются шаги не только к ускорению передачи информации между профессиональными участниками рынка ценных бумаг, но и к возможности применения принципа STP (Straight Through Processing, сквозная обработка информации).

Важнейшим моментом доведения до конечного владельца ценных бумаг информации о корпоративных действиях является своевременное получение информации собственно от эмитента как от источника события. Согласно Приказу Федеральной службы по финансовым рынкам № 06-117/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» публичные эмитенты (эмитенты, хотя бы один выпуск ценных бумаг которых сопровождался регистрацией проспекта эмиссии ценных бумаг) обязаны не позднее 1 дня с даты наступления определенного Положением события опубликовывать в средствах массовой информации данные о существенных фактах и сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг. Такое раскрытие информации о деятельности эмитента включает и события, связанные с корпоративными действиями эмитентов.

Согласно Положению эмитент должен раскрывать информацию в одной из новостных лент, а также на определенной эмитентом странице в сети интернет. Таким образом, несмотря на публичное раскрытие эмитентами сведений о корпоративных действиях, поиск и использование этой информации владельцем ценных бумаг весьма затруднен. Инвестор, имеющий в своем портфеле большое количество ценных бумаг, просто не в состоянии постоянно осуществлять мониторинг всех новостных лент информационных агентств, а также сайты эмитентов, бумаги которых находятся в портфеле инвестора. Депозитарии, выступающие в интересах своих клиентов, собирают информацию о корпоративных действиях из различных источников, осуществляют ее ручную обработку и только после этого предоставляют клиентам. Понятно, что любая ручная обработка информации сопряжена с риском искажения данных, а также со значительными временными затратами.

Законом определен формат, в котором эмитентом должно быть опубликовано сообщение о существенном факте и набор параметров, которые должны быть раскрыты. Однако, несмотря на то что сообщение разделено на строго определенные пункты, его нельзя назвать структурированным, данные такого сообщения не подлежат программной обработке, а основные параметры корпоративного действия, например дата фиксации реестра, размер дивиденда, «зашиты» внутри текстового формата. Кроме того, полная информация, например, о собрании акционеров содержится в разных сообщениях. Так, дата составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, включена в «Сообщении о существенном факте», а дата проведения собрания и повестка дня собрания — в «Сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг акционерного общества».

Понимая важность вопроса о необходимости повышения прозрачности российского рынка ценных бумаг, в том числе для привлечения иностранных инвесторов, ФСФР России прилагает немало усилий для создания понятного и привлекательного для инвестора рынка ценных бумаг. Определяются новые факты, подлежащие обязательному раскрытию. Но остается непонятным, зачем требовать от эмитентов предоставлять информацию, если инвестор априори не сможет воспользоваться этой информацией в полной мере. Назрела необходимость создания единой и структурированной базы данных, дающей возможность владельцу ценных бумаг своевременно и легко получить всю необходимую информацию для возможности принятия участия в корпоративном действии, имея полную информацию об эмитенте и о событии. Другими словами, необходимо создание единого пространства для публикации и хранения сообщений о раскрываемых эмитентами фактах своей деятельности, с удобным доступом не только к текущим сообщениям, но и к архивным данным, с возможностью проведения анализа этих данных.

Проблема передачи информации о корпоративных действиях от эмитента к конечным владельцам ценных бумаг остро стоит во всем мире. Исследования показали, что потери инвесторов по всему миру составляют сотни миллионов долларов в год. И причина этих потерь в том, что информация о корпоративных действиях, анонсируемая компаниями-эмитентами, обрабатывается профессиональными участниками рынков ценных бумаг вручную, следовательно, процесс передачи сообщений не возможен без ошибок и имеет временные издержки.

Революционным направлением в глобальном решении этой проблемы является совместная работа SWIFT и международной некоммерческой ассоциации XBRL International по адаптации и внедрению языка XBRL (eXtensible Business Reporting Language) для передачи эмитентами сообщений о корпоративных действиях.

Стандарт XBRL является полностью открытым, бесплатным и построенным на основе XML. Разработка Языка XBRL была начата в США в 1998 г. В 2001 г. вышла первая международная таксономия XBRL, которая была создана для компаний коммерческого и промышленного секторов, и американское правительство рекомендовало правительственным компаниям использовать XBRL для раскрытия информации об их финансовом состоянии. В 2006 г. Совет по международным стандартам финансовой отчетности закончил разработку таксономии для МСФО. В настоящий момент XBRL распространен во многих странах мира. Некоторые страны уже имеют опыт работы с XBRL, другие только рассматривают эту возможность, популярность XBRL неуклонно растет.

В 2009 г. DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), SWIFT и XBRL US создали группу заинтересованных сторон в рамках инициативы «Эмитент инвестору: корпоративные действия» (Issuer to Investor: Corporate Actions), которая была выдвинута на прошедшей в мае конференции «Корпоративные действия 2009: совершенствование связей эмитент — инвестор» (Corporate Actions 2009: Improving Issuer — Investor Communications). Конференция, первая в своем роде, была призвана способствовать достижению соглашения по автоматизации передачи сообщений от эмитента к конечному владельцу между публичными компаниями, кастодианами и другими участниками процесса передачи анонсируемых данных.

Группа заинтересованных сторон, помимо DTCC, SWIFT и XBRL US, включает в себя также и эмитентов ценных бумаг, которые понимают, что их акционеры и потенциальные инвесторы стремятся модернизировать устаревшие текстовые уведомления о корпоративных действиях, ведущие к операционным рискам, дополнительным расходам и негативно влияющие на своевременность принятия инвестиционных решений.

Как отмечалось на конференции, в настоящее время обработка сообщений о корпоративных действиях, объявленных эмитентом, осуществляется в основном вручную по всей цепочке участников рынка, передающих эти сообщения. Такая практика влечет за собой ошибки и временные затраты, создавая тем самым потенциал для убытков инвесторов и значительного негативного воздействия на финансовые институты.

План, разрабатываемый DTCC, SWIFT и XBRL US, основан на внедрении формата сообщений о корпоративных действиях, удобного и мало затратного для эмитента с одной стороны (язык XBRL), и легко конвертируемого в формат сообщений SWIFT, широко используемый профучастниками рынка ценных бумаг, с другой стороны, и включает в себя следующие этапы:

  • Эмитент генерирует сообщение с использованием технологии XBRL.
  • XBRL-данные легко конвертируются в сообщения стандарта ISO 20022
  • SWIFT осуществляет развертывание новых стандартов ISO 20022 для сообщений по корпоративным действиям на основе стандартов ISO 15022

В связи с вышеизложенным представляется, что и на российском рынке возможно приведение в целом структурированных сообщений эмитентов о существенных фактах к виду, который может быть переработан программными средствами и передан к конечным владельцам во все точки мира в наиболее короткие сроки.

Другой большой проблемой, связанной с корпоративными действиями эмитентов, которую хотелось бы затронуть в настоящей статье, является учет налоговых льгот при выплате доходов.

Существует проблема несвоевременным предоставления документов. Срок выплаты дивидендов по акциям определяется или Законом «Об акционерных обществах» — в течение 2 мес. с даты принятия решения о выплате дивидендов, или Уставом эмитента, которым закреплен срок выплаты или определено, что решение о периоде выплаты принимается общим собранием акционеров, то есть этот период может меняться из года в год. Стоит подчеркнуть, что это именно период, достигающий иногда полутора лет, а не конкретная дата, как, например, при выплате купонов по облигациям. В общем случае инвестору не известен момент выплаты, а документы, подтверждающие право инвестора на уменьшение ставки налога, являются срочными — срок действия документа (справка, подтверждающая, что компания-нерезидент имеет постоянное местонахождение в том государстве, с которым РФ имеет международный договор (соглашение), регулирующий вопросы налогообложения) ограничен согласно действующему законодательству годом его выдачи. Следовательно, предоставление владельцем ценных бумаг документов сразу же после принятия общим собранием акционеров решения о выплате дивидендов может не иметь смысла, если фактически дивиденды будут выплачиваться в следующем календарном году. В связи с тем что российское законодательство не предписывает эмитентам ценных бумаг должным образом уведомлять акционеров о сроках, в течение которых должны быть предоставлены документы, подтверждающие права владельца акций на льготное налогообложение, а также четкие требования, предъявляемые к оформлению таких документов, далеко не все эмитенты идут навстречу своим акционерам, рассылая уведомления о возможности использования права на льготное налогообложение и срока, в течение которого должны быть предоставлены такие документы.

Отдельно стоит отметить налогообложение паевых инвестиционных фондов. Согласно Федеральному закону № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 г. «Об инвестиционных фондах», а также Приказу № БГ-3-02/729 от 20 декабря 2002 г. «Об утверждении методических рекомендаций по применению главы 25 «Налог на прибыль организаций» части второй Налогового кодекса РФ» паевой инвестиционный фонд (ПИФ) является обособленным имущественным комплексом без образования юридического лица и, следовательно, не подлежит налогообложению.

В соответствии с п. 3 ст. 11 ФЗ №156-ФЗ управляющая компания (УК) осуществляет доверительное управление ПИФом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд. В п. 3 этой же статьи указано, что УК совершает сделки с имуществом, составляющим ПИФ, от своего имени, указывая при этом, что она действует в качестве доверительного управляющего. Это условие считается соблюденным, если в письменных документах после наименования доверительного управляющего сделана пометка «Д.У.» и указано название ПИФа.

Согласно Приказу МНС России № БГ-3-02/729 от 20 декабря 2002 г. «Об утверждении методических рекомендаций по применению гл. 25 “Налог на прибыль организаций” части второй Налогового кодекса РФ»: «При наличии документального подтверждения того, что акции приобретались УК ПИФа, налог с доходов в виде дивидендов по данным акциям не удерживается. Так, при совершении сделок с имуществом ПИФа в письменных документах после наименования доверительного управляющего должна быть сделана пометка “Д.У.” и указано название ПИФа, либо таким документом может быть отчет об инвестиционных вложениях на определенный год».

Таким образом, если в список владельцев именных ценных бумаг, имеющих право на получение дивидендов по акциям, который составляется реестродержателем и используется налоговым агентом, включен доверительный управляющий, в наименовании которого содержится пометка «Д.У.» и указано наименование ПИФа, то эмитент (платежный агент) как источник выплаты доходов в виде дивидендов не должен удерживать с такого акционера налог, а также требовать предоставления для этого каких-либо дополнительных документов.

Однако в настоящий момент на рынке ценных бумаг в России сложилась практика, согласно которой налоговый агент, несмотря на имеющееся в списке указание на факт осуществления доверительного управления активом ПИФа и наличие отметки «Д.У.», требует от УК ПИФа предоставления копии лицензии, копии Правил доверительного управления, справки о стоимости активов и перечня имущества. При этом обычно требуется нотариальное заверение копии лицензии УК ПИФа, а в ряде случаев также нотариальное заверение всех запрашиваемых документов. Некоторые налоговые агенты требуют также предоставления выписки со счета депо из депозитария.

В связи с тем что в существующей практике нет единообразного перечня требований, предъявляемых к документам, которые должна предоставить в подобных ситуациях УК ПИФа, в итоге для своевременного и правильного (с точки зрения платежного агента) предоставления УК ПИФа и его номинальным держателем необходимых для льготирования документов участниками рынка затрачивается огромное количество трудовых и материальных ресурсов (имеется в виду, прежде всего, подготовка и передача между различными организациями большого объема дополнительных бумажных документов, дополнительные затраты на копирование и нотариальное заверение документов). При этом статус УК ПИФа, включенной в список для выплаты дивидендов и содержащей в своем наименовании слова «Д.У. ПИФ», и без этого очевиден. Вместе с тем в отношении статуса иных лиц, являющихся владельцами ценных бумаг, налоговые агенты не требуют каких-либо дополнительных документов для идентификации статуса юридического или физического лица, резидента или нерезидента РФ, производя необходимую идентификацию только на основании данных списка владельцев.

Понятно, что проблемы, затронутые в настоящей статье, не могут быть решены в одночасье. Но хотелось бы верить, что прогресс все-таки возможен, что культура проведения корпоративных действий в России, технологии используемые на российском рынке ценных бумаг, в скором времени не будут отставать от иностранных рынков. Думается, что совместными усилиями всех участников можно создать в нашей стране конкурентоспособный, удобный и для финансовых институтов и для инвесторов рынок ценных бумаг.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100