Casual
РЦБ.RU

Централизованная система оказания услуг по управлению рисками и ликвидностью для участников рынка

Октябрь 2009

Показатели рынка обеспечения Deutsche Brse Group, а точнее, Clearstream Banking в Люксембурге и Франкфурте, свидетельствуют о том, что операции по отбору, учету и оценке/переоценке активов обеспечения (collateral management) стали одним из наиболее динамично развивающихся сегментов международных рынков ценных бумаг, в особенности после начала кризиса на рынке ипотечного кредитования в сегменте subprime кредитов.

Значительный успех, достигнутый Clearstream в области организации кредитно-финансовых операций с ценными бумагами на международных рынках (Global Securities Financing), объясняется разнообразием ассортимента финансовых продуктов, предложением различных услуг, отвечающих меняющимся рыночным условиям, а также учетом особенностей клиентов и потребностей их бизнеса.

После того как объявление о банкротстве Lehman Brothers 15 сентября 2008 г. повлекло за собой начало глобального финансового кризиса, рыночные условия, в которых приходится работать финансовым посредникам, повсеместно радикально изменились буквально за одну ночь. Теперь ликвидность стала предоставляться исключительно центральными банками и только при наличии высококачественного обеспечения. В этих рыночных условиях функционирование такого сложного механизма, осуществляющего выбор и оценку активов обеспечения, как система Clearstream Collateral Management Exchange (CMAX), оказалось жизненно важным. Для Clearstream это выразилось в достижении исторического максимума в ноябре 2008 г., когда стоимость активов обеспечения, предоставленных через подразделение Clearstream, занимающееся кредитно-финансовыми операциями с ценными бумагами на международных рынках, достигла 430 млрд евро.

Операции по управлению обеспечением с участием стороннего агента-посредника (Triparty Collateral Agent), которые вел Clearstream, динамично развивались на протяжении 10 лет вплоть до второго полугодия 2007 г.; большинство заключаемых сделок составляли сделки трехстороннего РЕПО. Финансирование портфельных операций с использованием механизма трехстороннего РЕПО, где в качестве обеспечения использовались облигации, обеспеченные долговыми обязательствами (CDO), а также ценные бумаги, обеспеченные финансовыми активами (ABS), до лета 2007 г. составляли 1/3 всего объема активов обеспечения в Clearstream. Всего за 2 нед. августа 2007 г. объем незакрытых трехсторонних сделок РЕПО сократился на 40 млрд евро. Все перестали принимать ценные бумаги, обеспеченные финансовыми активами, ипотечные ценные бумаги (MBS) и облигации, обеспеченные долговыми обязательствами, отдавая предпочтение надежным государственным ценным бумагам. Критерии стали жестче, и любой финансовый инструмент, рейтинг которого понижался, почти сразу же исключался из списка активов, приемлемых в качестве обеспечения. Мы ввели новую модель дисконтирования стоимости обеспечения (haircut) для сегмента РЕПО, при которой организациям, предоставляющим или привлекающим денежные средства, давалась информация о «возрасте» цены актива, используемого в качестве обеспечения. Если участники не определяют формулу расчета динамического дисконта и не устанавливают ограничений в отношении «возраста» цены, Clearstream обычно применяет меры по корректировке оценки.

Почему, несмотря на снижение объемов рынка классических сделок РЕПО, мы наблюдаем рекордный рост общего количества незакрытых сделок в области международных кредитно-финансовых операций с ценными бумагами (GSF) в Clearstream? В сущности, происходит переход от применения классической схемы РЕПО к использованию схемы Euro GC Pooling и предоставлению обеспечения в ЕЦБ и ФРС, а также новые рекордно высокие объемы операций по управлению обеспечением при кредитовании ценными бумагами. В период кредитного кризиса увеличился спрос на активы, которые ЕЦБ принимает в качестве обеспечения (ECB eligible collateral), причем большая их часть была получена участниками рынка в заем под залог ценных бумаг, которые ЕЦБ не принимает.

Сегмент Euro GC Pooling позволяет вести торговлю ликвидностью в евро под обеспечение в виде стандартизированной корзины ценных бумаг, принимаемых ЕЦБ. Сочетание электронных торгов на Eurex Repo с неттингом через Eurex Clearing, выступающим в качестве центрального контрагента, и услугами по управлению обеспечением с участием агента-посредника, которые предоставляются Clearstream, стало самым подходящим продуктом для сложившихся рыночных условий. Ввиду недостатка ликвидности финансовые посредники стремятся ограничить свои риски контрагента и использовать полученное обеспечение для привлечения денежных средств в центральных банках. Сегмент Euro GC Pooling является серьезной альтернативой в данных условиях, поскольку позволяет обеспечить анонимность, прозрачность цен и доступ к средствам центральных банков. Более того, это смягчает влияние стоимости капитала, учитывая рекомендации Второго Базельского Соглашения в отношении операций, совершаемых через центрального контрагента.

Операции с корзиной активов обеспечения GC Basket, совершаемые в сегменте Euro GC pooling, соответствуют общим рыночным тенденциям, которые характеризуются скоординированной совместной работой торговых платформ и центральных контрагентов. Еще один шаг в сторону расширения пула активов обеспечения, которые могут использоваться в сегменте Euro GC Pooling, был сделан в октябре 2008 г., когда в состав корзины Euro GC pooling были включены французские облигации. Общее количество ценных бумаг, приемлемых в качестве обеспечения, превышает 8 тыс.; они могут быть перезаложены в ЕЦБ, что дает возможность доступа к системе Euro ЕЦБ.

Clearstream обеспечил возможность повторного использования активов обеспечения в ЕЦБ и ФРС с помощью системы, которая осуществляет операции по автоматическому распределению и автоматической замене обеспечения с использованием разных валют и активов. Таким образом, организация, предоставившая денежные средства в рамках Euro GC Pooling, может в полностью автоматическом режиме в течение нескольких секунд использовать полученное обеспечение для привлечения денежных средств у центрального контрагента, в роли которого выступает центральный банк. Благодаря этому объем незакрытых сделок в сегменте Euro GC Pooling вырос с 10 млрд евро в феврале 2007 г. до более чем 60 млрд евро в ноябре 2008 г. Столь высокие темпы роста объясняются способностью Clearstream перенаправлять активы обеспечения в центральные банки, в частности в ЕЦБ и ФРС.

После наступления кризиса краткосрочной ликвидности Clearstream смог предложить банкам удобную, полностью документированную и безопасную форму доступа к ликвидности центральных банков. В настоящее время целый ряд банков в Европе и Северной Америке могут получить доступ к ликвидности в рамках срочных кредитных аукционов (Term Auction Facility, TAF), которые ФРС проводит с декабря прошлого года, внеся обеспечение на счет американского центробанка, открытый в Clearstream. Клиенты Clearstream давно пользуются услугами по управлению обеспечением, которые предоставляет Clearstream Banking Frankfurt, для передачи германских активов в залог в ЕЦБ через Бундесбанк. Однако выход данной услуги на международные рынки в сентябре 2007 г. позволил банкам во всех странах Европы передавать в залог активы, приемлемые в качестве обеспечения, в ЕЦБ через Clearstream Banking Luxembourg. Данная услуга не только освобождает европейские банки от необходимости перемещения активов обеспечения через систему Correspondent Central Banking Model (CCBM) ЕЦБ, но и дает им возможность использовать в качестве обеспечения не только международные активы, принимаемые ЕЦБ, но и внутренние ценные бумаги.

Clearstream также развивал операции кредитования ценными бумагами в качестве принципала, предоставляя участникам рынка взаймы активы, включенные в список, одобренный ЕЦБ, под обеспечение активов, не включенных в указанный список. Основной целью при этом являлось повышение ликвидности рынка, а не обеспечение закрытия коротких позиций или поставки активов по контрактам, либо предотвращение неисполнения сделок. Кредитование ценными бумагами, которое первоначально рассматривалось как вспомогательная функция, выполняемая кастодианом, в настоящее время является одним из основных источников роста объемов операций по управлению обеспечением в Clearstream. Пакет услуг, включающий кредитование ценными бумагами, а также учет и оценку активов, предоставленных в качестве обеспечения (так называемое «управление обеспечением»), доступен сегодня для сделок с финансовыми инструментами с фиксированным доходом, обслуживаемых Clearstream Banking Luxembourg. В скором времени планируется начать обслуживание международных сделок с акциями. Потребность в предоставлении акций взаймы или в качестве обеспечения обязательств быстро возросла после начала кризиса ипотечного кредитования в сегменте subprime. Акционерное финансирование, тем не менее, продолжало расти, причем кризис ликвидности способствовал росту интереса кредиторов к обеспечению в виде акций. Отчасти это объясняется процессом замещения акциями ценных бумаг, обеспеченных финансовыми активами, большинство которых больше не принимаются в качестве обеспечения, за исключением случаев, когда они удовлетворяют самым строгим критериям, а также более высокой ликвидностью акций и возможностью быстро получить цены на акции для оценки обеспечения. В сущности, именно нежелание кредиторов принимать в качестве обеспечения ценные бумаги, обеспеченные финансовыми активами, а также нежелание заемщиков предоставлять денежное обеспечение вынудили заемщиков к более широкому использованию своих портфелей акций в качестве обеспечения обязательств. Предоставление услуг по управлению обеспечением в настоящее время растет более быстрыми темпами, чем услуги по управлению обеспечением в рамках сделок РЕПО. Столь быстрые темпы свидетельствуют о том, что Clearstream не только помогает своим клиентам получить максимальную стоимость за активы, предоставляемые ими в качестве обеспечения, но и гарантирует кредиторам надлежащий контроль за кредитными рисками контрагента. Это обстоятельство также позволяет заемщикам более эффективно получать доступ к заемным ценным бумагам через Clearstream.

Роль услуг по управлению обеспечением станет еще важнее, если растущий интерес участников международного рынка кредитования ценными бумагами к идее участия в подобных сделках центрального контрагента (CCP) позволит реализовать данную идею на практике. Обеспечивая заключение анонимных сделок с центральным контрагентом и осуществляя неттинг сделок между одними и теми же контрагентами, центральный контрагент по кредитованию ценными бумагами будет играть роль, аналогичную той, которую играют центральные контрагенты на рынках спот производных финансовых инструментов и РЕПО. Эта идея по-прежнему остается предметом споров, однако институт центрального контрагента получает все большее распространение на всех рынках ценных бумаг. Кроме того, участие центрального контрагента в операциях займа ценных бумаг имеет ряд очевидных преимуществ. Возможность осуществления сделок кредитования ценных бумаг с использованием электронной системы, которая уже предусматривается в ряде операционных платформ, едва ли сможет обеспечить достаточную ликвидность, если в этом процессе не будет участвовать центральный контрагент, позволяющий исключить кредитный риск контрагента.

Идея использования в данной сфере центрального контрагента становится еще более привлекательной ввиду растущей концентрации в сегменте операций займа ценных бумаг, вызванной сокращением количества финансовых организаций, работающих в этом сегменте, поскольку вопросы кредитоспособности в конечном счете будут иметь решающее значение, накладывая ограничения на возможности роста индустрии ценных бумаг. Участие центрального контрагента позволит исключить кредитный риск контрагента и тем самым будет способствовать росту операций между кредиторами, их агентами и конечными заемщиками. При этом у кредиторов-агентов появится возможность повысить свою роль в качестве организаций, предоставляющих расчетные услуги и сервисы по управлению обеспечением как кредиторам, так и заемщикам. Сочетание возможности заключения сделок с использованием электронной системы и осуществления неттинга через центрального контрагента, а также предоставление расчетных услуг и услуг по учету и оценке (переоценке) активов агентами по управлению обеспечением (triparty agents) позволит выстроить цепочку создания стоимости, подобную той, которая уже существует на рынке РЕПО.

Сейчас наступил благоприятный момент для введения подобного комплекса услуг. Банки, неуверенные в кредитоспособности других банков, будут рады получить возможность заключать анонимные сделки с центральным контрагентом. Институциональные кредиторы, будучи обеспокоены рисками, связанными с кредиторами-агентами (которые осуществляют хранение активов, предоставляемых взаймы, а также управление денежными средствами, полученными в качестве обеспечения), также будут заинтересованы в получении услуг центрального контрагента в сочетании с более эффективными услугами по проведению расчетов и управлению обеспечением. Кроме того, взаимосвязь между качеством обеспечения и доступом к ликвидности, а также вклад операций кредитования ценными бумагами в обеспечение такого доступа сейчас очевидны как никогда. Таким образом, кредитование ценными бумагами сегодня играет ключевую роль на краткосрочных денежных рынках.

Clearstream Banking обеспечивает возможность осуществления расчетов в режиме реального времени и взаимодействует с другими организациями, позволяя привлекать активы для обеспечения обязательств на 45 различных рынках по всему продуктовому ряду. В условиях, когда привлекать кредитные линии становится все труднее, когда риск-менеджеры и управляющие ликвидностью стремятся задействовать все портфели ценных бумаг, имеющиеся в их распоряжении, чтобы получить доступ к ликвидности, так необходимый для осуществления текущих операций, наблюдается трансформация бизнес-модели Clearstream в сторону формирования бизнеса по централизованному предоставлению услуг управления ликвидностью и рисками участникам глобальной индустрии ценных бумаг.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100