Casual
РЦБ.RU

Развитие торговой, расчетной и клиринговой инфраструктуры российского рынка: назад в будущее?

Январь 2008

    После изучения рекомендаций, высказанных компанией Thomas Murray в своем отчете, подготовленном в рамках работы над Идеальной моделью НАУФОР, о которых в предыдущей статье рассказал Тим Рукрофт, возникает мысль, что при выборе пути развития необходимо не столько копировать текущую ситуацию на фондовых рынках Европы, сколько, предугадывая их развитие, двигаться к этой перспективе, чтобы не оказаться опять клиентом консалтинговых компаний, которые через 5 лет снова будут учить нас передовому опыту развитых рынков.

    Европа накопила достаточно серьезный опыт участия в организации расчетов ценными бумагами. Этот опыт был основан на удачных коммерческих проектах некоторых бирж и расчетных систем, которые эти площадки используют. Отмечается явная тенденция к объединению торговых систем с целью как концентрации ликвидности и удешевления стоимости биржевых операций для участников, так и решения конфликта интересов, заложенного в структуре корпоративного управления. Имеется в виду ситуация, при которой наиболее крупные брокеры, торгующие на бирже, и акционеры не являются одними и теми же лицами. То есть тот, кто больше платит, оперируя в рамках тех или иных торговых или расчетных систем, одновременно не является основным бенефициаром и акционером и не может вернуть себе часть уплаченной комиссии в виде дивидендов и повышения стоимости акций биржи.
    Когда подобные противоречия накапливаются, появляется мотивация к созданию нового бизнеса или, если существует публичное обращение ценных бумаг биржи, перераспределению акций между акционерами, при котором интересы учредителей и основных пользователей сколько-нибудь существенно пересекаются. Через некоторое время этот процесс повторяется, поскольку экономическая активность смещается от одних основных пользователей к другим. Так или иначе, развитие отдельных бизнес-проектов торговых или расчетных систем приводит к тому, что сложившаяся система "пользователь-акционер" начинает давать сбой, что становится причиной изменения ситуации.
    В случае когда отсутствует экономический механизм перераспределения участия, возникает существенный конфликт интересов, который приводит к конкуренции между биржей и пользователями.
    Конфликт интересов возможен, когда рынок регулируем и государство делает сознательный выбор в пользу монополии. Монополии на рынке расчетных услуг создаются в виде центрального депозитария, торговых услуг - в виде единой биржи, клиринговых услуг - в виде центрального контрагента.
    Если брокер на 1 руб. вложенных средств может обеспечить проведение сделки не более чем на 1 руб., то мы имеем дело с системой, которая существует на ММВБ, где основные торги происходят в режиме Т + 0. Это связано с необходимостью преддепонирования средств, которые используют в сделках. Для брокеров такая ситуация невыгодна, однако это служит гарантией отсутствия риска расчетов.
    Система, которой управляют брокеры с целью максимизировать прибыль, развивается в сторону построения клиринговых механизмов (аллокируя риски у центрального контрагента), которые берут на себя рыночный риск, обеспечивая расчеты по частично обеспеченным сделкам. Российские фондовые биржи идут по этому пути развития. Не далек тот день, когда брокер, вложив 1 руб., может заключить сделки на 2, 3, 4 руб. и больше, переложив соответствующий риск на клиринговую систему. Например, в США средний уровень обеспечения по сделкам на спот-рынке составляет 25%, т. е. на 1 руб. обеспечения можно заключить сделок на 4 руб.
    Чем меньше размер обеспечения или чем разнообразнее состав ценных бумаг, которые клиринговая система принимает в качестве обеспечения, тем больше сделок можно заключить и, соответственно, потенциально получить большую прибыль по этим сделкам. Вышесказанное хотя и несколько упрощенно, но позволяет оценить фактор концентрации ликвидности.
    Повышение эффективности торговли благодаря внедрению расчетов с частичным обеспечением приводит к тому, что расходы на поддержание системы управления рисками несет не брокер, а биржа и клиринговая система. Таким образом, для крупного брокера становится критичным участие в управлении этой системой.
    Рынки конкурируют между собой, концентрируя ликвидность. Именно это лежит в основе тенденции поглощения бирж друг другом. Для России это является фактором, который определяет успех российского финансового рынка, конкурирующего с другими крупными рынками за ликвидность. При этом на российском рынке пока торгуются только активы отечественных компаний, и брокерские операции совершают российские брокеры.
    Для того чтобы оценить целесообразность тех или иных предложений консультантов, необходимо понять, является ли российский рынок нерегулируемым в той степени, которая существует в Европе или других странах, где коммерческие организации сами решают, какую инфраструктуру они создают и какой инфраструктурой пользуются. Возможно, отечественный рынок должен быть и регулируем, и монополизирован для целей обеспечения его надежности, прозрачности и конкурентоспособности в будущем.
    Большинство центральных депозитариев Европы проводят расчеты по своим сделкам на условиях DvP в денежных средствах центрального банка (СЦБ). Это минимизирует кредитные риски и риски потери ликвидности, в связи с чем данный метод рекомендован Комитетом европейских органов регулирования рынков ценных бумаг1.
    Для подключения расчетного депозитария в мире используют 3 варианта:
    1. Расчеты проводятся через счета в RTGS, открытые клиринговыми банками.
    2. Интерфейсная модель, в рамках которой расчетный депозитарий дает поручение центральному банку (ЦБ) на перевод денег по сделкам, заключенным участниками. После подтверждения перевода денег, полученного от ЦБ (и проведения корреспонденции со счетами RTGS), расчетный депозитарий производит перевод ценных бумаг. Примером является организация взаимодействия центрального депозитария в Великобритании с Банком Англии.
    3. В центральном банке открываются счета для расчетов по сделкам с ценными бумагами, корреспондирующие со счетами RTGS. В этом случае центральный депозитарий управляет расчетами. Такая модель называется интегрированной и используется, например, во Франции.
    Центральные банки Германии, Франции, Италии и Испании намерены предложить Европейскому ЦБ разработку платформы для расчетов ценными бумагами T2S2 на базе системы TARGET23. Несмотря на то что проект T2S находится в начальной фазе, степень готовности системы денежных расчетов и наличие политической воли крупнейших европейских ЦБ развивать оба проекта позволяют надеяться, что в ближайшем будущем Европейская система расчетов и управления ликвидностью станет функциональнее и эффективнее.
    Трансъевропейская система расчетов ценными бумагами (T2S), задуманная Европейским центральным банком как система корреспондентских отношений между национальными центральными депозитариями, будет функционировать на технологической платформе, которую использует и система расчетов денежными средствами TARGET2 компании Eurosystem.
    С точки зрения Европейской системы центральных банков центральные депозитарии относятся к группе вспомогательных систем, нуждающихся в специальном сопряжении с платежной системой TARGET2. В качестве примеров других вспомогательных систем можно указать на систему расчетов по сделкам с ценными бумагами (СРЦБ) центральных контрагентов, системы розничных и валовых платежей и т. д.
    К преимуществам единой трансъевропейской концепции расчетов деньгами и ценными бумагами можно отнести то, что, в отличие от предыдущих моделей, основанных на организации двустороннего взаимодействия, T2S предполагает охватить все расчетные системы и тем самым обеспечить унификацию расчетных процедур в Европе. Представленная модель позволяет обоснованно предположить, что унификация расчетов повысит эффективность и надежность рынка.
    Между процессами, идущими в Европе4, и состоянием, в котором находится расчетная система РФ, отмечается сходство. Центральный банк, являясь учредителем Национального депозитарного центра - крупнейшего российского депозитария, может включить центральный депозитарий в БЭСП в качестве части системы расчетов в режиме реального времени, что сделает российский рынок существенно похожим на ту модель, которая по планам Европейской комиссии и Европейского центрального банка должна быть реализована в Европе только к 2013 г. Согласно исследованию, проведенному по заказу НАУФОР, это модель с однозначно сделанным выбором в пользу нерегулируемого рынка. По состоянию на конец 2007 г. такая модель сложилась в большинстве стран в ходе эволюции рынков в Европе.
    Таким образом, для того чтобы оценить предложения международных экспертов, прежде всего необходимо решить, должны ли мы сделать шаг в будущее или мы хотим остаться в прошлом по отношению к тем рынкам, с которыми мы конкурируем? Нужно ли создавать в России модель нерегулируемого рынка, которая нравится многим участникам, но которая сформирована в Европе на конкурирующих с нами рынках по состоянию на конец 2007 г., с тем, чтобы к 2013 г. привести российский рынок к образцу Европы 2007 г.5? Либо нам уже сейчас нужно ориентироваться на ту модель, которая будет реализована в Европе в 2013 г.?

    1 Подробнее см.: ECB/CESR. Standards for Securities Clearing and Settlement in the European Union (Стандарты клиринга и расчетов по ценным бумагам в Европейском союзе), в частности Стандарты 10 и 19.
    2 Target 2 Securities (T2S) - Трансъевропейская автоматизированная экспресс-система валовых расчетов в режиме реального времени 2 по ценным бумагам. Данный проект был инициирован Европейским центральным банком, который выступил с идеей проводить расчеты по всем ценным бумагам в пределах Европейского союза в евро на единой платформе T2S, поддерживаемой Евросистемой (Eurosystem).
    3 Подробнее см.: Соловьев Д. В. Расчеты через Трансъевропейскую автоматизированную экспресс-систему валовых расчетов в режиме реального времени TARGET1/TARGET2 // РЦБ. 2007. № 15.
    4 Подробнее см.: Соловьев Д. В. Обзор европейского опыта организации трансграничного взаимодействия торговых, клиринговых и расчетных структур // РЦБ. 2007. № 5, 7.
    5 Срок реализации "идеальной" модели НАУФОР - 2011 г.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100