Casual
РЦБ.RU

Европейская ассоциация центральных депозитариев: работа над барьерами Джиованнини. Корпоративные действия

Сентябрь 2006

    Группа Джиованнини (Giovannini Group) представляет группу экспертов финансового сектора под председательством Альберто Джиованнини и является консультантом Комиссии Евросоюза по вопросам финансового сектора. В частности, Группа уполномочена определить требования к эффективной системе клиринговой и расчетной деятельности в рамках ЕС. В 2003 г. Группа опубликовала Второй отчет, в котором определила 15 барьеров на пути к эффективным трансграничным расчетам и клирингу, а также предложила рекомендации по устранению этих барьеров и возложила ответственность по их внедрению на различные организации.

    Ассоциации европейских центральных депозитариев, в которую с января 2006 г. входит НДЦ, была поручена работа над устранением барьеров № 3, 4 и 7. В Ассоциации была создана рабочая группа с целью гармонизации расчетов в Европе, которая выработала стандарты, призванные устранить эти 3 из 15 барьеров Джиованнини.
    В апреле 2004 г. Ассоциация опубликовала отчет1, в котором устанавливались 10 стандартов, направленных на устранения барьера № 4, относящегося к операционным часам и срокам расчетов, и барьера № 7, относящегося к окончательности расчетов. В июне 2005 г. ECSDA опубликовала первый отчет по барьеру № 32, в котором были обозначены 16 стандартов (с 11-го по 26-й), относящихся к обязательным корпоративным действиям (например, выплата дивидендов или бонусная эмиссия). В июле 2006 г. был опубликован второй отчет по барьеру № 33 с еще 10 стандартами (с 27-го по 36-й), относящихся к процессам, которые в случае необходимости перераспределяют денежные средства, полученные в результате корпоративных событий (рыночные требования - market claims), гарантируя реализацию прав владельцев ценных бумаг.
    Корпоративные события часто считаются сложным, неэффективным процессом, которому предопределено быть высокорисковым, основанным на бумажных документах и к которому не применима сквозная обработка данных. ECSDA не согласна с таким мнением. Ассоциация осознает, что для достижения 100%-ной автоматизации необходимо время, однако корпоративные события могут быть разделены на компоненты, что предоставляет возможность достижения высокой степени гармонизации и при этом не снижает оперативность и комплексный подход, необходимые эмитентам.

    Барьер №3
    Должны быть приведены в соответствие национальные регулирующие директивы, касающиеся обработки корпоративных действий. Локальные банки-агенты, действующие через Европейскую ассоциацию кредитного сектора совместно с ECSDA должны координировать предложения частных компаний. Национальные правительства должны согласовывать предложения через Европейский совет.
    В Первом отчете ECSDA, посвященном 3-му барьеру, рассматривается группа корпоративных событий, известная как обязательные выплаты, и устанавливаются стандарты, необходимые для достижения максимальной пользы для всех в этой области рынка.
    Распределения (Distributions) - это события, когда эмитент ценных бумаг предоставляет владельцам этих ценных бумаг определенные выгоды или "средства" (например, денежные средства, ценные бумаги, права и т. д.), которые не меняют базовые активы, явившиеся причиной для распределения. Наиболее очевидным примером является выплата дивидендов, в результате чего акционер получает денежные средства (или купон), но исходная доля в компании от этого не изменяется. Эти события могут быть обязательными или обязательными с правом выбора, но не могут быть добровольными. Обязательные корпоративные действия - события, которые произойдут без необходимости проведения каких-либо действий владельцами ценных бумаг. Это может включать, например, выпуск ценных бумаг, реорганизацию (т. е. обязательный обмен) или определенные выплаты.
    В европейских странах процессы, связанные с уведомлениями о событии эмитентом, биржей, центральным депозитарием ценных бумаг, кастодианами разных государств не согласованны и поэтому недостаточно эффективны и приводят к проблемам для всех участников рынка. После уведомления о событии, процессы, связанные с событиями, разнятся в зависимости от рынка. Это означает, что инвесторы принимают участие в одном и том же событии, но с различными условиями участия в зависимости от страны, в которой они находятся (даже если событие должно иметь одинаковый результат для всех).
    Стандарты, предложенные в отчете ECSDA, приведут к более высокому уровню сквозной обработки данных при клиринге и расчетах во всей Европе. Для участников рынка это снизит расходы и риски.
    Во Втором отчете, посвященном барьеру № 3, рассматриваются рыночные требования. Рыночные требования - это процессы, которые в случае необходимости перераспределяют денежные средства, полученные в результате корпоративных действий, гарантируя реализацию прав владельцев ценных бумаг. Это может быть необходимо из-за транзакции (например, неисполненная транзакция) или открытой позиции (например, бумаги были даны в долг). Во всех случаях процесс относится к типу корпоративных действий, связанных с распределением, - выявляется, кто является фактическим владельцем ценной бумаги на дату фиксации списка владельцев, а также кто имеет право на получение дохода. Например, если покупатель имеет право на получение дивиденда, но продавец на дату фиксации списка все еще является владельцем ценных бумаг, процесс рыночных требований это определяет и создает обязательство продавца перед покупателем, гарантирующее, что дивиденды попадут к лицу, имеющему на них право.
    В отчетах встречаются 3 даты, связанные с выплатами по корпоративным действиям:
    Экс-дата (ex-date) - дата, начиная с которой акции продаются и покупаются без права на получение очередного дивиденда.
    Дата составления списка владельцев (record date) ценных бумаг, которые имеют право на получение дохода по ценным бумагам. Можно определить как день, в конце которого фиксируются позиции владельцев ценных бумаг для получения прав по ценной бумаге. Эта дата не актуальна для владельцев ценных бумаг на предъявителя, хранящихся не в ЦД или другой расчетной организации, так как в этом случае владелец получает доходы при предъявлении купона платежному агенту.
    Дата выплаты дохода (payment date) - дата, в которую производится выплата дивидендов либо процентов или осуществляется перевод средств в связи с каким-либо иным корпоративным действием.
    Стандарты представлены в таблице, в которой также обозначен предположительный срок для их внедрения на европейском рынке. В Первом отчете Ассоциации был сделан анализ степени соответствия Европейских центральных депозитариев этим стандартам, и эта информация также приведена в таблице. Сроки внедрения стандартов в большинстве случаев зависят от внедрения других стандартов, а в частности стандартов по реорганизации.

    Преимущества
    Внедрение перечисленных стандартов, которые должны привести к устранению барьера № 3, даст множество преимуществ рынку. Из наиболее важных преимуществ можно выделить следующие:

  • Сквозная обработка (STP). Создание рынка, на котором существует возможность сквозной обработки уведомлений от эмитента до конечных владельцев, даст ему существенные преимущества, связанные со своевременностью, эффективностью, стоимостью и т. д. Для сверки данных сквозная обработка улучшается при использовании одного типа процессов по сравнению с использованием множества процессов.
  • Эффективность. Создание рыночной среды со сквозной обработкой транзакций и очень небольшим количеством ручного вмешательства увеличит эффективность процессов. Это приведет к созданию равных условий для владельцев в разных обстоятельствах (частные инвесторы или институциональные, в различных странах и т. д.).
  • Снижение рисков. Получение информации из первых рук (от эмитента), обработка которой почти не требует ручного вмешательства, существенно снизит риск получения некорректной информации. Также, если перевод основной информации на английский язык будет проводиться эмитентом, риск неправильного перевода другими организациями будет снижен.
        При обеспечении одинаковых дат и расчетных циклов на всех рынках для любого отдельно взятого корпоративного действия или ценной бумаги снижаются операционные риски.
        Чем раньше определяются рыночные требования, тем лучше участники рынка смогут управлять своими открытыми транзакциями, обязательствами и рисками контрагентов.
  • Открытость (транспарентность). Возможно, наиболее существенным преимуществом является открытость корпоративных действий для всех владельцев, т. е. публичная информация будет доступна для всех.
  • Расходы. Существенные расходы в настоящее время связаны с необходимостью обработки большого количества рыночных требований на многих рынках. Ограничение рыночных требований только транзакциями, которые не удалось рассчитать вовремя или расчет которых происходит на нестандартной основе, позволит существенно снизить расходы.
        С централизованной отчетностью и обработкой затраты каждого отдельного участника будут снижены, повысится экономическая эффективность рынка.
  • Сверка данных. Для эмитентов и инвесторов важно иметь возможность сверить свои данные по денежным позициям эффективно и без затруднений. По мнению рынка, более эффективным является сверка данных с использованием одного процесса вместо нескольких, это позволяет лучше управлять денежными средствами.

        Затруднения
        В то же время существует и достаточно большое количество проблем, которые необходимо будет решить до того, как внедрение этих стандартов станет возможным. Для обозначенных стандартов существуют следующие практические моменты, из-за которых их внедрение может быть затруднено в некоторых областях:

  • Ответственность. Ответственность за информацию возложена на организации, вводящие информацию (т. е. на эмитента или его агента), и полный документ с предложением по событию содержит все юридические условия и постановления по событию. Перевод условий корпоративного действия на английский язык возложит дополнительные обязательства на эмитентов, и это является моментом, который вызовет дебаты и обсуждения.
  • Расходы. Участники рынка, а не эмитенты или ЦД, получают наибольшую выгоду от внедрения стандартов. Следовательно, возможно, сложно внедрить некоторые из этих стандартов за короткий срок по обычным бизнес-причинам. Несмотря на то что все члены Ассоциации соглашаются, что внедрение даты фиксации списка для распределения доходов необходимо, соотношение расходов и эффекта от изменений нельзя недооценивать. В странах, где эта дата никогда особо не использовалась, стоимость ее введения будет равна расходам на редактирование и разработку некоторых систем учета бэк-офиса. Эти расходы могут быть существенными. На небольших рынках с небольшим количеством трансграничных инвестиций стоимость изменений такова, что будет представлять препятствие для внедрения стандартов. Другие расходы также актуальны, дата составления списка является только важным примером.
  • Законодательство. Во многих случаях внедрение стандартов будет основано на рыночной практике, а не на регулировании. Возможно, в процессе внедрения стандартов станет ясно, что в некоторых сферах необходимо будет вносить изменения в законодательство.
  • Эмитенты. Несмотря на то что было бы предпочтительно для ЦД заключить соглашение с эмитентами (или их агентами), в соответствии с которым информация о корпоративных действиях предоставлялась бы через систему ЦД, не всегда это легко осуществимо. Во-первых, каждый ЦД будет отстаивать вопрос на своем рынке, однако не исключено, что понадобится санкционировать распространение корпоративной информации на уровне Евросоюза. Во-вторых, некоторые эмитенты (или их агенты) никогда не уведомляют об определенных событиях до экс-даты или даты за день до события (например, выпуск дополнительных акций, распределяемых среди акционеров в Соединенном Королевстве), и трудно будет добиться изменения сложившейся практики.
  • Биржи. Внедрение некоторых стандартов зависит от бирж. Так как у ECSDA еще не было возможности обсудить стандарты с Европейской федерацией фондовых бирж, необоснованно допустить внедрение или одобрение стандартов до более детального анализа и обсуждений.
  • Центральные банки. Так как большинство ЦД использует денежные средства центральных банков для обработки, важно будет получить согласие соответствующих центральных банков. На некоторых рынках идея получения денежных средств при корпоративных действиях посредством того же процесса, что и при расчетах, достаточно нова, и будет непросто согласовать это с центральными банками.
  • Платежные агенты. Эти участники рынка обычно отвечают за проведение платежей на рынке, и в связи с этим возникает два момента. Во-первых, не все платежные агенты являются клиентами ЦД, что означает, что они или должны будут стать клиентами ЦД, или другой депонент должен будет действовать от их лица. Во-вторых, на некоторых рынках существует несколько агентов, но обычно процесс проходит с большим успехом, если для события используется только один агент. Так как этот процесс связан с комиссионными, решить проблему будет не просто.
  • Определение основной биржи и ЦД. Стандарты полагаются на совместную работу эмитентов, ЦД и бирж, а также на то, что каждый эмитент может идентифицировать свой основной ЦД и биржу. В большинстве случаев это очевидно, но не всегда, особенно при наличии нескольких ЦД или бирж в одной стране.
  • CCP. В настоящее время в большинстве случаев центральный контрагент проводит неттинг требований вместе со всеми транзакциями, не предоставляя дополнительной отчетности. Изменение этого процесса может повысить расходы всех пользователей ССР.
  • Сроки. В настоящее время на европейских рынках ведется работа над несколькими задачами (например, внедрение Target 2), что означает ограниченные возможности для дополнительных изменений. Это может отложить процесс внедрения стандартов.
  • Одобрение рынка. Несмотря на то что все ЦД обсудили этот вопрос с участниками своих рынков, одобрение рынка не может быть принято как должное, но оно будет необходимо для внедрения стандартов. Это относится ко всем участникам рынка, включая биржи, центральных контрагентов, брокеров, кастодианов, центральные банки и т. д.
  • Однородная конкурентная среда. Во всех случаях ECSDA верит, что необходимо обеспечить равные условия для всех участников. Однако, внедрение экс-даты до даты составления списка владельцев для распределения акций ставит в невыгодное положение частных инвесторов по сравнению с институциональными. Эту проблему необходимо решить до внедрения стандарта № 19.
  • Даты сделок. Для того чтобы процесс работал, необходимо ввести даты сделок во всех случаях, чтобы иметь возможность сравнивать их с экс-датой. Это не является принятой практикой на всех рынках, поэтому потребуются изменения инфраструктуры и рыночной практики.
  • Расчетные циклы. Необходимо согласовать расчетные циклы для получения полной выгоды от внедрения стандартов.
        Работа над устранением барьеров Джиованнини ведется ECSDA совместно с другими организациями. В настоящее время на каждом европейском рынке создана комиссия, следящая за прогрессом по внедрению стандартов. Эта работа призвана усовершенствовать трансграничные расчеты, повысить эффективность европейского рынка и улучшить сквозную обработку как внутренних, так и трансграничных сделок, что снизит риски и расходы инвесторов.

        При подготовке статьи использованы материалы Ассоциации европейских центральных депозитариев, размещенные на сайте ECSDA - http://www.ecsda.com.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100