Casual
РЦБ.RU

Роль специлиазированных депозитариев в снижении издержек и рисков инвестиционного процесса

Июнь 2006


    Год 2005-й оказался успешным для всего фондового рынка в целом и для индустрии коллективных инвестиций в частности. Один из главных индикаторов российского рынка - индекс РТС вырос за год более чем на 80%. В 2005 г. количество паевых инвестиционных фондов (ПИФов) увеличилось на 116, и достигло 395 по состоянию на 1 января 2006 г. Суммарная СЧА ПИФов составила на эту отчетную дату 233 млрд руб. На фоне увеличения количества потенциальных клиентов спецдепозитариев, общего роста российского фондового рынка, а также в связи с принятием и вступлением в силу ряда законов, таких как № 117-ФЗ от 20 августа 2004 г. "О накопительно-ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих", № 14-ФЗ от 10 января 2003 г. "О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон "О негосударственных пенсионных фондах"", № 152-ФЗ от 11 ноября 2003 г. "Об ипотечных ценных бумагах", спецдепозитарии открыли для себя новые перспективы, но при этом столкнулись с возросшими объемами операций, новыми проблемами и новыми задачами, связанными не только с внутренними технологиями, но и с инвестиционным процессом в целом. Особую актуальность на сегодняшний день приобретают проблемы необходимости снижения издержек и рисков инвестиционного процесса. Конечно, в первую очередь это вопросы управляющих компаний, но именно в их решении может принять активное участие специализированный депозитарий.

    В последние годы, в условиях снижения доходности вложений на рынке ценных бумаг и коллективных инвестиций, постоянно возрастает интерес инвесторов к вопросу минимизации затрат. Как инвестиционные управляющие в Европе и Америке, так и управляющие компании паевых инвестиционных, акционерных инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов в России все больше задумываются об аутсорсинге как одном из методов снижения операционных издержек инвестиционного процесса в целом и затрат на управление в частности.
    Аутсорсинг (outsourcing) - это делегирование части своих обязанностей (по выполнению определенных функций/работ) третьим лицам. В инвестиционной индустрии под аутсорсингом подразумевают, как правило, делегирование управляющими фондами своих неосновных операционных функций.
    В последние годы в Европе наблюдается тенденция аутсорсинга управляющими фондами всех функций, кроме основной - управления инвестициями (investment management). То есть все операционные функции, администрирование фондов, учет, составление и направление отчетности регулирующим, контролирующим органам и т. д. делегируются внешним провайдерам услуг.
    В области коллективных инвестиций на западных рынках чаще всего такими провайдерами становятся крупные кастодианы, в Европе - депозитарии USITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) - предприятий для коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги. Кастодианы и депозитарии способны осуществлять данные функции более качественно и с более низкой себестоимостью, поскольку обработка транзакций, операций, формирование разнообразных отчетов, администрирование ценных бумаг и фондов - их базовый бизнес, в котором они являются профессионалами. К тому же у них уже имеется в наличии вся необходимая технологическая и методологическая инфраструктура, в которую вложены значительные средства. Тенденция концентрации всех операционных функций у крупных кастодианов и депозитариев фондов, безусловно, является позитивной, поскольку это позволяет снизить общую себестоимость инвестиционных услуг. В настоящее время кастодианы и депозитарии претендуют в инвестиционной цепочке создания стоимости (investment value chain) на выполнение почти всех функций, кроме инвестиционного менеджмента.
    В российской практике для паевых инвестиционных и акционерных инвестиционных фондов законодательно предусмотрена возможность ведения специализированным депозитарием бухгалтерского учета фондов. Широко такая практика пока не распространена, но тенденция движения в этом направлении уже наметилась.
    Автоматизация учетной деятельности - второй метод снижения операционных издержек инвестиционного процесса.
    Важной чертой деятельности современных кастодианов, депозитариев фондов на развитых западных рынках является очень высокий уровень автоматизации. Это касается не только внутренней работы, но и взаимодействия с клиентами.
    Большинство западных кастодианов, депозитариев фондов представляют своим клиентам доступ к чрезвычайно гибким и удобным браузерным платформам, которые дают доступ к отчетности по портфелям, базам данных, аналитической информации, дают возможность задавать определенные контрольные правила.
    Что касается автоматизации внутренней деятельности, то под ней имеется в виду прежде всего автоматизация обработки транзакций, сквозная обработка (straight through processing, STP). Еще относительно недавно сквозная обработка была возможна лишь для наиболее простых платежных сообщений в банковской сфере. Однако благодаря огромным инвестициям в технологии сквозная обработка стала возможной и по сделкам с ценными бумагами. У ведущих западных кастодианов обработка транзакций - сообщений SWIFT 5-й категории проводится по STP. Фактически это означает получение системой кастодиана или депозитария данных сделки из торговых систем и полную автоматическую обработку подтверждений и расчетных инструкций без необходимости повторного набора и/или форматирования данных.
    На сегодняшний день у большинства российских депозитариев установлены системы электронного документооборота с расчетными депозитариями, что позволяет оперативно обрабатывать биржевые операции с ценными бумагами. Многие, в основном банковские, депозитарии взаимодействуют с клиентами, используя системы "клиент-депозитарий", аналогичные уже ставшим привычными и обыденными системам "клиент-банк". В этом году были реализованы первые проекты по электронному документообороту НДЦ с ведущими российскими регистраторами в рамках обмена информацией по лицевому счету номинального держателя НДЦ в реестре.
    Постоянное увеличение количества участников российского рынка коллективных инвестиций, размера стоимости чистых активов фондов, объема проводимых операций (и, соответственно, обрабатываемых документов) требует разработки и использования новых технологий обмена документами c использованием электронного документооборота и в сфере коллективных инвестиций.
    Еще одной из причин необходимости автоматизации деятельности и внедрения электронного документооборота является необходимость сокращения времени проведения операций. Наиболее актуальными вопросами здесь является проведение "день в день" депозитарных операций в цепочке "регистратор-расчетный депозитарий-депозитарий" и ежедневный расчет СЧА ПИФов.
    Среди основных преимуществ электронного документооборота можно выделить:
    1. Оперативное получение входящих и выдача исходящих документов. Оперативный контроль за движением документов, регламентация доступа и способов работы пользователей с различными видами документов.
    2. Поддержка одновременной работы нескольких пользователей с одним и тем же документом.
    3. Уменьшение расходов (и, как следствие, себестоимости обслуживания) за счет высвобождения людских ресурсов, занятых различными видами обработки бумажных документов, контроля за порядком и сроками прохождения документов.
    4. Быстрое создание новых документов из уже существующих.
    5. Сокращение времени поиска нужных документов.
    Одним из необходимых условий организации функционального электронного документооборота между участниками рынка коллективных инвестиций является выработка форматов электронных сообщений.
    В области коллективных инвестиций можно выделить следующих основных участников документооборота:

  • управляющие компании;
  • специализированные депозитарии;
  • специализированные регистраторы;
  • агенты по размещению/выкупу паев.
        При этом выделяются 3 основные функциональные области:
  • депозитарный учет;
  • контрольный учет;
  • ведение реестра владельцев инвестиционных паев.
        Так как управляющие компании являются клиентами спецдепозитария (в большинстве случаев выступающего и в качестве специализированного регистратора), логично поставить на место организатора электронного документооборота в области коллективных инвестиций именно спецдепозитарий. На сегодняшний день многие участники рынка (в основном это спецдепозитарии с управляющими компаниями и управляющие компании с агентами) уже имеют опыт создания систем электронного документооборота. Но до последнего времени каждый развивал свои собственные стандарты и форматы сообщений.
        Одной из причин повышения актуальности вопроса стандартизации форматов на начальном этапе развития систем электронного документооборота стало то, что управляющие компании самостоятельно выбирают спецдепозитарий только для ПИФов, при работе с пенсионными резервами и пенсионными накоплениями, переданными в НПФ, управляющие компании работают со спецдепозитариями, выбранными непосредственно негосударственными пенсионными фондами. И чем крупнее УК, тем больше у нее контрагентов-спецдепозитариев и тем актуальнее становятся вопросы стандартизации форматов, так как поддержка нескольких совершенно различных систем нетехнологична и экономически нецелесообразна.
        Наряду с операционными издержками и комиссиями управляющих более тщательному анализу подвергаются и транзакционные издержки. Транзакционные затраты включают вознаграждения и комиссионные, выплачиваемые агентам, консультантам, брокерам и дилерам, сборы, устанавливаемые уполномоченными органами и биржами, а также налоги и сборы, которыми облагаются операции по передаче ценных бумаг. То есть транзакционные затраты - это дополнительные затраты, которые непосредственно связаны с приобретением или выбытием финансового актива или финансового обязательства. Можно сделать прогноз, что в будущем преимущественно кастодианы, депозитарии фондов, спецдепозитарии будут предоставлять институциональным фондам услуги по анализу транзакционных затрат.
        Размер транзакционных затрат может значительно влиять на результат деятельности управляющей компании.
        Инвесторы, как частные, так и институциональные и коллективные, сталкиваются в процессе инвестиционной деятельности с множеством рисков, основными из которых являются следующие:
        1. Риск того, что результат деятельности управляющей компании окажется неудовлетворительным (например, уровень доходности не соответствует целевому или ниже среднего по рынку уровня).
        2. Риск убытков в случае банкротства управляющей компании в случае, если активы инвесторов не были отделены от активов управляющей компании.
        3. Риск потери активов вследствие их "нецелевого использования".
        4. Операционный риск управляющей компании.
        Первый вид рисков - это инвестиционный, и спецдепозитарий не может повлиять на его уменьшение; это риск, который инвестор принимает на себя.
        Однако для негосударственных пенсионных фондов специализированный депозитарий может предложить такую услугу, как анализ эффективности работы управляющей компании. Обладая всей информацией по сделкам с ценными бумагами, спецдепозитарий может постфактум провести такой анализ, основываясь на специальной методике определения рыночного диапазона цен при совершении сделок с ценными бумагами.
        Если сделка управляющей компании заключалась в покупке, то она считается совершенной по рыночным ценам, если покупка производилась по ценам ниже верхней цены рыночного диапазона (max), и по ценам выше нижней цены рыночного диапазона (min) в случае продажи.
        Во всех остальных случаях считается, что сделка не соответствует рыночным ценам, так как не попадает в рыночный диапазон. Величина недополученной прибыли фонда определяется по одной из двух формул:
  • при покупке ценной бумаги: недополученная прибыль равна количеству ценных бумаг x (цена сделки - max);
  • при продаже ценной бумаги: недополученная прибыль равна количеству ценных бумаг x (цена сделки - min).
        Второй и третий виды рисков могут быть практически полностью исключены за счет привлечения к обслуживанию специализированного депозитария, да и сами по себе или неправомерное присвоение активов случаются очень редко.
        Как показывает практика, частота операционных рисков и возможные суммарные убытки от их реализации являются наивысшими. Последствия операционных ошибок, возникающих в процессе управления активами и связанные с ними убытки спецдепозитарий может уменьшить двумя путями:
        1) снижение частоты возникновения ошибок технологическими методами;
        2) полное или частичное возмещение убытков, вызванных операционными ошибками (например, за счет страхования ответственности).
        Степень защиты коллективных инвесторов зависит от того, какие условия и требования содержатся в соответствующих законодательных и нормативных правовых актах, а также в договоре между управляющей компанией и спецдепозитарием.
        Спецдепозитарий сокращает риск полной утраты инвестиций уже только за счет выполнения своих функций по учету и хранению ценных бумаг и других активов. Дополнительное снижение операционных рисков зависит от объема и эффективности функции контроля.
        Основными операционными рисками в процессе управления являются:
        1. Нарушение предписаний клиента (ограничений на инвестирование, предусмотренных договором), инвестиционной декларации, требований законодательных и нормативных правовых актов к составу и структуре инвестиционного портфеля (активов фонда).
        2. Непреднамеренные ошибки управляющей компании при учете активов фонда.
        3. Ошибки при оценке активов фонда.
        4. Мошенничество - незаконное присвоение активов клиента (фонда) сотрудниками управляющей компании.
        Как в российской, так и в международной практике мониторинг соответствия (compliance monitoring) и оценка активов (asset valuation) являются основными контрольными функциями специализированных депозитариев/кастодианов/депозитариев фондов.
        Мониторинг соответствия может быть разной степени строгости. На международных рынках институциональные инвесторы требуют, как правило, мониторинга "после сделки, до расчетов" (post-trade pre-settlement compliance monitoring) c возможностью видеть результаты мониторинга в режиме on-line.
        Такой тип мониторинга соответствия означает, что заключение сделки на рынке не требует одобрения банка-хранителя/депозитария фонда. Соблюдение всех условий сделки, правил фонда и соответствия сделки законодательству контролируется после заключения сделки, однако результаты должны быть доступны клиенту до проведения расчетов. В случае выявления нарушений расчеты по сделке приостанавливаются.
        В некоторых странах (например, в Польше) используется также и стандарт мониторинга "после расчетов" (post settlement). В международной практике (в отличие от России) случаи, когда фонды уполномочивают банки-хранители/депозитарии фондов утверждать/одобрять сделки до их заключения (pre-trade monitoring), являются довольно редкими. Исключением являются сделки, по которым не соблюдается DVP (поставка против платежа), т. е. предусмотрена предоплата (или предпоставка) фондом определенных активов.
        В российской практике с принятием ФЗ "Об инвестиционных фондах" и "Положения о деятельности специализированных депозитариев" № 04-3/пс от 10 февраля 2004 г. специализированный депозитарий обязан давать согласие на распоряжение имуществом, за исключением случаев распоряжения ценными бумагами в целях исполнения сделок, совершенных на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг.
        Выдача спецдепозитарием предварительного согласия на сделку так же, как и подписание распоряжения о списании/перечислении денежных средств, позволяет за счет двойного контроля значительно уменьшить риск непреднамеренной операционной ошибки, но не исключает возможности мошеннических действий со стороны управляющей компании.
        В качестве вывода можно отметить, что на практике, кроме вышеперечисленных методов и направлений снижения рисков и издержек инвестиционного процесса, необходимо еще большее сближение на уровне законодательства принципов, правил и стандартов работы институтов коллективного инвестирования и обслуживающих инфраструктурных организаций применительно к различным формам коллективных инвестиций. Причем стандартизация должна касаться не только технологий учета и технологий контроля, но и требований к инфраструктурным организациям, договорной базы в целом и системы оплаты услуг в частности.
        Все это позволит снизить риски, связанные с управлением активами, уменьшить операционный риск работы как управляющих компаний, так и специализированных депозитариев, снизить затраты по организации технологических и бизнес-процессов, а следовательно, и себестоимость обслуживания фондов, что в итоге будет способствовать повышению привлекательности рынка коллективных инвестиций.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100