Casual
РЦБ.RU

Роль и место регистраторов в учетной системе на современном этапе Почему буксует развитие учетной системы?

Февраль 2006


    По оценкам специалистов нашей компании, от 70 до 90 % акций российских эмитентов находятся в руках национальных стратегических инвесторов. Основным местом хранения этих активов являются регистраторы. Такое положение сложилось потому, что от регистратора зависит больше, чем от депозитария. Регистратор хранит не просто актив - хранит структуру собственности акционерного общества. Так было 13 лет назад, так продолжается и сейчас. В кругу специалистов известно, что примерно 3/4 регистраторов контролируются именно национальными стратегическими инвесторами. Понятно, что для подавляющего большинства таких инвесторов регистраторская деятельность - не бизнес. Как бизнес она несопоставима с их основной деятельностью. Для них регистратор - инструмент для хранения своих активов. Теми стратегическими инвесторами, у которых нет "своего" регистратора, большое внимание уделяется выстраиванию с ним "правильных" отношений.

    Почему мы начинаем именно с этого? Только для того, чтобы напомнить, для кого затевается реформирование учетной системы. Главный вопрос: кто потребители ее услуг? И в чем заключаются их потребности?
    Ответ: кроме непосредственно участников учетной системы, есть две весьма важные группы:

  • это акционеры (а также эмитенты, которые в какой-то степени выражают интересы этих акционеров)
  • и государство (не как акционер).

        Потребности (задачи) государства
        Основной задачей государства при решении вопросов, связанных с учетной системой, является привлечение капиталов, а следовательно, повышение инвестиционной привлекательности эмитентов и обеспечение им доступа к рынку капиталов.
        Одним из основных инструментов в данном случае является наличие надежной, удобной и недорогой учетной системы.
        И здесь перед государством стоит еще одна задача: не выпускать учетную систему из сферы своего влияния и контроля. Можно предположить, что это обусловлено стремлением государства (в узковедомственном смысле) в процессе исполнения своих обязанностей получать разного рода информацию, а также прямо влиять на решение вопросов в конфликтных ситуациях.

        Потребности акционеров
        Потребности акционеров не изменились с 1993 г.: по-прежнему они озабочены, в первую очередь, надежностью хранения своих активов, и лишь во вторую - снижением транзакционных издержек и повышением качества сервиса.
        Однако акционер акционеру рознь. У разных групп акционеров потребности могут варьироваться.
        Какие это группы и как они разделены?
        По принадлежности к нашей Родине:

  • национальные;
  • зарубежные;
        По целям приобретения
  • стратегические;
  • портфельные (долгосрочные/краткосрочные инвесторы);
  • миноритарные (социальные).
        По уровню консервативности:
  • консервативные (сюда мы отнесем западные фонды, которым до сих пор местное законодательство не позволяет напрямую вкладывать деньги в Россию);
  • агрессивные (а сюда мы отнесем не только "наших" инвесторов, но и тех западных, которые с 1990-х годов вкладываются в наши бумаги).
        Рассмотрим интересы основных групп.
        "Национальные стратегические инвесторы". Несмотря на разные бытующие мнения о них, цивилизованных национальных стратегических инвесторов - подавляющее большинство. И им принадлежат основные национальные активы.
        Текущая ситуация: как правило, цивилизованные инвесторы хранят активы в "своем" (кэптивном) регистраторе. Особо осторожные имеют еще и свой кастодиальный депозитарий (т. е. собственную учетную ПОДсистему). Это дает им ощущение надежного хранения активов, комфорт и полное содействие при выполнении их менеджментом корпоративных действий.
        При необходимости привлечения инвестиций они взаимодействуют с одной из депозитарных систем или депозитарием зарубежного банка, терпеливо выполняя требования последних и неся издержки.
        Основная потребность стратегических инвесторов - спокойный сон. Сейчас их все устраивает. Любая реформа учетной системы, пусть даже детально продуманная и учитывающая их интересы, настораживает их.
        Портфельные инвесторы. По большому счету, портфельных национальных инвесторов текущая ситуация также устраивает, их требования к качеству учетной системы гораздо меньше, чем у стратегических инвесторов. Деятельность регистраторов портфельных инвесторов интересует в малой степени.
        Сервис расчетных депозитариев их почти устраивает. Им также важно, чтобы при реформе этот сервис не ухудшился.
        Консервативные ("осторожные") инвесторы. Каковы потребности "осторожных" западных инвесторов?
        Ответ в определении - иметь возможность вкладывать деньги в Россию. Многим из них будет достаточно того, что государство скажет: "У нас есть закон о Центральном депозитарии. Один из расчетных депозитариев имеет статус "центрального". И государство отвечает и за него, и за его взаимодействие с регистраторами в соответствии с международными стандартами".
        Для того чтобы так сказать, государство должно гарантировать, что Центральный депозитарий не будет ждать от регистраторов "сюрпризов". Эту задачу государство решило радикально. Государство сказало: только Центральный депозитарий может взаимодействовать напрямую с регистратором, только он может открывать счета напрямую в реестре.
        Но ведь это революция! Это ограничение прав национальных стратегических инвесторов. Сейчас они могут выбирать способы хранения своих активов. С введением реформы их ограничат в таком выборе. Следовательно, их права будут ущемлены. Реформа не приведет к повышению защиты прав инвесторов!

        Реформирование учетной системы
        Учитывая все вышеизложенное, можно сделать вывод: развивать учетную систему необходимо, прежде всего, исходя из потребностей пользователей ее услуг, учитывая запросы всех групп заинтересованных лиц. И по принципу "не навреди".
        "Что делать с нашей учетной системой?" Здесь, с учетом текущей ситуации, правильным будет вопрос: "Чего не делать?" Не делать революций. Грамотно организованная эволюция способна принести принципиально больше пользы.
        Безусловно, для создания Центрального депозитария имеются все предпосылки, и его вполне можно осуществить эволюционным путем. Об этом в рамках реформирования учетной системы уже говорилось не раз, и сказано достаточно. На наш взгляд, более важным и эффективным на данном этапе является другое направление совершенствования учетной системы - эволюционное развитие института регистраторов. Да, это нудная, трудная, кропотливая, незаметная работа. Но в таком деликатном деле, как регулирование хранения активов в Российской Федерации, нужен именно такой подход!

        Какие изменения в регулировании деятельности регистраторов необходимы уже сегодня
        1. Продолжить стратегию по укрупнению регистраторов. При этом к регистраторам должны применяться так называемые "развивающие требования", например:

  • регистратор обязан поддерживать электронный документооборот с расчетными депозитариями;
  • все специалисты регистратора должны иметь квалификационные аттестаты;
  • регистратор обязан иметь страховку на определенную сумму и определенный размер собственного капитала и т. д.
        2. Продолжить борьбу с "военными" регистраторами.
        Ни для кого не секрет, что "военные регистраторы" существуют. Они функционируют в качестве инструмента для захвата чужой собственности.
        Есть, конечно, определенные трудности по борьбе с ними. Управляют такими регистраторами профессиональные рейдеры.
        Однако все возможности у государства есть. Можно даже внедрить критерий выявления военного регистратора: например, "количество ненадуманных (реальных) жалоб в год на ненадлежащие действия регистратора, поделенное на количество реестров, обслуживаемых в регистраторе". Этот параметр не должен превышать установленный уровень. Это очень "сырое" предложение, не претендующее ни на что другое, кроме как на начало размышлений в этом направлении. Но это направление работ на данном этапе, на наш взгляд, более чем актуально.
        Наряду с регистраторами в арсенале рейдеров были суды и приставы. Следует отметить, что судебная система за прошедший год претерпела ряд положительных изменений: усилилось руководство, дисквалифицировали и привлекли к уголовной ответственности некоторых судей, запретили судам и приставам выпускать ряд решений, ранее позволявших производить захваты, вменили в обязанность о некоторых решениях информировать прокуратуру, прокуратура занялась финансовыми рынками. Все это значительно усложнило возможности ведения войны на поле судов и приставов. Регулирование же регистраторов продолжает оставаться на уровне 1990-х гг.
        3. Следующий пункт повестки вытекает из предыдущего. Нужно внести изменения в нормативную базу, регулирующую регистраторскую деятельность.
        Концепция нормативного акта о деятельности по ведению реестра - хороший шаг в этом направлении. Но насколько он своевременный?
        Безусловно, концептуальный подход - это правильно. Но, учитывая специфику момента (концепции и стратегии годами принимаются в виде, который не содержит конкретики и, соответственно, не решает насущных проблем), малые, но направленные на решение конкретных проблем, шаги в текущей ситуации способны принести значительно больше результатов.
        Первый малый шаг, содержащийся в концепции, - дать больше полномочий и ответственности регистраторам. Для чего?
        Например, для устранения конфликта так называемых "надзорного" риска и имущественного риска. Сейчас регистратор обязан провести передаточное распоряжение в течение 3 дней либо отказать в его проведении, но только по причинам, указанным в Постановлении №27. Любому регистратору известна дилемма: либо провести сомнительное передаточное распоряжение и смириться с имущественными рисками, либо отказать в операции по причине, не указанной в Постановлении №27, и получить риски надзорные, а возможно, и имущественные тоже.
        Чтобы этого не происходило, нужно изъять из нормативных актов некоторые несоответствия и дать регистраторам отсутствующие права, которые они четко задекларировали бы в своих Правилах. Применительно к рассмотренной выше ситуации - это право регистратора отказывать в проведении операции по иным причинам или увеличить количество дней на проведение операции с целью выполнения дополнительных проверок.
        В этой связи, безусловно, как положительное следует расценивать недавнее совместное решение ФСФР, Президиума ВАС и ФС о том, что в случае незаконного списания акций из реестра по вине регистратора ответственность регистратора и эмитента должна быть солидарной и данная норма должна быть прописана в Законе.
        С учетом тех взвешенных решений, которые принимает ФСФР, можно прогнозировать грядущие позитивные изменения в учетной системе и, в частности, в регулировании деятельности регистраторов.
        4. Установить более жесткий контроль за деятельностью регистраторов.
        Не бывает свободы без ответственности, поэтому контроль за регистраторами необходим. Причем контроль должен быть как за содержанием Правил деятельности регистраторов, так и за их исполнением. Наказание тоже должно быть существенным - от штрафов до приостановки и запрета деятельности.

        Немного о собственных достижениях в вопросах "себярегулирования"
        Сейчас можно констатировать, что регистраторы вынуждены и могут решать, КАК делать то, что предписывает закон, даже в условиях существующего жесткого регулирования их деятельности.
        С момента утверждения Постановления №27 прошло уже более 8 лет. За это время появились изменения в законодательстве, например в ФЗ "О рынке ценных бумаг", ФЗ "Об акционерных обществах", ФЗ "О приватизации государственного и муниципального имущества", которые вменяют в обязанность регистраторов проведение определенных действий, при этом, естественно, не говоря о том, как это надо делать.
        В связи с этим в конце 2004 г. компанией "Регистратор Р.О.С.Т." был разработан внутренний документ "Перечень нетиповых операций", содержащий порядок выполнения "нетиповых", т. е. нерегламентированных, операций при наличии недостаточно четких требований законодательства и нормативных правовых актов к проведению таких операций регистратором.
        В "Перечень нетиповых операций" вошли такие операции, как, например:

  • зачисление и списание с лицевого счета номинального держателя заложенных ценных бумаг;
  • открытие лицевого счета доверительного управляющего и проведение операций по счету ДУ;
  • операции по переходу прав собственности в результате наследования при возникновении общей долевой собственности (различные варианты);
  • операции, проводимые на основании документов государственных органов: наложение и снятие всевозможных запретов на проведение операций;
  • закрытие лицевого счета.
        В последующем такая работа была продолжена. Указанный "Перечень" был дополнен некоторыми другими "нетиповыми" операциями, такими как:
  • особенности открытия лицевых счетов отдельным категориям владельцев, например: объединению лиц - простому товариществу, владельцу акций ОАО, принадлежащих на праве собственности РФ, субъекту РФ или муниципальному образованию;
  • операции по размещению акций при учреждении АО (до государственной регистрации выпуска ценных бумаг);
  • всевозможные операции, связанные с залогом ценных бумаг, в том числе уступка прав по договору о залоге, внесение изменений в условия залога, прекращение залога по различным основаниям и т. д.
        В процессе работы над "Перечнем нетиповых операций" стало очевидно, что удобно и правильно собрать в едином документе как "нетиповые", так и "типовые", уже известные всем операции, описанные ранее в Правилах ведения реестра. Таким образом, наш "план счетов" стал более полным, получил название "Перечень типовых операций" и был 19 октября 2005 г. утвержден как внутренний документ, являющийся руководством для сотрудников, ответственных за проведение операций в реестре.
        Можно предположить, что наш перечень недостаточно полон, и существует еще ряд операций, не прописанных нами. Но мы предлагаем использовать его в качестве основы для разработки ПАРТАД методического документа, имеющего рекомендательный характер.
        Ну, а о том, как учесть интересы всех заинтересованных групп при создании Центрального депозитария, - тема отдельного разговора, который, надеемся, состоится.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100