Casual
РЦБ.RU

Финансовые индикаторы денежного рынка

Октябрь 2009

С осени прошлого года России пришлось противостоять серьезным проблемам, связанным с воздействием на экономику мирового финансово-экономического кризиса. В этой статье мы решили более наглядно отразить ситуацию на денежном рынке России в условиях сохраняющейся дестабилизации мировой финансовой системы. Проведенный анализ будет интересен не только профессиональным финансистам, но и многочисленным частным инвесторам, которые все активнее выходят на рынок капитала.

Ключевыми индикаторами денежного рынка являются индикативные ставки MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate), которые рассчитываются Банком России, а также MosPrime Rate и MosIBOR, рассчитываемые Национальной валютной ассоциацией (НВА). MIBOR и MosIBOR формируются на основе ставок размещения, MosPrime Rate — на основе предоставления рублевых кредитов (депозитов), объявляемых участниками российского денежного рынка. Данные индикаторы признаются всеми субъектами рынка и являются его объективными индикаторами.

Процентная ставка MosPrime Rate формируется на основе депозитных ставок, объявляемых 10 банками — ведущими операторами рынка МБК. Девять из десяти банков имеют инвестиционный уровень рейтинга и только один банк имеет рейтинг ВВ+ по S&P. 60% банков из базы расчета процентной ставки MosPrime Rate входят в TOP?15 по одному из ключевых показателей деятельности банков — по активам (здесь и далее использовался рэнкинг банков России по активам за II кв. 2009 г.1). В базу расчета процентной ставки MosIBOR входит 16 банков, все они имеют рейтинг выше B– по S&P и 70% из них входит в TOP-30 по активам.

Значения процентных ставок MosIBOR ON и MosPrime Rate ON на протяжении всего анализируемого периода практически не отличаются (рис. 1) в связи с тем, что оба показателя формируются на основе ставок рублевых кредитов (депозитов), объявляемых группой банков с высоким кредитным рейтингом (анализ был проведен на основе долгосрочных рейтингов банков в иностранной валюте рейтинговых агентств S&P и Fitch), входящих в число крупнейших по размеру активов.

Уровень же процентной ставки MIBOR ON выше. Это особенно явно прослеживается на протяжении последних шести месяцев из-за формирования этого индикатора на основе ставок размещения рублевых кредитов (депозитов) банков, где даже не все из 29 банков имеют рейтинг от агентств S&P и Fitch. Кроме этого, только 60% банков входят в TOP-50, а отдельные банки занимают места не в первой сотне. К примеру, ОАО Банк «Развитие-Столица» занимает 220 место, ООО «Банк БКФ» — 379, ОКЕАН БАНК (ЗАО) — 445.

В период с сентября 2008 г. по март 2009 г. наблюдалась достаточно высокая волатильность процентных ставок. Ставки МБК в январе 2009 г. достигли своего максимального значения за последние годы. Однодневные ставки MIBOR поднимались выше 25%, достигнув 28,1% к 23 января (это максимальный уровень с 2002 г.). Ставка MosPrime 0N 27 января достигла исторического максимума за всю историю расчета данного индикатора — 25,2%.

Подобные рекорды напрямую связаны с ростом недоверия на рынке. Заметим, до кризиса источником долгосрочного фондирования для российских банков служили внешние заимствования. Однако после того как иностранцы пересмотрели риски заемщиков (это видно по росту спрэдов по кредитным дефолтным свопам (CDS) на эмитентов России), осенью 2008 г. стоимость фондирования увеличилась. Это серьезно повлияло и на внутренние российские процентные ставки. В октябре 2008 г.они достигали 20% (рис. 2). Котировки CDS оказывали влияние на рынок межбанковского кредитования до тех пор, пока с комплексом антикризисных мер на рынок не вышел Банк России.

Период с начала 2008 г. можно разделить на три этапа:

  • период до кризиса — январь–август 2008 г.: средний уровень процентных ставок MosIBOR ON и MosPrime Rate ON составил 4,3% (стандартное отклонение 1,2), MIBOR ON — 4,6% (стандартное отклонение 0,95), пятилетние CDS на Россию торговались в среднем на уровне 114 б. п. (стандартное отклонение 18,9);
  • острая фаза кризиса — сентябрь 2008 г. — март 2009 г.: средний уровень процентных ставок MosIBOR ON и MosPrime Rate ON составил 9,8% и 10% соответственно (стандартное отклонение 3,7), MIBOR ON — 10,4% (стандартное отклонение 3,6), пятилетние CDS на Россию торговались в среднем на уровне 630 б. п., достигнув своего максимального значения в 1113 б.п. 27 октября 2008 г. (стандартное отклонение 222);
  • период восстановления — апрель–сентябрь 2009 г.: средний уровень процентных ставок MosIBOR ON и MosPrime Rate ON составил 7,6% и 7,7% (стандартное отклонение 1,0), MIBOR ON — 8,3% (стандартное отклонение 0,99), пятилетние CDS на Россию торговались в среднем на уровне 312 б. п. (стандартное отклонение 51,6).

Коэффициент корреляции между значениями котировок CDS на Россию и процентными ставками на внутреннем денежном рынке за период с начала 2008 г. по сентябрь 2008 г. составил 0,52. Начиная с сентября 2008 г., когда началась острая фаза кризиса, и до апреля 2009 г. коэффициент корреляции составил 0,78, а в период восстановления данный показатель снизился до 0,32.

Снижение процентных ставок на внутреннем рынке в последние месяцы происходит на фоне аналогичной динамики ставок и на мировом денежном рынке. Характерной иллюстрацией являются данные по динамике ставки LIBOR (рис. 3). Ставка трехмесячного LIBOR в долларах США упала до нового рекорда — 25 сентября 2009 г. стоимость долларовых кредитов на три месяца опустилась до 0,2825% годовых. Ставка кредитов overnight в долларах США в последние месяцы находится на низком уровне в диапазоне 0,2–0,25%. Столь низкие ставки обусловлены избытком ликвидности на глобальных денежных рынках, что явилось результатом антикризисных мер правительств и Центральных банков ведущих стран мира.

Улучшению ситуации с ликвидностью на внутреннем рынке и, соответственно, снижению процентных ставок способствовали активные действия российских финансовых властей. Так, Минфин размещал бюджетные средства на депозитах коммерческих банков. Сложная ситуация с денежным рынком повлияла и на проводимую Банком России денежно-кредитную политику. Банком России был принят комплекс мер, направленных на обеспечение необходимого уровня ликвидности в банковском секторе.

К основным инструментам де­неж­но-кредитного рынка, которые стали остро востребованы как раз в период дефицита ликвидности можно отнести следующие типы инструментов/операций:

  • операции прямого РЕПО с ЦБ РФ;
  • операции междилерского РЕПО;
  • валютный своп;
  • кредиты ЦБ РФ без обеспечения.

Максимальные объемы по данным операциям проходили в сентябре 2008 г. — марте 2009 г..

Одним из ключевых инструментов рефинансирования банковской системы стали операции прямого РЕПО с Банком России. Исторический максимум по объему средств, предоставленных коммерческим банкам ЦБ РФ в рамках аукционов прямого РЕПО в течение одного торгового дня, — 733,5 млрд руб. был достигнут 27 января 2009 г. В январе 2009 г. при помощи данного инструмента было предоставлено средств на рекордные 7,7 трлн руб. (среднедневной объем — 483 млрд руб.).

Среди дополнительных мер по поддержке финансовой системы Банк России в октябре 2008 г. приступил к предоставлению кредитов без обеспечения (рис. 4). Данные операции, охватывающие широкий круг кредитных организаций, имеющих рейтинги международных и/или российских рейтинговых агентств, предоставили банкам дополнительные возможности для пополнения ликвидности. После проведения ЦБ РФ первого аукциона по предоставлению банкам беззалоговых кредитов, министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил, что этот инструмент рефинансирования призван заместить аукционы по размещению временно свободных бюджетных средств на депозитах коммерческих банков.

На 30 сентября 2009 г. Банк России предоставил кредитным организациям кредиты без обеспечения на сроки от 1 недели до 1 года в объеме 6,1 трлн руб. На конец сентября 2009 г. задолженность банковского сектора по данным операциям составила 332,4 млрд руб. Спрос на данный инструмент наиболее остро наблюдался в начале 2009 г. — пик задолженности по необеспеченным кредитам был отмечен 12 февраля и составил 1,9 трлн руб.

Следует отметить, что возможность получения кредитов без обеспечения сроком на 1 год от Банка России возникла с июня 2009 г. (первый беззалоговый аукцион на 1 год прошел 8 июня). Объем годовых кредитов ежемесячно уже составляет около 10% от общего объема выдаваемых средств (рис. 5).

Необходимо признать, что кредиты Банка России без обеспечения — это экстренная мера, которая была необходима в условиях неопределенности, наблюдавшейся во время кризиса. Однако она позволила сохранить устойчивость банковской системы. Сейчас, когда ситуация с ликвидностью улучшилась, Банк России возвращается к обеспеченному кредитованию, сокращая объемы предоставления средств на новых аукционах. Их замещение происходит главным образом за счет операций «длинного» прямого РЕПО (6–12 мес.), а также кредитов под залог нерыночных активов (до 12 мес.). Кроме этого, банки сами досрочно возвращают ранее выданные беззалоговые кредиты из-за снижения ставок на денежном рынке.

В целом спрос на инструменты рефинансирования регулятора в последние месяцы заметно снизился (рис. 6).

Уменьшение потребности в кредитовании со стороны Центрального банка, которое наблюдается в последние месяцы вызвано улучшением ситуации с ликвидностью. Однако, доля кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, уже полученных кредитными организациями от Банка России, в структуре пассивов остается на высоком уровне (рис. 7).

Все вышеперечисленные инструменты рефинансирования, используемые российскими финансовыми властями в лице Минфина и Банка России, способствовали стабилизации функционирования внутреннего денежного рынка, операции на котором одинаково доступны для широкого круга участников. Увеличение сроков предоставления рефинансирования позволило Банку России более гибко управлять текущей ликвидностью и формировать долгосрочные процентные ставки денежного рынка.

При написании статьи использовались материалы Бюллетеня денежного рынка, выпускаемого Информа­ционно-аналитическим управлением ЗАО ММВБ.

  • Рейтинг
  • 3
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100