Casual
РЦБ.RU

Евро — особенности прогнозирования

Июль 2009

Судьба самой популярной валютной пары в мире — евро/доллар США тревожит практически всех экономических агентов вне зависимости от того профессиональные ли это участники рынка, компании реального сектора, оптимизирующие управление собственным валютным долгом или экономически активное население, следящее за валютной структурой своих сбережений.

На долю валютной пары, по последним доступным данным Банка Международных Расчетов (БМР), приходится около 27% дневного оборота мирового валютного рынка, причем, начиная с 2001 г., сокращение удельного веса ограничилось лишь парой процентов. Между тем, продолжается активное обсуждение возможности изменения валютной структуры международных резервов из-за утраты североамериканской валютой своих резервных функций. Естественно, в первую очередь в пользу единой европейской валюты, но, возможно, и некой синтетической региональной валютной единицы, введение в обращение которой еще только планируется.

Напомним, что на пять самых богатых Центробанков — Китая, Японии, России, Тайваня и Индии — приходится около 3,8 трлн долл. (55% совокупного объема международных резервов в мире). При этом в валютной структуре мировых резервов, статистика по которым доступна, на долю доллара США приходится 64% (за последние 10 лет индикатор упал примерно на 8%). Однако, с середины прошедшего года на фоне "неприятия риска" мы снова видим рост около 2%.

Известно, что прогнозирование средне- и долгосрочной динамики валютной пары дело достаточно неблагодарное по хорошо известным причинам — большое количество объясняющих переменных, которые могут неожиданно менять степень своей значимости, политические, вербально/информационные поводы — все это может единовременно перечеркнуть качественный модельный прогноз или сломать казавшуюся надежной "техническую" конструкцию.

Примеров и подтверждений этого в недавнем прошлом было, как минимум два и оба они связаны с решениями и заявлениями Федеральной резервной системой (ФРС) США. Так, после действий с предновогодним спасением автомобильной промышленности США, рекордного снижения ставки ФРС в середине декабря и намеков на "дополнительные" инструменты денежно-кредитной политики, доллар США девальвировался к евро более чем на 13% за одну неделю.

Схожим образом рынок отреагировал на мартовское решение регулятора кардинально расширить объем поддержки финансового сектора (почти 6% в течение двух торговых дней).

Однако, несмотря на это, задача прогнозирования движения основной валютной пары на forex остается, и в данном случае мы предлагаем решить ее с помощью методик эконометрического моделирования. Отметим, что для построения краткосрочных курсовых прогнозов были использованы инструменты технического анализа. Для построения прогноза на ближайшие 12 месяцев, представим параметрическую модель, которая имеет ряд индивидуальных преимуществ и, к сожалению, некоторые недостатки.

Для прогнозирования динамики курса долл./евро используется параметрическая модель, где в качестве основных объясняющих переменных выступают разница темпов инфляции в США и Еврозоне, спред между ставками рефинансирования ЕЦБ и ФРС, разница в темпах роста ВВП США и Еврозоны, а также динамика объема государственного долга США у нерезидентов. Используемая модель имеет вид:

Для всех используемых в модели цепных индексов базой является IV кв. 2000 г., окончанием — IV кв. 2008 г. Прогнозные ряды перечисленных объясняющих переменных сформированы на основе консенсус-прогноза Bloomberg, за исключением вложений нерезидентов в госдолг США, они рассчитываются как доля ВВП (исходя из предположения об относительной устойчивости показателя) в прогнозной динамике объема ВВП США. Также в качестве спреда между бенчмарками региональных регуляторов прогноз предполагает сохранение положительного спреда в пользу ЕЦБ на уровне 75 б. п. до конца текущего года.

Объясняющая сила модели относительно высокая – R2 равен 90%. Основные параметры модели выглядят следующим образом:

В IV кв. 2008 и I кв. 2009 (оценка) мы видим усиливающееся расхождение между фактической и предсказанной динамикой курсов. Однако, это явление неизбежное, так учитывая резкость изменения рыночных трендов, а также существенный рост субъективных (вербальных/политических) факторов, влияющих на процесс рыночного курсообразования. Мы предполагаем, что в средне- и долгосрочной перспективе взаимосвязи либо нормализуются, либо появится возможность более точно описать произошедшие изменения математически.

Видно, что знаки практически всех коэффициентов адекватны с точки зрения экономического смысла. Рост относительного темпа инфляции в США влечет за собой укрепление доллара, равно как и увеличение спреда между ставками по федеральным фондам ФРС и ставкой рефинансирования ЕЦБ. Также ускорение сравнительного темпа роста ВВП США и (увеличение разницы темпов роста) оказывает поддерживающий эффект на американскую валюту.

Тем не менее, коэффициент при переменной FHOLD (–1) характеризуется положительным знаком, что в аспекте экономической значимости спорно, так как больший объем вложений в долларовые инструменты должен увеличивать объем спроса на американскую валюту и способствовать укреплению доллара. Причем данный феномен наблюдался и ранее. Теоретически эту особенность можно объяснить тем, что за периодом роста покупок активов, номинированных в долларах, следует коррекция, фаза сокращения спроса в масштабе мирового рынка. А, собственно, укрепление приходится как на момент покупки, так и на предшествующий период.

Следует отметить, что в рамках проведенного исследования нами была разработана еще одна эконометрическая модель удовлетворительного статистического качества. Основные параметры модели выглядят следующим образом:

(R2 — 89%, Probability — 0—3%, все коэффициенты значимы). Помимо перечисленных переменных в данном случае использовалась динамика среднегодового бюджетного дефицита США, что представляется оправданным с макроэкономической точки зрения. При этом расхождение между фактическим и предсказанным значением в IV кв. было меньшим, чем в случае с "базовой" моделью. Однако, модель была отвергнута, так как высокий рост бюджетного дефицита – среднегодовой темп в рамках прогнозного периода должен составить более 70% против 20% в 2008 году приводил к аномальному, на наш взгляд, значению прогнозного курса.Следует учесть, что в настоящее время основные валютные пары на мировом валютном рынке стали более волатильными. В условиях спада мировой экономики и роста рисков для финансового сектора, на движения рынка более заметное (хотя и краткосрочное) влияние стали оказывать нефундаментальные и трудно формализуемые факторы (вербальные интервенции, корпоративные новости, анонсы господдержки национальных экономик и финансовых секторов).

Если обратиться к консенсус-прогнозу Bloomberg (FXFC "GO") по паре долл./евро, I кв. 2010 г., который формируется на основе опроса 40 кредитных организаций из различных стран (в том числе ОАО Банк "Петрокоммерц"), предстанет следующая картина. На Рис. 2 видно, что на "наш" кластер приходится около 26% прогнозов респондентов. Сопоставимый прогнозный уровень был определен следующими участниками опроса — Lloyds, Deutsche Bank, HSBC.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100