Casual
РЦБ.RU

Рынок евро: предпосылки и тенденции развития

Апрель 2009

С момента своего введения в 1999 г. евро стал международной валютой, заменив национальные валюты 11 стран еврозоны. С тех пор прошло более 10 лет, и все это время единая европейская валюта постоянно расширяла свое представительство на мировом рынке. К 2005 г. евро стал самой популярной валютой на международном рынке капиталов, долговые обязательства, выраженные в евро, впервые превысили обязательства, номинированные в долларах. В 2006 г. стоимость банкнот евро, находящихся в обращении, превысила стоимость всех банкнот доллара США. Евро устойчиво занимает второе место в резервах центральных банков мира, в операциях на товарных и валютных рынках. В России до недавнего времени существовало определенное противоречие между масштабом экономических связей с европей­скими странами и использованием евро в реальных операциях российских контрагентов. Как ни парадоксально, но именно в период кризиса рынок евро в России начал наверстывать упущенное и наращивать обороты и рыночную долю.

Динамика и структура операций с евро на мировом рынке

До начала финансового кризиса объем операций с евро на мировом рынке Forex устойчиво рос. Например, за 2001—2007 гг. среднедневные обороты пары евро-доллар увеличились в 2,4 раза и достигли 840 млрд долл. в день (табл. 1). Доля сегмента евро-доллар на российском рынке составляла 28—29%, что соответствовало "среднемировому" показателю.

С началом же финансового кризиса наиболее ликвидная валютная пара мирового рынка евро-доллар начала укреплять свои позиции с апреля по октябрь 2008 г. Доля операций евро-доллар на валютном рынке Великобритании1 выросла с 32 до 33% и на рынке США2 — с 33 до 35%.

Чтобы понять отличие российских показателей операций с евро от мировых пропорций, а так же их дальнейших изменений, необходимо провести сравнение со странами наиболее близкими по структуре внешнеэкономических связей.

Структура российского рынка существенно отличалась от показателей стран Центральной и Южной Америки и Юго-Восточной Азии, где в 2007 г. на операции национальных валют с долларом приходилось 60–90% общего оборота валютного рынка. Соответственно, доля сделок евро-доллар находилась на уровне 8–14% в Канаде, Японии, Австралии, Гонконге, Тайване, Таиланде, Новой Зеландии, Бразилии и не превышала 5% в Корее, Малайзии, Аргентине, Чили, Колумбии. Прямые операции "национальная валюта-евро" во всех этих регионах составляли не более 1% валютного рынка страны.

Россия, несмотря на высокую долю внешнеторгового оборота, приходящегося на Европу, по операциям с европейской валютой все же далека от стран, входящих в еврозону. Для них характерен очень высокий удельный вес сегмента евро-доллар: порядка 32–35% в Финляндии и Нидерландах, более 40% в Австрии, Франции, Германии, более 50% в Португалии и Люксембурге и более 60% в Италии и Испании.

Наиболее близки к России с точки зрения структуры внешнеэкономических связей страны Европы и Скандинавии, не вошедшие в зону евро (табл. 2).

В большинстве стран ЦВЕ и Швеции сложилась достаточно пропорциональная структура валютного рынка: 10–20% составляли операции евро-доллар, 20–30% — сделки "национальная валюта-евро".

Внешнеторговая модель, которая в большей степени ориентированная на долларовую экспортную выручку, характерна для России, Норвегии и Турции. Доля операций "евро-национальная валюта" в этих странах невысока: в Турции и Норвегии — 8%, в России — до недавнего времени не превышала 2%.

Таким образом, до кризиса Россия имела один из наименее развитых рынков "евро-национальная валюта" и, соответственно, более высокий потенциал его развития. Кризис стимулировал усиление роли евро на российском рынке: в IV квартале 2008 г. доля операций евро-рубль увеличилась до 4%, а в феврале 2009 г. уже превысила 12%.

Макроэкономические предпосылки развития рынка евро в России

Усиление роли евро на российском рынке имеет серьезные макроэкономические предпосылки.

Евро — валюта внешнеторговых контрактов

Страны ЕС являются важнейшими торговыми партнерами России — на них приходится более 52% объема внешней торговли (рис. 1). Растет доля российской экспортной выручки в евро.

Рост спроса на наличные евро

Российская банковская статистика показывает существенный рост спроса на наличные евро. Доля евро в общем объеме наличной иностранной валюты, ввозимой уполномоченными банками, выросла с 25–26% в 2004–2005 гг. до 60% в 2008 г. Доля евро в продаже валюты населению увеличилась с 19–20% в 2004–2005 гг. до 47% в 2008 г.

Рост доли евро в структуре иностранных активов банковской системы

В валютной структуре иностранных активов российской банковской системы доля евро увеличилась с 5–7% в 2001–2002 гг. до 19% в 2008 г. В структуре иностранных обязательств российской банковской системы доля евро за этот же период увеличилась менее значительно: с 5–6% до 10–12%.

Значение евро как резервной валюты

По данным Центрального Банка, активы, номинированные в евро, составляют 40% валютных резервов России, что значительно выше среднемирового показателя (табл. 3). Поскольку общая величина российских резервов составляет порядка 380 млрд долл., Россия является одним из крупнейших держателей евро-резервов, которые оцениваются в 120 млрд евро.

"Бивалютная корзина" — сближение условий торговли долларом и евро

Политика Банка России направлена на диверсификацию валютного рынка и сближение условий торгов по доллару и евро. С 2006 г. ЦБ РФ проводит операции на открытом рынке с обеими основными валютами. С осени 2007 г. Банк России заключает сделки СВОП "евро-рубль", уравняв применяемые наборы инструментов по доллару и евро. Доведение удельного веса евро в "корзине" до 45% привело к сближению показателей волатильности по доллару и евро и сделало операции с евро-активами менее рискованными.

Изменение состава участников

До недавнего времени операции нерезидентов на российском рынке проводились в основном фондами рискованных инвестиций в долларах США. Изменение структуры иностранных инвесторов в период кризиса, снижение доли хедж-фондов, наиболее пострадавших от кризиса, и увеличение участия инвестиционных банков из Европы способствовало усилению позиции евро на российском рынке.

Изменение тенденций и инвестиционных предпочтений экономических агентов

Изменение курсовой динамики основных валют внесло существенные коррективы в поведение инвесторов и в структуру валютных операций.

Кредиты

Длительное падение курса американ­ской валюты сделало доллар выгодной валютой получения кредитов. В структуре внеш­него долга российских корпораций за I полугодие 2008 г. кредиты в долларах составляли около 70%, а на долю евро-кредитов приходилось порядка 10–12%. В результате резкого роста курса американской валюты возникла потребность в реструктуризации долларовых кредитов в другие валюты.

Депозиты

До кризиса рост доверия к рублю стимулировал процессы "дедолларизации". Если в 1999 г. вклады в валюте составляли порядка 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 13%. По счетам предприятий, удельный вес валютных депозитов за десять лет снизился с 90 до 40%. Однако финансовый кризис и рост волатильности курсов вновь вызвали увеличение интереса предприятий и населения к валютным активам и к конверсионным операциям. В конце 2008 г. валютные депозиты населения опять приблизились к 20% всех вкладов. Новый виток "валютизации" активов российских экономических контрагентов поддерживает обороты валютного рынка и требует расширения спектра валютных инструментов.

Банковские валютные активы

Для банков, сформировавших в период кризиса крупные диверсифицированные валютные портфели, вероятно, могут представлять интерес услуги по оперативному пересмотру структуры этих портфелей, в том числе с использованием биржевых операций евро-доллар.

Рост волатильности курсов и привлекательности спекулятивных операций

С углублением кризисных явлений на финансовых рынках во второй половине 2008 г. резко выросла волатильность курсов валют (табл. 4) и, как следствие, привлекательность спекулятивных валютных операций. В этих условиях участники нуждаются в оперативном изменении своих валютных позиций. В том числе через ин­струменты евро-доллар на биржевом рынке.

Постепенный переход к плавающему курсу рубля, а так же расширение границ колебаний стоимости бивалютной корзины требуют совершенствования систем управления рисками (СУР) и увеличения надежности расчетов. Как и во всем мире, в России все более актуальным является развитие "посттрейдинговых" технологий. Дальнейшее развитие биржевого валютного рынка предполагает реализацию ряда крупных проектов в рамках Группы ММВБ по совершенствованию системы управления рисками на базе АКБ "Национальный Клиринговый Центр".

Изменение структуры операций в пользу евро

До кризиса операции по конвертации долларовой экспортной выручки в евро не требовали выхода на российский внутренний рынок и осуществлялись при помощи зарубежных банков. Как следствие, в большинстве сделок евро-доллар одним из контр­агентов выступал банк-нерезидент. С углублением кризиса многие иностранные банки ограничили операции с российскими контрагентами, что предопределило резкое сокращение операций евро-доллар и дополнительный спрос на операции "доллар-рубль" и "евро-рубль" на внутреннем рынке.

При общем снижении оборотов межбанковского валютного рынка на 37% в IV квартале (по сравнению с III кварталом) объем операций евро-доллар упал на 56% (с 32,3 до 14,4 млрд долл. в день). Соответственно, доля операций "евро–доллар" (характерных для трансграничных операций с нерезидентами) в разгар кризиса снижалась на межбанковском валютном рынке до 20%, а удельный вес сделок с "прочими" валютами (не входящими в бивалютную корзину) — до 4–5% (табл. 5).

В отличие от процессов "долларизации", наблюдавшихся после кризиса 1998 г., теперь экономические агенты наряду с долларом выбирают евро. При этом по темпам роста операции с европейской валютой опережают операции с долларом, хотя пока значительно уступают им по объемам. Так, на межбанковском рынке удельный вес сегмента "доллар–рубль" увеличился с 49,9% в I квартале 2008 г. до 69,7% в IV квартале.

Доля сектора "евро–рубль" в октябре–декабре составила 4,6% объема валютного рынка (1,4% в начале 2008 г.). Еще более значительный рост операций с евро наблюдался на биржевом рынке, где в декабре среднедневной объем торгов "евро–рубль" составил 4,7 млрд долл. (или 25% биржевого оборота), увеличившись по сравнению с сентябрем почти в пять раз.

В январе-феврале 2009 г., по мере постепенного восстановления сектором евро-доллар утраченных осенью позиций и опережающей динамики показателей в сегменте евро-рубль, суммарный объем операций с европейской валютой на российском межбанковском рынке составил 25,9 млрд долл. в день, достигнув 39,5% его общего среднедневного оборота. Таким образом, наблюдается сближение доли евро в обороте валютного рынка и в структуре российских золотовалютных резервов.

Усиление роли организованного рынка

В условиях кризиса, когда риски контр­агентов выходят на первый план, все рынки, в том числе валютный, тяготеют к организованной торговле и безопасным, гарантированным расчетам. Например, если в апреле 2008 г. в США через электронные торговые системы проходило 22,2% валютных операций, то в октябре — уже 26,1%6. Примером могут служить и рекордные объемы расчетов на Forex через систему CLS в сентябре 2008 г., когда через нее за день в среднем проходило свыше 700 тыс. платежных поручений общим объемом более 4 трлн долл.7 На российском рынке подобной системой выступает торгово-расчетная система Группы ММВБ. В условиях финансовых катаклизмов организованный, технологически развитый биржевой рынок выполняет стабилизирующие функции. С началом кризиса наблюдался существенный рост активности на биржевом валютном рынке и резкое увеличение доли биржевых сделок в общем объеме межбанковских валютных операций.

В условиях сжатия межбанковского рынка существенный объем конверсионных операций переместился на биржевые рынки "доллар-рубль" и "евро-рубль", где наблюдались высокие темпы роста и рекордные обороты. Среднедневной объем торгов на валютном рынке ММВБ достиг в IV квартале 2008 г. 15,5 млрд долл., увеличившись по сравнению с III кварталом более чем в 1,5 раза. Дневной оборот валютного рынка ММВБ 15 января 2009 г. поставил абсолютный рекорд, превысив 30 млрд долл.

Сегодня ММВБ является центром ликвидности и ценообразования по конверсионным операциям с рублем. В период кризиса усиление позиций биржевого рынка наблюдалось в обоих основных сегментах, однако по операциям с евро этот процесс был более интенсивным. Если по сделкам "доллар–рубль" доля ММВБ увеличилась в IV квартале 2008 г. до 36% (по сравнению с 20–21% в I–III кварталах), то по операциям "евро–рубль" она превысила 80% (по сравнению с 30% в I квартале и 49–55% во II–III кварталах)8. Завершение в конце января 2009 г. корректировки границ допустимых колебаний бивалютной корзины и снижение спекулятивной активности участников привело к сокращению Банком России валютных интервенций и падению оборотов биржевого и межбанковского рынка. Однако доля биржевого рынка при этом не снизилась, составив в феврале 2009 г. порядка 40% по операциям "доллар-рубль" и более 90% по сделкам "евро-рубль" (рис. 2).

Наибольший рост доли биржевых сделок наблюдался в сегменте СВОП "евро–рубль". С конца прошлого года операции рефинансирования "евро–рубль" практически полностью переместились на биржевой рынок: в феврале 2009 г. на него приходилось 96% межбанковского оборота по этим сделкам.

Условия введения биржевых операций евро/доллар

После "сжатия" межбанковского рынка в период кризиса актуальной для участ­ников российского валютного рынка стала организация биржевых торгов парой евро-доллар. Данный проект предусматривает введение на валютном рынке ММВБ трех инструментов: EURUSD_TOD (со сроком расчетов Т+0), EURUSD_TOM (со сроком расчетов Т+1) и операций СВОП — EURUSD_TODTOM.

Очевидно, что сегмент евро-доллар биржевого рынка будет испытывать значительную конкуренцию со стороны традиционного рынка Forex (для сравнения - российский рынок евро-доллар составляет порядка 2,6% общего оборота этих операций в мире9). Однако в условиях сохраняющегося кризиса доверия на межбанковском рынке ряд участников смогут найти необходимую ликвидность на биржевом и сократить издержки.

В пользу введения биржевых инструментов евро-доллар в настоящее время говорят сразу несколько важных факторов:

В определенном смысле, кризис можно считать наилучшим моментом для введения новых биржевых валютных инструментов. В условиях кризиса, когда риски контрагентов выступают на первый план, все рынки, в том числе валютный, тяготеют к организованной торговле и безопасным, гарантированным расчетам.

Кризис на финансовых рынках существенно ограничил возможности россий­ских банков по проведению операций евро-доллар с нерезидентами, что увеличило роль внутреннего рынка, в том числе его биржевого сегмента.

Общий рост операций с евро на россий­ском валютном рынке постепенно выравнивает позиции основных мировых валют на российском рынке и приводит к росту потребности в прямых конверсионных операциях евро-доллар.

Введение биржевых инструментов евро-доллар обеспечит полный цикл операций с евро на биржевом рынке и придаст новый импульс развитию рынка евро в России.

Введение инструментов евро-доллар на ММВБ может сыграть важную роль в процессе развития международных интеграционных связей российской финансовой инфраструктуры. Биржевой рынок евро-доллар в перспективе может стать основой для формирования мультивалютного сектора конверсионных операций в рамках создаваемого в России Международного финансового центра.

  • Рейтинг
  • 4
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100