Casual
РЦБ.RU

РЕПО на зарубежных биржах: результаты и исследования ИАУ

Ноябрь 2008

Рынки РЕПО функционируют на нескольких европейских и азиатских биржах. Лидером в этом сегменте является биржа Eurex Repo, в торгах на рынках которой участвуют как крупнейшие финансовые институты, так и центральные банки. На Eurex операции центробанков и крупные сделки проходят в отдельном сегменте Euro GC Pooling. Центральный банк Турции является одним из участников рынка РЕПО на Стамбульской бирже, более того на этой бирже рынок небольших сделок выделен в отдельный сегмент. В Корее участником рынка РЕПО является государство.

На большинстве рассмотренных биржах участникам предлагается услуга CCP.

Некоторые биржи, в частности Тайваньская биржа, вводят жесткий перечень категорий инвесторов, которые могут выступать в роли заемщиков и кредиторов. Например, страховые компании могут быть кредиторами и не могут быть заемщиками. Также биржа запрещает допуск на рынок кредитования ценными бумагами директоров, менеджеров, представителей контролирующих органов публичных компаний, а также акционеров, которым принадлежит более 10% акций компаний.

В ряде стран услуги по кредитованию ценными бумагами предоставляют центральные депозитарии. В Индии организатором рынка РЕПО стала клиринговая организация Clearing Corporation of India. Рынок был создан для финансовых институтов, доступ которым на денежные рынки ограничен или закрыт.

Согласно лучшей международной практике (рекомендации CPSS-IOSCO), ответственность за риски на рынке РЕПО должна быть распределена между участниками, инфраструктурными организациями и регуляторами. Так, контролировать кредитные риски, проводить стресс-тестирование рекомендуется, прежде всего, участникам торгов. Отмечается, что, даже если сделки РЕПО проходят с использованием централизованного клиринга, необходимо, чтобы стимулы к управлению рисками существовали как у клиринговой организации, так и у участников торгов. В свою очередь регуляторам рекомендуется отслеживать нарушения на рынке кредитования ценными бумагами, в том числе манипулирование ценами и уход от налогов, обеспечивать рыночную стабильность и снижение системных рисков.

EUREX REPO (100%-НАЯ ДОЧКА БИРЖИ EUREX)

  • Торги идут в анонимном режиме, Eurex Clearing является центральным контрагентом (CCP).
  • Расчеты по бумагам — через Clearstream или Euroclear. Денежные расчеты — через Clearstream или швейцарский SegaInterSettle (SIS).
  • Возможны операции по привлечению денег General Collateral (GC) Repo с любой ценной бумагой из корзины (корзины различаются по качеству бумаг) и по заимствованию ценной бумаги Special Repo с конкретной ценной бумагой (которая входит в одну из корзин).
  • Сроки расчетов: овернайт (ON), том-некст (TN), том-опен (TomOpen), спот-некст (SN), спот-опен (Spot Open), CN, T1W, C1W, 1 неделя (1W), 2 недели (2W), 3 недели (3W), 1 месяц (1M), 2 месяца (2M), 3 месяца (3M), 6 месяцев (6M), 9 месяцев (9M), 12 месяцев (12M), март (MAR), июнь (JUN), сентябрь (SEP), декабрь (DEC), Spot "VAR 1 WE", Spot "VAR 1M", "VAR Flex", VAR "OPEN". Возможны сделки с нестандартизованными сроками.
  • Минимальный размер контракта — 1 млн евро.
  • На рынке — 48 участников из Германии, Великобритании, Швейцарии, Ирландии, в том числе Банк международных расчетов (BIS), Citigroup, Deutsche Bank и т. д.
  • Расписание торгов: 7:30—7:30 — предторговый период, 7:30—18:00 — основная сессия.
  • В 2005 г. Eurex и Clearstream открыли сегмент Euro GC Pooling — систему крупных сделок, которая в том числе используется в операциях рефинансирования ЕЦБ и других европейских центробанков.

ОБЪЕМ РЫНКА EURO REPO

Объем торгов на рынке Euro Repo в январе—августе 2008 г. — 6,8 трлн евро, в 2007 г. — 6,4 трлн евро. Среднедневной объем открытых позиций — 67 млрд евро.

ADEX — РЫНОК АФИНСКОЙ БИРЖИ ASE

  • Операции РЕПО начали проводиться на ADEX (Athens Exchange Derivatives Market) в июне 2001 г. Торги проводятся на платформе Derivatives Market.
  • Функции центрального контрагента (CCP) выполняет клиринговая палата ADECH (Athens Derivatives Exchange Clearing House).
  • Осуществляются сделки прямого и обратного РЕПО. Клиринг и расчеты по операциям прямого РЕПО осуществляется в режиме Т + 0. Клиринг по операциям обратного РЕПО осуществляется в режиме Т + 0, расчеты — в режиме Т + 1. При этом, перед тем как перевести участнику бумаги, биржа проверяет, внесен ли маржинальный взнос (рассчитываемый ежедневно исходя из объема открытых участником на рынке РЕПО позиций и неттингуемый с открытыми позициями по срочным контрактам).
  • Операции РЕПО могут проводить все участники при условии, что они являются участниками торгов на рынке деривативов и у них открыт счет в клиринговой организации.
  • РЕПО на ADEX могут проводиться с акциями и паями биржевых фондов. Список акций ограничен бумагами, относящимися к сегменту компаний крупной капитализации и включенными в число базовых активов, деривативы на которые обращаются на ADEX. Это акции, входящие в базу расчета индексов FTSE/ASE-20 и FTSE/ASE Mid 40, а также General Price Index. По данным на октябрь 2008 г. — всего 90 акций.
  • Объем сделок РЕПО измеряется в контрактах, 1 контракт = 100 бумаг.
  • Срок операций РЕПО до 6 месяцев.
  • Действия ADECH в качестве CCP по проведению торгов и расчетов ограничены следующими правилами:
  • открытые позиции ADECH в любой момент не должны превышать 5% объема ценных бумаг, находящихся в обращении;
  • позиции, открытые ADECH в результате операции с индивидуальным инвестором, не должны превышать 10% от максимально разрешенного объема открытых позиций;
  • максимальное количество акций, которое может быть передано в результате сделки обратного РЕПО, не превышает 3,75% от общего числа акций в обращении;
  • процентная ставка по операциям обратного РЕПО рассчитывается с учетом наличия конкретных акций в пуле. Основная процентная ставка не может быть меньше 3-месячной ставки Euribor. Отклонение минимальной ставки от основной не должно быть более 0,5%.

СТАМБУЛЬСКАЯ БИРЖА

  • На Стамбульской бирже (Istanbul Stock Exchange, ISE) операции РЕПО и обратного РЕПО осуществляются на рынке облигаций, в том числе государственных. Рынок облигаций начал свое существование в 1991 г., операции РЕПО/обратного РЕПО стали проводиться в 1993 г.
  • Клиринг и расчеты осуществляются ISE Settlement and Custody Bank Inc. (Takasbank) — единственным институтом, наделенным такими полномочиями ISE и ее членами. Takasbank работает по принципу "поставка против платежа" (DVP). Расчеты осуществляются в режиме Т + 0.
  • Участниками рынка являются Центральный банк Турции, банки и брокеры — участники рынка ISE. Для проведения операций РЕПО они должны получить отдельное разрешение.
  • На рынке РЕПО используется та же электронная торговая система, что и для торгов облигациями. Торги осуществляются в непрерывном режиме. Существуют 2 рынка: рынок мелких заявок и рынок нормальных заявок. На рынок мелких заявок попадают те, сумма которых не превышает 500 тыс. новых турецких лир (388 тыс. долл.).
  • Рынок облигаций и РЕПО открыт с 9:30 до 17:00.
  • Операции РЕПО/обратного РЕПО заключаются сроком от 1 до 7 дней.

КОРЕЙСКАЯ БИРЖА

  • На Корейской бирже (Korea exchange, KRX) операции РЕПО могут совершаться только с облигациями, которые, по мнению биржи, являются инструментами с низким риском, достаточной ликвидностью и стабильными денежными потоками. Проводятся операции с государственными облигациями, облигациями, выпущенными в соответствии с отдельными законодательными актами (облигации корпорации по страхованию вкладов, облигации институтов, обеспечивающих денежно-кредитное регулирование), корпоративными облигациями (с кредитным рейтингом не ниже ААА). Операции РЕПО не проводятся с облигациями с плавающей ставкой, ипотечными облигациями, субординированными облигациями, облигациями, обеспеченными активами.
  • KRX выполняет функции центрального контрагента (CCP).
  • Сроки исполнения: 1 день, 3 дня, 7 дней, 14 дней, 21 день, 30 дней, 60 дней и 90 дней.
  • Торги проходят с 9:00 до 15:00, также как на рынке государственных облигаций.
  • Круг участников рынка РЕПО на KRX ограничен участниками специализированного рынка государственных облигаций. Кроме того, с июня 2003 г. участником рынка является государство.

ТАЙВАНЬСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

  • На Тайваньской фондовой бирже (Taiwan Stock Exchange, (TWSE)) существует система кредитования под залог ценных бумаг — TWSE SBL system. Централизованная система была запущена в 2003 г. для удовлетворения потребностей институциональных инвесторов.
  • Возможны 3 варианта сделок: по фиксированной ставке, аукцион конкурирующих заявок и переговорные сделки. По итогам 2007 г. на аукционные сделки приходилось 41% объема торгов, на переговорные сделки — 59%.
  • Участники рынка TWSE SBL:
  • кредиторами могут быть: страховые компании, банки, инвестиционные и трастовые фонды, инвестиционные компании, брокерские компании рынка деривативов, иностранные институциональные инвесторы, четыре правительственных фонда: пенсионный, фонд страхования работников, пенсионный фонд сектора общественных услуг и фонд сектора почтовых услуг и пр., получившие разрешение регулирующих органов;
  • заемщиками могут быть: банки, инвестиционные компании, дилеры рынка фьючерсов, иностранные институциональные инвесторы и др., получившие разрешение регулирующих органов;
  • участниками рынка SBL не могут быть директора, менеджеры, представители контролирующих органов публичных компаний, а также акционеры, которым принадлежит более 10% акций.
  • Для открытия счета в системе SBL участнику (в том числе физическому лицу) необходимо заключить соответствующее соглашение с инвестиционной компанией, которая обеспечивает доступ к TWSE SBL system. Инвестиционная компания, в свою очередь предоставляет это соглашение и др. необходимые документы TWSE.
  • Кредитование под залог ценных бумаг осуществляется на срок до 6 месяцев. В момент истечения срока возможно однократное увеличение срока на период до 6 месяцев (rollover). В этом случае условия кредитования остаются прежними, меняется только срок.
  • Типы сделок:

1) сделки по фиксированной ставке — TWSE выступает гарантом по сделкам, а также регулярно пересматривает и объявляет фиксированную ставку; на текущий момент она равна 3,5%;

2) аукцион конкурирующих заявок — TWSE выступает гарантом по сделкам, ставка определяется в результате взаимодействия заявок на покупку и продажу;

3) переговорные сделки. Ставка определяется путем переговоров между участвующими сторонами. После того как все условия определены и TWSE подтвердила состоятельность сделки, биржа направляет в Taiwan Depository & Clearing Corporation (TDCC) запрос на передачу ценных бумаг, являющихся предметом сделки.

  • Предметом сделок по кредитованию под залог ценных бумаг могут быть ценные бумаги, по которым возможна маржинальная торговля и которые являются базовым активом варрантов и опционов, иностранные депозитарные расписки, корпоративные облигации, в том числе выпущенные за рубежом, акции, входящие в портфели биржевых фондов, паи биржевых фондов. В качестве залога могут выступать:

1) денежные средства. TWSE начисляет проценты в соответствии со ставками по депозитам банка, в котором открыт счет, и удерживает налоги на процентные доходы от лица регулирующего органа;

2) ценные бумаги, с которыми разрешены маржинальные сделки;

3) банковские гарантии;

4) бездокументарные тайваньские государственные облигации.

КЛИРИНГОВАЯ КОРПОРАЦИЯ ИНДИИ

  • Рынок кредитования облигациями в Индии (Collateralized Borrowing and Lending Obligation, CBLO) — рынок, созданный в 2003 г. Clearing Corporation of India (CCIL) для финансовых институтов, которые не имеют доступа к межбанковскому рынку или денежному рынку в целом или имеют ограничения по операциям на нем. Данный сегмент денежного рынка одобрен Резервным банком Индии (RBI). На рынке CBLO существует электронная книга заявок. Сделки заключаются на срок от 1 до 90 дней (хотя в соответствии с нормативно-правовыми актами RBI срок может составлять до 1 года).
  • CCIL предоставляет дилинговую систему через:
  • Indian Financial Network (INFINET) — закрытая система для членов Negotiated Dealing System (NDS), имеющих текущий счет в RBI;
  • Internet gateway для организаций, не имеющих текущего счета в RBI.
  • Операция CBLO включает:
  • обязательство заемщика вернуть денежные средства на определенную дату в будущем;
  • право кредитора получить назад выданные денежные средства на определенную дату в будущем с возможностью передачи данного права другому лицу;
  • залог хранится у кастодиана (CCIL).
  • Участниками рынка могут быть финансовые институты — члены RBI-NDS, в том числе государственные и частные банки, иностранные банки, кооперативные банки, финансовые компании, страховые компании, взаимные фонды, первичные дилеры. Ассоциированными членами сегмента CBLO могут быть финансовые институты, не входящие в RBI-NDS, в том числе кооперативные банки, взаимные фонды, страховые компании, небанковские финансовые компании, корпорации, пенсионные фонды и др.
  • В качестве залога принимаются ценные бумаги, выпускаемые правительством Индии, в том числе казначейские облигации. CCIL периодически пересматривает список.
  • Лимит на заимствования и первоначальная маржа:
  • лимит на заимствования для участников рынка определяется каждый день после проведения процедуры приведения стоимости позиций к рыночной (marking to market). Итоговая стоимость позиций за вычетом суммы уже сделанных заимствований представляет собой лимит;
  • первоначальная маржа вносится участниками рынка в виде денежных средств или государственных ценных бумаг в размере 0,50% от общей суммы заимствований/кредитов участника.

Перерасчет лимита заимствований/ первоначальной маржи может проводиться внутри дня. Если сумма имеющихся активов превышает требуемую в соответствии с лимитом заимствований, то излишние активы могут изыматься участником внутри дня. Однако изъятие денежных средств внутри дня невозможно.

  • Члены NDS имеют доступ на Аукционный рынок, на котором осуществляется кредитование со сроком "овернайт", а расчеты проводятся в режиме Т + 0. Ассоциированным членам данный рынок недоступен. В соответствии с лимитами, зафиксированными CCIL, ее члены, желающие получить кредит, подают заявки в ClearCorp Dealing Systems (CCDS), указывая объем, срок и максимальную процентную ставку. CCDS вновь проверяет заявки на соответствие лимитам и затем направляет их на аукцион. Члены, желающие выдать кредит, размещают свои заявки напрямую на аукционе в период его работы с 11:15 до 12:15.
  • Нормальный рынок доступен для всех членов, включая ассоциированных. Расчеты на нем проводятся в режиме Т + 0 и Т + 1. На этом рынке участники могут продать свои контракты CBLO вместо того, чтобы ждать срока их исполнения.
  • CCIL выполняет функции центрального контрагента (ССР). На Нормальном рынке неттинг проводится отдельно по отдельным контрактам, а на Аукционном рынке — по всем контрактам в совокупности.
  • Для членов NDS расчеты проводятся по всем сделкам Т + 0 текущего дня и Т + 1 предыдущего дня на Нормальном и Аукционном рынках. Итоговые денежные расчеты проводит RBS и отправляет подтверждение в CCIL.

Для компаний, не являющихся членом NDS, расчеты проводятся с участием их расчетных банков.

  • Принципы риск-менеджмента в CCIL включают требования к лимитам, к первоначальной марже.

РЕКОМЕНДАЦИИ ДЛЯ УЧАСТНИКОВ РЫНКА

Участники рынка должны вести работу над методами идентификации и управления рисками, связанными с кредитованием ценными бумагами. Так как объем данного рынка и его значимость со временем растут, участникам рынка необходимо обеспечивать соответствие их подходов к управлению рисками текущей ситуации. Ключевую роль в этом играют менеджеры компании и механизмы внутреннего контроля. В отдельных областях участникам рынка следует особенно тщательно работать над улучшением риск-менеджмента.

Участники рынка должны внимательно оценивать качество залога. Для этого должны существовать письменные инструкции, в которых описываются требования к обеспечению, типы залога, его объем и методы оценки его стоимости. Также должны быть проработаны инструкции, описывающие процедуры передачи залога, должно стимулироваться развитие механизма "поставки против платежа". Если залог в виде денежных средств инвестируется далее, участники рынка должны тщательно оценивать риски, сопровождающие подобные операции, а также права и обязанности всех сторон сделки.

Участники рынка также должны предусмотреть возможные колебания стоимости ценных бумаг, в том числе являющихся предметом залога. Должны быть проработаны практики приведения стоимости позиций к рыночной и изменения объема обеспечения в соответствии с результатами переоценки. Временные промежутки между переоценкой, требованием о внесении дополнительного обеспечения и непосредственно внесением дополнительного обеспечения должны быть сведены к минимуму.

Важным инструментом для снижения риска в случае неблагоприятного изменения рыночной цены может быть внесение залога в большем объеме. Однако участники рынка должны убедиться, что этот подход адекватен в их ситуации. Кроме того, для его использования необходимо проведение процедуры приведения стоимости залога к рыночной обеими сторонами сделки.

Одним из ключевых вопросов в оценке рисков, сопровождающих операции кредитования ценными бумагами, является леверидж и участие финансовых институтов, для которых характерен высокий уровень левериджа. Важным аспектом является то, что использование залога не отменяет необходимости проведения оценки кредитоспособности контрагента, в особенности институтов с высоким уровнем левериджа. Более того, участники рынка должны совершенствовать не только свою методологию оценки текущей кредитоспособности контрагента, но и методологию прогнозирования кредитоспособности в будущем.

При оценке рисков операций кредитования ценными бумагами рекомендуется использование стресс-тестирования. С помощью данного подхода необходимо оценивать влияние резких колебаний на рынке активов, как переданных в качестве кредита, так и выступающих залогом, или в которые были реинвестированы денежные средства, выступающие в качестве залога.

Повышение прозрачности операций по кредитованию ценными бумагами и предоставление более полной информации о рисках способствует их адекватной оценке и принятию необходимых мер.

Помимо финансовых рисков необходимо управление операционными рисками, включая управление залогом и обеспечение надежности технических систем, юридическими рисками, в том числе связанными с трансграничными операциями.

РЕКОМЕНДАЦИИ ДЛЯ ОРГАНИЗАЦИЙ, СОСТАВЛЯЮЩИХ РЫНОЧНУЮ ИНФРАСТРУКТУРУ

Рост объемов торгов на рынке кредитования ценными бумагами стимулирует развитие технологий и появление новых торговых систем.

Участники рынка заинтересованы в быстром проведении операций, поэтому традиционный вариант — двусторонние сделки — становится для них все менее привлекательным. Торговые системы позволяют сторонам сделки быстро получать информацию об операции, ее подтверждение, данные по рыночной стоимости позиции и др. Кроме того, выявление и исправление торговых ошибок проходит быстрее, если существуют стандартные требования к отчетности.

В последние годы участники рынка проявляли особый интерес к развитию централизованного клиринга. Особенно заметным этот интерес был на быстроразвивающихся рынках РЕПО, так как операции РЕПО являются стандартизированными. Таким образом, участники рынка получают возможность сокращения времени, требующегося на проведение операций, а также снижения кредитных рисков, связанных с контрагентами, с помощью механизма многостороннего неттинга с центральным контрагентом. В отдельных странах централизованный клиринг привел к увеличению ликвидности рынка РЕПО, предоставляя участникам рынка возможность анонимной торговли. Однако признавая многочисленные преимущества централизованного клиринга, необходимо помнить о том, что данный механизм существенно снижает риски, но не исключает их. Этот механизм должен быть структурирован таким образом, чтобы стимулы к управлению рисками существовали как у клиринговой организации, так и у участников. Правила и процедуры клиринговой организации, в особенности те, которые регулируют случаи дефолтов и покрытия убытков, должны быть прозрачными.

Также услуги по операциям кредитования ценными бумагами в ряде стран предоставляют центральные депозитарии. В рамках депозитария данная деятельность отделена от других операций с ценными бумагами.

Некоторые центральные депозитарии предоставляют следующую услугу: из ценных бумаг, которые хранятся в депозитарии и по которым достигнуто соглашение с их владельцами или управляющими, создается пул. Входящими в пул бумагами могут кредитоваться другие клиенты депозитария. Таким образом, расширяются возможности и сокращается риск неисполнения обязательств по поставке ценных бумаг.

Развитие центральных депозитариев стало важным элементом процесса ускорения передачи бумаг и расчетов по ним. Снижению рисков, сопровождающих операции по кредитованию, может способствовать введение механизма "поставка против поставки" (DVD).

В трансграничных операциях важными изменениями является укрепление связей между центральными депозитариями и растущий интерес к услугам кастодианов, выступающих третьей стороной.

Важной задачей инфраструктурных организаций также являются сбор информации по рынку кредитования ценными бумагами.

РЕКОМЕНДАЦИИ ДЛЯ РЕГУЛИРУЮЩИХ ОРГАНОВ

Кредитование ценными бумагами, как правило, тесно связано с внутренним и международным денежными рынками, которые являются сферой интересов центральных банков. Кроме того, объемы кредитования растут, и на данные операции приходится все большая доля расчетов по ценным бумагам. Таким образом, надзор за данным сегментом необходим для управления рисками в системе расчетов.

Центральные банки и органы, регулирующие рынки ценных бумаг, должны отслеживать влияние операций кредитования ценными бумагами на компании, проводящие эти операции, а также на другие финансовые рынки.

В связи с этим регулирующим органам важно:

  • понимать, каким образом нормативно-правовая база, существующая в отдельной юрисдикции, влияет на развитие рынков кредитования ценными бумагами, и изменять регулирование соответствующим образом;
  • принимать меры по развитию рынков кредитования ценными бумагами, в их числе совершенствование законодательства, принципов учета, рыночной инфраструктуры и принципов расчетов (в частности, переход к принципу "поставка против платежа" (DVP)), принципов риск-менеджмента;
  • отслеживать потенциальные нарушения на рынке кредитования ценными бумагами, в том числе манипулирование ценами и уход от налогов;

- обеспечивать рыночную стабильность и снижение системных рисков.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100