Casual
РЦБ.RU

Валютный рынок - инновационный сценарий развития

Ноябрь 2008

"Инновационный сценарий" Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, подготовленный Минэкономразвития, основывается на четырех базовых принципах:

1) диверсификация;

2) инвестиционная направленность;

3) интеграция в мировую финансовую систему;

4) использование современных технологий.

Процессы, происходящие в настоящее время на валютном рынке, фактически находятся в русле сформулированных выше принципов, что позволяет говорить о том, что валютный рынок развивается по инновационному сценарию.

ТРИ НАПРАВЛЕНИЯ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Влияние кризиса на замедление процессов "дедолларизации"

Длительное падение курса доллара и либерализация движения капитала стимулировали процессы дедолларизации и диверсификации валютных операций. Доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 71% в 1999 г. до 63% в первом полугодии 2008 г., доля евро за тот же период увеличилась до 26,8%. В структуре российских международных резервов удельный вес евро значительно выше — 42,4%1 (при доле доллара —47%, фунта стерлинга — 9,8% и иены —0,8%).

До недавнего времени доверие к рублю стимулировало процессы "девалютизации". Если в 1999 г. вклады в валюте составляли около 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 14%. Еще большее "бегство от доллара" было характерно для счетов предприятий, где удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%.

Однако последствия мирового ипотечно-кредитного кризиса замедлили процессы диверсификации. В июле—сентябре доля операций "евро—доллар", характерных для трансграничных операций с нерезидентами, снизилась на межбанковском валютном рынке до 29,1%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) — до 8,7% (табл. 1).

Кризис доверия в банковской системе вновь стимулировал интерес предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В связи с этим после 3-летнего снижения доля сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций во II—III кв. 2008 г. выросла (рис. 1). На фоне укрепления курса доллара заметно улучшил свои позиции сегмент "доллар—рубль", удельный вес которого увеличился с 49,9% в I кв. 2008 г. до 59,9% в III кв. (в сентябре 66,1%). После небольшого провала в начале года сектор "евро—рубль" в III кв. показал рост до 2,3% объема сделок валютного рынка (в сентябре — 2,7%). Поскольку ММВБ является центром ликвидности именно по операциям "доллар—рубль" и "евро—рубль", усиление позиций этих секторов на межбанковском рынке повышает потенциал развития биржевого рынка.

В ходе кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось, что способствовало распространению кризисных явлений. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций в 2007 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10% внешних займов2. В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.

От традиционной продажи экспортной выручки к развитому рынку с полным набором операций: конверсионных, денежных, срочных

Основные направления изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала, ликвидностью финансовой системы, развитием законодательства. В соответствии с тенденциями мирового рынка доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке за четыре года снизилась с 79 до 62% за счет роста "денежного" и "страхового" сегментов (СВОП-операций и срочных валютных сделок).

Существенное влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности. Наблюдался рост ставок и потребности в операциях рефинансирования (в среднем за III кв. ставки MIACR составили 5,8%, что в 1,5 раза выше уровня предыдущего периода). После длительного перерыва (с февраля 2008 г.) в августе и сентябре заключались сделки СВОП с Банком России (на общую сумму 9,4 млрд долл. и 2,5 млрд евро). В результате доля операций СВОП на валютном рынке ММВБ выросла в III кв. до 42,4% (35,7% в первом полугодии) (табл. 2)

Рост волатильности валютных курсов поддерживал спрос на операции хеджирования — доля срочных сделок на биржевом валютном рынке превышала 6%.

Демократизация доступа на рынок небанковских клиентов

Среди важнейших тенденций мирового рынка выделяется снижение доли традиционной междилерской торговли. В 2007 г. ее доля на FOREX составила 43%, хотя 10 лет назад на эти операции приходилось около 60% оборота3. В последние годы на FOREX наиболее быстрыми темпами росли операции между дилерами и их клиентами (другими финансовыми и нефинансовыми институтами).

Российский рынок по-прежнему остается преимущественно межбанковским — на банки приходится 80% всех валютных операций (табл. 3). Демократизация и облегчение доступа на валютный рынок небанковских клиентов — один из принципиальных моментов его дальнейшего развития.

РАСШИРЕНИЕ СПЕКТРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ИХ НАДЕЖНОСТИ

Инновационный вариант развития экономики не предполагает значительного роста нагрузки на государственный бюджет. Большинство инвестиционных проектов должно финансироваться за счет рыночных инструментов. Для стимулирования инвестиционной деятельности и превращения финансового рынка в источник инвестиций необходимо решить ряд проблем.

Первая группа задач связана с увеличением инвестиционных возможностей на российском финансовом рынке, в том числе с расширением спектра рублевых инструментов, в которые могут вкладывать средства российские и международные инвесторы. Здесь и развитие облигационного рынка, и сектора инновационных и растущих компаний (сектор "ИРК" на Фондовой бирже ММВБ), рестарт рынка IPO. Пока емкость рублевого рынка невелика: за январь—август 2008 г. суммарный объем размещения государственных, корпоративных и муниципальных облигаций составил 640 млрд руб., или около 30 млрд долл. Поддержку рублевому рынку может оказать размещение первых российских депозитарных расписок (РДР). Создание нормативной базы рынка РДР практически завершено, но, к сожалению, кризис ликвидности отодвинул запуск этого перспективного проекта.

Второе важное направление — развитие инфраструктуры финансового рынка, прежде всего повышение его надежности. Российская денежно-кредитная политика постепенно переходит к режиму таргетирования инфляции и "свободному плаванию рубля". Это, в свою очередь, приводит к росту волатильности и требует соответствующей трансформации системы риск-менеджмента участников финансового рынка.

В Группе ММВБ проведен первый этап трансформации риск-менеджмента и выделения клиринга в отдельную структуру — АКБ "Национальный Клиринговый Центр" (НКЦ). В новой схеме НКЦ выступает в качестве центрального контрагента по всем сделкам, заключаемым на биржевом валютном рынке. Основное преимущество работы через НКЦ — установление юридически прозрачных отношений с контрагентом в сочетании с надежностью, обеспечиваемой биржевой инфраструктурой. Исполнение сделок обеспечено использованием механизма рефинансирования у Банка России. Уставной капитал НКЦ за 2008 г. увеличен в 2,5 раза (до 1735 млн руб.). Одновременно ММВБ гарантирует исполнение обязательств НКЦ в размере 2,6 млрд руб. Эти гарантии имеют существенное значение для участников межбанковского валютного рынка в нынешних условиях кризиса доверия.

"ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ" РОССИЙСКОГО РЫНКА

На мировом валютном рынке операции со свободно-конвертируемыми валютами носят трансграничный характер. В 2007 г. на мировом рынке только 38% общего объема торгов приходилось на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% составляли операции с зарубежными партнерами-нерезидентами. В 2004 г. структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% — с нерезидентами. Процессы либерализации и снятие ограничений на движение капитала привели пропорцию между внутренними и трансграничными операциями к 50 : 50. Задача состоит в том, чтобы свои валютные операции нерезиденты проводили с помощью российской, а не зарубежной финансовой инфраструктуры.

Кризисные явления на мировом финансовом рынке не привели к существенному снижению операций с нерезидентами на российском валютном рынке, скорее, мы наблюдаем стабилизацию доли операций "резидент—нерезидент" на межбанковском рынке на уровне 37—39% в сегменте "доллар—рубль" и на уровне 25% по операциям "евро—рубль" (табл. 4).

Необходимо отметить, что гарантии биржевого рынка имеют существенное значение для иностранных участников в условиях кризиса доверия. Доля "дочек" иностранных банков на валютном рынке ММВБ в III кв. 2008 г. выросла почти до 30%, а среднедневной объем их операций составил 3,3 млрд долл. (рис. 2).

Доля операций участников-нерезидентов на Фондовой бирже ММВБ также немного выросла, достигнув в III кв. 2008 г. 39% оборота вторичного рынка акций, однако затем стала снижаться. Число уникальных клиентов — нерезидентов, работающих на Фондовой бирже ММВБ, превышает 2,5 тыс. География клиентской базы включает 80 государств из всех регионов мира.

В рамках развития этого направления российские власти предпринимают усилия по созданию международного финансового центра (МФЦ) и привлечению к расчетам в рублях участников из стран СНГ и ближайших торговых партнеров. Есть интерес к рублевым инструментам со стороны иностранных участников. С 2005 г. стал развиваться рынок рублевых еврооблигаций и кредитных нот, в 2007 г. размещение рублевых еврооблигаций составило примерно 6 млрд долл. Первые инвестиционные инструменты, привязанные к акциям российских компаний, появились на японском рынке.

ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ — ЭЛЕКТРОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ, ГАРАНТИИ И СКОРОСТЬ ОПЕРАЦИЙ

Развитие валютного рынка базируется на современных технологиях торговли. Согласно опросам BIS, электронные торговые системы и особенно алгоритмическая торговля в последние годы имели наибольшие темпы роста. Согласно исследованию ClientKnowledge4, на электронные операции приходится около 45% клиентских потоков и примерно 67% всего валютного рынка, поскольку большая часть междилерских операций (около 80%) осуществляется с помощью электронных систем, к которым в этом исследовании отнесены EBS/ICAP, Reuters, Hotspot, Currenex, FXall и другие многосторонние и двусторонние e-systems.

Примечательной тенденцией развития мировой финансовой инфраструктуры в последние годы является увеличение популярности так называемых exchange-style systems. По экспертным оценкам, доля "организованных" площадок на Forex составляет от 15 до 25%. Например, в США через различные электронные торговые системы в 2007 г. проходило 21,2% валютных операций5.

В России роль биржевого валютного рынка более существенна, поскольку он создавался в 1990-е гг. как центр рыночного курсообразования. В условиях финансовых катаклизмов организованный, технологически продвинутый биржевой сегмент выполняет стабилизирующие функции. Сегодня ММВБ является центром ликвидности и ценообразования по операциям с рублем. Доля биржевого рынка в общем объеме российских межбанковских валютных операций выросла до 20% по операциям "доллар-рубль" и 50% по сделкам с европейской валютой (рис. 3).

ММВБ играет определяющую роль на мировом рынке валютных фьючерсов "доллар—рубль" — в III кв. на долю ММВБ приходилось более 70% их оборота, в то время как на Чикагскую биржу (СМЕ) примерно 20%, РТС — 8%.

Ряд факторов, тормозящих развитие российского валютного рынка и препятствующих усилению роли рубля на международной арене, связан с недостатками платежно-расчетной системы, которая существенно отстает от своих западных аналогов. Либерализация валютного регулирования сняла ограничения, касающиеся спецсчетов и резервирования, однако сохраняются определенные операционные и налоговые сложности, особенности денежных переводов, которые серьезно ограничивают работу нерезидентов. Прежде всего, это относится к действующей системе рейсовых платежей и трудностям расчетов из-за несовпадения стандартов и форматов платежных поручений в международной системе S.W.I.F.T и внутри России. Кроме этого, нет законодательно-закрепленной процедуры клиринга, а также многого из того, к чему привыкли зарубежные участники. Работа в этом направлении уже ведется, например введена в эксплуатацию и проходит начальную "обкатку" Система расчетов в режиме реального времени (БЭСП).

Как и во всем мире, в России все более актуальным становится развитие так называемых "посттрейдинговых" технологий. Группа ММВБ активно работает над их совершенствованием. Дальнейшее развитие валютного рынка предполагает реализацию ряда крупных проектов в рамках Группы ММВБ по совершенствованию системы управления рисками (СУР) на базе АКБ "Национальный Клиринговый Центр".

Переход к использованию механизма Единого торгового лимита позволит проводить операции со всеми инструментами биржевого валютного рынка на основании предварительного депонирования любой из трех валют: российские рубли, доллары США, евро. В дальнейшем планируется реализовать схему приема ценных бумаг в качестве обеспечения операций на валютном рынке.

Модернизация Фонда покрытия рисков позволит адаптировать этот важнейший механизм СУР к изменившимся условиям функционирования биржевого валютного рынка, в частности, планируется пересмотреть принципы установления лимитов и определения размеров взносов участиков.

Другим важным изменением СУР, запланированным к реализации, является переход к использованию гибкого механизма контроля параметров СУР, который будет обеспечивать постоянный контроль степени обеспеченности текущих позиций участников торгов без установления жеcтких границ для дневных колебаний курсов валют.

Помимо этого, предполагается расширить спектр торгуемых инструментов на биржевом валютном рынке путем введения в оборот валютной пары "евро—доллар", а также — сделок СВОП TOM\NEXT в сегментах "доллар—рубль" и "евро—рубль".

Реализация перспективных проектов Группы ММВБ обеспечит повышение гибкости и надежности валютного рынка.

В целом дальнейшее инфраструктурное, правовое и технологическое развитие российского валютного рынка, способствующее росту ликвидности рублевых операций, должно стать одним из основных факторов роста эффективности российской финансовой системы и инновационного развития экономики.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100