Casual
РЦБ.RU

Система управления рисками центрального контрагента (часть II)

Июль 2008

    Рисковое маржирование фьючерсов Вариационная маржа
    Для фьючерсов на процентные ставки и индексы по акциям можно организовать взаимозачет прибыли и убытков, используя принцип приведения всех позиций к рынку (mark-to-market principle). Это означает, что текущие цены всех позиций сверяются с уровнем предыдущего дня. Полученные прибыль и убытки зачисляются или списываются на/с биржевого счета участников, предотвращая аккумулирование прибылей и убытков.

    Маржа спрэда
    После ежедневного взаимозачета прибылей и убытков должен быть рассчитан необходимый размер для покрытия потенциальной стоимости ликвидации позиции до окончания следующего торгового дня. Для этого проводится взаимозачет длинных и коротких позиций с одним месяцем поставки. Эта процедура называется неттингом. В зависимости от того, по какой позиции на счету остается остаток - длинной или короткой, можно сказать или нетто-длинная или нетто-короткая позиция. После этого необходимо провести проверку на возможность выстраивания спрэда из длинной и короткой позиции на счете с различными месяцами поставки (spreading). То есть длинные и короткие позиции с различными датами истечения сравниваются. К любому спрэду, который вычисляется в результате этого сравнения, применяется ставка по марже спрэда. Эта ставка должна быть существенно ниже, чем дополнительная маржа, так как риски по длинным и коротким позициям компенсируют друг друга в большей степени.

    Маржа спрэда месяца поставки и маржа спрэда беспоставочных месяцев
    Для подсчета маржи по спрэду необходимо различать маржу по спрэду в самом месяце поставки и за предыдущие месяцы. Подразумевается, что эта процедура принимает во внимание тот факт, что по фьючерсным контрактам с физической поставкой увеличивается волатильность в последние месяцы до даты поставки. В случае с фьючерсами на индекс акций феномен повышенной волатильности в дни, предшествующие окончательным расчетам, не возникает, так как по этим фьючерсам не происходит физической поставки базового инструмента. По этой причине маржинальная ставка по спрэду в самом близком месяце поставки и в остальные месяцы одинакова. С приближением месяца поставки возникает риск, что ценовая корреляция между контрактами с датой истечения в ближайшем месяце и в более отдаленных месяцах становится неустойчивой. Иными словами, повышается вероятность, что риски по длинным и коротким позициям больше не компенсируют друг друга. До наступления месяца поставки (spot-month) для расчета маржи используется обычная маржинальная ставка по спрэду (back-month spread margin rate). Когда наступает месяц истечения контракта, автоматически подразумевается, что уровень волатильности, связанной с этим контрактом, возрастет. С этого дня и в последующем все пары спрэдов, в подсчет которых входит позиция с погашением в данном месяце, должны быть рассчитаны с учетом более высокой маржинальной ставки по спрэду. Впоследствии разумно создание спрэдов по внешним контрактам. И только после того, как уже невозможно будет это сделать, использовать отложенные контракты.

    Дополнительная маржа по позиции по фьючерсам без спрэда
    После создания всех пар для расчета спрэда некоторые длинные позиции остаются без пары, и рассчитать по ним спрэд невозможно. Эти позиции подвержены полному риску потерь при ликвидации позиции в течение дня и поэтому должны быть обеспечены дополнительной маржей.
    Сумма маржи по спрэду и дополнительной маржи является итоговой маржой, которую необходимо внести клиринговому члену до следующего торгового дня.

    Рисковое маржирование по опционам на фьючерсы
    Рисковая маржа, рассчитываемая для традиционных опционов, не подходит для опционов на фьючерсы. Ее можно просто игнорировать, так как зачисление или списание премии по сложившимся прибыли/убытку происходят в результате ежедневного расчета нереализованных прибыли и убытков через процедуру приведения позиции к рынку (mark-to-market). Кроме того, дополнительная маржа покрывает потенциальные убытки CCP в случае наиболее неблагоприятной ситуации, которая может произойти на следующий торговый день. После исполнения или окончания контракта оставшийся неоплаченный баланс части премии должен причитаться в дополнение к ежедневным расчетам прибыли и убытков. Другими словами, премия по опциону должна быть уплачена полностью только в конце срока контракта или при его исполнении. Эта процедура дает преимущество держателю длинной позиции, так как он не должен уплачивать премию полностью в момент совершения сделки. Другим преимуществом этого метода, является то, что нереализованная прибыль и убытки по позиции, полученные в результате приведения позиции к рынку (marking-to-market), начисляются и списываются ежедневно. Применяя ежедневные расчеты доходов и расходов, подсчет соответствующих сумм для зачисления и списания зависит от того, как изменяется стоимость позиции call/put.
    Для того чтобы при исполнении или истечении опциона достичь цены, согласованной при заключении сделки, покупатель должен произвести окончательную выплату премии в сумме расчетной цены в день исполнения или окончательной расчетной цены при истечении опциона. В этом методе расчетов максимальный риск, принимаемый покупателем, ограничен суммой премии по опциону. Согласно этой процедуре, продавец опциона не может получить проценты при реинвестировании премии опциона. Поэтому, по сравнению с опционами, расчеты по которым проводятся традиционным способом, продавец опциона требует более высокую премию по опциону, чем в стандартных случаях, как способ компенсировать потерянную прибыль. Покупатель получает преимущество с точки зрения ликвидности, так как процедура приведения позиции к рынку (mark-to-market process) означает, что он не должен выплачивать полную сумму премии при покупке опциона. Вместо этого перечисляется дополнительная маржа, которая может быть в форме депозита в ценных бумагах, которые приносят доход, или в денежных средствах.
    Продавец опциона, конечно, не получает полную сумму премии по опциону, однако он должен выплачивать не рисковую маржу, а только вариационную маржу плюс дополнительную маржу, которая также может быть в форме депозита в ценных бумагах или денежных средствах. В результате только небольшая часть ликвидных средств продавца ограничивается. Это является веским аргументом в пользу фьючерсного типа расчетов по опционам, так как обе стороны сделки получают преимущество от более низкого уровня ликвидных средств, которые должны быть зарезервированы.

Рисковое маржирование для облигаций и сделок РЕПО

    Клиринг для облигаций и РЕПО
    CCP должен будет предоставлять услуги клиринга для следующих облигаций и сделок РЕПО, а также условий:

  • сделки за наличные и форвардные сделки
  • сделки РЕПО по облигациям, которые соответствуют следующим условиям:
    • только РЕПО с фиксированным сроком;
    • РЕПО с фиксированной ценой, т. е. без пересчета ставки в течение всего срока РЕПО;
    • один вид ценных бумаг по сделке РЕПО;
    • невозможна замена (облигации, являющиеся обеспечением по сделке
    РЕПО, по обеим частям сделки не могут быть изменены в течение всего срока сделки).
    Все позиции по облигациям должны быть разделены для расчетов отдельно на позиции по денежным средствам и ценным бумагам.

    Текущая ликвидационная маржа
    Для защиты CCP от колебаний рыночных ставок вводится текущая ликвидационная оценка денежных выплат. Ставка, используемая для дисконтирования денежной позиции, устанавливается на уровне ниже рыночных ставок (ставка с учетом риска). Ставка, используемая для дисконтирования отрицательной денежной позиции, устанавливается выше рыночных ставок. Все денежные позиции неттируются, и рассчитывается текущая ликвидационная оценка денежных выплат. Стоимость облигаций может быть рассчитана с использованием рыночных цен на дату оценки. Денежная сумма, рассчитанная для позиции по облигациям, дисконтируется к дате оценки. За исключением случаев, когда купоны выплачиваются в промежутке между датой оценки и датой расчетов, оценка облигации не принимает во внимание дату расчетов позиции по облигациям. Текущая ликвидационная оценка денежных выплат по позиции по облигациям рассчитывается, используя нетто-позицию по облигациям, т. е. сумму длинных и коротких позиций.

    Рисковое маржирование для акций

    Клиринг для акций

    CCP будет предоставлять услуги по клирингу сделок с акциями, которые:

  • были совершены с российскими ценными бумагами;
  • на биржевом рынке.
    Рисковая позиция, возникающая по сделкам с акциями, рассматривается для определения способа обработки - валовой обработки или неттированной. Гросс рисковые позиции рассматриваются индивидуально при расчете рисковой маржи. Нетто-рисковые позиции аккумулируются для создания нетто-рисковой позиции, которая послужит базой для расчета маржи. Все рисковые позиции, подлежащие рисковому маржированнию, делятся на позиции по денежным средствам и ценным бумагам. Более того, могут возникнуть рисковые позиции при корпоративных событиях. Это включает выплату доходов (например, дивиденды), ценовую разницу (от торговли в торговом зале бирже) и другие события, не связанные с выплатой доходов (дробление и слияние). Рисковые позиции, возникающие в результате событий, связанных с выплатой доходов, являются рисковыми позициями с денежной позиции, тогда как рисковые позиции, вызванные событиями, не связанными с выплатой доходов, относятся к рисковым позициям с точки зрения ценных бумаг. По актуальным рисковым позициям маржа начисляется до дня расчетов.

    Текущая ликвидационная маржа
    Расчет текущей ликвидационной маржи измеряет для клирингового члена потенциальные потери по своим позициям, которые могут возникнуть в течение одного торгового дня. Расчет текущей ликвидационной маржи для индивидуальной валовой рисковой позиции и суммированной нетто-рисковой позиции происходит отдельно по денежным средствам и ценными бумагам. Для рисковой позиции по ценным бумагам текущая ликвидационная маржа рассчитывается методом дисконтирования расчетной цены на оценочную дату. Для рисковой позиции по денежным средствам маржа рассчитывается методом дисконтирования суммы начисленной или списанной цены в соответствующий период времени (исполнение сделки до расчетов). Для защиты CCP от колебаний рыночных процентных ставок маржа для денежных выплат рассчитывается консервативно. Ставка, используемая для дисконтирования положительных денежных выплат (выплаты в пользу CCP), должна быть ниже рыночной процентной ставки. Ставка, используемая для дисконтирования отрицательных денежных позиций (выплаты от CCP), устанавливается выше рыночных процентных ставок. Все денежные позиции неттируются при расчете текущей ликвидационной маржи.
    Следующий шаг предполагает суммирование текущей ликвидационной маржи по рисковой позиции по ценным бумагам и денежным средствам. Маржа к зачету, т. е. отрицательная ликвидационная маржа, принимается во внимание только для (суммированной) нетто-рисковой позиции, тогда как для валовой рисковой позиции, отрицательная маржа игнорируется и поэтому не снижает общую маржу. Сумма текущей ликвидационной маржи одного маржевого класса одного торгового члена и типа счета составляет текущую ликвидационную маржу класса.

    Дополнительная маржа
    Дополнительная маржа покрывает риск неблагоприятного движения цен акций на следующий рабочий день. Поэтому она рассчитывается для позиции по ценным бумагам, но не для позиции по денежным средствам и вычисляется как для нетто, так и для валовой рисковой позиции. Для этого длинные рисковые позиции по ценным бумагам и короткие рисковые позиции по ценным бумагам должны быть суммированы. Используя маржинальную ставку, верхнюю и нижнюю ликвидационную оценочную стоимостью каждой ценной бумаги, рассчитываются рисковые позиции. Для оценки риска, возникающего при колебании цен, ликвидационная оценочная стоимость снижается на величину текущей ликвидационной маржи позиции по ценным бумагам. Эта разница (дельта ликвидационной стоимости) рассчитывается для движения цены вверх и вниз отдельно для длинной и короткой рисковой позиции. Позиция с наивысшей дельтой ликвидационной стоимости используется для расчета маржи.

    Итоговая маржа
    Сумма маржинальных требований текущей ликвидационной маржи и дополнительной маржи отдельно для каждого члена торгов и вида счетов составляет итоговую маржу определенного маржинального класса.
    Ежедневное маржинальное требование к клиринговому члену по каждой валюте может быть рассчитано суммированием итоговой маржи для каждого маржинального класса для всех соответствующих членов торгов и типов счетов.

    Перекрестное маржирование в рамках одного маржинального класса
    Если на счету учитываются несколько контрактов, в основе которых лежит один и тот же базовый инструмент, возможно, что риски компонентов этих контрактов частично компенсируют друг друга. Типичным примером этого является спрэд, в котором риск по проданному опциону call/put в большой степени нейтрализуется одновременной покупкой другого опциона call/put. Роль перекрестного маржирования состоит в отражении этого при расчете маржи, чтобы излишне не снижать ликвидность и гарантировать, что начисленная сумма маржи равна сумме, необходимой для покрытия остающихся рисков, возникающих по этим контрактам. На высоколиквидных рынках такие позиции с взаимокомпенсируемым риском существуют, так как цены опционов и фьючерсов на один и тот же базовый инструмент зависят от тех же факторов: цена и волатильность базового инструмента, а также направление процентных ставок. Влияние этих факторов на индивидуальные позиции по фьючерсам и опционам, однако, может существенно различаться. В случае опционов, которые различаются только по цене поставки, корреляция между их ценами очень высока. Но она расходится в случае опционов с разными сроками истечения. Еще меньшая зависимость наблюдается в движении цен по опционам call и put. Для того чтобы учесть корреляцию цен между опционами и фьючерсами, в основе которых лежат одни и те же базовые инструменты, CCP группирует продукты по маржинальным классам. В рамках таких классов все позиции по счету, связанные с одним базовым инструментом, группируются вместе. Для опционов на акции все контракты на счету, в основе которых лежит один и тот же базовый инструмент, объединяются в один маржинальный класс.
    Гарантийный взнос, который необходимо внести, должен покрывать ликвидационную стоимость, возникающую в случае, если участник рынка не может исполнить свои обязательства. В результате все его позиции должны быть ликвидированы. В таком случае недостаточно просто предоставить покрытие потенциальной ликвидационной стоимости по текущей рыночной цене, но также надо учитывать риск, что закрытие позиций может произойти на следующий день по невыгодным ценам. Поэтому базой для расчета является максимальное ожидаемое колебание цен базового актива, которое может произойти до конца следующего дня (маржинальный параметр). Параметры маржи устанавливаются CCP, основываясь на статических исследованиях волатильности базового инструмента. Посредством прибавления маржинальной ставки и вычитания ее от текущей рыночной цены высчитывается маржинальный интервал, а также максимальная и минимальная цена базового инструмента, которая может быть достигнута в течение следующего торгового дня.
    Спроецированные цены используются для определения всех цен исполнения открытых серий опционов, которые входят в маржинальный интервал. На основе этих цен исполнения высчитывается теоретическая цена соответствующих опционов. Это может быть сделано при использовании различных моделей оценки опционов.
    После этого теоретические цены используются для расчета потенциальной ликвидационной стоимости для всех цен исполнения, входящих в маржинальный интервал (спроецированная стоимость). Расчет ведется по следующей формуле:
    Ликвидационная стоимость = теоретическая цена  размер контракта  шаг цены/размер шага.
    Если ликвидационная стоимость всех контрактов в определенном маржинальном классе суммируется, то полученная сумма отражает потенциальную ликвидационную стоимость, которая может возникнуть для всего портфеля, если цена базовых инструментов измениться на полную сумму маржинального параметра в течение 24 часов. Стоимость закрытия по текущей расчетной цене списывается как рисковая маржа и ликвидационная стоимость в наихудшем сценарии, минус рисковая маржа.
    Перекрестное маржирование начинает действовать особенно при торговле с различным сочетанием инструментов. Инвестор создает комбинацию посредством одновременного открытия двух позиций по деривативам, в основе которых лежит один базовый инструмент. Таким образом, можно создать пропорцию из риска и соответствующего вознаграждения непосредственно отвечающего пожеланиям инвестора.
    Перекрестное маржирование в рамках одной маржинальной группы
    Если несколько базовых инструментов и, соответственно, несколько маржинальных классов подвержены одному риску, то логично группировать соответствующие маржинальные классы в "маржинальную группу". Дополнительная маржа для высшего и низшего маржинальных интервалов рассчитывается индивидуально для каждого маржинального класса. Полученная стоимость может быть преобразована следующим образом: если возникает отрицательная маржинальная ставка, это будет принято во внимание только в определенной пропорции, т. е. маржинальное зачисление (негативная сумма) умножается на компенсационную ставку. Для большинства маржинальных групп эта ставка равна нулю, т. е. маржинальные зачисления просто игнорируются. Впоследствии величина дополнительной маржи по всем маржинальным классам в верхней части маржинального интервала суммируется. Сумма - верхняя часть дополнительной маржи определенной маржинальной группы. Такая же процедура используется для расчета нижней части маржинального интервала, в результате чего получается суммарная нижняя часть дополнительной маржи. Полученные суммы дополнительной маржи сравниваются между собой, и наибольшая сумма устанавливается в качестве дополнительной маржи для маржинальной группы, которая удерживается с участника.

    На общем собрании Ассоциации национальных нумерующих агентств (АННА), состоявшемся 5-6 июня 2008 г. в Люксембурге, Заместитель директора НДЦ Денис Соловьев был избран в Консультативный совет сервисного бюро АННА (ANNA Service Bureau, ASB). Сервисное бюро АННА является центром, принимающим и консолидирующим всю информацию по международным кодам ISIN и CFI, поступающую от членов и партнеров AННА, а также распространяет эту информацию по рынку через международную базу данных АННА. Консультативный совет - руководящий орган ASB.
    Справочная информация
    Ассоциация национальных нумерующих агентств (АННА) учреждена в 1992 г. для целей внедрения в мировую индустрию рынка ценных бумаг единых принципов идентификации финансовых инструментов и вносит существенный вклад в интеграцию национальных рынков ценных бумаг и становление международной инфраструктуры фондового рынка. Членами АNNА являются ведущие инфраструктурные организации: центральные депозитарии, биржи и регуляторы, - всего 76 полных членов, выполняющих функции национальных агентств по присвоению международных идентификационных кодов (International Securities Identification Number, ISIN) ценным бумагам и другим финансовым инструментам в своих странах, а также 15 агентств в статусе "партнера". Международные идентификационные коды ISIN и стандартизированные описания ценных бумаг используются во всех секторах финансовой индустрии и являются необходимыми для осуществления точного и эффективного клиринга и расчетов.
    Основными задачами членов Ассоциации являются:
  • присвоение международных идентификационных кодов ценным бумагам и другим финансовым инструментам своей страны;
  • содействие применению положений Международного стандарта ISO 6166;
  • распространение информации о международных идентификационных кодах для использования в различных целях при торговле и управлении ценными бумагами в рамках международных операций с ними;
  • участие в создании эффективной международной системы идентификации ценных бумаг;
  • классификация финансовых инструментов (Classification of Financial Instruments или CFI) с целью разработки и поддержание стандарта ISO 10962.

    Представители НДЦ вошли в новый состав Совета директоров ЗАО "Депозитарно-Клиринговая Компания"
    24 июня 2008 г. состоялось общее годовое собрание акционеров ЗАО "Депозитарно-Клиринговая Компания" (ЗАО "ДКК"), на котором был избран новый состав Совета директоров. В новый состав Совета директоров ЗАО "ДКК" вошли 5 предложенных НДЦ кандидатов: Эдди Астанин, заместитель директора НДЦ; Денис Соловьев, заместитель директора НДЦ; Сергей Наумов, заместитель директора НДЦ - контролер; Андрей Ремнев, директор депозитария Внешэкономбанка и Ирина Виноградова, член Совета директоров НДЦ. Напомним, что в настоящее время НДЦ владеет 36,96% акций ЗАО "ДКК".
    Справочная информация
    Астанин Эдди Владимирович - занимает должность Заместителя директора НДЦ с 1 января 2005 г. В период 1994-2004 гг. Э. Астанин работал в ЗАО Московская межбанковская валютная биржа. Последняя должность - Директор департамента рынка государственных ценных бумаг и денежного рынка. Закончил ВИИ им. А.Ф. Можайского по специальности инженер-баллистик, а также Финансовую Академию при Правительстве Российской Федерации по специальности банковское дело. Кандидат технических наук.
    Соловьев Денис Вячеславович - занимает должность Заместителя директора НДЦ с 14 июля 2003 г. University of Oxford, Said Business School, MBA 2007 год. До прихода в НДЦ Д.Соловьев 7 лет возглавлял Управление продаж депозитарных услуг и связей с клиентурой ОНЭКСИМ-Банка/РОСБАНКа, а ранее работал в московском банке группы ING Barings - банке ИНГ (Евразия). Д.Соловьев окончил МГУ им. М.В. Ломоносова по специальности физика, а также ИМПЭ им. А. С. Грибоедова по специальности "Менеджмент". Кандидат юридических наук.
    Наумов Сергей Николаевич - в НДЦ с 1 апреля 1998 г., в октябре 2003 года назначен на должность заместителя директора НДЦ - контролера. В период 1981-1993 гг. преподавал в МИНХ им. Г. В. Плеханова. В 1993-1998 гг. работал аудитором-консультантом, старшим консультантом и главным экспертом международной аудиторско-консалтинговой компании Price Waterhouse по контрактам с ГКИ РФ и ФКЦБ России. Окончил Московский институт народного хозяйства (МИНХ) им. Г. В. Плеханова по специальности "Планирование народного хозяйства" в 1976 г. Кандидат экономических наук, доцент.
    Ремнев Андрей Андреевич - работает в сфере депозитарной деятельности с августа 1996 г. Первоначально в должности заместителя начальника депозитария во Внешторгбанке, с апреля 1999 г. во Внешэкономбанке в должности начальника, а затем директора депозитария. В 1976 г. окончил Московский финансовый институт, факультет "Международные экономические отношения".
    Виноградова Ирина Владимировна - является членом Совета директоров НДЦ с 2005 г. До 2008 г. являлась членом Правления Международного Московского Банка, затем Советником Правления ЗАО "ЮниКредит Банк". Окончила МГИМО МИД СССР, факультет "Международные экономические отношения" по специальности Экономист-международник.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
"Мы хотим развивать российский срочный рынок"
Новая система управления рисками на срочном рынке Группы ММВБ
Даже профессионалы нуждаются в повышении квалификации
Определены победители чемпионата на Кубок ММВБ по срочному рынку
Совершенствование нормативной базы - необходимое требование развития клиринговой деятельности
Система управления рисками центрального контрагента (часть II)
Конференция, посвященная перспективам роста ликвидности акций энергетических компаний. Инвестиционное роад-шоу для региональных эмитентов
Итоги биржевых торгов на поставку лекарственных средств и изделий медицинского назначения, состоявшихся на ЗАО <ММВБ-Поволжье> 24 июня 2008 г.
Образина королевы, или вокруг Годунова
Оборот торгов ММВБ, ФБ ММВБ и НТБ, показатели финансового рынка, cреднедневной оборот ММВБ, ФБ ММВБ и НТБ
Новости Группы ММВБ, мировых бирж, МАБ СНГ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100