Casual
РЦБ.RU

Новая система управления рисками на срочном рынке Группы ММВБ

Июль 2008

    Структура и динамика срочного рынка

    Группы ММВБ

    Срочный рынок является одним из ключевых направлений развития Группы ММВБ. В настоящее время ММВБ с большим отрывом занимает лидирующие позиции на организованном рынке валютных деривативов, динамично развивается рынок производных на короткие процентные ставки, в апреле текущего года стартовал и показывает впечатляющую динамику рынок фьючерсов на пшеницу. В соответствии с действующим законодательством, требованиями регулирующих органов и особенностями бизнес-процессов срочный рынок Группы ММВБ организационно разделен на 3 основных сегмента:

  • рынок производных инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы (рынок фондовых деривативов), организованный в рамках ЗАО "Фондовая биржа ММВБ" (далее - ФБ ММВБ);
  • рынок производных инструментов на иные финансовые активы, организованный в рамках Секции срочного рынка (стандартные контракты) ЗАО ММВБ (далее - ММВБ);
  • рынок производных инструментов на товарные активы, организованный в рамках ЗАО "Национальная товарная биржа" (далее - НТБ).
    На ММВБ в настоящее время обращаются:
  • валютные фьючерсы: на доллар США, евро и курс евро к доллару США;
  • фьючерсы на краткосрочные процентные ставки: на накопленную 1-дневную процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate, формируемые Национальной валютной ассоциацией и являющиеся наиболее репрезентативными индикаторами российского денежного рынка.
    На ФБ ММВБ в обращении на данный момент находится единственный инструмент - расчетный фьючерс на Индекс ММВБ. В текущем году планируется начало торгов:
  • поставочными фьючерсами на долгосрочные и среднесрочные облигации федеральных займов (конец лета 2008 г.);
  • поставочными фьючерсами на отдельные акции (осень 2008 г.);
  • в дальнейшей перспективе - поставочными опционами на акции и опционами на обращающиеся фьючерсные контракты.
    На срочном рынке НТБ, как отмечалось выше, в апреле текущего года был осуществлен старт торгов поставочными фьючерсами на зерно. В обращение были запущены:
  • поставочные фьючерсы на пшеницу 3-го и 4-го классов с поставкой на условиях EXW - элеватор региона поставки (Южный федеральный округ);
  • поставочные фьючерсы на пшеницу с поставкой на условиях FOB - порт Новороссийск.
    За 7 лет, прошедших с момента возобновления в 2000 г. торгов на срочном рынке ММВБ, рынок валютных фьючерсов вырос в несколько раз. Только по итогам 2007 г. участниками рынка было заключено свыше 85,33 млн контрактов на сумму 2176,2 млрд руб., что в 2,6 раза превышает оборот за предыдущий год. При этом по итогам первого полугодия текущего года объем торгов уже составил 75% от оборота за весь 2007 г., достигнув показателя 68,3 млн контрактов (1 645,9 млрд руб.), что в 2,7 раза превышает оборот за аналогичный период предыдущего года. Среднедневной объем торгов фьючерсами на доллар США на ММВБ вырос со 133,5 тыс. контрактов (3,6 млрд руб.) в 2006 г. до 573,7 тыс. контрактов (13,8 млрд руб.) в первом полугодии 2008 г. Доля ММВБ в совокупных оборотах в этом сегменте срочного рынка превышает 90%. Объем открытых позиций на конец июня 2008 г. достиг рекордного значения в 8,97 млн контрактов (211,5 млрд руб.), превысив соответствующий показатель Chicago Mercantile Exchange по контракту на рубль более чем в 4,9 раза.
    Сегмент процентных деривативов является новым для российского срочного рынка, подобных инструментов раньше практически не было. Фьючерсы на краткосрочные процентные ставки начали торговаться на срочном рынке ММВБ в конце мая 2006 г. Первый год ушел на ознакомление участников рынка с принципами торгов данными инструментами, разработку и согласование процедур учета, формирование начального состава активных участников рынка. С момента введения программ маркетмейкинга - в мае-июне 2007 г. - наблюдается существенный рост оборотов торгов в данном сегменте рынка. В результате за 2007 г. совокупный оборот составил почти 3 тыс. контрактов (29,5 млрд руб.), а за первую половину 2008 г. превысил показатель всего предыдущего года на 24%, составив около 3,7 тыс. контрактов (36,8 млрд руб.).
    Сегменты фондовых и товарных деривативов Группы ММВБ находятся в стадии зарождения и формирования начальной ликвидности. Существующий потенциальный спрос, постепенное увеличение числа участников на данных сегментах рынка, а также внедрение института маркет-мейкинга с самого начала торгов закладывают фундаментальные основы для дальнейшего развития и роста количественных показателей рынка.

    Предпосылки создания новой системы управления рисками
    Ключевыми факторами, создающими условия для успешного развития срочного рынка Группы ММВБ, являются:

  • наличие капитализированной торгово-клиринговой и расчетной инфраструктуры;
  • сосредоточение на одной расчетно-технологической базе высоколиквидных рынков базового актива;
  • расширение линейки производных инструментов, в первую очередь, за счет организации обращения опционов;
  • возможность предложить участникам рынка высокотехнологичный сервис по всем основным сегментам российского финансового рынка.
    Для обеспечения дальнейшего успешного развития срочного рынка Группы ММВБ необходимо создать для участников рынка наиболее привлекательные условия как за счет существенного расширения спектра обращающихся инструментов, так и c помощью снижения издержек участников рынка и поддержания оптимального соотношения цена/риск для участников и клиринговой организации. Одним из ключевых факторов, влияющих на размер издержек участников срочного рынка и его надежность, являются требования к обеспечению покрытия рисков, определяемые параметрами системы управления рисками (СУР).

    Параметры СУР и их влияние на издержки участников срочного рынка
    Основными требованиями к обеспечению покрытия рисков участников на срочном рынке, определяемыми параметрами СУР, являются:

  • типы и размер обеспечения, взимаемого с участников клиринга;
  • виды принимаемых в обеспечение активов.
    Обеспечение состоит из депозитной маржи участников и гарантийных фондов. Размер обеспечения рассчитывается таким образом, чтобы в случае дефолта участника клиринга его хватало в 99,5% случаев (доверительный интервал) на удовлетворение клиринговой организацией требований добросовестных участников на рыночных условиях. Таким образом, размер требуемого обеспечения рассчитывается исходя из объема открытых позиций по всем видам контрактов на срочном рынке, установленного доверительного интервала и применяемых клиринговой организацией технологий управления рисками.
    Большинство современных гарантийных систем срочных бирж применяют подходы к расчету размера депозитной маржи на основе оценки совокупного риска портфеля, что является несомненным преимуществом над другими гарантийными системами, основанными на стратегическом или дельта-маржировании (strategy-based or delta-based performance bonds systems). Наиболее известными подходами, применяемыми для определения величины депозитной маржи, являются Система стандартного портфельного анализа рисков (Standard Portfolio Analysis of Risk, SPANR), разработанная и внедренная в 1988 г. Чикагской товарной биржей (CME), и Теоретическая система определения межрыночных маржевых взносов (Theoretical Intermarket Margin System, TIMS), разработанная и внедренная в 1986 г. Клиринговой корпорацией опционов (OCC) для расчета сумм депозитной маржи по сделкам с производными финансовыми инструментами и финансовыми инструментами рынка спот.
    Многими биржами разрабатываются собственные системы определения размера депозитной маржи, основанные на выше указанных методах и моделях, некоторые из которых также получили распространение, например: Система рискового маржирования биржи Eurex (Risk Based Margining system), Система рискового портфельного маржирования биржи MEFF (MEFF's Risk based portfolio margin system), Портфельная система маржирования Стокгольмской биржи (Portfolio based margining system "OMS II").
    При определении размера депозитной маржи по позициям и портфелям клиринговых членов и/или их клиентов клиринговые палаты используют гросс- (или брутто-) маржирование (gross margining) и/или нетто-маржирование (net margining). В первом случае депозитная маржа устанавливается исходя из совокупного числа длинных и коротких позиций, входящих в портфели клиринговых членов и/или их клиентов. В случае нетто-маржирования первоначально определяются противоположные и компенсирующие позиции в рамках портфелей клиринговых членов и/или их клиентов, исключаемые из расчета размера депозитной маржи, а расчет осуществляется по чистой позиции клирингового члена. При этом маржирование собственных и клиентских счетов осуществляется раздельно, собственные позиции клирингового члена не могут быть компенсированы позициями на клиентском счете.
    Правилами большинства срочных бирж и клиринговых палат допускается внесение определенной доли депозитной маржи в виде ценных бумаг или иных финансовых активов, включая иностранную валюту. Чаще всего принимаются государственные ценные бумаги, банковские аккредитивы и гарантии, а также избранные акции.
    Финансовые инструменты в составе депозитной маржи учитываются с дисконтом и подлежат ежедневной переоценке. Денежные средства в иностранной валюте также могут учитываться с дисконтом. По депозитной марже, внесенной в виде денежных средств, многие клиринговые палаты осуществляют начисление и выплату процентов. Как показал анализ, проценты по денежным средствам в национальной валюте выплачивают 55% клиринговых палат и 65% клиринговых палат, принимающих в состав гарантийного обеспечения иностранные валюты. Клиринговые палаты устанавливают лимиты на долю используемых неденежных форм гарантийного обеспечения в его общем объеме.
    Размер депозитной маржи обычно рассчитывается клиринговыми палатами с целью покрытия потенциальных убытков по позициям или портфелям производных с вероятностью 95-99%. Для обеспечения защиты от оставшихся непокрытыми рисков клиринговые палаты создают специальные резервные и гарантийные, или клиринговые, фонды.
    Резервные фонды (reserve or surplus funds) создаются клиринговыми палатами за счет ежегодных отчислений из собственных средств, в частности, клирингового сбора (clearance fee), являющегося источником прямых доходов клиринговых палат, и, как правило, предназначены для покрытия убытков, возникающих в случае дефолта клиринговых членов и недостаточности их собственных средств.
    Гарантийные фонды (guarantee or clearing funds) формируются клиринговыми палатами за счет средств клиринговых членов. В связи с этим необходимым условием получения (и сохранения) статуса клирингового члена является внесение и поддержание на определенном уровне взноса в гарантийный фонд. Главным назначением взноса клирингового члена в гарантийный фонд является покрытие убытков, возникающих в результате его дефолта и недостаточности средств депозитной маржи, обеспечивающих его позиции. Назначением всего гарантийного фонда является обеспечение дополнительной финансовой защиты клиринговой системы в целом за счет коллективного (солидарного) участия всех клиринговых членов, не объявивших дефолт, в погашении убытков, возникающих в результате дефолта несостоятельных клиринговых членов. Из проанализированных клиринговых палат подавляющее большинство (95%) формируют гарантийные фонды. В зависимости от размера взноса клирингового члена в гарантийный фонд, клиринговая палата может устанавливать лимиты на чистый или общий объем его открытых позиций.
    Таким образом, основной формой обеспечения обязательств по открытым на срочном рынке позициям является депозитная маржа, вносимая участниками под каждую открываемую позицию в виде определенного процента от объема позиции. При этом в настоящее время на срочном рынке Группы ММВБ депозитная маржа, размер которой определяется лимитом дневного изменения цены за текущий и следующий торговые дни и которая взимается по каждой открытой позиции, обеспечивает покрытие всего доверительного интервала и всех возникающих рисков в пределах указанных дней, в результате чего необходимость в использовании созданного Резервного фонда или дополнительных клиринговых фондов на данный момент не возникает.
    Анализ основных особенностей действующей на срочном рынке Группы ММВБ системы гарантий позволяет сделать вывод о ее чрезмерной жесткости, что в результате приводит к заметному росту издержек участников рынка на открытие и поддержание позиций. В этой связи для ускоренного развития срочного рынка Группы ММВБ были поставлены следующие цели в области формирования новой СУР:
  • используя технологические преимущества ММВБ, обеспечить портфельный подход к позициям участника и неттирование обязательств по портфелю участника;
  • опираясь на капитализационные возможности Группы ММВБ, сформировать гарантийные фонды в объеме, позволяющем заметно снизить издержки участников срочного рынка Группы ММВБ.
    Кроме того, для дальнейшего повышения конкурентоспособности срочного рынка ММВБ необходимо обеспечить его участникам возможность получения дохода по взимаемому с них обеспечению (за счет принятия в обеспечение неденежных активов и/или введения платы за обеспечение в денежной форме).
    Для выполнения указанных целей планируется переход к портфельному маржированию на базе системы SPAN с определением размера депозитной маржи на основе доверительного интервала 96-98% (в зависимости от размеров гарантийных фондов), которая будет рассчитываться с учетом совокупности позиций участника (портфельный подход), по каждому клиенту участника отдельно или с учетом неттирования портфеля клиентских позиций участника. При этом у участника будет возможность выбора варианта расчета совокупных требований (отдельно по каждому клиентскому счету или с примененим неттирования), а само неттирование позиций будет осуществляться отдельно по собственным позициям участника и по позициям клиентов участника. Применяемые технологии существенно влияют на размер депозитной маржи при одинаковой величине доверительного интервала.
    Наряду с депозитной маржей, для покрытия остальной части доверительного интервала (до 99,5%) будет использоваться другая форма обеспечения - гарантийные фонды, как создаваемые клиринговой организацией из собственных средств, так и формируемые за счет взносов участников клиринга в коллективные фонды. Средства гарантийных фондов будут расходоваться после исчерпания депозитной маржи участника-дефолтера.
    Размер сформированных гарантийных фондов естественным образом влияет на величину рассчитываемой депозитной маржи при одинаковой величине доверительного интервала. Гарантийные фонды позволяют уменьшить размер требуемой с участников депозитной маржи при сохранении общего уровня надежности СУР. Таким образом, чем больше гарантийные фонды, тем меньше требуемый объем депозитной маржи. Общий объем обеспечения (депозитной маржи и гарантийных фондов) обусловливает процедуру ликвидации позиций участника-дефолтера, которая, в зависимости от размера обеспечения, может осуществляться по более или менее "рыночным" ценам, что оказывает заметное влияние на издержки добросовестных участников.
    Величина гарантийных фондов, сформированных клиринговой организацией, устанавливает лимит ответственности клиринговой организации. Использованные гарантийные фонды, сформированные как непосредственно клиринговой организацией, так и за счет взносов участников, подлежат восстановлению в установленном клиринговой организацией порядке для сохранения неизменным уровня доверительного интервала в СУР.
    Важным фактором снижения издержек и повышения интереса участников к срочному рынку является то, в каком виде и на каких условиях клиринговая организация принимает обеспечение. Возможность получения участниками срочного рынка дохода по взимаемому с них обеспечению (за счет принятия неденежных активов в обеспечение и/или введения платы за обеспечение в денежной форме) существенно влияет на активность рынка.
    Реализация новой СУР срочного рынка Группы ММВБ осуществляется поэтапно.
    На первом этапе уже по итогам III кв. 2008 г. за счет реализации основных прогрессивных элементов новой СУР планируется добиться следующих результатов:
  • Обеспечить возможность использования участниками в торговых стратегиях спрэдовых позиций - за счет портфельного маржирования на базе SPAN. Это позволит ввести пониженную ставку депозитной маржи по календарным спрэдам - позициям противоположной направленности по одному и тому же виду инструментов, что приведет к уменьшению депозитной маржи по ним в 6-7 раз - с учетом использования гарантийных фондов.
  • Минимизировать издержки участников по обеспечению клиентских позиций за счет неттирования позиций участников клиринга по всем клиентским позициям. Неттирование при наличии противоположных позиций по клиентским портфелям позволит уменьшить совокупный размер депозитной маржи для участника клиринга вплоть до нуля.
  • Существенно сократить издержки участников по изолированным позициям (основная торговая активность) за счет создания системы реально работающих гарантийных фондов, что позволит снизить размер депозитной маржи по изолированным позициям участников. Степень снижения ставок депозитной маржи зависит от размеров гарантийных фондов.
  • Уменьшить издержки добросовестных участников при закрытии позиций участника-дефолтера за счет новых процедур урегулирования ситуаций несостоятельности.
    В ходе реализации последующих этапов модернизации СУР срочного рынка Группы ММВБ планируется:
  • обеспечить запуск торгов опционами как на обращающиеся фьючерсные контракты, так и на отдельные акции;
  • создать систему оценки кредитного качества клиринговых участников, обеспечивающую индивидуализацию лимитов участников клиринга в зависимости от внутреннего рейтинга;
  • организовать выплату дохода участникам рынка по гарантийному обеспечению в денежной форме, а также прием неденежных активов в состав обеспечения и гарантийных фондов.
    Большую часть нововведений при реализации последующих этапов модернизации СУР предполагается осуществить в IV кв. 2008 г. и I кв. 2009 г.
    К настоящему моменту в рамках реализации первого этапа проекта осуществлена разработка:
  • алгоритма использования SPAN для расчета требований со стороны Клиринговой организации к участникам на срочном рынке Группы ММВБ;
  • алгоритма контроля обеспечения с учетом каждой поступающей заявки участника при ее подаче (т. е. в режиме реального времени), что является принципиально новым подходом, не реализованным до сих пор ни в одной базирующейся на принципах SPAN биржевой системе риск-менеджмента;
  • новых процедур ликвидации позиций участника-дефолтера с учетом новых параметров обеспечения участников и использования гарантийных фондов.
    Указанные выше инновации нашли свое отражение как в программно-техническом комплексе ЗАО ММВБ (включая разработку нового рабочего места участника срочного рынка Группы ММВБ с расширенными возможностями для торговли и управления рисками), так и в документах ЗАО ММВБ, обеспечивающих реализацию первого этапа новой СУР (новые редакции правил, положений, различные методики).

    Формирование гарантийных фондов покрытия рисков
    Ключевым элементом новой СУР являются реально используемые гарантийные фонды, позволяющие снизить размер требуемой депозитной маржи участников при сохранении уровня надежности СУР. Иными словами, гарантийные фонды используются при недостаточности депозитной маржи несостоятельного клирингового участника (дефолтера) при урегулировании дефолтной ситуации для обеспечения возможности принудительного закрытия позиций добросовестных участников по рыночным ценам.
    В настоящее время в фонды покрытия рисков на срочном рынке ММВБ выделено 500 млн руб. (два фонда по 250 млн руб. каждый - на покрытие рисков срочного рынка ММВБ и срочного рынка ФБ ММВБ). Концепция новой СУР срочного рынка ММВБ предусматривает создание следующих гарантийных фондов:

  • Резервного фонда клиринговой организации (в настоящее время - ЗАО ММВБ) - специального фонда, формируемого из собственных средств ЗАО ММВБ;
  • Коллективного гарантийного фонда, формируемого из средств клиринговых участников.
    В соответствии с действующим законодательством клиринговой организацией на срочном рынке также формируется накопительный гарантийный фонд из отчислений от взимаемого клирингового сбора (не менее 2%).
    При наступлении ситуации несостоятельности участника клиринга и исчерпании его депозитной маржи гарантийные фонды будут использоваться в следующей последовательности:
    1) взнос несостоятельного клирингового участника в Коллективный гарантийный фонд;
    2) накопительный фонд клиринговой организации;
    3) Резервный фонд ММВБ (вопрос об увеличении размера фонда с 500 млн до 2 млрд руб. внесен в повестку дня внеочередного общего собрания акционеров ЗАО ММВБ);
    4) взносы других клиринговых участников в Коллективный фонд (пропорционально взносам).
    Запуск первого этапа новой СУР будет осуществлен без Коллективного фонда, который будет формироваться клиринговыми участниками параллельно с их адаптацией к новым технологиям управления рисками. При этом предполагается, что размер взноса клирингового участника в Коллективный фонд будет зависеть от категории участия (членства) в системе клиринга на срочном рынке Группы ММВБ, а также от объемов открытых позиций участника клиринга и его кредитного качества, определяемого в соответствии с системой внутреннего рейтингования. Взнос в Коллективный фонд, наряду с депозитной маржей, будет учитываться при установлении клиринговому участнику лимитов общей открытой позиции.
    Размер реально используемых в СУР гарантийных фондов позволяет снизить депозитную маржу участников по изолированным позициям (основные издержки) следующим образом (табл. 3).
    В случае использования средств гарантийных фондов в ситуациях несостоятельности участников клиринга предусматривается последующее восстановление фондов. Восстановление гарантийных фондов будет осуществляться за счет средств несостоятельного клирингового участника посредством их взыскания клиринговой организацией (при необходимости в судебном порядке). Гарантийные фонды восстанавливаются в последовательности, обратной их использованию.

    Иные изменения в системе управления рисками
    Параллельно внедрению новой СУР на срочном рынке Группы ММВБ с учетом его развития и появления новых секторов предполагается корректировка структуры членства с целью ее унификации для бирж, в рамках которых осуществляется функционирование срочного рынка. В частности, в рамках унификации систем членства на срочном рынке ЗАО ММВБ и ФБ ММВБ предполагается:

  • отсутствие категорий членства у организаторов торговли (единый размер вступительного взноса);
  • наличие категорий членства в Клиринговой организации (вступительный взнос отсутствует):
    • общий клиринговый участник;
    • индивидуальный клиринговый участник.
    В результате унификации системы членства на срочном рынке Группы ММВБ появятся предпосылки к качественному развитию процедур регулирования и контроля кредитных рисков участников, в том числе за счет рейтингования участников клиринга, установления индивидуальных лимитов и корректировки на их основе размера гарантийного обеспечения.
    Таким образом, реализация перечисленных элементов системы управления рисками, соответствующих мировой практике в области риск-менеджмента срочных бирж и международным стандартам и рекомендациям, создаст предпосылки для дальнейшего количественного и качественного развития срочного рынка Группы ММВБ в результате удешевления операций для его участников при сохранении общей надежности системы финансовых гарантий, расширения инструментария и совершенствования технологий.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
"Мы хотим развивать российский срочный рынок"
Новая система управления рисками на срочном рынке Группы ММВБ
Даже профессионалы нуждаются в повышении квалификации
Определены победители чемпионата на Кубок ММВБ по срочному рынку
Совершенствование нормативной базы - необходимое требование развития клиринговой деятельности
Система управления рисками центрального контрагента (часть II)
Конференция, посвященная перспективам роста ликвидности акций энергетических компаний. Инвестиционное роад-шоу для региональных эмитентов
Итоги биржевых торгов на поставку лекарственных средств и изделий медицинского назначения, состоявшихся на ЗАО <ММВБ-Поволжье> 24 июня 2008 г.
Образина королевы, или вокруг Годунова
Оборот торгов ММВБ, ФБ ММВБ и НТБ, показатели финансового рынка, cреднедневной оборот ММВБ, ФБ ММВБ и НТБ
Новости Группы ММВБ, мировых бирж, МАБ СНГ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100