Casual
РЦБ.RU

Рынок структурных продуктов в России

Апрель 2008

    Структурные продукты - это особый класс инструментов фондового рынка. С помощью комбинации активов с разной степенью риска и доходности можно сконструировать новый инструмент с заданными параметрами.
    Преимущество структурных (структурированных) продуктов заключается в возможности найти оптимальное соотношение риска и доходности за счет создания сложных продуктов. Например, комбинирования срочных и различных финансовых инструментов. В России все большее число компаний начинает развивать этот сегмент рынка. В условиях снижения доходности по привычным инструментам (ПИФы) структурные продукты становятся все более интересными для частных инвесторов.
    Структурные продукты могут предложить инвестору широкий выбор нелинейных профилей доходности. Они могут обеспечивать плечо, гарантировать полностью или частично возврат вложенного капитала. Наиболее гибкий вид структурных продуктов - продукты с использованием производных финансовых инструментов, в частности самых высокорискованных и высокодоходных инструментов - опционов. Рассмотрим пример такого продукта с гарантией возврата 100% вложенного капитала (рис. 1).
    В данном примере будущие проценты по вкладу инвестируются с высокой степенью риска и доходности, но используются только опционные стратегии с ограниченным убытком. Таким образом, структурные продукты дают возможность инвестировать в фондовый или любой другой рынок и защитить капитал.
    В качестве базовых обычно используются активы, по которым идет интенсивная торговля соответствующими производными инструментами. Применительно к фондовому рынку России жесткие ограничения по ликвидности сильно сужают перечень доступных базовых активов. С другой стороны, развитие рынка структурных продуктов привлечет новых инвесторов, тем самым оказывая положительное влияние на ликвидность инструментов российского фондового рынка.
    Одним из важнейших параметров структурного продукта является отношение изменения результата инвестирования к изменению цены базового актива. Одни структурные продукты обеспечивают инвестору плечо, другие же (продукты с защитой капитала) имеют, как правило, этот показатель меньше единицы. В случае с продуктами с гарантией возврата капитала этот параметр обычно называют коэффициентом участия. Эмитент структурного продукта стремится обеспечить как можно больший коэффициент участия или плечо при определенном уровне риска. При этом используются самые сложные и гибкие инструменты, например экзотические опционы. Именно они дают возможность создать продукт, который в большей степени отвечает нуждам инвестора. Из теории оценки стоимости опционов следует, что чем больше прибыль и вероятность ее получения, тем выше будет стоимость данного опциона или опционной стратегии. Путем регулирования вероятности получения прибыли (покупка опционов с разной ценой исполнения) или ограничения прибыли (использования стратегии "спред") можно сделать продукт более эффективным, обеспечить больший коэффициент участия. Существуют и другие способы оптимизации портфеля с использованием обычных опционов, но экзотические опционы дают намного большую гибкость.
    Возьмем простейший экзотический опцион - бинарный. При достижении определенной цены базового актива держатель опциона получает одну единицу. Сравним этот опцион с ближайшей к нему по профилю "прибыль/убыток" стратегией - колл спредом (рис. 2). На нем видно, что за счет использования бинарного опциона получаются соотношение риска и доходности, профиль прибылей и убытков, которые невозможно получить при использовании обычных опционов. Таким образом, экзотические опционы дают неограниченное количество новых возможностей оптимизировать структурные продукты. Развитие рынка структурных продуктов напрямую зависит от развития рынка производных инструментов, в частности экзотических опционов.
    Одним из основных факторов, сдерживающих развитие структурных продуктов в России, выступает неготовность законодательной базы. В Европе структурные продукты выпускаются преимущественно инвестиционными компаниями и банками в виде нот. В российском законодательстве такой формы финансового продукта не предусмотрено. В настоящий момент эти продукты существуют в России в форме индексированных банковских депозитов. Такая форма представляет собой банковский депозит, ставка по которому зависит от какого-либо базового актива. В соответствии со ст. 837 ГК РФ, "по договору банковского вклада любого вида банк обязан выдать сумму вклада или ее часть по первому требованию вкладчика, за исключением вкладов, внесенных юридическими лицами на иных условиях возврата, предусмотренных договором. Условие договора об отказе гражданина от права на получение вклада по первому требованию ничтожно". Таким образом, если инвестором является частное лицо, то оно может аннулировать свой структурный продукт в любой момент времени. Так как частные лица - целевая группа потребителей данной услуги, эта статья ГК РФ порождает проблему хеджирования своих рисков компаниями, выпускающими структурные продукты. Убытки от досрочного закрытия позиции на рынке производных инструментов полностью ложатся на банк или инвестиционную компанию, поскольку проценты по банковскому вкладу до истечения срока отсутствуют. Таким образом, структурный продукт с защитой капитала может гарантировать возврат капитала только по истечении срока инвестирования.
    Структурные продукты являются относительно молодой группой финансовых продуктов не только в России. В Европе структурные продукты появились лишь в конце 90-х годов. Самые активные участники этого рынка - Франция, Италия, Бельгия, Швейцария и Германия. Сначала это были простые продукты, дающие возможность инвестору участвовать в росте той или иной акции. С 2000 г. компании стали диверсифицировать базовые активы для построения структурированных продуктов: начали использовать фондовые индексы, паи инвестиционных и хеджевых фондов. С 2004 г. расширялась линейка структурных продуктов. Появились продукты с использованием активов и индексов товарного рынка, экзотических опционов. В 2006 г. возникли продукты, использующие в качестве базового актива волатильность рынка, дисперсию того или иного актива. На сегодняшний день структурные продукты являются одной из наиболее распространенных форм инвестирования в Европе. Только эта форма дает неограниченную гибкость при управлении соотношением риска и доходности.

    По своей сути структурный инструмент представляет собой специальный договор между инвестором и инвестиционным институтом, оформленный, как правило, в виде расписки (ноты). Подобный договор может быть стандартным или разработанным инвестиционным институтом специально для конкретного инвестора. Условия выпуска расписки ставят доходы инвестора в зависимость от некоторых условий, которые будут действовать в течение срока обращения расписки. В большинстве случаев доход, который будет получать инвестор от вложенной суммы, индексируется в соответствии с изменением какого-либо признанного индикатора. Таким индикатором могут быть ставка LIBOR, индекс фондового рынка, доходность выбранного финансового инструмента. Возможны и более сложные варианты, когда индикаторов несколько и условия получения дохода изменяются во времени. Гарантированная минимальная доходность расписки в тех случаях, когда она вообще существует, обычно меньше безрисковой ставки. Однако при выполнении всех оговоренных условий или их части итоговая доходность инструмента может значительно превысить этот уровень.
    В целом структурные продукты могут быть разделены по цели своего формирования на два больших класса. Во-первых, это структуры, формируемые инвестиционными институтами по заказу своих клиентов. Как правило, такие продукты возникают при проведении клиентами операций хеджирования собственных рисков, реструктуризации задолженности, дополнительного размещения тех или иных ценных бумаг или заимствования. Они содержат в себе весьма специфические риски, которые относятся непосредственно к компании, чьи активы положены в основу продукта, или к некоторым аспектам бизнеса компании. Однако бумаги такого рода редко становятся объектом интереса индивидуальных инвесторов ввиду обычно высокой номинальной стоимости и наличия некоторых ограничений на их распространение.
    Во-вторых, это расписки, выпускаемые инвестиционными банками непосредственно для удовлетворения различных потребностей индивидуальных инвесторов и специализированных финансовых институтов. Эмиссия таких продуктов позволяет решать разные задачи.
    Первая - структурирование различных инструментов в расписку позволяет финансовым организациям косвенно вкладывать средства в те активы, которые они не могут приобрести в связи с наличием ограничений, регулирующих их деятельность. Так фонды, имеющие разрешение только на приобретение инструментов с фиксированной доходностью, посредством использования структурных продуктов могут занимать позиции на товарных, фондовых или валютных рынках.
    Вторая - структурный продукт предлагает инвестору заранее определенную меру риска, связанную с вложением, решая, таким образом, задачу управления риском на весь срок обращения расписки и позволяя избежать необходимости постоянно управлять позицией и связанных с этим транзакционных издержек. Это качество может быть весьма полезным для частных инвесторов и организаций, чья основная деятельность не связана с операциями на финансовых рынках.
    Многие брокеры в последние годы стали активно заниматься "скрещиванием" финансовых инструментов, комбинируя их различные преимущества. Итогом такой "селекционной" работы становятся синтетические продукты, способные привлечь на рынок даже очень осторожных инвесторов. Кризис на американском фондовом рынке вынудил многих индивидуальных инвесторов либо перейти к более консервативным стратегиям, связанным с покупкой облигаций, либо вообще отказаться от инвестиционных операций. В этих условиях понятен рост интереса к финансовым продуктам, способным обеспечить некоторый доход при гарантии полного или частичного возврата первоначально вложенных средств.
    По данным Hermitage Asset Management

  • Рейтинг
  • 3
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Roosevelt
21.02.2010 23:58:15
Hi. Cheese - milk's leap toward immortality. Help me! Looking for sites on: Herb similar to zyban. I found only this - <a href="http://freeworldbbs.org/Members/Zyban">price of zyban</a>. Both zyban and cell breaks are more many when considered in smoking with some zyban of consumption, zyban. Bupropion reduces into involvement lifestyle and could get a face, zyban. Thank :eek: Roosevelt from Thailand.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100