Casual
РЦБ.RU

Анализ и тенденции

Февраль 2008

    В конце каждого календарного года российские инвестиционные компании и банки выпускают аналитические обзоры (Стратегии), посвященные итогам уходящего года и прогнозам на год наступающий. Эти документы предоставляются исключительно для информации и не являются предложением о проведении операций на рынке ценных бумаг. Стратегии содержат информацию, полученную из источников, которые рассматриваются аналитиками в качестве достоверных. Однако руководство и сотрудники компаний и банков не могут гарантировать абсолютные точность, полноту и достоверность такой информации и не несут ответственности за возможные потери клиента в связи с ее использованием. Оценки и мнения, представленные в настоящих документах, основаны исключительно на заключениях аналитиков. БО предлагает выдержки из некоторых Стратегий.

    Ренессанс Капитал
    Ситуация на рынках акций стран СНГ в начале нового года вполне благоприятна, особенно на фоне безрадостной картины на международных площадках. Ускорение роста экономики, запасы ликвидности, снижение рисков, относительно невысокая долговая нагрузка и рекордные цены на сырьевые товары определяют инвестиционную привлекательность региона, что резко контрастирует с кризисом на рынке заемного капитала, охватившим развитые страны.
    Для российского рынка акций частным фактором роста, который позволил бы сократить отставание от динамики сопоставимых международных рынков, должно стать выдвижение кандидатом в президенты страны 42-летнего Дмитрия Медведева, что проясняет ситуацию на среднесрочную перспективу. Российский рынок акций, как мы полагаем, находится на пороге масштабной переоценки, которая может уже в 2008 г. привести к заметному росту фондовых индексов.
    Во всех странах СНГ главной темой года станут инвестиции. Несмотря на экономический рост последнего десятилетия, нормы капиталовложений во многих странах региона оставались низкими. Страны СНГ в целом "выжимали" максимум возможного из инфраструктуры и активов, доставшихся в наследство от СССР. Для устранения появляющихся "узких мест" необходимы инвестиции, которые позволят поддержать темпы роста на уровне 2007 г. Обнадеживает увеличение инвестиций как частного, так и государственного секторов, что, впрочем, может в ряде случаев вызвать конфликты интересов.
    В лидерах по итогам 2008 г. должны оказаться отрасли, инвестиции в которые будут наиболее внушительными. В уходящем году по темпам роста выделялся сектор черной металлургии, но повторение превосходных результатов в будущем году может оказаться сложной задачей. Тем не менее консолидация сектора и акцент на направлениях деятельности с более высокой рентабельностью могут обеспечить опережающие темпы роста отдельных компаний, а сектор сохранит, на наш взгляд, свою привлекательность. НЛМК и ММК, видимо, не будут обделены вниманием инвесторов. Определенные надежды мы связываем с трубопрокатной и цементной промышленностью, где наши фавориты - ТМК и Steppe Cement (последняя компания является единственным представителем отрасли с ликвидными бумагами в СНГ).
    Пожалуй, наиболее стремительно растущим сектором в уходящем году стал сегмент недвижимости. Еще год назад мы давали рекомендации по акциям всего двух его представителей, а сегодня в нашем поле зрения находятся 13 российских и украинских компаний. При оценке инвестиционной привлекательности инвесторы оценивают прежде всего качество управления. Наличие проектов за пределами Москвы является еще одним важным фактором оценки. Наибольшим потенциалом роста, на наш взгляд, обладают бумаги компаний "Открытые инвестиции", RGI International и "XXI Век".
    Удорожание заимствований на международных рынках, значительные объемы ликвидности внутри России и спрос на капитал в странах СНГ создают условия для развития финансового сектора в регионе. Мы ожидаем усиления консолидационных процессов между компаниями финансового сектора в СНГ и появления дополнительных возможностей у банков, имеющих доступ к ликвидности. В этой связи отметим Сбербанк и Банк "Халык", хотя сейчас их акции торгуются с премиями. Кроме того, мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы Банка Грузии и советуем инвесторам обратить внимание на рост финансового сектора в целом и очевидные успехи руководства банка.
    В нефтегазовой отрасли нашим фаворитом является Газпром: ему должны благоприятствовать все положительные тенденции, которым мы уделяем внимание в прогнозе на следующий год. Выдвижение кандидатуры Д. Медведева означает, с нашей точки зрения, сближение интересов миноритарных акционеров и менеджмента Газпрома. Потенциал создания дополнительной стоимости для акционеров компании представляется нам значительным, и в наступающем году мы ожидаем его частичной реализации. Восходящий тренд прослеживается уже сейчас, и в 2008 г. рост, судя по всему, продолжится.
    Колоссальные потребности в инвестициях наглядно демонстрируют, почему потенциал создания стоимости на постсоветском пространстве велик. Хотя с 2000 г. капитализация рынков акций СНГ увеличилась более чем на 1 трлн долл., а например суммарная стоимость жилой недвижимости выросла на 2 трлн долл., средний срок службы основных фондов в странах СНГ сейчас существенно больше, чем на момент распада СССР.
    Можно, пожалуй, выделить два сектора, которые только начинают раскрывать потенциал роста стоимости - сельское хозяйство и машиностроение. Несмотря на ограниченное предложение ликвидных инструментов, обратим внимание на бумаги Группы "Разгуляй", Сильвинита и НЗХК.
    На развитых рынках опасения связаны с кредитным кризисом, однако для России главной сложностью может стать избыток денег, а не их нехватка. Наращивание прибылей сдерживается инфляцией и опережающим ростом затрат, а давление на издержки, по нашему мнению, в 2008 г. вновь окажется сильнее прогнозируемого (наиболее существенно при этом пострадают экспортеры).
    Несмотря на возможность превращения избытка ликвидности в СНГ в дестабилизирующий фактор, мы ожидаем, что 2008-й станет годом стремительного роста рынка акций.

    ФИНАМ
    Прошедший 2007 г. стал еще одним успешным годом для российского фондового рынка. Хотя, как и ожидалось, результаты 2007 г. будут более скромными, чем в предыдущие 2 года, когда индексы прибавляли по 70-80%. Основными причинами роста в 2007 г. были комфортная для российской экономики сырьевая конъюнктура, сохранение спроса инвесторов на активы развивающихся рынков и благоприятная макроэкономическая ситуация в России.
    Изменить позитивный настрой инвесторов по отношению к активам развивающихся рынков не смогли даже ипотечный кризис в США и продолжающиеся проблемы с ликвидностью на мировых финансовых рынках. Тем не менее сейчас появляется все больше индикаторов того, что эти проблемы в существенной степени ограничивают перспективы сохранения темпов роста мировой экономики. Мы прогнозируем замедление темпов роста мировой экономики в следующем году до 4,6-4,8%, тогда как по итогам 2007 г. рост составил не менее 5%.
    Несмотря на замедление экономик развитых стран, развивающиеся страны показывают отличные темпы роста: именно благодаря сегменту Emerging Markets мировая экономика продолжает демонстрировать хороший рост. Несмотря на интерес и к российским активам, динамика российского фондового рынка в 2007 г. была все же менее позитивной, чем динамика других рынков в сегменте BRIC. Так, если индексы Бразилии и Индии прибавили более 40%, то результаты российского рынка, как мы видим, гораздо более скромные. В то же время сейчас Россия недооценена по показателям P/E и P/BV по сравнению с остальными странами BRIC, так что интерес к нашим активам в предстоящем году может еще больше вырасти.
    В IV кв. 2007 г. активно определялись политические перспективы России на следующие годы. Так, на выборах в Госдуму в декабре 2007 г. с существенным отрывом лидировала партия Единая Россия, поддерживаемая Президентом РФ. По официальным итогам, правящая партия получила 64,3% в новом составе Думы. Менее чем через неделю после проведения выборов стал известен и преемник Владимира Путина - первый вице-премьер правительства Дмитрий Медведев. Кандидатуру Медведева поддержали 4 партии: Единая Россия, Справедливая Россия, Аграрная партия и Гражданская сила. По первым социологическим опросам становится понятно, что г-н Медведев может набрать 57-63% голосов на президентских выборах в марте 2008 г.
    Мы считаем, что президентские выборы не окажут существенного влияния на фондовый рынок. Тем не менее, предвыборный период всегда связан с определенным элементом непредсказуемости, а с учетом усиления влияния государства в экономике инвесторы в любом случае не смогут полностью игнорировать риски возможных политических изменений. По нашему мнению, для среднесрочных и долгосрочных инвестиций текущие ценовые уровни российских акций все еще весьма привлекательны. В то же время факторы риска, в частности развитие глобального кризиса ликвидности, будут способствовать сохранению повышенной волатильности рынка в ближайшие месяцы. Основные проблемы макроэкономики заключаются в усилении инфляции по итогам 2007 г.
    Инфляция в 2006 г. была на уровне 9% и изначально в 2007 г. планировалось ее удержать в диапазоне 7-8% - такая задача ставилась перед финансовыми органами. Тем не менее, рост мировых цен на продовольствие, высокие цены на нефть и, соответственно, существенный приток нефтедолларов вынуждали экономистов пересматривать свои прогнозы - мы полагаем, что в 2007 г. инфляция составит 12,1%. Мы не считаем, что рост инфляции и укрепление рубля критично скажутся на росте российской экономики - в 2007 г. мы прогнозируем рост ВВП на 7,5%, в 2008 г. - на 7%.
    В течение IV кв. 2007 г. базовая ставка ФРС США была снижена дважды на 0,25% - 31 октября и 11 декабря. В результате, если на начало IV кв. ставка составляла 4,75%, то к концу прошлого года - 4,25%.
    Сокращение учетной ставки произошло на третьем заседании подряд, и с середины сентября прошлого года она была снижена на 1%. На следующий день после последнего снижения ставки стало известно, что ФРС США совместно с центробанками Англии, Швейцарии и Канады проведут интервенции на кредитном рынке, предложив рынку 2 транша по 20 млрд долл. Таким образом, рынок получил явные сигналы того, что мировые центробанки осознают масштаб проблемы и будут решать ситуацию всеми доступными монетарными путями.
    В предстоящем году мы ожидаем высокой волатильности рынков акций и сохранения интереса инвесторов к акциям компаний второго эшелона и компаниям несырьевых отраслей и рекомендуем увеличить долю акций второго эшелона в портфелях.
    В 2008 г. мы обращаем внимание на акции компаний, которые выиграют от замедления темпов роста мировой экономики и сохранения высоких темпов роста в России. Так, из защитных бумаг интересны акции компаний фармацевтического сектора, производителей и продавцов продуктов питания, производителей удобрений и драгоценных металлов. В то же время рост доходов населения России, укрепление рубля, оживление инвестиционной активности делают привлекательными акции компаний, продукция которых ориентирована на внутренний спрос. Анализ макроэкономической ситуации и факторов, влияющих на перспективы российских ценных бумаг, показывает, что в 2008 г. в России сохранится благоприятная среда для продолжения роста фондового рынка.
    На предстоящий год мы пересмотрели структуру распределения активов в наших портфелях. Исходя из анализа ожидаемой доходности индексов и их ожидаемой волатильности, мы скорректировали долю акций второго эшелона в модельных портфелях, но, тем не менее, оставляем характеристики максимально возможного снижения стоимости портфеля прежними - не более 5% по консервативному портфелю, 15% по сбалансированному портфелю и 30% по агрессивному портфелю. Мы считаем, что оптимальной стратегией инвестирования является следование целевой структуре модельных портфелей по классам активов, которую мы определили с учетом возможных рисков повышенной волатильности российского рынка акций.

    Банк Москвы
    Мировой кредитный кризис практически не оказал влияния на российскую экономику, которая в ушедшем году продемонстрировала рекордно высокие темпы роста с 2000 г. Тем не менее, рост процентных ставок и замедлившийся приток капитала неизбежно должны привести к снижению инвестиционной активности и охлаждению экономической конъюнктуры в новом году. В 2008 г. мы ожидаем замедления роста ВВП с 7,7 до 6,7%. Однако экономическая динамика в целом будет оставаться в рамках базовых трендов, ключевым из которых является переход экономики с экспортно-ориентированной на инвестиционную модель развития.
    Основные события и тенденции в экономике РФ в 2007 г.

  • Резкий всплеск инвестиционной активности, обусловленный масштабным притоком иностранного капитала, начавшимся в 2006 г. и продолжившимся в минувшем (по итогам года чистое привлечение капитала частным сектором оценивается на уровне не менее 80 млрд долл.). Значительный вклад в рост инвестиций внес сектор жилищного строительства, где в 2007 г. был отмечен настоящий бум (рост более чем на 25%).
  • Ускорение промышленного роста до 6,3-6,5% по итогам года было обусловлено, в первую очередь, обрабатывающими отраслями, ориентированными на инвестиционный и потребительский спрос. Бурный рост наблюдался в пищевой промышленности, нефтехимии, производстве строительных материалов, автомобилестроении, трубной промышленности. В нефтедобыче сохранялись умеренные темпы роста (чуть выше 2%), добыча газа сократилась на 0,5%.
  • Колоссальное ускорение инфляции с 9% в 2006 г. до 12%. Это явление связано главным образом с влиянием внешних факторов, таких как рост цен на продовольствие на мировых рынках. Однако определенный вклад внесли и монетарные факторы (рост денежной массы по итогам года на 45-50%, отчасти обусловленный притоком иностранного капитала), а также заметное смягчение бюджетной политики (расходы бюджета увеличились с 16 до 18% ВВП).
  • Ухудшение внешнеторговых показателей. Средние цены на нефть по сравнению с предыдущим годом выросли на 13%, экспорт увеличился примерно на 15%, однако импорт подскочил более чем на 35%. В результате впервые в текущем десятилетии было зафиксировано сокращение профицита торгового баланса и счета текущих операций. На этом фоне укрепление курса рубля к бивалютной корзине несколько замедлилось - 1,5% по сравнению с 3,6% в 2006 г.
  • Рост потребительской активности. Розничные продажи по итогам года продемонстрировали рекордный рост, обусловленный значительным увеличением доходов населения, а также агрессивной экспансией банков на рынке потребительского кредитования. В то же время значительная часть увеличивающегося потребительского спроса удовлетворялась не за счет внутреннего производства, а благодаря импорту, продемонстрировавшему в этом году рекордный рост.
  • Смягчение бюджетной политики выразилось в росте расходов с 16 до 18% ВВП. При этом впервые за последние годы был распечатан Стабфонд - 300 млрд руб. былo направлены на капитализацию институтов развития и в инвестфонд. Тем не менее, несмотря на смягчение бюджетной политики, федеральный бюджет восьмой год подряд был исполнен с внушительным профицитом.
  • Сюрпризы демографии. Одним из главных экономических сюрпризов 2007 г. можно назвать резкое сокращение убыли населения: если в предыдущие года численность населения России уменьшалась в среднем на 600 тыс. человек в год, то в уходящем году - не более чем на 200-300 тыс. человек. Пока трудно сказать, имеем ли мы дело с тенденцией. Однако если демографическая картина в ближайшие годы измененится, это окажет позитивное влияние на оценку инвестиционной привлекательности российской экономики.
        Что мы ждем в 2008-2010 гг.
        1. Рост российской экономики в ближайшие годы продолжится высокими темпами, при этом основной вклад в экономическую динамику по-прежнему будет вносить расширяющийся инвестиционный и потребительский спрос.
        2. В 2008 г. мы ожидаем замедления роста экономики с 7,7 до 6,7%. Основная причина этого - снижение инвестиционной активности бизнеса на фоне повышения процентных ставок и ухудшения условий кредитования. В 2009-2010 гг. экономика вернется на прежнюю траекторию.
        3. Промышленный сектор будет расти медленней экономики в целом - в среднем на 5-5,2% в год. Наилучшая динамика сохранится в отраслях, ориентированных на инфраструктуру, таких как производство строительных материалов, цементная промышленность, нефтехимия, металлургия, машиностроение.
        4. Добиться быстрого снижения инфляции не удастся. Высокое инфляционное давление в ближайшие годы будет обусловлено продолжающимся процессом сближения внутренних и мировых цен на энергоносители. Драматичный рост цен на продовольствие, зафиксированный в 2007 г., по-видимому, окажет определенное влияние на инфляционные процессы в среднесрочной перспективе. Наконец, возможности Центробанка по ужесточению кредитно-денежной политики ограничены напряженной ситуацией на финансовых рынках. Тем не менее, в 2008 г. инфляция, скорее всего, снизится с 12 до 10%.
        5. Внешнеторговые показатели начнут стремительно ухудшаться на фоне опережающего роста импорта и стабилизации экспорта (мы закладываем в наши макропрогнозы умеренное снижение цен на нефть в период 2008-2010 гг.). Уже в 2009 г. сальдо счета текущих операций станет нулевым, а с 2010 г. перейдет в отрицательную область. Это обусловит замедление темпов укрепления рубля и повысит чувствительность валютного курса к денежным потокам по счету операций с капиталом.
        6. Рубль укрепится к бивалютной корзине на 1% в 2008 г. и на 0,3% в 2009 г., с 2010 г. укрепление рубля к бивалютной корзине прекратится. По отношению к доллару рубль останется на уровне 24,50-24,60 в случае стабилизации курса евро/доллар в районе 1,45.
        7. Денежные доходы населения продолжат расти высокими темпами, в 2010 г. средние зарплаты могут приблизиться к 1 тыс. долл. в месяц. Однако внутренний спрос все в большей степени будет удовлетворяться за счет импорта.
        8. Федеральный бюджет будет оставаться профицитным при ценах на нефть выше 50 долл./баррель. Рост Стабфонда (в 2008 г. он будет разделен на резервный фонд и фонд национального благосостояния) замедлится. При этом высоковероятно, что правительство начнет все активней использовать эту "копилку" для финансирования национальных проектов, а также для решения тактических задач поддержания ликвидности финансового сектора.
        Российские акции: итоги года
        Несмотря на невыразительную динамику российских индексов в уходящем году на фоне как результатов 2006 г. (более 60%), так и развивающихся рынков (в среднем 40%), совокупная стоимость российского рынка акций продолжила расти: по нашим оценкам, за год она увеличилась еще на 18% и превысила отметку в 1,2 трлн долл. Следует отметить, что во многом прирост стоимости рынка был обеспечен за счет новых эмитентов, которые повысили капитализацию более чем на 80 млрд долл.
        В 2008 г. мы ожидаем продолжения роста рынка не только вверх, но и вширь. По нашим оценкам, в этом году капитализация рынка за счет новых компаний увеличится более чем на 130 млрд долл., и в совокупности российские акции будут стоить уже свыше 1,5 трлн долл.
        Уходящий год можно смело назвать одним из наиболее трудных за последние 5 лет: впервые за долгое время российские акции не показывали четкой и устойчивой тенденции к росту, а волатильность в течение года была весьма высокой. На протяжении первых трех кварталов российский рынок двигался в широком боковом тренде, а прорыв произошел лишь с началом осени, благодаря действиям монетарных властей США по снижению учетной ставки, что привело к резкому усилению притока средств на развивающиеся рынки, в том числе и российский.
        Вторая волна оптимизма пришла на российский рынок в начале декабря, после выборов в Госдуму и выдвижения единой кандидатуры в президенты России от парламентского большинства, в результате чего у основного числа инвесторов появилась уверенность в сохранении текущего политического курса.
        Впрочем, несмотря на высокую волатильность в течении года, российский рынок покорил очередную высоту: по состоянию на декабрь 2007 г. совокупная капитализация российских акций превысила 1,2 трлн долл.
        В наступающем году мы настроены умеренно-оптимистично и полагаем, что капитализация "старых" компаний за год вырастет в среднем на 15%. Однако мы ожидаем, что рынок продолжит расти не только вверх, но и вширь. Исходя из планируемых в следующем году первичных размещений, благодаря которым на российский рынок выйдут новые эмитенты с совокупной капитализацией в 130-140 млрд долл., капитализация российского рынка на конец 2008 г. может достичь 1,5 трлн долл. Среди крупнейших новых имен мы выделяем UC RUSAL, МегаФон, Алросу, Газметалл и Газпромбанк, совокупная стоимость которых составляет порядка 100 млрд долл.
        Что касается итогов года в разрезе отдельных компаний и отраслей, то безусловными фаворитами среди голубых фишек в 2007 г. стали акции сотовых компаний, которые заметно обогнали рынок. Более чем в 2 раза выросла капитализация Вымпелкома, что мы связываем не только с переоценкой инвесторами перспектив российского сотового рынка, но и с активной скупкой акций компании с рынка двумя основными акционерами, конкурировавшими за контроль над оператором. Немаловажным фактором роста стоимости бизнеса Вымпелкома стала активность компании на рынке M&A - по всей видимости, в ближайшее время будут приобретены альтернативный оператор Golden Telecom и сотовый региональный игрок "СМАРТС".
        Динамика акций МТС заметно отстала от Вымпелкома, что мы связываем с отсутствием технических факторов (скупки с рынка), однако в целом достигнутый результат представляется нам более чем достойным.
        Бронзу среди "голубых фишек" в 2007 г. получили акции ГМК, чья стоимость прибавила около 75%. Рост капитализации компании во многом был обеспечен беспрецедентным взлетом на мировом рынке цен на никель - более 50 тыс./т. (в подобных условиях Норникель работал с маржой по EBITDA свыше 70%). Впрочем, ближе к концу года цены на цветные металлы пошли вниз, однако поддержку котировкам ГМК оказала история с разделением бизнеса двумя основными акционерами компании, в результате чего блок-пакет крупнейшего отечественного производителя никеля, меди и металлов платиновой группы может достаться UC RUSAL.
        В сравнении с первой тройкой результаты остальных "голубых фишек" сложно назвать выдающимися; исключение составляет только Ростелеком, стоимость акций которого уже давно слабо коррелирует с денежными потоками оператора, а небольшой объем бумаг, оставшихся на открытом рынке, позволяет называть акции компании "голубой фишкой" с большой натяжкой.
        Очевидно, что 2007 г. оказался крайне неудачным для нефтегазового сектора. Исключения - Татнефть и Газпром. Динамика котировок Татнефти определялась сравнительной дешевизной по мультипликаторам, перспективами строительства собственных мощностей по нефтепереработке и льготами по НДПИ. В случае Газпрома основной движущей силой для котировок стала крайне благоприятная конъюнктура рынка углеводородов, от которой концерн, в отличие от нефтяных компаний, получает выгоду в полной мере. Кроме того, динамика темпов роста тарифов на газ на внутреннем рынке также воодушевила инвесторов. Второй эшелон, как и годом ранее, принес инвесторам гораздо более высокий доход, хотя таких впечатляющих результатов роста, как у Челябинского цинкового завода, капитализация которого за 2006 г. год взлетела более чем на 1000%, в уходящем году не наблюдалось. Лучший результат показали котировки Новороссийского торгового порта, которые выросли за год более чем на 500%. Во многом столь бурный рост котировок объясняется подготовкой компании к IPO, а также весьма агрессивной оценкой в рамках первичного размещения.
        Следует отметить, что в уходящем году произошел серьезный рост котировок акций, ориентированных на инфраструктурный бум: строительные компании (Мостострой-11, Мостоотряд № 19) и черная металлургия (Мечел, Евраз Групп). Также очевиден интерес инвесторов к электроэнергетике, в основном гидрогенерации: инвестиции в акции Волжской и Жигулевской ГЭС более чем удвоили вложения акционеров.
        Еще одной рыночной историей, принесшей инвесторам более 150% годового дохода, стала стратегия покупки акций наиболее дорогих по сравнительным мультипликаторам автопроизводителей - КАМАЗа и АвтоВАЗа. Дело в том, что котировки бумаг автопроизводителей в уходящем году были в значительной степени подвержены не фундаментальным, а чисто спекулятивным факторам.
        Мы полагаем, что в наступившем году второй эшелон сохранит за собой звание высокорискованного, но высокодоходного - инвесторы будут искать новые идеи и переоценивать старые. При этом очевидно сохранение интереса к инфраструктурным компаниям, потребительскому сектору и электроэнергетике. Также стоит ожидать роста внимания к эмитентам нефтехимического и нефтесервисного секторов.

        АТОН
        Как мы и прогнозировали, рост экономики США в 2007 г. существенно замедлился. В истории Соединенных Штатов этот год запомнится как год обострения ипотечного кризиса, который распространился на рынки Европы, Азии и даже Австралии. Активная секьюритизация ипотечных долгов вылилась в огромные потери для всего фондового рынка. Обострение началось со второго полугодия после того, как рейтинговые агентства за один день понизили рекомендации по более чем 400 бумагам, обеспеченным ипотечными кредитами.
        С 2005 г. объем домов, находящихся в процессе отчуждения, увеличился на 7,6%, цены на дома снизились на 5%, объем непроданных домов вырос на 44%. На этом фоне существенно уменьшился объем строительства недвижимости, а также сократились количество разрешений на строительство и сумма заявок на ипотечное кредитование. Обострение кризиса привело к резкому ухудшению ситуации на рынке ликвидности, и, в первую очередь, межбанковского кредитования. Ставки Libor на международном рынке впервые выросли до максимального значения за 6 лет. Ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами, стремительно теряли свою стоимость в инвестиционных портфелях участников рынка. В результате этого обанкротился ряд крупных хедж-фондов во главе с Bear Stearns, около 100 ипотечных, строительных и инвестиционных компаний, а за второе полугодие было списано порядка 100 млрд долл. При нежелании инвесторов идти на риски и неготовности банков "делиться" средствами, ФРС пришлось трижды снижать базовую ставку США, в общей сложности на 1% - до 4,25%.
        Государственная экономическая политика РФ - 2008
        Задекларированная на 2008 г. государственная политика говорит о продолжении разогрева отечественной экономики. Мы ожидаем повышения покупательной способности населения в значительной степени за счет роста государственного потребления (повышение фонда оплаты труда бюджетников на 14% уже с февраля 2008 г., реализация национальных проектов, в том числе на деньги, ранее оседавшие на счетах правительства в ЦБ РФ). Это приведет к усилению инфляционного давления.
        В 2008 г. благоприятная внешняя конъюнктура для отечественных экспортеров, скорее всего, сохранится. В совокупности с продолжающимся экономическим подъемом это приведет к дальнейшему притоку финансовых ресурсов. При этом ЦБ РФ, вероятнее всего, продолжит тактику плавного укрепления национальной валюты, выкупая излишки предложения иностранной валюты. Как следствие, продолжится рост денежного предложения.
        До сих пор возможности Центробанка по влиянию на инфляцию были ограничены. Вероятнее всего, в 2008 г. ситуация не изменится. Необходимы не только структурный дефицит ликвидности банковской системы, но и ликвидация структурных дисбалансов в экономике (в первую очередь, через повышение эффективности управления ЖКХ и демонополизации рынков), а также устранение конфликта интересов денежно-кредитной и курсовой политики. При этом существуют риски усиления негативных тенденций в крупнейших экономических зонах мира (ЕС и США), что может привести к частичному сокращению спроса на традиционные товары российского экспорта. В этих условиях ситуация будет развиваться по другому сценарию.
        Наиболее вероятна реализация оптимистического сценария, так как экономики США и ЕС все еще достаточно сильны, а мировой спад не выгоден никому. Поэтому Центральные банки ведущих стран мира будут продолжать консолидировать деятельность, направленную на преодоление финансовой нестабильности.
        В этих условиях наш прогноз индекса потребительских цен на 2008 г. составляет 10,8% к декабрю предыдущего года. Рост будет обусловлен, в первую очередь, удорожанием продуктов питания (особенно на мясопродукты, хлеб и мучные изделия, подсолнечное масло), что связано с динамикой мировых цен. Административные меры по сдерживанию внутренних цен не дадут положительных результатов, а усилия по развитию сельского хозяйства и рыночной инфраструктуры еще не успеют привести к ощутимым результатам.
        В связи с ростом цен на энергоносители и стремлением добиться безубыточности предприятий, обслуживающих коммунальную сферу, продолжится повышение цен на платные услуги населению. Значимым будет оставаться также вклад повышения цен на непродовольственные товары (медикаменты и бензин, который, вероятнее всего, подорожает после выборов). Цены производителей при этом вырастут на 16,2%. Некоторое сокращение индекса будет обусловлено замедлением роста мировых цен. По отдельным отраслям, в значительной степени работающим на внутренний рынок, рост продолжится (производство неметаллических минеральных продуктов, нефтепродуктов, химическое производство).
        При реализации оптимистического сценария мы прогнозируем сохранение избыточной ликвидности в финансовой системе. Остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБ РФ будут расти более медленными темпами, чем в 2007 г., что будет связано с уменьшением привлекательности пополнения ресурсов из внешних источников как минимум в первом полугодии 2008 г.
        При реализации негативного сценария мировой спад заставит многих производителей пересмотреть ценовую и инвестиционную политику, определив главенствующую цель - реализацию продукции. Это приведет к незначительному откату цен на сырье и энергоносители.
        Мы рассматриваем инфляцию, в первую очередь, как индикатор для оценки реальной доходности и макроэкономической конъюнктуры. Важным условием для создания благоприятного предпринимательского климата в России является не то, какого размера инфляция (если это, конечно, не гиперинфляция), а скорее стабильность, плавность динамики, низкая волатильность инфляции. Аналогии можно найти и во влиянии политических факторов на бизнес-климат. Реальная доходность сбережений (с учетом инфляции) характеризует уровень изменения реальной стоимости денег. С этой точки зрения в условиях слабой конкуренции на рынке банковских депозитов и избыточной ликвидности системы только биржевые финансовые инструменты смогли в 2007 г., и, вероятнее всего, смогут в 2008 г. сохранить статус-кво собственника сбережений.

        ИСТ Коммерц
        В 2007 г. экономика России продолжила демонстрировать рост основных показателей. По предварительным прогнозам рост ВВП составил в 2007 г. 7,6%. В то же время значительный рост цен на сырьевых рынках и избыток "нефтяных" денег на внутреннем рынке стали одними из причин превышения фактически достигнутого уровня инфляции над плановым значением в 8,5%. Темп инфляции по итогам года составил 12%, при этом основной задачей нового правительства в 2008 г. станет снижение этой планки до отметки в 7,5-8,5%.
        Мы полагаем, что с учетом прогнозируемого роста цен на углеводороды темп роста инфляции вряд ли опустится ниже 11% по итогам 2008 г. Процесс укрепления российской валюты в течение всего 2007 г. оказывал негативное давление на экспортоориентированные отрасли российской экономики. В дальнейшем этот процесс только усугубится, при этом основной удар придется на машиностроение и металлургический сектор. Стремительный рост цен на отечественную продукцию делает ее менее конкурентоспособной на мировых рынках и негативно сказывается на доходах российских компаний. На наш взгляд, этот фактор может стать одной из основных причин замедления роста ВВП страны на 1-1,5% по итогам наступившего года. Рост ВВП России по итогам 2008 г. прогнозируется на уровне 6,6%.
        С другой стороны, этот же фактор в совокупности с ростом реальных располагаемых доходов населения будет способствовать росту таких секторов, как розничная торговля, банковский сектор, строительство и сфера услуг. По информации вице-премьера Александра Жукова, прирост капитала на российском рынке составил в прошлом году 20%, а доля иностранных инвестиций в ВВП приравнивалась в 2007 г. к 3,3% против 2,7% за предыдущий год.
        В то же время негативные явления в банковском секторе, вызванные кризисом ликвидности на мировом рынке, будут сказываться на темпах прироста инвестиций в экономику России лишь в первой половине 2008 г. Дополнительной преградой для притока инвестиций из-за рубежа станет сохранение политической неопределенности в ближайшие несколько месяцев. Несмотря на то что перспектива назначения Дмитрия Медведева на пост президента более чем прозрачна, иностранные инвесторы все еще с осторожностью расценивают перспективы будущего внешнеполитического курса и до официальных результатов не спешат увеличивать объем инвестиций в экономику страны.
        2007 год не стал для российского фондового рынка таким удачным, как предыдущий. Существенное падение рынка сразу же в начале года, слабые результаты нефтегазовых компаний по итогам I кв., постоянные опасения по поводу возможной коррекции в Китае не вселяли уверенности в инвесторов. Это, в свою очередь, негативно сказалось на показателях рынка, который по итогам первого полугодия 2007 г. демонстрировал самую слабую динамику среди развивающихся стран индекса MSCI EM.
        Во второй половине года спасительными для российского рынка стали цены на нефть. На фоне данных статистики и неутешительных заявлений ФРС США инвесторы стали искать спасение в товарных рынках, и, в первую очередь, в углеводородах. Взлетевшая за короткое время цена на нефть выше отметки в 90 долл. возобновила интерес к российским нефтяным активам.
        В дальнейшем существенный перегрев металлургического сектора и кризис ликвидности на мировых рынках способствовали перетоку инвестиций в нефтегазовый сектор российского рынка, который, в свою очередь, помагал оживлению динамики всего рынка в конце уходящего года.
        Мы ожидаем, что привлекательность российского фондового рынка останется на прежнем уровне и в 2008 г. Возможность рецессии экономики США и существенный перегрев рынка Китая могут стать хорошим стимулом для инвестиций в российский рынок. Сейчас отечественные компании имеют лучшую в мире сырьевую базу и способны сохранять высокую маржу за счет вертикальной интеграции, несмотря на рост цен на сырье на мировых рынках. Это выражается в одном из самых низких мультипликаторов "цена/ прибыль" (P/E) - около 13,46 среди развивающихся рынков новой волны. Дополнительным стимулом для роста станут президентские выборы в марте 2008 г., после которых мы ожидаем некоторого охлаждения российского фондового рынка.
        Основные тенденции рынка:

  • В 2008 г. макроэкономические факторы по-прежнему будут благоприятны для компаний потребительского сектора. Мы полагаем, что рост доходов населения и доверия потребителей, увеличение потребления, а также растущий охват населения услугами кредитования позволят компаниям потребительского сектора завершить 2008 г. с высокими финансовыми результатами. Мы ожидаем, что в наступающем году продолжится процесс консолидации как в розничном секторе, так и в пищевом, косметическом и фармацевтическом.
  • 2008 г. станет решающим для энергетического сектора. В соответствии с планом реформирования 1 июля 2008 г. прекратит свое существование холдинг РАО "ЕЭС России", и его акционеры станут напрямую владельцами выделяемых компаний. По нашему мнению, инвестиционная привлекательность акций РАО будет раскрываться с приближением даты реорганизации энергохолдинга. В 2008 г. на рынке появятся новые компании: ГидроОГК, ФСК, Холдинг МРСК. Мы полагаем, что реальной заменой акциям РАО "ЕЭС России" могут выступить бумаги ГидроОГК, которые появятся на бирже уже в I кв. следующего года.
  • Консолидация сектора нефти и газа, а также благоприятная конъюнктура мирового рынка нефти останутся основными драйверами роста российского нефтегазового сектора. Исходя из новых прогнозов роста цен на нефть, мы провели переоценку крупнейших нефтедобывающих компаний сектора, что привело к повышению рекомендаций на 2008 г.

    • Рейтинг
    • 3
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100