Casual
РЦБ.RU

Российская секьюритизация в условиях ипотечного кризиса в США

Декабрь 2007

    Начавшиеся летом этого года проблемы в секторе высокорискованных ипотечных кредитов (класса subprime) в США оказали сильное негативное влияние на весь мировой финансовый рынок. Инвесторы быстро потеряли вкус к риску, а рост недоверия между участниками рынка привел к кризису ликвидности в мировой финансовой системе. Инвесторы стали избавляться от ценных бумаг, хоть как-то связанных с ипотекой, средства портфелей начали перераспределяться в пользу более надежных активов. В этих условиях одним из наиболее пострадавших от ипотечного кризиса в США оказался мировой рынок секьюритизации.
    Кризисные явления достаточно быстро перекинулись с американского на другие рынки, в том числе рынки развивающихся стран. Например, объем размещения секьюритизированных облигаций в Европе в III кв. сократился до 89,5 млрд евро со 164,8 млрд евро в предыдущем квартале. В полной мере эти проблемы затронули и российский рынок. В условиях снижения интереса инвесторов и роста процентных ставок некоторые российские эмитенты были вынуждены отложить запланированные ранее размещения секьюритизированных облигаций.
    Вместе с тем, как по количественным, так и по качественным параметрам, рынки секьюритизации России и западных стран заметно отличаются. Поэтому делать выводы о неизбежном повторении в России всех кризисных явлений, свойственных западным рынкам, не совсем корректно.
    По своим масштабам рынки развитых стран, прежде всего США и Великобритании, значительно превосходят российский рынок. По данным организации Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), на конец 2006 г. объем рынка секьюритизированных облигаций в США составлял 8,6 трлн долл., или 65% ВВП. В России его объем меньше 1% ВВП, что пока не позволяет говорить о каком-либо "мыльном пузыре" в этом сегменте.
    Важными также являются и качественные отличия между рынками. В США в условиях расширительной политики "дешевых денег", уже длительное время проводимой Федеральной резервной системой (ФРС), происходил лавинообразный рост объемов высокорискованного кредитования. С середины 1990-х гг. ипотечные кредиты стали получать даже те заемщики, которые ранее не могли на это рассчитывать из-за плохой кредитной истории. В итоге на конец 2006 г. на сектор высокорискованных ипотечных кредитов (класса subprime) приходилось уже около 14% от всех ипотечных кредитов. Еще около 10% приходилось на сектор так называемых near-prime-кредитов, менее рискованных чем subprime, но по отдельным критериям все же не отвечающих требованиям сектора наименее рискованных prime-кредитов1.
    Значительная часть ипотечных кредитов в США, как, впрочем, и в других развитых странах, это кредиты с плавающей ставкой, привязанной к какому-либо индикатору стоимости денег в экономике (например, к ставке LIBOR). В частности, на конец 2006 г. более половины от всего объема subprime-кредитов были с плавающей ставкой2. Определенное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС в 2003-2006 гг., когда базовая процентная ставка в США была повышена в 17 приемов с 1 до 5,25% годовых, негативно отразилось на способности заемщиков обслуживать выданные кредиты. В результате к середине этого года рынок захлестнула волна неплатежей и дефолтов. По данным на август, неплатежи затронули 16% от объема subprime-кредитов с плавающей ставкой, что в 3 раза превосходит уровень середины 2005 г.3
    Стоит отметить, что в России в настоящее время отсутствует система классификации, позволяющая отнести выданный ипотечный кредит к тому или иному классу. Однако отсутствие системы классификации вовсе не означает отсутствия самих subprime-кредитов. Более того, на кредиты, которые по западной классификации относились бы к классу subprime, приходится, по всей видимости, значительная часть рынка.
    Вместе с тем в нашей стране проблема неплатежей является пока еще не столь критичной. По данным Банка России, на начало октября просроченная задолженность составляла только 3,3% от общего объема кредитов (не только ипотечных) физическим лицам-резидентам. Этот показатель несколько выше соответствующих значений на начало 2007 г. (2,6%) и 2006 г. (1,9%), однако данная проблема имеет не столь массовый характер, как на Западе.
    Устойчивость российского рынка секьюритизации во многом обеспечена его сравнительно небольшим сроком существования. Отдельные виды кредитных продуктов, в частности ипотечные кредиты, в России доступны пока лишь наиболее платежеспособной части населения. Соответственно, степень диверсификации ипотечных кредитов по различным классам риска в России меньше, чем в развитых странах (т. е. разброс кредитов по качеству заемщиков не так велик, как на Западе). Важную роль играет, по всей видимости, и высокий уровень сознательности большей части населения. Кроме того, в отличие от западных стран, ставки российских ипотечных кредитов в подавляющем большинстве фиксированные, что снижает вероятность дефолта заемщика в случае роста процентных ставок.
    Принципиальные отличия между ипотечным рынком в России и западных странах отмечаются большинством экспертов. В частности, в октябре международное рейтинговое агентство Standard & Poor's заявило, что не будет пересматривать рейтинги российских ипотечных облигаций на фоне ипотечного кризиса в США. Рейтинговое агентство отметило высокое кредитное качество заемщиков на российском ипотечном рынке и его меньшую сегментацию в сравнении с рынками США и Великобритании. В развитых странах крупнейшие рейтинговые агентства, напротив, понизили осенью рейтинги достаточно большого количества облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами.
    Ипотечный кризис в США заставил российские компании искать новые подходы к развитию кредитного направления бизнеса и секьюритизации активов. Большинство российских банков ужесточили требования к заемщикам, желающим получить ипотечный кредит. Некоторые банки, не испытывающие проблем с ликвидностью, стали более активно выкупать портфели ипотечных кредитов у других, преимущественно небольших региональных банков.
    Вместе с тем отдельные инициативы являются достаточно спорными с точки зрения их влияния на российский рынок секьюритизации. Так, один из крупнейших участников этого рынка - Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) - заявил недавно, что к 2009 г. планирует уйти с долгового рынка, а вместо облигаций будет выпускать ипотечные сертификаты участия (ИСУ) - "полуфабрикат", рассчитанный на инвестбанки. АИЖК рассматривает возможность продажи ИСУ другим участникам рынка, которые будут использовать их по своему усмотрению, например секьюритизировать за рубежом, выпускать на них ипотечные облигации с траншами разного объема и риска или проводить внутрибалансовую секьюритизацию4.
    В настоящее время АИЖК является одним из основных участников внутреннего биржевого рынка облигаций. Присутствие на рынке таких крупных системообразующих компаний является залогом его дальнейшего успешного развития.
    В целом в среднесрочной перспективе влияние кризиса на ипотечном рынке США на рынок секьюритизации российских активов будет иметь, по всей видимости, ограниченный характер. После стабилизации ситуации на мировом рынке можно ожидать возобновления тенденции к росту объемов размещений секьюритизированных облигаций российских компаний и банков. При этом с учетом прогнозируемого замедления темпов роста обычной несекьюритизированной задолженности можно ожидать увеличения доли секьюритизированных облигаций в общем объеме размещений.
    В то же время сильную тревогу вызывает ориентация большинства российских эмитентов на внешний рынок. К настоящему времени на внутреннем рынке секьюритизацию активов провели лишь 3 эмитента на общую сумму 8,3 млрд руб. В декабре 2006 г. ОАО "ИСО ГПБ-Ипотека" разместило выпуск облигаций с ипотечным покрытием на 3 млрд руб., в мае 2007 г. ЗАО "Первый ипотечный агент АИЖК" на 3,3 млрд руб. и в октябре 2007 г. Банк "Московское ипотечное агентство" - на 2 млрд руб. Все эти бумаги сегодня активно торгуются на ФБ ММВБ.
    Все более активными игроками на рынке секьюритизации становятся сейчас иностранные банки, которые предоставляют кредиты российским банкам, работающим в сфере ипотеки, и помогают затем проводить сделки по секьюритизации на международном рынке. В этой связи можно отметить, что сейчас все больше облигаций стало размещаться на внешнем рынке в национальной валюте. Из 18 секьюритизированных облигаций, размещенных на внешнем рынке в I-III кв. этого года, 6 было номинировано в рублях (различные транши одного структурированного выпуска в данном случае рассматриваются как разные бумаги). Данный процесс в значительной степени подтолкнули состоявшаяся летом 2006 г. либерализация валютного рынка в России и введение в начале этого года рубля в качестве расчетной валюты в системах Clearstream и Euroclear.
    Основными факторами, препятствующими развитию внутреннего рынка секьюритизации, остаются недостаточный уровень развития внутренней инвестиционной базы и сохраняющиеся пробелы в законодательстве. Так, в ипотечные ценные бумаги по-прежнему фактически закрыт путь для пенсионных накоплений, находящихся под управлением Внешэкономбанка. В настоящее время Внешэкономбанк может вкладывать пенсионные накопления в ипотечные ценные бумаги, но лишь гарантированные РФ5. Такие бумаги на российском рынке отсутствуют. О необходимости снятия этого, по мнению большинства экспертов, избыточного требования говорилось неоднократно, однако пока оно остается в силе.
    Принципиальной проблемой является отсутствие законодательства о секьюритизированных облигациях, обеспеченных всеми прочими активами, кроме недвижимости. Действующий закон "Об ипотечных ценных бумагах" регулирует лишь отношения, связанные с выпуском облигаций, обеспеченных залогом недвижимого имущества. За пределами этого закона остается очень широкий класс активов, таких как потребительские кредиты, автокредиты и др. Перечень активов, которые хотели бы секьюритизировать российские компании и банки, постоянно расширяется. Например, Россельхозбанк недавно заявил о планах выпустить земельные ипотечные облигации.
    Таким образом, секьюритизировать все прочие активы, кроме недвижимости, российские компании и банки могут пока только на внешнем рынке. Для решения данной проблемы ФСФР был разработан законопроект о секьюритизации финансовых активов, однако сроки его принятия остаются неопределенными.
    Не менее важным является поиск новых подходов к оценке рисков инвестиций в секьюритизированные облигации. Ведь развитие ситуации на этом рынке в дальнейшем будет характеризоваться все более внимательным и реалистичным отношением инвесторов к рискам. Помочь этому могло бы повышение прозрачности сделок по секьюритизации, совершенствование системы рейтингов. Без этого российский рынок после некоторого периода экстенсивного роста рискует столкнуться с новым кризисом, еще более сильным, чем недавний кризис в США.
    В целом, несмотря на все проблемы на мировом финансовом рынке, российская секьюритизация остается, по всей видимости, одним из наиболее перспективных сегментов рынка. Период же вынужденного затишья на рынке является хорошим временем для устранения препятствий к развитию внутреннего рынка секьюритизации.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100