Casual
РЦБ.RU

Маржинальный капитал на иностранных биржах

Декабрь 2007

    Объем маржинальных операций на биржах всего мира играет одну из самых существенных ролей при формировании рыночной конъюнктуры. Во время резких колебаний и большой волатильности рынка эта роль становится ведущей. Не меньшее значение заемный капитал играет и в структуре получения прибыли профессиональными участниками рынка и торговыми площадками. Во всем мире существуют отлаженные механизмы контроля за предоставлением и использованием маржинального капитала, которые разрабатываются и регулируются государственными органами и СРО.
    Существуют две основные модели контроля за соблюдением маржинальных требований. Первая из них базируется на правилах (rule-based), вторая - на рисках (risk-based). К первой модели относится, например, рынок акций США и Канады (также и России), где обязательные к исполнению правила маржинального кредитования устанавливает регулятор национального рынка. Ко второй модели относится рынок фьючерсов США и некоторые другие иностранные рынки. Например, рынок ценных бумаг Японии. Здесь законодательство более либерально к маржинальным требованиям, брокеры имеют большую свободу действий в предоставлении маржи клиентам и самостоятельно контролируют ее уровень. Введение той или иной модели отчасти основано на истории развития рынка. Например, биржевой кризис 1929 г. в США во многом был спровоцирован чрезмерным объемом заемного капитала при покупках обыкновенных акций, что неоправданно взвинтило цены на акции. В то время многие брокеры требовали от клиентов лишь 10% обеспечения от стоимости ценных бумаг и только после разразившегося кризиса размеры кредитов стали контролироваться регулятором. Похожие процессы, хотя и менее масштабные, лежали в основе резкого подъема и последующего спада рынка ценных бумаг США конца прошлого-начала нынешнего века.

    География рынка
    Географически потребление маржинального капитала резко смещено в сторону США, где рынок ценных бумаг находится вне всякой конкуренции по ликвидности и спекулятивности. Соответственно, в США объемы использования маржинальных средств участниками рынка гораздо выше, чем на каких-либо других мировых рынках.
    В Европе же отсутствует широкое держание ценных бумаг населением, рынки в своей сути институциональны, широкий электронный доступ развит не широко, рынок законодательно "зарегулирован". Поэтому структура предоставления кредитного плеча в Европе зависит от типа клиентов. У профессиональных участников нет четких стандартов размера плеча, часто он определяется исходя из кредитоспособности клиентов. Частные инвесторы европейских брокеров, в зависимости от юрисдикции страны, могут рассчитывать на маржу в объеме 30-50% от стоимости активов в среднем по примерной ставке LIBOR + 2%.
    Также частный клиент в Европе может взять у банка ломбардный кредит на брокерские операции под залог принадлежащих ему финансовых активов. В этом случае ставка по кредиту оговаривается напрямую с банком. Новые правила MIFID (Markets in Financial Instruments Directive), которые вступили в силу в Евросоюзе 1 ноября этого года, по всей видимости, приведут к ужесточению стандартов работы с клиентами, в том числе усложнят работу по определению размера кредитного плеча. Согласно новым правилам, брокеры обязаны делить клиентов на различные классы и рассматривать каждого из них в отдельности, что приведет к увеличению бюрократических проволочек.
    В Японии стандарты работы с маржинальными кредитами более либеральны. По статистике, маржинальная торговля составляет от 14 до 18% оборота на Токийской Фондовой Бирже. В оборотах японских брокеров использование клиентами маржинальных средств доходит до 20%, требование к уровню первоначальной маржи при открытии позиции составляет 30%, что довольно либерально. Однако в Стране восходящего солнца сам процесс классификации клиентов по доступности и стоимости кредитного плеча достаточно забюрократизирован. Пожалуй, даже сильнее, чем в России с момента введения понятия "квалифицированный инвестор".
    Таким образом, конкуренцию США в части доступности и объемов использования маржинального капитала никакой другой рынок пока составить не может. Тем более что после ужесточения стандартов (введения правил daytrading rules и Патриотического Акта 2001 г.) последние законодательные изменения направлены скорее в сторону либерализации. Например, с апреля этого года брокеры получили больше свободы в увеличении списков маржинальных бумаг (short-листы у крупных брокеров обычно включают несколько тысяч ликвидных бумаг) и установке собственных внутренних маржинальных требований. В свою очередь инвесторы получили больше времени для коррекции маржинальных дисбалансов в своих счетах. К этому можно добавить открытость американского рынка ценных бумаг для инвестиционного капитала из других стран и отсутствие какой-либо дискриминации относительно предоставления маржи.

    Использование заемного капитала
    Безусловно, заемный капитал активно используется клиентами любой западной брокерской компании. Брокеры охотно дают "взаймы", при этом жестко контролируя риски. Биржевые законодательства западных стран в свою очередь направлены на защиту инвесторов от чрезмерных рисков, которые существенно увеличиваются пропорционально размеру используемого плеча. Причем, например, в США законодательные ограничения направлены в первую очередь на защиту частных инвесторов. Логика здесь простая: институциональные участники рынка обладают большим профессиональным опытом и ресурсами, поэтому способны самостоятельно контролировать свои риски. Частные инвесторы более подвержены искушению использовать заемный капитал и часто не могут в полной мере контролировать риски. Разумеется, часть обязанностей по контролю за рисками несет брокер. Например, в США активно использовать маржу можно лишь при счете (индивидуальном или корпоративном) с постоянным балансом собственных средств не менее 25 тыс. долл. Такой баланс является условием маржинального статуса счета. При падении баланса ниже этой цифры счет получает margin call, и если инвестор на него не реагирует, то счет теряет маржинальные свойства и становится cash-счетом с покупательной способностью 1:1 без права открывать позиции на понижение.

    Цена денег
    Брокеры используют несколько источников для финансирования маржинальных операций своих клиентов. Это внутренние фонды самих брокеров, клиентские свободные cash-депозиты (клиентам выплачивается средняя депозитная ставка), займы коммерческих банков и других кредитных организаций. В США банковская ставка по брокерским займам (broker call money rate) регулярно публикуется в журнале The Wall Street Journal, и ее динамика косвенно привязана к ставкам ФРС. На сентябрь 2007 г. broker call rate составляла 6,5% годовых. На данный момент средний процент, который брокеры в США берут со своих клиентов за пользование кредитным плечом, составляет порядка 8%. Но бывает, что он гораздо меньше самой broker call rate (cм. таблицу).
    В Европе цена денег привязывается к ставкам LIBOR. В Японии цена маржи отталкивается фактически не от ставок рефинансирования Банка Японии (на данный момент это около 0,5%), а от фактической стоимости денег на рынке. Тем не менее в Японии ставки по кредитам под биржевые операции достаточно низкие - 4-4,5% годовых.

    Потребители маржинального капитала
    По некоторым оценкам, около половины всех дневных операций на Нью-Йоркской Фондовой Бирже (NYSE), NASDAQ, Чикагской Товарной Бирже (CME) и в Чикагской Торговой Палате (CBOT) приходится на долю хеджевых фондов (Hedge Funds). Хеджевые фонды являются непрозрачными инвестиционными структурами, сформированными на базе частного капитала или долей институционального капитала (часто с использованием одной или нескольких оффшорных юрисдикций). Эти фонды оперируют с минимальными законодательными ограничениями относительно возможностей использования различных финансовых инструментов и самого характера операций. Это своеобразные "стервятники" инвестиционного мира, находящиеся в постоянном поиске быстрого приумножения капитала (часто с невероятными рисками). В США насчитывается более 9 тыс. хеджевых фондов разного размера (во всем мире их более 20 тыс.) с общим капиталом в управлении около 2 трлн долл. (данные на конец 2006 г.). Реальные суммы в биржевых оборотах во много раз больше. Операции хеджевых фондов в основе своей предусматривают использование заемного капитала, значительно превышающего собственный.
    Например, операции самого крупного из американских хеджевых фондов, имеющего более 10 млрд долл. в спекулятивном распоряжении, - SAC Capital - в среднем составляют 3% от дневных оборотов NYSE и 1% - NASDAQ. Не намного отстают и такие хеджевые образования, как Steel Partners, Pershing Square Capital, Barrington Capital и т. д. Естественно, что подобные объемы возможны лишь при использовании маржинального капитала в гигантских пропорциях.
    Теперь о рискованности операций. Летом 2006 г. в хеджевом мире большую известность получил фонд Amaranth Partners, показывавший феноменальные результаты работы за 18 мес. В частности, летом 2005 г. фонд сделал ставку на резкий рост цен на газ на фоне приближавшегося урагана "Катрина". Ураган оказался очень разрушительным, фьючерсы на газ резко выросли, равно как и прибыли фонда. В 2006 г. фонд Amaranth Partners попытался повторить маневр с газом, но сезон ураганов не состоялся, принеся убытки в 6,6 млрд долл. из портфеля в 9 млрд долл.

    Маржинальное будущее
    Будущее маржинального капитала, скорее всего, будет за рынком США. Отмена Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) летом этого года правила up-tick rule (оно позволяло открыть позицию на понижение (short sell) только при инкрементально-положительном изменении цены) сразу привела к повышению волатильности рынка. Биржевые обороты резко возросли. По всей видимости, эта тенденция будет продолжаться, привлекая все большие размеры спекулятивного капитала, активно использующего заемные средства. Можно сделать предположение, что Патриотический Акт 2001 г., принятый администрацией президента Джорджа Буша после событий 11 сентября, будет отменен после смены администрации в Белом доме. По крайней мере, вопрос об этом уже стоял на повестке дня пару лет назад, но Акт был продлен. Однако если это законодательное ограничение все же будет отменено, то можно не сомневаться, что на фондовый рынок США придет новая волна спекулятивного капитала, что повысит долю маржинальных сделок в общих биржевых оборотах.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100