РЦБ.RU

Как достичь прорыва?

Июль 2007

    Российский рынок деривативных продуктов динамично развивается, причем как количественно (рост оборотов и числа участников), так и качественно, что выражается в появлении все новых и новых финансовых продуктов и развитии рыночной инфраструктуры. В настоящее время создана первичная ликвидность для удовлетворения минимальных потребностей коммерческих банков и их клиентов в срочных операциях. Например, если годовой оборот по такому инструменту, как фьючерс на доллар США, торгуемый на ММВБ, в 2004 г. составил 470 млн долл., то уже в 2005 г. величина этого показателя достигла 6,5 млрд долл., в 2006 г. - превысила 30 млрд долл., а по итогам 2007 г., по нашим оценкам, составит порядка 55-60 млрд долл.

ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ

    Несмотря на впечатляющие темпы роста, относительный размер рынка срочных инструментов в России все еще мал. Основными участниками этого рынка до сих пор являются коммерческие банки, а также компании с преобладающим участием иностранного капитала, традиционно привычные к активному управлению своими рыночными рисками. Некоторые отечественные компании осуществляют срочные валютные операции, но активность компаний-резидентов в сегменте срочного рынка не очень высока.
    Структурные пропорции рынка деривативов в России далеки от "нормы". В частности, несмотря на все достоинства беспоставочных срочных инструментов, они пока не получили должного распространения в России. Так, по данным Национальной Валютной Ассоциации (НВА), доля беспоставочных валютных форвардов в общем объеме валютных форвардов, даже на межбанковском рынке составляет всего одну треть. В то же время, в Лондоне дневной объем межбанковских операций по валютным форвардам на пару доллар-рубль составляет 1-1,5 млрд долл. и только, 10% от этого оборота приходится на поставочные форварды.
    Кроме того, в России соотношение оборотов на срочном биржевом рынке и организованном наличном рынке финансовых инструментов все еще является достаточно низким по сравнению с США, странами Западной Европы и Китаем. Отношение оборотов на срочном биржевом рынке к ВВП в России значительно ниже аналогичного параметра для перечисленных выше стран.

ФАКТОРЫ, ПРЕПЯТСТВУЮЩИЕ РАЗВИТИЮ СРОЧНОГО РЫНКА

    На наш взгляд, основным препятствием для развития рынка деривативов является высокий уровень налоговых рисков: российская законодательная база в части регулирования вопросов налогообложения организаций при заключении срочных сделок несовершенна. В рамках налогового законодательства срочные инструменты подразделяются на обращающиеся на организованном рынке, т. е. биржевые, и не обращающиеся на организованном рынке.
    С биржевыми срочными инструментами никаких проблем нет. Возможный убыток по таким операциям уменьшает общую налоговую базу. В то же время убыток по внебиржевым срочным инструментам не уменьшает общую налоговую базу. Исключение составляют лишь межбанковские срочные валютные операции с реальной поставкой активов.
    Налоговым кодексом предусмотрен взаимозачет доходов и расходов по операциям с базовым активом и со срочными инструментами при осуществлении хеджирования. То есть в случае хеджирования рыночных рисков внебиржевыми срочными инструментами налоговых осложнений не возникает. Но это только теоретически.
    На практике налогоплательщик обязан представить в налоговые органы обоснование того, что срочная сделка является сделкой хеджирования. Однако в Налоговом кодексе не указаны четкие критерии, по которым налоговые органы признают конкретную сделку хеджирующей, в то время как на рынке, как правило, отсутствуют срочные финансовые инструменты, которые являются "зеркальными" по отношению к сделке с объектом хеджирования. По мнению многих наших клиентов, данное обстоятельство потенциально дает возможность налоговым органам избирательно подходить к оценке состоятельности предоставляемых налогоплательщиками обоснований отнесения сделок к категории хеджирующих, что отпугивает потенциальных хеджеров.
    Еще одной проблемой является отсутствие законодательно закрепленной процедуры ликвидационного неттинга, приводящее к тому, что контрагенты при заключении срочных сделок сталкиваются с ситуацией полной неопределенности в случае банкротства (дефолта) одного из них. Сторона, готовая исполнить свои обязательства в полном объеме, принимает на себя кредитный и рыночный риск в случае банкротства контрагента. При этом кредитный риск может быть очень большим, если срочный контракт является поставочным.
    Немаловажным фактором, тормозящим развитие рынка производных инструментов, является недостаток квалифицированных кадров (в первую очередь в компаниях реального сектора экономики) в области риск-менеджмента.
    Во-первых, многие предприниматели считают, что их операционные риски, а также риски, связанные с их производственной деятельностью, значительно выше рыночных рисков. Такая убежденность складывается порой на фоне долгосрочного однонаправленного изменения цены на какой-либо товар. Так, например, если на протяжении нескольких лет цены на драгметаллы растут, то при такой конъюнктуре предприятиям - производителям драгметаллов или недропользователям трудно решиться на предварительную продажу металла по заранее оговоренной цене.
    Во-вторых, ряд руководителей компаний считает закономерным получение дополнительной прибыли вследствие хеджирования финансовых рисков, но расценивают такие операции как убыточные (и, следовательно, неудачные), если цена на товар превысит ту цену, по которой товар был продан заранее.
    Существуют и такие руководители предприятий, которые, не вполне понимая суть и преимущества операций с производными инструментами, сравнивают деривативы с финансовым драконом, который может привести компанию к разорению.

ПУТИ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ

    Для того чтобы срочный денежный рынок в России получил мощный импульс дальнейшего развития, с нашей точки зрения, необходимо:

  • Ускорить принятие законов, которые бы с юридической точки зрения полностью защищали банки и компании реального сектора при проведении ими операций с деривативами. В принципе ситуация уже меняется к лучшему. Так, согласно недавним изменениям в законодательной базе (поправки к ст. 1062 ГК РФ) внебиржевые срочные сделки без реальной поставки активов, одной из сторон которых является профессиональный участник финансового рынка, подлежат полной судебной защите. Однако необходимо ускорить работу по внесению поправок в закон о банкротстве, решить законодательные проблемы, связанные с ликвидационным неттингом, принять законы, легализующие и описывающие процедуры клиринга и секьюритизации активов. Как видите, список внушительный, однако по многим вопросам уже есть определенный прогресс.
  • Внести изменения в Налоговый кодекс. В рамках работы Комитета по развитию срочного рынка Ассоциации Российских Банков подготовлены изменения в налоговое законодательство, принятие которых поможет решить многие сегодняшние проблемы. Данные изменения направлены в Министерство финансов, и в настоящий момент важно организовать прямой диалог с налоговыми департаментами Министерства.
  • Максимально (насколько это возможно) приблизить российские правила бухгалтерского учета к международным стандартам в части отражения операций с производными финансовыми инструментами.
  • Совершенствовать договорную базу по межбанковским срочным операциям. В основу типового межбанковского договора считаем возможным положить межбанковское соглашение НВА, доработанное с учетом стандартов ISDA, с обязательным включением раздела о ликвидационном неттинге. С этой целью считаем целесообразным провести тендер в рамках АРБ и НВА на создание драфта типового договора и ознакомить ключевых игроков рынка с этой первой редакцией перед окончательным утверждением.
  • Реализовать комплекс мер по популяризации инструментов срочного рынка среди компаний реального сектора экономики. Решающая роль в этом процессе должна принадлежать крупным финансовым организациям (работа с собственной клиентской базой) и таким системообразующим институтам финансового рынка, как НВА и ММВБ.
        В этой связи нельзя не поддержать инициативу НВА и ММВБ по проведению бесплатных тематических обучающих семинаров по вопросам функционирования срочного рынка с привлечением ведущих российских и зарубежных специалистов. Участниками этих семинаров являются сотрудники не только финансовых организаций, но и компаний реального сектора. Полагаем, что эффективность ряда подобных мероприятий существенно бы возросла в случае участия в них представителей налоговых органов.
        В общем, вы видите, что круг задач по-прежнему широк. Вопросы все непростые и требуют концентрации усилий широкого спектра специалистов и ведомств. При этом, если скорость их решения будет такой же, как при внесении поправок в ст. 1062 ГК РФ, то как бы завершать строительство полнофункционального российского рынка не пришлось уже нашим внукам. Самое главное постараться сделать так, чтобы бюрократические препоны и межведомственные трения не превалировали над экономическим смыслом и человеческой логикой.

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

        Развитие срочного денежного рынка - комплексная задача, решение которой требует системного подхода и участия всех заинтересованных сторон. В рамках этой глобальной задачи первоочередными целями являются формирование адекватного запросам рынка правового поля и эффективных фискальных механизмов. Следует отметить, что государственные органы, регулирующие правоотношения на финансовом рынке, все в большей степени прислушиваются к мнению профессиональных участников рынка и все более активно сотрудничают с финансовыми организациями при разработке новых проектов законов, затрагивающих вопросы функционирования финансовой системы. В условиях экономической глобализации отставание российской правовой базы от потребностей рынка и несовершенство Налогового кодекса не должны стать факторами, ослабляющими конкурентные позиции российских финансовых организаций и компаний реального сектора.
        В конце концов уровень развития финансового рынка, в том числе сектора производных инструментов, является одним из основных индикаторов зрелости экономики. При решении этих задач у нас есть реальные возможности вернуть рынок производных инструментов на российские активы в Россию, как это, например, произошло с рынком торговли российскими акциями.
        При этом не надо забывать, что финансовые компании и реальный сектор не могут ждать бесконечно, когда внутри страны будут созданы необходимые предпосылки для осуществления операций с производными инструментами. Уже сейчас дочерние банки западных финансовых институтов с удовольствием предлагают широкий спектр деривативных продуктов, осуществляя их через свои головные офисы. Поток западных коммивояжеров и сэйлзменов, рекламирующих возможности западного срочного рынка, усиливается постоянно. Только заинтересована ли в этом российская экономика? Хотим ли мы быть придатком западного рынка производных инструментов и вечными учениками? Не повторится ли в этом случае рано или поздно история 1998 г., когда в одночасье все западные банки свернули операции в России и с российскими банками и компаниями? Спасение утопающих, к сожалению, очень часто бывает делом самих утопающих. Поэтому лучше самостоятельно научиться хорошо плавать, тогда шансов уцелеть после неминуемых финансовых бурь будет намного больше.

    • Рейтинг
    • 0

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
    Яков Миркин
    Инвестиции: макроэкономические вызовы
    Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
    Константин Угрюмов
    Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
    Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
    Александр Баранов
    Solvency II для НПФа
    Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
    Светлана Бик
    Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
    В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100