Casual
РЦБ.RU

Анализ рынка акций "второго эшелона"

Июнь 2007

ВВЕДЕНИЕ

    Последнее время участники российского фондового рынка уделяют все больше внимания рынку акций "второго эшелона". Причины этого понятны: по распространенному мнению "голубые фишки" оценены справедливо, в то время как во "втором эшелоне" можно найти бумаги с высоким потенциалом роста, на десятки, а иногда и сотни процентов. Также можно отметить дефицит инструментов для инвестирования вообще и для составления диверсифицированных портфелей в частности.
    На профессиональном уровне привлекательность рынка акций "второго эшелона" оценивают аналитики инвестиционных компаний и банков. Они же знакомы с большинством трудностей, возникающих при работе на этом рынке.
    Информационно-аналитическое управление ММВБ в апреле 2007 г. провело опрос участников рынка о перспективах и проблемах развития рынка акций "второго эшелона". В опросе приняли участие 20 представителей крупных инвестиционных компаний и банков, суммарно обеспечивающих более 60% оборота Фондовой биржи ММВБ. Большинство участников опроса - руководители аналитических подразделений.
    Результаты опроса позволили сделать ряд интересных выводов.

ПОРТРЕТ РЫНКА

    Понятие "второй эшелон" не является формализованным. Часть экспертов относят к нему все бумаги, за исключением 10-20 наиболее ликвидных. Другие ограничивают этот объем бумаг снизу, выделяя также "третий эшелон", который включает в себя еще менее ликвидные бумаги. Также нет единого для всех критерия разделения бумаг на достаточно и недостаточно ликвидные.
    В ходе опроса респондентам предлагалось указать число бумаг, которые они относят ко "второму эшелону" и их суммарную капитализацию. Оказалось, что представление аналитиков о рынке акций "второго эшелона" различается довольно значительно. Согласно усредненному ответу, ко "второму эшелону" относится около 340 бумаг с суммарной капитализацией около 150 млрд долл. Если не учитывать 2 минимальные и 2 максимальные оценки, то около 260 бумаг с суммарной капитализацией 140 млрд долл. Это приблизительно соответствует количеству обращающихся на фондовом рынке ММВБ акций и суммарной капитализации их эмитентов, за исключением бумаг 20 крупнейших по капитализации эмитентов.
    Таким образом, можно сделать вывод, что "первый эшелон", включает в себя около 20 бумаг. То есть к "голубым фишкам" относятся и такие эмитенты, как "Полюс Золото", "Уралсвязьинформ", "Газпромнефть" и т. д. А большая часть "третьего эшелона" не представлена на ММВБ.

ПРОБЛЕМЫ АНАЛИЗА

    По мнению аналитиков, в целом акции "второго эшелона" недооценены (рис. 1). Такого мнения придерживаются 3/4 опрошенных. Однако оценка потенциала их роста до справедливой цены умеренная. Половина опрошенных аналитиков считают, что рыночные цены немного ниже справедливых. И только 1/4 опрошенных считают, что акции недооценены достаточно сильно (котировки более чем на 30% ниже справедливой цены). Среди вариантов ответов, не соответствующих предложенным, аналитики указывали на то, что во "втором эшелоне" сложно найти серьезно недооцененные акции с приемлемым уровнем риска. Также отмечалось, что ценообразование на подобные акции зачастую далеко от справедливой фундаментальной оценки.
    Впрочем, инвестиционная привлекательность данных акций оценивается аналитиками довольно высоко. Об этом свидетельствует то, что 75% респондентов ожидают увеличения привлекательности бумаг "второго эшелона" при сохранении текущей конъюнктуры рынка (рис. 8). При этом никто не ожидает снижения привлекательности.
    Это подтверждает распространенное мнение о том, что акции "второго" эшелона по сравнению с "голубыми фишками" имеют больший потенциал роста.
    Мнение аналитиков по вопросу привлекательности акций "второго эшелона" особенно важно, так как они формируют мнение инвесторов по данному вопросу с помощью публикации обзоров, рекомендаций и т. д.
    Сейчас аналитическое покрытие распространяется на достаточно небольшое число бумаг "второго эшелона". Основная причина этого - невозможность провести корректный анализ большинства бумаг "второго эшелона" (рис. 3). При этом стремление провести анализ есть. О низкой заинтересованности клиентов инвестиционных компаний и банков заявило небольшое число аналитиков.
    Иными словами, несмотря на наличие спроса на аналитические продукты по подобным компаниям и высокой оценки перспектив роста их стоимости, анализ не проводится.
    Факторов, не позволяющих проводить корректный анализ, несколько. Респонденты отмечали, что затраты на такой анализ высоки. В большинстве компаний аналитики фокусируются на "голубых фишках", следовательно, для анализа "второго эшелона", на котором представлено на порядок больше эмитентов, требуется наем дополнительных специалистов.
    Низкая информационная открытость компаний усугубляет риски, присущие бумагам. А результаты анализа не находят должного применения, так как низкий free float и небольшая капитализация компаний ограничивают возможность инвестиций даже при наличии заинтересованности в определенных бумагах.
    В большинстве случаев невозможность провести корректный анализ, по-видимому, обусловливается недостаточным объемом публичной информации о компаниях "второго эшелона" (рис. 2). Почти все аналитики указывают на это, как на одну из наиболее встречающихся сложностей при анализе этих компаний. Задержка и неполнота финансовой отчетности, которые мешают более чем половине аналитиков, также можно отнести к проблеме недостатка информации.
    Судя по результатам опроса, данная проблема влияет и на ликвидность акций "второго эшелона", и на их инвестиционную привлекательность. Что касается привлекательности, то число аналитиков, считающих, что привлекательности компаний больше вредит плохая транспарентность, превышает число тех, кто винит в этом отношение к миноритарным акционерам. Недостаток ликвидности определяет низкий free float - в этом уверены почти все опрошенные (рис. 4). Но почти половина аналитиков считают, что ликвидность также снижается из-за высоких нерыночных рисков и более 1/3 - что из-за недостаточной осведомленности инвесторов о бумагах "второго эшелона". И осведомленность, и связанные с этим нерыночные риски могли бы быть решены большим аналитическим покрытием "второго эшелона". Зная трудности профессионалов, можно предположить, что не проводят глубокий анализ и потенциальные инвесторы этого рынка, большинство из которых составляют физические лица.
    Вероятно, ближайший резерв увеличения ликвидности и привлекательности рынка акций "второго эшелона" заключается именно в этом. Учитывая, что отсутствие подразделений, ответственных за связи с инвесторами, беспокоит лишь небольшое число участников опроса, проблема может решиться, если вырастет объем и качество раскрываемой информации, появятся специальные продукты, облегчающие получение информации.
    Есть также проблемы, которые устранить сложнее. Проблема низкого free float, вероятно, не имеет быстрого решения. Аналитики указывали на низкую заинтересованность компаний в увеличении ликвидности собственных акций, так как это может инициировать недружественное поглощение предприятия. Отсутствие заинтересованности возникает и из-за наличия в некоторых компаниях крупного мажоритарного акционера, не имеющего планов превращения компании в публичную в ближайшем будущем.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    Все опрошенные аналитики рекомендуют инвесторам бумаги "второго эшелона", как перспективные долгосрочные инвестиции (рис. 7). Более половины рекомендуют использовать их для диверсификации вложений. Речь идет не о "втором эшелоне" в целом. В пояснениях указывалось, что перспективными долгосрочными инвестициями являются вложения в наиболее недооцененные акции. Учитывая недостаток публичной информации, выделить такие бумаги пока достаточно сложно.
    В случае, если эмитенты будут больше внимания уделять своей прозрачности, перспективных для вложений бумаг может оказаться довольно много. У эмитентов появится возможность получить освещение в аналитических обзорах и найти "своего" инвестора. А у профучастников и инвесторов - диверсифицировать свои портфели. В итоге выиграют все.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100