Casual
РЦБ.RU

Российские банки на финансовых рынках

Июнь 2007

    Позитивная внешняя конъюнктура, прежде всего сохранение высоких мировых цен на сырье и значительный приток иностранного капитала, создала благоприятные условия для развития российской экономики и ее финансовой сферы. Так, в 2006 г. в России наблюдался стремительный рост банковского сектора. Банковские активы выросли за год на 44,2% и достигли 53% от ВВП.

    Формальный рост банковской системы сопровождался структурными изменениями в активной части. В структуре активов заметно снизилась доля вложений в ценные бумаги (что отражает тенденцию стагнации ряда сегментов финансовых рынков) при росте объемов кредитов предприятиям и особенно физическим лицам. Отдельно отметим такие структурные диспропорции, как одновременный значительный рост иностранных активов и пассивов банковской системы, а также резкое увеличение объемов банковской ликвидности, что напрямую указывает на проблемы в российской банковской системе в области межбанковского рынка и неразвитости инструментов рефинансирования.
    Темп прироста вложений банков в ценные бумаги (акции и долговые обязательства) в 2006 г. несколько замедлился по сравнению с 2005 г. (35% против 38%), но был существенно ниже общего роста активов. Подобное положение было обусловлено, в том числе, структурными особенностями и конъюнктурой на финансовых рынках России.

    "Перегрев" финансовых рынков
    Рост номинального курса рубля и, что, возможно, более важно, ожидания участников рынка его дальнейшего роста определили существенный приток иностранных инвестиций на финансовые рынки. По данным платежного баланса, объем портфельных инвестиций вырос с 0,8 млрд долл. в 2005 г. до 16,2 млрд долл. в 2006 г. Доходность основных видов облигаций была не только ниже темпов инфляции, но даже ниже процентных ставок по депозитам населения. Так, доходность ОФЗ составила 6,6% в конце 2006 г., средняя за год доходность муниципальных облигаций снизилась с 8,5% в 2005 г. до 7,3% в 2006 г., а корпоративных облигаций первого эшелона ("голубых фишек") практически не изменилась - с 6,34% до 6,7%. Напомним, что ставки по годовым депозитам населения в рублях варьировались в пределах 9-11% годовых, а инфляция в 2006 г. составила 9%. Очевидно, что доходность на облигационном рынке определялась не столько стоимостью располагаемых ресурсов, сколько валютной доходностью (дополняемой ожиданиями участников рынка роста номинального курса рубля).

    Структура банковских инвестиций
    Рост банковских вложений в ценные бумаги сопровождался изменением структуры инвестиционного портфеля. Прежде всего резко возросла доля финансовых инструментов, номинированных в рублях - с 47,6% на 1 января 2000 г. до 93,6% на 1 января 2007 г. от общих банковских вложений в ценные бумаги (за исключением ценных бумаг нерезидентов).
    Вложения банковской системы в государственные долговые обязательства увеличились лишь на 10%, прежде всего по причине низкой доходности государственных облигаций (рис. 1). Больше половины банковского портфеля государственных облигаций приходится на Сбербанк. Банковские вложения в рублевые федеральные бумаги возросли ниже общего расширения рынка, что отражает тенденцию расширения участия Пенсионного фонда России на данном сегменте.
    На рынке субфедеральных облигаций также несколько снизилась роль банков: если по состоянию на 1 января 2006 г. банковские вложения составляли 61% от общего объема рынка (который равнялся 145 млрд руб.), то на 1 января 2007 г. 57% (175 млрд руб.). Главной причиной подобного положения выступили как снижающаяся доходность, так и низкая (и уменьшающаяся) ликвидность на данном рынке.
    Напротив, российская банковская система расширила присутствие на рынке корпоративных ценных бумаг, ее вложения в ценные бумаги корпоративных эмитентов выросли на 66%. При этом в прошедшем году наблюдалась явная смена инвестиционных стратегий банков от акций в пользу корпоративных облигаций. Если в 2005 г. темпы прироста портфеля облигаций и акций были примерно одинаковы (94 и 90%), то в 2006 г. прирост вложений в облигации превосходил прирост вложений в акции более чем в 2 раза (89 и 39%).
    Рост вложений банков в корпоративные долговые обязательства сопровождался увеличением присутствия Сбербанка на этом рынке. За год доля Сбербанка выросла с 13 до 22%, а в течение значительного периода 2006 г. на Сбербанк приходилось около трети вложений банков в корпоративные облигации. С учетом того, что на Сбербанк приходится более половины банковского портфеля государственных ценных бумаг, можно констатировать, что портфель ценных бумаг прочих банков обладал гораздо более высоким уровнем рисков и в течение прошедшего года произошло увеличение рисков по операциям большинства банков с ценными бумагами (рис. 2).
    Российские коммерческие банки являются активными игроками на рынке акций. Операции с акциями этой группой инвесторов используются как для инвестиционных целей, так и для обслуживания текущих операций (сделки репо и обеспечение договоров займа). По данным Банка России, на 1 января 2007 г. общая сумма вложений банков в акции, за исключением вложений в акции нерезидентов, составила 303,7 млрд руб. Еще около 82 млрд руб. приходится на вложения в акции дочерних и зависимых акционерных обществ. Следует отметить, что в последнее время банки снизили темпы роста вложений в акции. Так, за 2006 г. объем вложений коммерческих банков в акции вырос на 39%, в то время как за тот же период 2005 г. - на 87%. В 2005 г. увеличение банковского портфеля акций практически соответствовало росту биржевых индексов, в 2006 г. - отставало почти в два раза, что свидетельствует о постепенном выходе банков с этого рынка (банки не показали убытков от переоценки ценных бумаг).
    Представляется, что снижение активности российских банков на рынке ценных бумаг связано, во-первых, с тем, что вложения в акции для банков не являются основным видом бизнеса (кроме того, банкам необходимо поддерживать соответствующую рисковую структуру вложений), во-вторых, с переключением на развитие розничного бизнеса. Данный тренд, по всей видимости, сохранится и в 2007 г. В-третьих, основной объем банковских вложений в акции российских предприятий происходит посредством кредитования дочерних/аффилированных инвестиционных компаний, что, с одной стороны, никак не ограничивает прибыль от операций на фондовом рынке, а с другой, диверсифицирует риски банковской системы.

    Рост объема ценных бумаг незначителен, низок риск, высока ликвидность
    Объем рынка федеральных облигаций вырос в 2006 г. незначительно: номинальный объем ОФЗ в обращении возрос лишь на 21%. В прошедшем году рынок субфедерального долга стагнировал не только с точки зрения процентных ставок, но и с точки зрения своих размеров. Совокупный объем рынка муниципальных заимствований также вырос всего на 20%. Причиной замедленных темпов роста стала благоприятная экономическая ситуация - все большее число регионов России демонстрируют профицитный бюджет.
    Напротив, объем рынка корпоративных облигаций в прошлом году увеличился до 766,25 млрд руб. и почти догнал по своим объемам рынок гособлигаций (875,6 млрд руб.). Более того, существенно возрос и среднедневной оборот вторичного биржевого рынка. Если в 2005 г. среднедневной оборот торгов составлял 580 млн руб., то в 2006 г. эта сумма возросла до 1,1 млрд руб.
    Российские банки, располагающие сравнительно дорогими и краткосрочными пассивами, вынуждены "смещаться" в своих инвестиционных предпочтениях ко все более рискованным сегментам российского финансового рынка. Прежде всего, речь идет о корпоративных облигациях второго и третьего эшелонов, а также появившихся "мусорных" облигациях.
    Далее, весьма актуальными становятся риски изменения цен на основные финансовые инструменты. Как указывалось выше, ключевыми факторами снижения доходности (роста цен) облигаций стали ограниченность предложения и одновременно приток внешних средств, как непосредственно нерезидентов, так и вследствие внешних заимствований банковской системы. Краткосрочный характер внешних заимствований и мобильность внешнего капитала способны существенным образом воздействовать на рыночную конъюнктуру, обусловливая высокую волатильность цен. Отметим также, что ожидающееся снижение темпов роста денежного предложения определит повышательный тренд процентных ставок на межбанковском рынке, что также вызовет ценовые колебания на большинстве сегментов.
    Дополнительный фактор риска состоит в том, что увеличивающаяся доля пассивов, привлеченных на внешних рынках, направляется в рублевые инструменты, что вполне соответствует ожиданиям ревальвации национальной валюты, но может привести к кризису в случае колебаний обменного курса рубля.
    В 2007 г. мы ожидаем сохранения действия прошлогодних тенденций. Прирост рынка федеральных облигаций будет направлен прежде всего на потребности Пенсионного фонда России. Рост рынка субфедеральных облигаций будет незначительным, ликвидность рынка останется невысокой. Отдельный выпуск традиционно будет торговаться в течение 2-3 мес. после размещения, а в дальнейшем его оборачиваемость будет сокращаться. Причиной этому станут возросшие требования к объему выпуска с точки зрения его ликвидности. Так, если в корпоративном сегменте средний размер займа приблизился к 2 млрд руб., а облигации с объемом менее 1 млрд руб. автоматически считаются неликвидными, то в секторе муниципальных облигаций не наблюдалось заметной тенденции к укрупнению займов, что связано с невысокими потребностями региональных бюджетов и жесткими ограничениями по объему займа со стороны Бюджетного кодекса.
    Состояние рынка корпоративных облигаций будет определяться главным образом такими факторами, как средняя стоимость свободных краткосрочных рублевых ресурсов, конъюнктурой сырьевых рынков, а также мировыми процентными ставками. Рынок корпоративного долга в текущем году будет иметь больше факторов для ценового роста, нежели год назад. С одной стороны, снижающиеся доходности американского долга, с другой - замедление инфляции выводят ряд выпусков из разряда "убыточных" с точки зрения реальной доходности. В результате к концу года уровни ставок по корпоративным облигациям снизятся на 50-250 б. п.
    Самым ограниченным потенциалом снижения ставок обладают облигации первого эшелона. В настоящее время "голубые фишки" торгуются под 6,5-7,5% годовых. Наибольшее снижение ставок могут продемонстрировать облигации третьего эшелона, которые за счет улучшения финансовой отчетности и/или проведения ряда корпоративных мероприятий (например, IPO) плавно перейдут во второй эшелон.

    Выводы
    Период ускоренного развития российской банковской системы, характерный для 2002-2006 гг., во многом исчерпывает себя. Увеличение экспортных доходов (прежде всего в силу роста цен на нефть на мировых рынках) стало основным фактором роста не только реального сектора экономики, но и банковской системы. При этом наметилось и повышение роли банковского сектора и финансовых рынков в перераспределении экспортной конъюнктурной ренты между отдельными секторами экономики. Однако в середине 2006 г. цены на нефть снизились и стабилизировались на уровне 55-60 долл./баррель и ключевым стал вопрос о возможности сохранения устойчивых положительных темпов роста как реального сектора, так и российской банковской системы. Не должен вводить в заблуждение и резкий рост притока внешнего капитала в первые 4 месяца 2007 г., что можно воспринимать скорее как внешний позитивный шок, нежели устойчивую тенденцию. И именно в первой половине 2007 г. еще раз обозначилась слабость финансовых рынков - большая часть средств, вырученных от IPO и внешних займов (не найдя немедленного применения в национальной экономике) нефинансовых предприятий, была размещена в Центральном банке и зарубежных финансовых институтах.
    В то же время роль банковской системы и финансовых рынков для обеспечения экономического роста велика, как с точки зрения поддержки инвестиционной активности и расширения внутреннего спроса, так и с позиции эффективного перераспределения финансовых ресурсов между отдельными секторами. В среднесрочной перспективе (до 2010 г.) противодействовать устойчивому поступательному развитию российской экономики могут следующие основные противоречия российской финансовой системы:

  • между ростом объема кредитов и развитием финансовых рынков - одно из ключевых противоречий, при резком увеличении кредитной активности приводящее к деградации финансовых рынков, сберегательной активности (не только в виде банковских депозитов) и увеличению различных финансовых рисков;
  • между притоком капитала в банковскую систему и внешней кредитной активностью предприятий - банки и предприятия реального сектора фактически конкурируют на внешнем рынке за привлеченные ресурсы;
  • между необходимым уровнем ликвидности для стабильности банковской системы и низким уровнем развития финансовых рынков.
        Разрешение перечисленных противоречий может занять несколько лет и сопровождаться нестабильностью конъюнктуры на финансовых рынках и в банковской системе. Однако представляется, что именно гармоничное развитие банковской системы и финансовых рынков - возможно, в ущерб темпам экономического роста - обеспечит устойчивый поступательный тренд в среднесрочной перспективе.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100