Casual
РЦБ.RU

Индекс ММВБ: новые правила расчета

Апрель 2007

    В сентябре 2007 г. Индекс ММВБ будет отмечать свое десятилетие. Безусловно, для фондовых индексов, многие из которых существуют около века, а возраст таких "патриархов", как Dow Jones industrial average (DJIA), перевалил за 130 лет, период в 10 лет может казаться незначительным. Однако именно в первые годы своего существования фондовые индексы обретают свою специфику и те отличительные черты, которые впоследствии уже не меняются, несмотря на коренные перемены на рынках, которым они служат.
    Индекс ММВБ изначально был сконструирован как ценовой индекс, внутри которого цена каждой акции взвешивается по объему эмиссии. Такая методика расчета индексов является наиболее распространенной. Первоначально индекс насчитывал 7 акций. По мере повышения прозрачности российского рынка с 2001 г. стало возможным, основываясь на информации, раскрываемой эмитентами, повысить реплицируемость Индекса ММВБ, т. е. возможность воспроизведения его портфеля российскими и иностранными инвесторами. Для этого в индексе стал учитываться не весь объем эмиссии акции, а лишь та его часть, которая реально обращается на рынке и доступна для широкого круга инвесторов (free-float). Одновременно вследствие заметного роста ликвидности рынка появилась возможность дополнительно включить в индекс акции эмитентов с различным профилем экономической деятельности, и начать расчет индекса в режиме реального времени. С этого времени Индекс ММВБ обрел основные черты классического композитного индекса, что не замедлило сказаться на выросшем к нему интересе. В частности, с 2001 г. в индустрии коллективных инвестиций появился новый инструмент - индексные паевые инвестиционные фонды, в качестве базисного актива которых стал использоваться Индекс ММВБ. Он неизменно удерживает за собой лидерство в этой области, и на сегодняшний день из 27 индексных фондов - 21 фонд создан на базе Индекса ММВБ.
    Успех любого фондового индекса во многом зависит от метода расчета, а также от ряда основных характеристик, к числу которых следует отнести количество акций в индексе и их репрезентативность. Очевидно, что включение достаточно большого числа акций в индекс позволяет уменьшить вероятность влияния на индекс случайных отклонений стоимости отдельных акций. Кроме того, увеличение размера корзины индекса однозначно повышает ее репрезентативность. В то же время немаловажной является возможность воспроизведения корзины индекса в инвестиционных портфелях. С увеличением числа акций в индексе легкость его воспроизведения уменьшается и перед управляющими возникает дилемма, какими из акций, входящими в индекс, можно пренебречь, не нарушив преемственности инвестиционного портфеля по отношению к индексу. Что касается качественного состава эмитентов, чьи акции могут быть представлены в индексе, то для правильного отражения динамики рынка распределение эмитентов по размеру капитализации и отраслевой принадлежности должно соответствовать распределению на рынке в целом. В этом смысле построение индекса по принципу, основанному на включении в него любых "голубых фишек" без какого либо селективного механизма, представляется не вполне эффективным.
    До недавнего времени методика, определяющая правила расчета Индекса ММВБ, включала лишь общие положения, определяющие принципы формирования базы расчета индекса. Это было связано с тем, что распределение ликвидности на рынке акций не позволяло применить какой-либо формализованный механизм для регулярного обновления корзины Индекса ММВБ и наполнения ее акциями различных по отраслевой принадлежности эмитентов. Когда на рынке безусловным образом доминировали 5-10 эмитентов нефтегазовой и энергетической отрасли, выбор акций для включения в индекс осуществлялся экспертным путем, при этом во многом ставка делалась на ожидаемое увеличение ликвидности тех или иных акций, которые еще недавно относились аналитиками ко "второму эшелону". Данный подход в некотором смысле не гарантировал необходимой предсказуемости принятия решений о включении ценных бумаг в индекс. Кроме того, при этом не была определена периодичность внесения изменений в корзину индекса, а также не устанавливались какие-либо количественные или качественные критерии отбора акций в корзину индекса.
    В настоящее время ситуация на рынке стала заметно изменяться в лучшую сторону. Организованный биржевой рынок ММВБ привлекает все больше эмитентов, ранее на нем не представленных: так если в декабре 2005 г. на Фондовой бирже ММВБ сделки совершались с акциями 119 эмитентов, то уже через год - в декабре 2006 г. их число возросло до 173. Одновременно заметно выросла отраслевая диверсификация эмитентов. Проведенные биржей в декабре 2006 г. исследования спроса на индексы и индексную информацию показали, что принятая в самом начале концепция построения и развития Индекса ММВБ как композитного полиотраслевого индекса является чрезвычайно востребованной со стороны российского и зарубежного профессионального сообщества. В то же время ниша индексов "голубых фишек" оказалась в достаточной мере заполнена индексами MSCI, Dow Jones и других индексных провайдеров. В условиях благоприятной конъюнктуры рынка и растущего спроса на индекс биржа осуществила доработку Индекса ММВБ, в результате которой его методика была дополнена механизмом регулярного пересмотра корзины, а сам метод расчета индекса был незначительно модифицирован, что позволило упростить механизм отражения в индексе корпоративных событий. Эти и некоторые другие изменения нашли отражение в Правилах расчета Индекса ММВБ.
    Индекс ММВБ является композитным индексом российского фондового рынка, отражающим динамику цен наиболее ликвидных акций эмитентов, представляющих основные секторы экономики. Круг обращающихся в настоящее время на бирже эмитентов, акции которых обладают приемлемой ликвидностью, достаточен для представления в индексе основных секторов экономики. С этой точки зрения Индекс ММВБ является компактным "семействообразующим" индексом для отраслевых индексов, которые максимально близки к Индексу ММВБ с методологической точки зрения и при этом гармонично дополняют его, акцентируя внимание на ключевых отраслях и сегментах рынка. Индекс ММВБ с одной стороны включает наиболее репрезентативные акции, входящие в отраслевые индексы, с другой стороны, секторы, на которые условно разделена корзина Индекса ММВБ, представляют собой подмножества для построения в будущем новых отраслевых индексов.
    Учитывая распространенную международную практику установления фиксированного количества ценных бумаг в индексе, биржа ограничила число акций в нем 30 ценными бумагами. До этого корзина индекса насчитывала 21 ценную бумагу. В то же время среди ведущих мировых фондовых индексов крайне мало индексов, база расчета которых насчитывает менее 20-25 эмитентов. Изучение мнения участников рынка также показало, что индекс, включающий 25-50 компонентов, является наиболее предпочтительным для современного российского рынка. При этом если профессиональные аналитики склонны видеть в индексе около 40 акций, то трейдеры и управляющие портфелями предпочитают более компактный индекс. Но вне зависимости от этого, и те и другие сочли необходимым увеличить количество акций в индексе. Этот шаг позволил не только повысить качество индекса - его репрезентативность, диверсифицированность и сбалансированность. Включение новых акций в индекс, несомненно, будет способствовать росту их ликвидности с точки зрения как включения "новых" бумаг в индексные портфели, так и имиджа.
    В Правилах расчета Индекса ММВБ установлена периодичность пересмотра базы расчета индекса - 1 раз в полгода (15 апреля и 15 октября). Кроме того введена регулярная процедура ребалансировки весов акций в индексе - 1 раз в квартал. Введение в действие новых значений весовых коэффициентов акций производится 1 раз в квартал - 15 числа первого месяца очередного квартала (1 раз в полгода эта дата совпадает с датой введения в действие новой базы расчета индекса).
    В целях повышения прозрачности механизма принятия решений о включении ценных бумаг в индекс, помимо информации об акциях, уже включенных в индекс, биржа начала регулярно составлять и публиковать лист ожидания - список акций, которые могут рассматриваться в качестве кандидатов на включение в базу расчета индекса вместо акций, чья репрезентативность по тем или иным причинам может снизиться. Пересмотр и утверждение листа ожидания индекса производится ежеквартально на основе количественных и качественных критериев, позволяющих в конечном счете не только включать в индекс наиболее ликвидные акции, но и развивать отраслевую палитру Индекса ММВБ. Лист ожидания и база расчета индекса подразделяются на следующие секторы, соответствующие профилю экономической деятельности эмитентов:

  • нефть и газ;
  • электроэнергетика;
  • телекоммуникации;
  • металлургия и металлодобыча;
  • машиностроение;
  • потребительский сектор;
  • химическая промышленность;
  • транспорт;
  • мобильная связь, информационные технологии и средства массовой информации;
  • банки.
        Алгоритм выбора акций для включения в лист ожидания показан на схеме.
        Лист ожидания на I кв. 2007 г., составленный на основе описанного подхода, представлен в таблице.
        В базу расчета индекса на очередной период (полгода) могут быть включены акции, входящие в лист ожидания (но не более 2 акций из 1 сектора листа ожидания), а также акции, включенные в текущую базу расчета индекса (при этом акции должны отвечать условиям отбора акций в лист ожидания).
        Помимо регулярного пересмотра базы расчета и листа ожидания, предусмотрена возможность внесения в них внеочередных изменений в случае, если торги акцией приостановлены, или при наступлении корпоративных событий, в результате которых могут измениться параметры ценных бумаг.
        В целях ограничения влияния акций отдельного эмитента на индекс максимальный удельный вес капитализации акций любого эмитента (обыкновенных и привилегированных акций, если в базу расчета индекса включены обе категории акций данного эмитента) в индексе ограничивается величиной в 15%. Ранее в Индексе ММВБ применялось это же ограничение, но для каждой категории акций эмитента, что в отдельных случаях допускало существенное увеличение суммарной доли акций одного эмитента в индексе. На практике, суммарная доля в индексе обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка в отдельные периоды превышала 20%. Для расчета значений весовых коэффициентов акций используется простой итеративный алгоритм, последовательно снижающий вес наиболее крупных компонентов индекса до 15%. Ежеквартальная ребалансировка весов акций в индексе, в отличие от ежедневной ребалансировки, применяемой в ряде индексов, не создает дополнительных трудностей профессиональным участникам рынка, воспроизводящим структуру индекса в инвестиционных портфелях.
        Одним из важных аспектов в развитии индексов является их соответствие требованиям отечественных и иностранных регуляций. Нормативными правовыми актами РФ к фондовым индексам предъявляется только два вида требований: обязательность для организаторов торговли (фондовых бирж) направлять в ФСФР России методики расчета индексов1, и требования к индексам, которые могут быть использованы для создания на их основе индексных паевых инвестиционных фондов. Вторая группа требований, включает такие положения, как наличие в индексе акций не менее 10 эмитентов, требования к доле ценных бумаг, не включенных в котировальные списки биржи и ряд требований по раскрытию информации об индексах. Биржа при осуществлении доработок методологии Индекса ММВБ обеспечивает безусловное его соответствие всем названным требованиям.
        Учитывая интерес к Индексу ММВБ на международном рынке, а также принимая во внимание запуск производных инструментов на Индекс ММВБ, была проведена проверка Индекса ММВБ на соответствие критериям так называемым broad-based security index2. В соответствии с требованиями регуляций американского рынка индекс не может быть отнесен к категории broad-based security index, если он отвечает хотя бы одному из условий:
  • база расчета индекса включает 9 ценных бумаг или менее;
  • удельный вес хотя бы одной ценной бумаги в индексе превышает 30%;
  • суммарный удельный вес любых 5 ценных бумаг в индексе превышает 60%;
  • среднедневной объем торгов (выраженный в долл.) ценными бумагами с наименьшим удельным весом, суммарный удельный вес которых составляет 25%, менее 30 млн долл. (для индексов, включающих 15 ценных бумаг и более).
        В случае если индекс не относится к категории broad-based security index, рынок производных на данный индекс находится в сфере более жесткого совместного регулирования CFTC и SEC. Если же индекс является broad-based security index, рынок производных на такой индекс регулируется только CFTC, что в определенных случаях упрощает американским инвестиционным институтам возможность выхода на зарубежный рынок производных.
        На сегодня база расчета Индекса ММВБ включает 30 акций; максимальный удельный вес акции в индексе - 15% (на дату ребалансировки); суммарный удельный вес наиболее "тяжелых" акций не превышает 60%; среднедневной объем торгов акциями с наименьшим удельным весом, дающих в совокупности не менее 25% капитализации индекса, составляет около 197,7 млн долл. (по данным за второе полугодие 2006 г.). Таким образом, Индекс ММВБ соответствуют категории broad-based security index.
        Директивы Европейского Парламента3, касающиеся объектов коллективного инвестирования, накладывают определенные ограничения на структуру инвестиций в развивающиеся рынки. В общем случае установлено 5%-е ограничение на инвестирование активов в ценные бумаги одного эмитента. Исключение делается для случаев воспроизведения в инвестиционном портфеле структуры индекса, когда доля вложений в ценные бумаги одного эмитента может достигать 20%. Профессиональные участники рынка стран Евросоюза вправе воспроизводить портфель индекса при условии, что:
  • база расчета индекса достаточно диверсифицирована;
  • индекс является адекватным бенчмарком рынка, на который он ориентирован;
  • индекс публикуется должным образом4.
        Как следует из разъяснений требований Директивы 2001/107/EC в отношении индексов, опубликованных CESR (The Committee of European Securities Regulators), под достаточностью диверсифицированности следует понимать соответствие индекса требованиям данной Директивы в части распределения рисков, а именно: вложения в ценные бумаги одного эмитента в общем случае не должны превышать 20% стоимости портфеля5. Данному условию удовлетворяет требование Правил расчета Индекса ММВБ, в которых установлено ограничение доли эмитента - не более 15%. Адекватность индекса рынку, как следует из тех же разъяснений CERS, должна быть заложена в самой методике расчета индекса, которая должна гарантировать, что индекс представляет собой адекватный бенчмарк рынка, а корзина индекса включает ценные бумаги основных эмитентов рынка. Разъяснения CERS также устанавливают, что индекс публикуется должным образом, если он общедоступен, а рассчитывающая его организация не связана с профессиональными участниками, воспроизводящими портфель данного индекса.
        Таким образом, Индекс ММВБ удовлетворяет требованиям Директив Европейского Парламента в части требований, предъявляемых к инструментам коллективного инвестирования. Это является дополнительной гарантией качества для европейских инвесторов при принятии ими решения об использовании Индекса ММВБ в качестве инвестиционного навигатора при работе на российском рынке.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100