Casual
РЦБ.RU

Срочный рынок ММВБ в 2006 году и перспективы развития

Март 2007

    В 2006 г. продолжилась позитивная динамика развития срочного рынка ММВБ, заложенная в конце 2004 г., вследствие чего произошло значительное - более чем в 5 раз - увеличение объемов торгов фьючерсами на доллар США. Это позволило Группе ММВБ закрепить за собой ведущее положение на российском организованном рынке валютных производных.
    Маркет-мейкеры срочного рынка ММВБ обеспечивали в 2006 г. поддержание регулярных двусторонних котировок по фьючерсам на доллар США, создав устойчивую базу для дальнейшего развития этого сегмента рынка.
    Значимым событием на срочном рынке ММВБ стал запуск торгов процентными фьючерсами - по сути, инновационными для российского финансового рынка производными инструментами.

    Валютные фьючерсы
    В условиях возросшей волатильности курса доллара США сформировался устойчивый спрос со стороны участников торгов и их клиентов на инструменты хеджирования валютного риска, что стимулировало дальнейший рост ликвидности рынка валютных фьючерсов. По итогам 2006 г. участниками срочного рынка ММВБ было заключено 2862 сделки с валютными фьючерсами на сумму свыше 890 млрд руб., или почти 33 млрд долл., что в 5 раз превышает оборот 2005 г. (рис. 1). Среднедневной объем торгов фьючерсами на ММВБ также вырос в 5 раз в 2006 г. и составил 133,5 млн долл. в день. Особенно высокие среднедневные обороты, примерно 220,2 млн долл., были зафиксированы в июне 2006 г. Объем открытых позиций на конец декабря 2006 г. составил 1,4 млрд долл.
    В январе 2007 г. рост объема торгов в Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ продолжился. Совокупный объем торгов составил 4 млрд долл., что в 2,6 раза превышает оборот за аналогичный период предыдущего года. При этом был достигнут рекордный среднедневной объем торгов - 234 млн долл. А 2 февраля 2007 г. объем открытых позиций по фьючерсам на рубль/доллар США превысил 2,1 млрд долл. и составил рекордные 2 189 457 контрактов.
    В 2006 г. в обращении на срочном рынке ММВБ находились 3 валютных фьючерсных контракта: фьючерс на курс доллара США, фьючерс на курс евро и фьючерс на курс евро к доллару США. В результате динамичного развития рынка доля ММВБ в общем российском биржевом объеме торгов и открытых позиций по срочным инструментам на доллар США в 2006 г. превысила 95% (рис. 2). Более того, срочный рынок ММВБ занимает преобладающее положение на мировом рынке фьючерсов на курс рубля к доллару США (рис. 3).
    В течение всего периода времени с конца 2004 г. маркет-мейкеры срочного рынка ММВБ успешно обеспечивали регулярное поддержание котировок и спрэдов по всем сериям фьючерса на доллар США. Это привело к "улучшению" структуры объема торгов и открытых позиций - распределение по срокам исполнения контрактов стало равномерным и охватывает все торгуемые серии контракта (рис. 4). Кроме того, в течение года существенно сузились средние спрэды купли-продажи по всем сериям фьючерса на доллар США - в 1,5-2 раза до 1,5-3,5 коп./долл. (рис. 5), т. е. до менее чем 0,15% от базового актива.
    Анализ волатильности курса доллара США показывает, что максимальный прирост среднедневного объема торгов по итогам 2005-2006 гг. приходился на периоды повышенной волатильности, как правило, превышающей 5% годовых. Так, увеличение неопределенности относительно дальнейшей динамики курса доллара США в конце 2005 - начале 2006 г., а также в середине 2006 г. привело к существенному росту среднедневного объема торгов. Последующие периоды снижения волатильности характеризовались падением среднедневного объема торгов и стабилизацией среднего количества открытых позиций (рис. 6).
    Таким образом, на рынке валютных фьючерсов наблюдается устойчивая зависимость между активностью торгов и волатильностью цен базового актива. В этой связи можно полагать, что увеличение волатильности курса доллара США в результате дальнейшей либерализации валютного регулирования и смещения акцентов в денежно-кредитной политике с регулирования курса на регулирование процентных ставок должно привести к соответствующему росту объемов торгов по валютным фьючерсам. Кроме того, достигнутые показатели рынка, включая происшедшее в течение 2006 г. снижение фактических спрэдов по фьючерсу на доллар США, закладывают базу для более резкого роста объемов торгов в случае повышения волатильности базового рынка.

    Процентные фьючерсы
    Конец мая 2006 г. ознаменовался вводом в обращение принципиально новых для российского срочного рынка инструментов - фьючерсов на краткосрочные процентные ставки. Этот вид деривативов является основным инструментом на развитых срочных рынках в отношении как объемов торгов (93,4% всего объема торгов фьючерсами в 2005 г.), так и объема открытых позиций (95,8% всех открытых позиций по фьючерсам в 2005 г.), предоставляя различным субъектам экономики эффективный инструментарий для хеджирования процентного риска. Востребованность процентных деривативов в России будет неуклонно повышаться в связи с переоценкой значимости процентных рисков, в том числе в результате дальнейшего перехода к денежно-кредитной политике, ориентированной на регулирование процентных ставок, и вероятного при этом роста их волатильности.
    При запуске на ММВБ фьючерсов на краткосрочные процентные ставки рынку были предложены 2 контракта на наиболее репрезентативные и признанные участниками торгов индикаторы межбанковского денежного рынка - накопленную 1-дневную процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate, рассчитываемые Национальной Валютной Ассоциацией (НВА).
    Однодневная процентная ставка MosIBOR является основным индикатором сверхкраткосрочного сегмента межбанковского кредитного рынка (МБК), на который приходится около 90% объема всего рынка МБК. Кроме того, данная ставка хорошо коррелирует со ставками рынка РЕПО, являющегося одним из основных и наиболее быстро развивающимся сегментом российского денежного рынка с дневным объемом более 2 млрд долл. 3-месячная процентная ставка MosPrime Rate уже зарекомендовала себя в качестве основной российской плавающей процентной ставки, все более активно используемой как в различных банковских продуктах (общий объем таких продуктов, только по данным открытых источников, превысил 50 млрд руб.), так и на набирающем обороты рынке процентных свопов.
    Использование процентных фьючерсов на накопленную 1-дневную процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate позволяет участникам рынка эффективно совершать на ММВБ весь спектр общепринятых операций с деривативами, включая хеджирование, арбитраж и спекулятивные операции.
    За первые 7 мес. торгов участники заключили 62 сделки с данными инструментами на сумму свыше 3,6 млрд руб., или более 135 млн долл. Объем открытых позиций на конец декабря 2006 г. составил около 570 млн руб. (рис. 7).
    Спрэды по процентным инструментам на срочном рынке ММВБ также продемонстрировали устойчивую тенденцию к снижению в течение 2006 г. (рис. 8).

    Участники срочного рынка ММВБ
    В торгах на срочном рынке ММВБ, обеспечивая его стабильную ликвидность, принимают участие крупнейшие российские и зарубежные банки, а также финансовые компании. В течение 2006 г. произошло существенное расширение круга участников - количество членов Секции увеличилось на 18 организаций и составило 178 банков и финансовых компаний (рис. 9).
    Одновременно активизировался процесс вступления в члены Секции организаций-нерезидентов через дочерние компании. В течение 2006 г. членами Секции стали 5 таких организаций.
    Привлечению на рынок новых участников во многом способствуют достигнутая положительная динамика торгов валютными фьючерсами, запуск и постепенное развитие торгов процентными фьючерсами, новые технологии торгов, клиринга и управления рисками, внедряемые Биржей, а также разрабатываемые совместно с участниками рынка проекты новых инструментов, формирующих привлекательность рынка как для отечественных, так и зарубежных инвесторов.

    Перспективные проекты на срочном рынке ММВБ
    В 2006 г. были утверждены ключевые направления развития срочного рынка Группы ММВБ:

  • "Рынок валютных деривативов";
  • "Рынок процентных деривативов";
  • "Рынок фондовых деривативов";
  • "Новая система управления рисками".

        Совершенствование системы управления рисками на срочном рынке ММВБ
        В 2006 г. в рамках проекта по развитию системы управления рисками (СУР) на срочном рынке ММВБ была разработана Концепция новой СУР, одобренная Советом Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ. Данной Концепцией предусмотрено поэтапное внедрение прогрессивных элементов СУР, соответствующих мировой практике и международным стандартам: технологии портфельного маржирования на базе системы SPAN, гарантийных фондов, состоящих как из резервных фондов ММВБ, так и коллективных фондов, сформированных за счет средств участников рынка, рыночных механизмов урегулирования ситуаций несостоятельности с использованием процедур Request for quotes с отменой ряда ценовых и процедурных ограничений и т. п.
        В соответствии с решением общего собрания акционеров ЗАО ММВБ, в условиях устойчивого роста объема сделок с валютными фьючерсами и размера открытых позиций по данным инструментам был увеличен размер резервного фонда Срочного рынка для покрытия операций с валютными и процентными производными с 200 млн до 250 млн руб. Также в связи с перспективой запуска срочных инструментов на фондовые активы был создан резервный фонд покрытия рисков по операциям с данными инструментами в размере 250 млн руб.
        Реализация новой СУР создает предпосылки для дальнейшего развития Срочного рынка ММВБ - за счет повышения его надежности, удешевления операций и расширения круга торгуемых инструментов.

        Рынок фондовых деривативов
        Приоритетным направлением развития срочного рынка Группы ММВБ является запуск торгов фондовыми деривативами, запланированный на апрель 2007 г. Участники фондового и срочного рынков - финансовые и инвестиционные компании, коммерческие банки - показали высокую заинтересованность в наличии этого сегмента срочного рынка на ММВБ. В соответствии с требованиями действующего законодательства функции организатора торговли в данном случае будет выполнять Фондовая биржа ММВБ.
        В первую очередь планируется к запуску фьючерсный контракт на Индекс ММВБ. Индекс ММВБ является главным индикатором фондового рынка Группы ММВБ и одним из ключевых индексов российского фондового рынка. По итогам 2006 г. объем торгов на Фондовой бирже ММВБ акциями, входящими в базу расчета Индекса ММВБ, составил около 90% от общего объема торгов акциями на российских биржах. Кроме того, доля индексных инвестиционных фондов, сформированных на основе Индекса ММВБ, на начало 2007 г. превысила 75% общего количества индексных фондов в России и 90% их совокупной стоимости чистых активов.
        В целях дополнительного стимулирования ликвидности за счет предоставления участникам возможности построения фьючерсно-опционных портфелей планируется также ввести в обращение опционы на фьючерсный контракт на Индекс ММВБ - после модернизации СУР в части внедрения технологии портфельного маржирования. Консультации с участниками рынка показали большую заинтересованность в поставочных опционах на акции. Одновременно рассматривается возможность запуска торгов фьючерсными контрактами на отдельные акции при наличии серьезного интереса со стороны потенциальных участников.
        Еще одним перспективным направлением развития рынка фондовых деривативов является организация торгов в сегменте активов с фиксированной доходностью. При наличии спроса со стороны потенциальных участников рынка будут предложены фьючерсы на базе государственных и/или корпоративных облигаций.

        Развитие рынка валютных и процентных деривативов
        Ключевыми задачами в области развития рынка валютных и процентных фьючерсов являются дальнейшее расширение спектра предоставляемых услуг и технологий рынка, направленных на повышение удобства и эффективности совершаемых в Секции операций, а также на общее увеличение ликвидности рынка данных инструментов для всех категорий участников.
        В целях формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам в Секции планируется введение института официальных маркет-мейкеров. Для реализации концепции маркет-мейкинга в начале 2007 г. планируется внести изменения во внутренние документы Секции, которые установят универсальные базовые условия работы маркет-мейкеров на срочном рынке Группы ММВБ. Первым инструментом, поддержание ликвидности по которому будут осуществлять официальные маркет-мейкеры, станет фьючерс на накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR, по которому в середине декабря 2006 г. Правлением ЗАО ММВБ были одобрены ориентировочные условия маркет-мейкинга. В дальнейшем планируется рассмотреть целесообразность распространения института официальных маркет-мейкеров на другие инструменты срочного рынка ММВБ.
        Отдельное место занимает введение в обращение новых инструментов, которые планируется предлагать по мере появления соответствующего спроса со стороны участников рынка. Среди таких инструментов можно выделить новые деривативы на процентные ставки, включая фьючерсы на "длинную" процентную ставку, базирующуюся на доходности рынка облигаций, а также опционы с фьючерсным типом расчетов на валютные и процентные фьючерсы - инструменты, не имеющие в настоящее время аналогов в России, но широко распространенные в зарубежной практике. В 2006 г. в Секции срочного рынка ММВБ была доработана и протестирована технологическая база для организации торгов подобными инструментами. При этом на начальном этапе запуска торгов опционами на фьючерсы возможно использование упрощенной методики маржирования опционов с элементами портфельного подхода.

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

        Существующие объективные условия, включающие потенциал рынков базовых активов, растущий интерес участников финансовых рынков к биржевой торговле производными инструментами на различные активы, совершенствование законодательства в области срочного рынка и высокие возможности технологической базы инфраструктуры Группы ММВБ формируют все предпосылки для реализации намеченных планов. Сложившаяся динамика развития срочного рынка ММВБ подтверждает правильность выбранного курса на формирование ликвидного рынка производных инструментов на ряд ключевых базовых активов.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100