Casual
РЦБ.RU

Достижения и новые проекты рынка ГЦБ и денежного рынка

Март 2007

    Рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) и денежный рынок ЗАО ММВБ продемонстрировали в 2006 г. положительную динамику развития, что стало результатом как благоприятной экономической ситуации в России, так и совместных усилий регулирующих органов и ЗАО ММВБ по формированию стабильного и ликвидного рынка. Общий объем сделок на рынке ГЦБ и денежном рынке в 2006 г. вырос в 1,6 раза и составил 4,88 трлн руб., включая сделки с ГКО-ОФЗ и иными облигациями, а также операции РЕПО и депозитные операции Банка России.

РАЗВИТИЕ РЫНКА ГЦБ В 2006 г.

    В результате реализации в 2006 г. политики Министерства Финансов РФ по замещению государственного внешнего долга внутренним, объем внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, по состоянию на конец года составил 1,03 трлн руб.1, что на 20,8% превышает величину аналогичного показателя на начало 2006 г. Такой результат был достигнут в основном за счет наращения объема эмиссии выпусков государственных облигаций. По итогам года номинальный объем торгуемых на рынке ГКО-ОФЗ бумаг увеличился на 21,3% и достиг 875,6 млрд руб.2 Общий объем первичного размещения ОФЗ на аукционах в 2006 г. составил 190,7 млрд руб. (в 2005 г. - 166,4 млрд руб.).
    В 2006 г. структура рынка государственных ценных бумаг по номиналу не претерпела существенных изменений и характеризовалась преобладанием ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД), номинальный объем которых на конец года достиг, по данным Банка России, 575,2 млрд руб., что соответствует увеличению доли рынка, приходящейся на ОФЗ-АД, на 1%. На 6,4% возросла в 2006 г. доля рынка, приходящаяся на ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД), их объем в обращении по номиналу на конец года достиг значения 205,6 млрд руб. Номинальный объем ОФЗ с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД) снизился в 2006 г. на 7,3% и достиг к концу года 94,8 млрд руб. (рис. 1).
    В структуре рынка государственных ценных бумаг в 2006 г. по-прежнему отсутствовали государственные краткосрочные облигации (ГКО). Потребность в краткосрочных инструментах в случае увеличения рублевого предложения может быть обеспечена операциями Банка России со своим портфелем государственных облигаций, а также путем проведения операций с облигациями Банка России (ОБР).
    Наряду с увеличением номинального объема рынка ГКО-ОФЗ в течение 2006 г. происходило повышение его ликвидности, о чем свидетельствует рост объема вторичных торгов на 9%, в результате чего оборот на вторичном рынке ГКО-ОФЗ достиг к концу года отметки в 556,8 млрд руб. В качестве еще одной важной предпосылки позитивной динамики развития рынка ГКО-ОФЗ необходимо отметить действия Министерства финансов по формированию эталонных выпусков облигаций (benchmarks) с ключевыми сроками до погашения и большими объемами обращения. Эталонные выпуски ОФЗ формируют индикаторы, определяющие расположение кривой доходности в ее наиболее значимых точках.
    Эталонными выпусками облигаций на рынке ГКО-ОФЗ являются: ОФЗ 25060; ОФЗ 25059; ОФЗ 46017; ОФЗ 46018; ОФЗ 46020 со сроками до погашения 3, 5, 10, 15 и 30 лет соответственно.
    Именно на этих эталонных выпусках была сосредоточена эмиссионная активность Министерства финансов РФ. В них также происходила концентрация ликвидности рынка: в 2006 г. на эталонные выпуски пришлось около 39% оборота вторичных торгов. Вышеупомянутые выпуски в совокупности формировали репрезентативную кривую доходностей на рынке ГЦБ в 2006 г.
    О повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг свидетельствует также значительное снижение величины среднедневного спрэда по эталонным выпускам облигаций, наблюдавшееся в течение 2006 г. Наибольшее снижение среднедневного спрэда произошло по 10-летней ОФЗ 46017 - спрэд по ней сократился с 1,47% цены облигации в январе до 0,19% цены облигации в декабре 2006 г.
    В качестве других факторов, оказавших содействие развитию рынка ГЦБ в минувшем году, можно назвать благоприятную макроэкономическую ситуацию и конъюнктуру мировых рынков, а также курсовую динамику национальной валюты. Индекс государственных облигаций России (RGBI) по итогам 2006 г. составил 117,25 пункта, что незначительно отличается от показателя на конец 2005 г. (рис. 2).
    В то же время доходность облигаций снизилась за 2006 г. примерно на 0,2% годовых, что подтверждается как индикатором валовой доходности (на конец года - 6,44 %), так и динамикой кривой бескупонной доходности (рис. 3).
    Усилия ЗАО ММВБ и регулирующих органов по развитию рынка ГЦБ в 2006 г., выразились в реализации ряда нововведений, основными из которых являются:

  • совершенствование механизма проведения торгов, клиринга и расчетов;
  • изменение порядка учета средств нерезидентов в соответствии с валютной либерализацией;
  • расширение перечня торгуемых инструментов.
        В рамках деятельности по совершенствованию механизма проведения торгов, клиринга и расчетов на рынке государственных ценных бумаг ЗАО ММВБ совместно с Банком России в октябре 2006 г. был введен новый временной регламент проведения торгов, клиринга и расчетов. Он предусматривает продление времени основной торговой сессии на 45 мин. и введение дополнительной клирингово-расчетной сессии в 16-00 по московскому времени.
        Увеличение продолжительности торгов и изменение количества и времени клирингово-рачетных сессий позволило участникам рынка использовать для заключения и исполнения сделок денежные средства, поступающие по итогам обработки третьего рейса платежей в Московском регионе, а также лучше управлять ликвидностью с учетом порейсовой обработки платежей в Московском регионе и учитывать при проведении операций с ГЦБ информацию о ситуации на других финансовых рынках.
        В связи с вступлением в силу изменений валютного законодательства РФ ЗАО ММВБ был изменен порядок учета денежных средств и ценных бумаг инвесторов-нерезидентов. Так, в соответствии с Указанием Банка России от 29 мая 2006 г. №1688-У "Об отмене требования обязательного использования специальных счетов при осуществлении валютных операций и о признании утратившими силу отдельных нормативных актов Банка России" отменяется требование об обязательном использовании, а с 1 января 2007 г. полностью прекращается использование специальных брокерских счетов "С" и "О", а также специальных разделов счетов депо для учета денежных средств и ценных бумаг нерезидентов. Таким образом, с мая 2006 г. для учета денежных средств и ценных бумаг инвесторов-нерезидентов участники получили возможность использовать как специальные брокерские счета "С"/"О" и специальные разделы счетов депо "С"/"О", так и стандартные денежные счета и разделы счетов депо, а с 1 января 2007 г. - только стандартные денежные счета и разделы счетов депо.
        Очередной шаг был сделан в вопросе расширения списка инструментов, с которыми возможно заключение сделок на рынке ГЦБ, а также проведение операций РЕПО с Банком России. В течение 2006 г. помимо новых выпусков ОФЗ, к торгам были допущены 25 выпусков облигаций 14 эмитентов, из них:
  • 7 выпусков облигаций 4 субъектов Российской Федерации;
  • 16 выпусков корпоративных облигаций 9 эмитентов;
  • 2 выпуска облигаций международной финансовой организации - Европейского банка реконструкции и развития.
        К торгам были допущены корпоративные облигации таких эмитентов, как ОАО "Российские железные дороги", ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию", ЗАО "Газпромбанк", Банк внешней торговли (ОАО) и др.
        Кроме того, в течение прошедшего 2006 г. количество организаций-дилеров, проводящих операции на рынке ГЦБ, увеличилось на 4% и составило на конец года 284 организации.

    ОПЕРЕЖАЮЩИЙ РОСТ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ

        Год 2006-й стал очень успешным для денежного рынка, развитию которого ЗАО ММВБ придает большое значение. Высокие темпы развития продемонстрировали все сегменты денежного рынка, а именно операции междилерского РЕПО, операции РЕПО с Банком России, депозитные операции Банка России. Самые высокие показатели роста продемонстрировали торги на рынке междилерского РЕПО, который играет все более значительную роль на финансовом рынке страны. Так, объем сделок междилерского РЕПО в 2006 г. составил 1326,9 млрд руб., что превышает объем сделок 2005 г. в 4,2 раза. Объем сделок, заключенных в декабре 2006 г., в 6 раз превысил соответствующий показатель за январь 2006 г. Вместе с ростом оборотов увеличилось и количество сделок междилерского РЕПО - более 14,5 тыс. за прошедший год, что в 3,2 раза выше, чем в 2005 г. (рис. 4).
        Количество участников операций междилерского РЕПО, заключавших сделки в 2006 г., превысило 100 организаций.
        Индикаторы уровня процентных ставок по операциям междилерского РЕПО становятся все более и более репрезентативными, выполняя роль важных индикаторов денежного рынка. Роль рынка междилерского РЕПО как важного показателя стоимости денег подтверждается схожей динамикой изменения средневзвешенных ставок РЕПО и ставок рынка межбанковского кредитования (рис. 5).
        Среди сроков РЕПО в 2006 г. продолжают преобладать ключевые сроки, сформировавшиеся еще в 2005 г. и составляющие 1, 7 и 14 дней. Однако структура операций междилерского РЕПО в разрезе сроков РЕПО претерпела существенные изменения, связанные с проявлением выраженной тенденции к сокращению сроков РЕПО. Так, в течение 2006 г. имело место существенное сокращение доли сделок междилерского РЕПО сроком на 14 дней в общем объеме операций междилерского РЕПО в пользу увеличения доли, занимаемой сделками междилерского РЕПО сроком на 1 день. В то же время доля в оборотах сделок междилерского РЕПО сроком на 7 дней не претерпела существенных изменений по сравнению с предыдущим годом (рис. 6).
        Помимо операций междилерского РЕПО, динамичное развитие демонстрируют операции прямого РЕПО с Банком России и операции биржевого модифицированного РЕПО (БМР), что подтверждает их значение как эффективного инструмента денежно-кредитной политики Банка России. Обороты по ним за 2006 г. составили 1 958,6 млрд и 343,5 млрд руб., что превышает уровни 2005 г. в 1,3 и 2,8 раза соответственно.
        Высокие темпы роста в 2006 г. были зафиксированы также по депозитным операциям Банка России, проводимым с использованием Системы торгов ЗАО ММВБ. Объем заключенных депозитных сделок в 2006 г. достиг 468,2 млрд руб., что в 2,4 раза выше объема депозитных сделок в 2005 г., а количество участников возросло до 143 кредитных организаций.
        В рамках деятельности по дальнейшему развитию денежного рынка ЗАО ММВБ с октября 2006 г. было организовано обслуживание принципиально нового сегмента денежного рынка - кредитных операций Банка России (ломбардное кредитование). Ломбардное кредитование подразумевает заключение Банком России с кредитной организацией кредитной сделки, причем в качестве обеспечения (залога) по кредиту выступают принадлежащие кредитной организации ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России. Банку России предоставлена возможность проводить кредитные операции как на аукционной основе, так и на стандартных условиях по фиксированным процентным ставкам. В качестве инструментов в настоящее время выступают ломбардный кредит "1 неделя" (фиксированная ставка) и ломбардный кредит "2 недели" (аукционная основа).
        Другим нововведением на рынке депозитов стало расширение перечня депозитных операций Банка России благодаря заключению депозитных сделок на условиях "до востребования" и востребованию таких депозитов.
        Заключение депозитных сделок "до востребования" осуществляется в соответствии с технологией заключения депозитных сделок на фиксированных условиях. Возврат депозитов "до востребования" возможен только по тем сделкам, которые были заключены через Систему торгов ЗАО ММВБ. Депозитные операции "до востребования" стали достаточно популярными среди участников данного сегмента рынка, о чем свидетельствует тот факт, что объем заключенных депозитных сделок "до востребования" составил 2,3 млрд руб., а объем возвращенных средств - 1,9 млрд руб.
        В 2006 г. участникам депозитных и кредитных операций Банка России был предложен новый программный продукт - рабочее место MICEX Trade Money. MICEX Trade Money представляет собой современное многофункциональное рабочее место, разработанное специалистами ЗАО ММВБ для повышения удобства доступа участников к Системе электронных торгов ММВБ по проведению депозитных и кредитных операций Банка России, в том числе через сеть Интернет, и обладающее полным набором функций, необходимых для участия в таких операциях. MICEX Trade Money предоставляет участникам возможность наблюдать за ходом торгов на рынке депозитов и ломбардных кредитов в режиме реального времени; вводить в Систему электронных торгов МВБ собственные заявки; оперативно получать информацию о действиях Банка России по удовлетворению заявок и изменению условий проведения аукционов; наблюдать за ходом торгов на срочном и валютном рынках; проводить мониторинг изменения индексов ММВБ; обмениваться сообщениями с другими участниками и др.

    ГОСУДАРСТВЕННЫЕ СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

        Одним из наиболее значительных достижений биржевого рынка государственных ценных бумаг в 2006 г. стала организация и начало обслуживания операций с государственными сберегательными облигациями (ГСО) - новым видом государственных облигаций, предназначенных для институциональных инвесторов. В декабре 2006 г. на ЗАО ММВБ впервые был проведен аукцион по размещению ГСО. Размещаемый объем выпуска ГСО 35001 составил 1 млрд руб. Совокупный спрос по номиналу составил 415,13 млн руб. и был удовлетворен полностью; доходность по цене отсечения составила 6,44% годовых, а доходность по средневзвешенной цене - 6,39% годовых. Организатором торговли по этим облигациям выступает ЗАО ММВБ, а Агентом и Депозитарием - Сбербанк России. Общая номинальная стоимость ГСО, размещенных в 2006 г. на аукционе и по закрытой подписке, составила более 52 млрд руб.
        Отличительной особенностью ГСО по сравнению с другими государственными ценными бумагами является фиксированная процентная ставка и отсутствие вторичного обращения. Таким образом, ГСО представляют собой нерыночные ценные бумаги, предназначенные для инвестирования средств институциональных инвесторов: страховых организаций, негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, Пенсионного фонда Российской Федерации, иных государственных внебюджетных фондов Российской Федерации, а также управляющих компаний, осуществляющих доверительное управление средствами пенсионных накоплений. ГСО представляет собой аналог нерыночных государственных ценных бумаг, предназначенных для институциональных инвесторов и выпускаемых в ряде развитых стран.
        Основной целью размещения ГСО явлвется снижение негативного влияния на рынок госбумаг действий "пассивных" институциональных инвесторов, покупающих государственные бумаги на средства пенсионных накоплений, выводя тем самым значительный объем облигаций из обращения, что в итоге приводит к снижению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ. Кроме того, для инвесторов ГСО представляет собой безрисковый инструмент для инвестирования средств без необходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены, а также обеспечивает премию по сравнению с обращающимися на рынке аналогичными государственными ценными бумагами, что, безусловно, добавляет привлекательности этому новому инструменту.
        Таким образом, рынок ГСО является принципиально новым сегментом внутреннего рынка госдолга, объем и значимость которого будут расти по мере развития российской финансовой системы.

    ПЛАНЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

        Рынок ГЦБ
        В соответствии с утвержденной Правительством РФ программой государственных внутренних заимствований на 2007 г. Министерство финансов РФ в целях дальнейшего развития рынка внутреннего госдолга планирует продолжить проведение эмиссионной политики по размещению эталонных выпусков ОФЗ со сроками погашения в ключевых точках кривой доходностей. В следующем году объем эмиссии ОФЗ достигнет 225 млрд руб., что на 18% больше, чем в 2006 г. Помимо ОФЗ, Минфин РФ предложит в 2007 г. институциональным инвесторам ГСО на 80 млрд руб. Согласно представленной программе размещение ГСО на аукционах в течение 2007 г. будет производиться в объеме до 10 млрд руб., причем первый в этом году аукцион по размещению ГСО в объеме 1-2 млрд руб. планируется провести в марте.
        В 2007 г. Минфин РФ планирует разместить новые выпуски 3- и 5-летних ОФЗ-ПД каждый на сумму до 41 млрд руб. Также будет размещен новый выпуск 10-летних ОФЗ-АД на общую сумму до 50 млрд руб. и продолжено доразмещение обращающихся 15-летних (до 49 млрд руб.) и 30-летних (до 44 млрд руб.) ОФЗ-АД. В результате реализации эмиссионных планов Минфина РФ к концу 2007 г. в структуре внутреннего долга будут преобладать ОФЗ-АД со сроком до погашения 15 лет (119 млрд руб.) и 30-летние ОФЗ-АД (74 млрд руб.).
        Таким образом, общий объем привлечения средств на внутреннем рынке РФ в 2007 г. достигнет 305,94 млрд руб. при объеме погашения 80,11 млрд руб., в результате чего к концу 2007 г. чистое сальдо по государственным заимствованиям на внутреннем рынке составит 225,83 млрд руб. (на 33 % больше, чем в 2006 г.).
        Рост объемов заимствований и объема рынка ГЦБ в целом заставляет задуматься о необходимости качественного совершенствования рынка. Необходимо по-новому взглянуть на вопрос целесообразности института Первичных дилеров, внимательнее изучить зарубежный опыт стрипования (обособленного обращения основного долга и купонов облигаций). Кроме того, дальнейшая реализация программы эталонных выпусков требует активного использования механизма обмена выпусков с целью вывода с рынка менее ликвидных выпусков и наращения объемов эталонных выпусков.

        Рынок РЕПО
        ЗАО ММВБ планирует дальнейшее расширение возможностей участников при проведении операций междилерского РЕПО, в том числе за счет совершенствования существующих и создания новых сервисов, что будет содействовать дальнейшему развитию этого сегмента рынка.
        Кроме того, в дополнение к существующему на рынке РЕПО "адресному" режиму торгов, планируется организация операций РЕПО с Центральным контрагентом (аналог набирающего популярность на Западе central counterparty repo). Модель РЕПО с центральным контрагентом (ЦК) предусматривает наличие центральной стороны по сделкам РЕПО, т. е. участники рынка будут заключать сделки РЕПО только с ЦК. При этом ЦК гарантирует участникам исполнение перед ними обязательств по сделке РЕПО, что станет возможным посредством организации четкой системы управления рисками и построения механизма рефинансирования ЦК. Использование такой модели РЕПО позволит участникам в дополнение к адресным сделкам РЕПО, заключаемым ими в пределах взаимных лимитов, заключать "гарантированные" сделки РЕПО с ЦК в рамках установленного ими лимита на ЦК, что приведет к увеличению объемов проводимых ими операций РЕПО и более гибкому управлению ликвидностью.

        Организация обслуживания рынка МБК с использованием Системы торгов ММВБ
        Обслуживание операций межбанковского кредитования является логичным дополнением к существующим сегментам денежного рынка ЗАО ММВБ. В рамках данного проекта ЗАО ММВБ будет выступать в качестве "электронного брокера", предоставляющего участникам рынка систему электронных торгов для заключения сделок МБК и получения сопутствующих сервисов (формирование и предоставление отчетных документов, обеспечение расчетов, предоставление информации о рынке). Перечень стандартных инструментов рынка МБК будет устанавливаться ЗАО ММВБ совместно с основными участниками этого рынка. Обслуживание операций МБК будет реализовано на базе программно-технического комплекса ЗАО ММВБ с использованием унифицированных технологий, что предоставит участникам единый технологический доступ ко всем рынкам Группы ММВБ.
        Кроме того, ЗАО ММВБ планирует дальнейшее совершенствование механизмов проведения торгов, клиринга и расчетов в целях наиболее полного удовлетворения потребностей участников рынка ГЦБ и денежного рынка, выявляемых по итогам систематически проводимого ЗАО ММВБ мониторинга потребностей участников по вопросам совершенствования механизмов торгов, клиринга и расчетов.
        По мере расширения Банком России Ломбардного списка ЗАО ММВБ будет обеспечивать допуск к обращению на рынке государственных ценных бумаг новых выпусков облигаций.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100