Casual
РЦБ.RU

ММВБ - 15 лет: помнить прошлое, жить настоящим, думать о будущем

Февраль 2007

    Интервью с Президентом ЗАО ММВБ Александром Потемкиным

    15 лет назад, в январе 1992 г. ведущие коммерческие банки РФ, а также Банк России, Правительство Москвы и Ассоциация российских банков учредили АОЗТ "Московская межбанковская валютная биржа" (ММВБ), основной задачей которого стала организация торгов иностранными валютами.
    Главное, что удалось ММВБ за прошедшее время - стать центром формирования валютного курса российского рубля и привлечения инвестиций в экономику страны. За эти годы была построена развитая инфраструктура национального рынка капитала с использованием передовых биржевых и информационных технологий, а сама ММВБ трансформировалась в вертикально интегрированный холдинг (Группу ММВБ). В настоящее время по совокупному торговому обороту ММВБ является крупнейшей биржей в России, странах СНГ, Центральной и Восточной Европе. Рост объема биржевых сделок, и прежде всего по корпоративным ценным бумагам, позволил Фондовой бирже ММВБ войти в двадцатку ведущих фондовых бирж.
    Редакционная коллегия "Биржевого обозрения" обсудила ряд наиболее актуальных вопросов, стоящих на повестке дня, с Президентом ЗАО ММВБ Александром Потемкиным.

    Б. О. Уважаемый Александр Иванович, Московская межбанковская валютная биржа отмечает свое 15-летие. Фактически она ровесница российских реформ. Какой путь пройден ММВБ в развитии биржевого дела за эти годы?

    А. П. Если подробно отвечать, то нужно садиться и писать объемный том, а если коротко, то за эти 15 лет мы создали самый обыкновенный биржевой рынок. В чем-то он уступает рынкам ведущих развитых стран, а в чем-то нет. Не больше, но и не меньше.
    Просто 15 лет назад в России вообще не было цивилизованного рынка. Не было ни технологий, ни денег, ни сложившихся рыночных институтов, ни полноценной банковской системы. Катастрофически не хватало специалистов, хотя бы в общих чертах представляющих устройство биржевого рынка. Весь биржевой рынок и инфраструктура были созданы с нуля.
    Сегодня ММВБ занимает лидирующие позиции в странах СНГ и Восточной Европы. По итогам 2006 г. суммарный объем биржевых операций составил немногим менее 2 трлн долл., что в 2 раза выше, чем в 2005 г., в 25 раз выше, чем в 1999 г., и почти в 700 раз выше уровня 1992 г.
    Если сравнивать российский рынок с зарубежными, то по итогам IV кв. 2006 г. ММВБ заняла 17-е место в мире по обороту на рынке акций, сравнявшись с такими биржами, как Шанхайская фондовая биржа (Китай), Национальная биржа Индии и Фондовая биржа Сан-Паулу (Бразилия).
    С точки зрения количественного роста оборотов наши успехи очевидны. Однако, на мой взгляд, гораздо более значимыми являются наши достижения в отношении качественного развития биржевого сервиса, совершенствования и расширения спектра услуг, предлагаемых нашим клиентам.
    15 лет назад на ММВБ действовал только один рынок - валютные аукционы. Аукционы проводились 1 раз в неделю, объемы операций на них были невелики: по итогам 1992 г. среднемесячный оборот на биржевом валютном рынке составил чуть больше 230 млн долл.
    В настоящее время Группа ММВБ предоставляет своим клиентам возможность заключать сделки по целому ряду финансовых инструментов: валютам, акциям, облигациям, деривативам и т. д. Если в 1992 г. на Бирже проводились сделки по одному единственному инструменту - паре "доллар/рубль", то в декабре 2006 г. - более чем по 1000: акции, облигации, паи, срочные контракты и валютные пары. Если в 1992 г. в торгах на Бирже принимали участие всего 32 организации-профучастника, то к началу 2007 г. этот показатель увеличился в 54 раза - до 1723 участников. По итогам 2006 г. средний дневной оборот на рынках Группы ММВБ составил около 8 млрд долл., что в 3 раза превышает оборот за весь 1992 г. и в полной мере отражает, какой путь мы прошли за 15 лет.

    Б. О. Значительные результаты деятельности ММВБ на биржевом валютном и денежном рынках страны, а также реализация ряда перспективных проектов позволяют говорить о том, что Биржа является важнейшим инфраструктурным элементом финансовой системы России. Насколько это справедливо?

    А. П. Значимость биржевого рынка как инфраструктурного элемента финансовой системы заключается в выполнении целого ряда уникальных функций, реализация которых другими институтами рынка либо невозможна, либо затруднительна.
    Во-первых, биржевой рынок гарантирует безусловное выполнение обязательств по заключенным сделкам. В случае наступления любых кризисных событий, сопровождающихся снижением доверия между участниками рынка, именно биржи позволяют сохранить ликвидность и спасти финансовую систему от распада и фрагментации.
    Во-вторых, анонимность торговли априори резко снижает возможность как манипулирования ценами со стороны какого-либо одного участника торгов, так и сговора между несколькими участниками. Тем самым биржевые цены отражают наиболее объективную и репрезентативную оценку того или иного актива участниками рынка.
    Эти функции выполняются биржевыми рынками во всех странах. Однако в России значимость биржевого рынка существенно возрастает вследствие особенностей исторического развития отечественной финансовой системы.
    Слабость финансовой системы и низкий уровень доверия между участниками рынка, проявившиеся как на заре развития рынка, так и после памятных событий 1998-1999 гг., предопределили включение биржевой инфраструктуры в механизмы рефинансирования.
    В посткризисные годы мы последовательно внедряли инструменты рефинансирования на всех наших рынках: операции РЕПО в секторах госбумаг, корпоративных и региональных облигаций и акций; операции своп на валютном рынке. В 2006 г. на долю операций РЕПО пришлось свыше 25% сектора акций, около 48% рынка корпоративных и региональных облигаций и свыше 67% рынка госбумаг. В свою очередь доля операций своп составила около 37% оборота валютного рынка. В целом удельный вес операций рефинансирования по итогам 2006 г. достиг почти 40% суммарного оборота всех рынков Группы ММВБ.
    Таким образом, на сегодняшний день Группа ММВБ обеспечивает своим клиентам широчайшие возможности по рефинансированию текущей позиции, выполнению нормативных требований и поддержанию необходимого уровня ликвидности.

    Б. О. Как Вы полагаете, универсальность ММВБ - это преимущество или недостаток? Ведь биржевые риски разных площадок неизбежны. Как их минимизировать?

    А. П. Преимущество или недостаток, плохо или хорошо - эти понятия почти всегда носят субъективный характер. Единственным объективным критерием может служить успех или неудача при выполнении соответствующих функций. Группа ММВБ успешно, без технологических и финансовых сбоев, выполняет все свои обязательства перед участниками на протяжении многих лет.
    Тот факт, что в России становление биржевого рынка пошло по пути формирования универсального финансового центра, аккумулирующего ликвидность, - это не улыбка судьбы, а жестокая безальтернативность процесса развития нашей экономики и финансовой системы на протяжении последних 15 лет. Нехватка капитала и недостаток доверия в любом случае ставили российский финансовый рынок перед необходимостью централизации торгов и расчетов.
    Появление универсального центра определялось историческим процессом, а то, что таковым стала ММВБ, - бесспорными успехами в деле внедрения самых передовых технологий.
    По мере увеличения биржевых оборотов и расширения числа торгуемых инструментов, естественно, повышались и биржевые риски. Мы это поняли еще в середине 1990-х гг., взяв курс на создание в рамках ММВБ отдельных компаний, выполняющих узкоспециализированные задачи. Специализация повышает гибкость и оперативность в принятии бизнес-решений, позволяет быстрее реагировать на запросы участников, существенно лучше диверсифицировать финансовые риски.
    В 1997 г. был создан Национальный депозитарный центр - крупнейший по объему активов на хранении расчетный депозитарий России. В том же году из состава ММВБ была выделена Расчетная палата, взявшая на себя функции проведения денежных расчетов по совершенным сделкам. В конце 2003 г. была создана и в начале 2005 г. приступила к работе Фондовая биржа ММВБ, в задачи которой входили организация торговли на рынке акций и негосударственных облигаций, экспертиза и проведение листинга ценных бумаг.
    Вплоть до последнего времени клиринг и техническое обслуживание торгов находились в ведении головной структуры Группы - ЗАО ММВБ. Однако существенный рост оборотов, появление новых инструментов, приход на рынок различных категорий инвесторов, в том числе и иностранных, поставили Биржу перед необходимостью перехода к современной системе организации клиринга. Речь идет о внедрении принципа торгов и расчетов с центральной стороной по сделке (CCP). С этой целью в составе Группы был создан Национальный клиринговый центр (НКЦ), который в ближайшее время возьмет на себя функции осуществления клиринга на большинстве биржевых рынков ММВБ.
    Отдельно хотелось бы сказать о технологических рисках. До недавнего времени данные риски нас мало волновали, поскольку технические решения, использованные в торгово-расчетном комплексе, были настолько удачными, что на протяжении длительного времени позволяли без особых проблем обслуживать все транзакции на всех рынках. Однако в условиях стремительного роста оборотов, объема и количества сделок, особенно на фондовом рынке, мы сочли необходимым принять ряд превентивных мер с целью повышения существующего запаса "вычислительной прочности". В 2006 г. была проведена существенная технологическая модернизация вычислительного комплекса Биржи, инвестировано почти 10 млн долл. в новое оборудование и программное обеспечение. В результате мощности нашей торговой системы увеличились почти в 5 раз, достигнув 500 тыс. сделок в день.

    Б. О. Какой Вы видите перспективу биржевой торговли государственными и муниципальными облигациями?

    А. П. Сектор государственных облигаций стал первым биржевым рынком, на котором были апробированы технологии, впоследствии использованные для организации торговли другими инструментами. В далеком 1993 г. мы поставили перед собой достаточно амбициозную цель - сформировать современную систему торговли, расчетов и учета государственных облигаций, которые с самого начала планировалось выпускать исключительно в бездокументарной форме.
    Такая система была создана. По своим основным программным и техническим решениям она полностью отвечает требованиям надежности, бесперебойности и безопасности, хотя за прошедшие годы система дополнялась отдельными торговыми режимами (например, возможностью заключать сделки РЕПО, системой интернет-торговли и т. д.).
    Сегодня сектор государственных облигаций - один из наиболее быстро растущих сегментов биржевого рынка Группы ММВБ. В 2006 г. суммарный объем операций с госбумагами вырос примерно в 1,7 раз, достигнув 160 млрд долл. Перспективы этого рынка тесно связаны с планами Правительства России по привлечению капитала через выпуск госзаймов. По заявлениям Минфина РФ, в 2007 г. объем новых размещений составит около 225 млрд руб. в форме ОФЗ и 80 млрд руб. в форме ГСО. Это примерно на 60-70 млрд руб. превышает показатель 2006 г. и позволяет рассчитывать на дальнейший рост ликвидности и оборотов рынка.
    Ситуация с муниципальными и субфедеральными займами складывается несколько сложнее. С одной стороны, перераспределение налоговых потоков в пользу федерального центра объективно ограничило возможности региональных властей по привлечению займов, обеспеченных доходами местных бюджетов. С другой стороны, эта ситуация создала, по крайней мере, экономические предпосылки для изменения отношения региональных властей к заимствованиям на открытом рынке.
    За рубежом рынок муниципальных облигаций более чем на 2/3 состоит из целевых займов, обеспеченных доходами от реализуемых местными властями инвестиционных проектов регионального значения, таких как строительство платных дорог и мостов, развитие местных телекоммуникационных сетей, модернизация ЖКХ и т. д. При этом целевые займы несут в себе и серьезные риски, поскольку заранее предсказать успех инвестиционного проекта невозможно. Основная проблема заключается в том, что в России рынка подобных инструментов пока нет. Тем не менее их появление хотя бы в среднесрочной перспективе может заметно расширить рыночный инструментарий и повысить финансовые возможности регионов.

    Б. О. Темпы роста оборота рынка акций на Фондовой бирже ММВБ впечатляют, увеличивается и размер сделок. Тем не менее наш фондовый рынок по-прежнему называют спекулятивным. Насколько такой упрек обоснован?

    А. П. С некоторых пор в ряде СМИ прочно укоренился стереотип, что Фондовая биржа ММВБ - рынок мелких спекулянтов, способных лишь к краткосрочной игре intraday с небольшим пакетом акций. Это совершенно неверное утверждение.
    На долю розничного сегмента рынка акций, т. е. на сделки размером менее 100 тыс. руб., приходится всего около 2% оборота нашего рынка. В то же время сегмент крупных, так называемых "инвестиционных сделок" (размером более 2,5 млн руб.) составляет около 58% оборота рынка.
    Если сравнивать наш рынок с рынком Лондонской фондовой биржи (LSE), то при всей несоизмеримости рынков по абсолютным размерам (английский рынок превосходит ФБ ММВБ по объему операций) структура оборота оказывается схожей. Как и на LSE, больше половины операций приходится на небольшие сделки (менее 500 тыс. руб.), доля которых в суммарном обороте равняется примерно 5-10%. В свою очередь основной объем торгов приходится на крупные сделки (свыше 2,5 млн руб.), проводимые институциональными инвесторами.
    Таким образом, на Фондовой бирже ММВБ крупные фонды, банки, страховые компании и другие категории институциональных инвесторов могут свободно в течение дня менять структуру своих инвестиционных портфелей, не опасаясь каких-либо серьезных искажений рыночной конъюнктуры. Например, по ликвидным акциям - РАО "ЕЭС России" или Газпрома - в 2006 г. неоднократно совершались сделки объемом 80-100 млн руб. (свыше 3 млн долл.), относящиеся к категории крупных по меркам любого развитого рынка. Причем не только эти сделки не приводили к изменениям тренда, но даже краткосрочные изменения, вызванные локальным "снятием" части стакана заявок, устранялись рынком в течение 1-2 минут.

    Б. О. Как Вы оцениваете будущее "народных" IPO с учетом опыта размещения акций Роснефти?

    А. П. Размещение акций нефтяной компании "Роснефть", состоявшееся 14 июля 2006 г., стало крупнейшим IPO российских компаний и 6-м по величине IPO в мире. Компании удалось привлечь 10,4 млрд долл.
    Размещение акций этой компании наглядно доказало готовность российских граждан активно участвовать в инвестиционном процессе. Причем речь идет не о небольшой когорте "элиты" общества, а о среднем классе, который во всех развитых экономиках является опорой благосостояния страны.
    Число индивидуальных инвесторов, купивших акции Роснефти в ходе IPO, составило приблизительно 115 тыс., при этом минимальные заявки - 15 тыс. руб. Эта величина вполне сопоставима со средним размером сбережений населения - около 50 тыс. руб. на экономически активных граждан, из которых около 7 тыс. руб. вложены в ценные бумаги.
    Вместе с тем число компаний, размещающих свои акции среди населения, по всей видимости, будет незначительным. Подобная схема сопряжена с определенным ростом затрат эмитентов, поэтому примеру Роснефти могут последовать, скорее всего, лишь некоторые крупные российские компании, например Сбербанк или ВТБ.
    Во всем мире сектор IPO ориентирован на крупных институциональных инвесторов, способных аккумулировать значительный спрос на ценные бумаги. Это снижает затраты и облегчает процесс заключения сделок и поставки бумаг. В то же время частные инвесторы могут приобрести акции компании не только в ходе размещения, но и на вторичных торгах, действуя, например, через своего брокера.
    В данном случае IPO Роснефти высветило потенциальную готовность широких слоев населения России приобретать ценные бумаги отечественных корпораций. Об этом свидетельствует и изменение числа участников торгов на нашем рынке: по итогам 2006 г. количество участников (прежде всего, физических лиц), работающих на рынке Фондовой биржи ММВБ, увеличилось более чем в 2 раза, превысив 250 тыс.
    В целом будущее рынка IPO мы связываем с развитием институтов коллективных инвестиций (паевых инвестиционных фондов) и повышением влияния отечественных инвестиционных банков. Одно из важных нововведений в 2006 г. - организация котировального листа "В", предназначенного для включения акций компаний, осуществивших IPO. Это облегчает процесс приобретения бумаг институциональными инвесторами, изначально имеющими ограничения на покупку акций, не прошедших процедуру листинга.

    Б. О. Александр Иванович, расскажите, пожалуйста, о планах Группы ММВБ.

    А. П. Если говорить о стратегических планах, то мы стремимся войти в узкий круг лидеров мирового биржевого бизнеса. Сегодня по объемам торгов акциями Биржа занимает 17-е место, однако мы хотим войти в десятку. Добиться этого трудно, но я не считаю эту задачу абсолютно невозможной и неразрешимой. За последние 7 лет ММВБ обогнала большинство национальных бирж emerging markets, а рейтинг России повысился с минимально возможного SD до инвестиционного BBB+. Если в течение нескольких лет достигнутые темпы роста сохранятся, то ММВБ выйдет на уровень ведущих бирж Западной Европы.
    Несколько слов о том, как этого достичь. Очевидно, что наши сервисные услуги должны соответствовать самым высоким мировым стандартам. Это касается, во-первых, издержек и удобства работы на рынке, во-вторых, числа торгуемых инструментов, в-третьих, возможностей портфельного управления и риск-менеджмента. Любой иностранный инвестор не должен чувствовать принципиальной разницы между работой на лондонском фондовом рынке и работой на рынке ММВБ. Для этого его издержки должны быть сопоставимы, он должен чувствовать себя комфортно (т. е. использовать привычные механизмы заключения сделок), располагать широким спектром различных инструментов для формирования диверсифицированного портфеля и, наконец, иметь возможность застраховать свои риски.
    Именно этой цели подчинены все наши планы и перспективные проекты. В недалекой перспективе НКЦ станет центральным контрагентом (CCP) по сделкам на всех биржевых рынках. Подобный подход реализован практически на всех ведущих мировых биржах. Его применение позволит создать наиболее комфортные условия для торговли всем группам инвесторов благодаря, во-первых, отказу от 100%-ного предварительного депонирования денежных средств и ценных бумаг, а во-вторых, введению гибких условий расчетов (планируются расчеты со временем исполнения Т+1, Т+2 или Т+3, а также ныне действующим Т+0, т. е. день в день). Я надеюсь, что уже к 2008 г. НКЦ сможет перейти на режим централизованного клиринга для биржевых рынков акций и облигаций.
    Обеспечив участников рынка необходимым комфортом при заключении сделок, следует перейти к созданию требуемых условий для заключения сделок по более широкому кругу инструментов - акций и облигаций. Сегодня на ММВБ торгуются акции 193 компаний, и мы существенно уступаем по этому показателю даже средним по размерам биржам Центральной и Восточной Европы, не говоря уже о сопоставимой с нами по оборотам Шанхайской бирже. Вместе с тем анализ структуры российской экономики выявил наличие, по крайней мере, 200-300 крупных динамично развивающихся компаний, чьи акции не торгуются на публичном рынке. Их вывод на рынок возможен только при развитии в России индустрии IPO.
    Хотя Биржа и не является непосредственным участником процесса IPO, она стремится помочь эмитентам найти своих инвесторов. Поэтому в ближайшее время ММВБ организационно усилит работу с эмитентами - будет проводить консультации компаний, заинтересованных в публичном размещении акций, помогать им с поиском инвестбанков-андеррайтеров, маркетмейкеров, листинговых агентов и других публичных консультантов. Здесь нам, кстати, весьма пригодится опыт Китая, который использует мощнейшую систему стимулирования IPO на внутреннем рынке. Многочисленные государственные предприятия проходят по-китайски мудрый путь становления и превращения в публичные компании. В месяц осуществляются десятки IPO. Вот это наше светлое будущее, и, я надеюсь, ближайшее.
    Наконец, для страхования возникающих финансовых и курсовых рисков участников необходимо создать полноценный срочный рынок на бирже. Я надеюсь, что в 2007 г. мы серьезно продвинемся в этом направлении. На ММВБ проводятся торги уже по двум группам инструментов этого рынка: по фьючерсным контрактам доллар-рубль и фьючерсам на процентные ставки рынка межбанковских кредитов. Оборот по валютным фьючерсам больше, чем объем торгов аналогичными контрактами в Чикаго. Но сегодня для нас важно обеспечить запуск торгов срочными инструментами на фондовые активы. В наших планах - организация торговли фьючерсными контрактами на Индекс ММВБ, а также на другие фондовые индексы (отраслевые, капитализационные), расчет которых начнется в ближайшие месяцы. Таким образом, инвесторы получат гибкий и эффективный инструмент хеджирования возникающих рисков.
    Из других перспективных направлений я бы отметил проекты, связанные с созданием биржевых товарных рынков, работа над которыми происходит прежде всего благодаря активным усилиям со стороны Минэкономразвития России. ММВБ, как ведущий профессиональный центр организации биржевой торговли в стране, не может стоять в стороне от этой деятельности, и сегодня наши специалисты тесно взаимодействуют с различными инициативными рабочими группами. В нашей повестке дня - решение задач по организации биржевой торговли нефтью, нефтепродуктами, газом, зерном.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100