Casual
РЦБ.RU

Рынок государственных ценных бумаг в 2006 г.: тенденции и перспективы

Декабрь 2006

    По итогам прошедших 9 мес. 2006 г. можно смело говорить о том, что рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) продемонстрировал положительную динамику развития, что обусловлено стабильной экономической ситуацией в России, а также стало результатом планомерных усилий регулирующих органов и ММВБ в вопросах построения настоящего ликвидного рынка.

    Структура рынка государственных ценных бумаг на ММВБ
    На сегодняшний день на рынке государственных ценных бумаг на ММВБ обращается более 80 различных выпусков ценных бумаг. К обращению на рынке допущены государственные краткосрочные облигации (ГКО), различные виды государственных облигаций федерального займа, такие как облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) и облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Кроме того, в соответствии с "Правилами обращения на ММВБ ценных бумаг, сделки с которыми заключаются в Торговой системе на рынке государственных ценных бумаг с расчетами по сделкам в валюте РФ в Секторе для расчетов по государственным федеральным ценным бумагам на Организованном рынке ценных бумаг", на рынке обращаются облигации Банка России (ОБР), а также несколько выпусков еврооблигаций Российской Федерации, субфедеральные облигации г. Москвы и Московской области, облигации Республики Башкортостан, облигации Самарской области, Ханты-Мансийского и Ямало-Ненецкого автономных округов. Допущены к обращению на рынке также бумаги таких корпоративных эмитентов, как ОАО "РЖД", ОАО "Газпром", ОАО "ЛУКОЙЛ", Банк Внешней торговли (ОАО), ЕБРР, ЗАО "Банк Русский Стандарт", АБ "Газпромбанк" (ЗАО), ОАО "МегаФон", ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию" и др.
    Объем рынка ГКО-ОФЗ по номиналу по состоянию на 3 октября 2006 г. достиг, по данным Банка России, значения в 837,9 млрд руб. Как и в предыдущем году, структура рынка государственных ценных бумаг по номиналу в 2006 г. характеризовалась преобладанием ОФЗ-АД, номинальный объем которых в начале октября 2006 г. достиг, по данным Банка России, 558,8 млрд руб., что соответствует увеличению доли рынка, приходящейся на ОФЗ-АД, более чем на 2% по сравнению с октябрем 2005 г. Чуть менее чем на 6% возросла в 2006 г. доля рынка, занимаемая ОФЗ-ПД, их объем в обращении по номиналу на начало октября 2006 г. достиг значения 184,3 млрд руб. (против 108,1 млрд руб. в октябре 2005 г.) Номинальный объем ОФЗ-ФД стал равен 94,8 млрд руб., что ниже доли рынка, занимаемой облигациями данного вида в октябре 2005 г., более чем на 8% (рис. 1).
    Характерной особенностью рынка ГЦБ в течение 3 кварталов 2006 г. являлось также отсутствие в его структуре ГКО. Более того, согласно программе государственных внутренних заимствований РФ на 2007 г. Министерство финансов РФ считает нецелесообразным осуществлять выпуск ГКО и в 2007 г. Потребность в краткосрочных инструментах в случае увеличения рублевого предложения может быть обеспечена операциями Банка России со своим портфелем государственных облигаций, а также путем проведения операций с ОБР.

    Инструменты - лидеры рынка
    Одним из фактов, свидетельствующих о формировании в России ликвидного рынка ГКО-ОФЗ, является выделение в структуре оборота нескольких выпусков облигаций с различными сроками до погашения, значительно опережающих другие инструменты по объему в обращении. Такие выпуски носят названия эталонов (benchmarks) и представляют собой инструменты, чья доходность является наилучшим приближением к безрисковой норме доходности (из-за минимального кредитного риска) и в качестве таковой используется при определении цен других сопоставимых по сроку активов1. Эталонные выпуски ОФЗ формируют индикаторы, определяющие расположение кривой доходности в ее наиболее значимых точках.
    Эталонными выпусками облигаций на рынке ГКО-ОФЗ являются:

  • ОФЗ 25058 со сроком до погашения 3 года;
  • ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет;
  • ОФЗ 46017 со сроком до погашения 10 лет;
  • ОФЗ 46018 со сроком до погашения 15 лет;
  • ОФЗ 46020 со сроком до погашения 30 лет.
        Анализ оборотов на рынке ГКО-ОФЗ позволяет выделить инструменты, на которые приходится более половины суммарного объема сделок, заключенных на рассматриваемом рынке. В табл. 1 приведен список облигаций-лидеров, полученный по данным об оборотах вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ за январь - сентябрь 2006 г.
        Таким образом, на основании приведенных в табл. 1 данных можно сделать вывод о том, что лидирующие позиции по операциям на вторичном рынке ГКО-ОФЗ соответствуют эталонным выпускам облигаций, причем наибольшей популярностью у инвесторов пользуются бумаги со сроком до погашения 10 и 15 лет. Совместно оборот по трем эталонным выпускам, занимающим первые строки табл. 1, составляет немногим менее 33% от суммарного оборота вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ.
        В структуре оборотов по сделкам с ОФЗ, заключавшимся на рынке РЕПО (включая операции обратного РЕПО с Банком России) в течение прошедших 9 мес. 2006 г., также преобладают облигации, являющиеся эталонными выпусками (табл. 2). Как свидетельствуют данные, приведенные в табл. 2, наибольший оборот в течение рассматриваемого временного интервала (более 12% суммарного оборота по сделкам с ОФЗ на рынке РЕПО) приходился на облигацию ОФЗ 25060 со сроком до погашения 3 года, на втором месте - 5-летняя облигация с номером выпуска ОФЗ 25057 (более 11% оборота).
        Результатом эмиссионной политики, проводимой Минфином России в 2006 г., стало дополнительное размещение указанных выше эталонных выпусков (в объеме от 21 до 32 млрд руб. каждый), что в целом соответствует представленному "Плану размещения в 2006 г. облигаций федерального займа со сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет". Проведение такой эмиссионной политики осуществляется в рамках реализации Министерством финансов РФ программы по построению ликвидного внутреннего рынка госдолга и замещения внешнего долга нашей страны внутренними заимствованиями.
        О повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг свидетельствует значительное снижение величины среднедневного спрэда по эталонным выпускам облигаций, рассчитываемого как разница между максимальной и минимальной ценой сделок с облигациями, заключавшихся в рамках одного торгового дня, по сравнению с началом года (рис. 2).
        Так, в соответствии с приведенными данными, величина среднедневного спрэда по 10-летней ОФЗ 46017 сократилась с 1,47% цены облигации в январе до 0,21% в сентябре 2006 г. Величина среднедневного спрэда по 15-летней ОФЗ 46018 сократилась в течение 2006 г. с 0,70 до 0,15%, в то время как спрэд по ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет, составлявший 0,2% цены облигации в начале года, сократился еще больше, составив в сентябре текущего года менее 0,14%. Увеличение величины спрэда в течение рассматриваемого периода наблюдалось только по ОФЗ 25058, что связано в первую очередь с проведением Министерством финансов РФ политики по замещению среднесрочных ОФЗ 25058 и ОФЗ 25057, первое размещение которых состоялось в 2005 г., на новые выпуски ОФЗ 25060 и ОФЗ 25059 сроком на 3 и 5 лет соответственно.
        Другим направлением эмиссионной политики Минфина России в 2006 г. стало увеличение срока заимствования на внутреннем рынке госдолга, о чем свидетельствует дополнительный выпуск 30-летней ОФЗ 46020.
        Проводимая Минфином политика по увеличению эмиссии эталонных инструментов приводит к концентрации внутреннего долга в нескольких особо крупных выпусках, способных поддержать высокую активность на вторичных торгах и рынке РЕПО. Политика Минфина направлена на то, чтобы, несмотря на отсутствие острой потребности в дополнительных заимствованиях, использовать потенциал рыночной микроструктуры для повышения ликвидности рынка госдолга. В результате, рынок регулярно снабжается новыми выпусками с доходностью, отражающей стоимость кредита разной продолжительности, формируя, таким образом, предпосылку для построения эталонной кривой безрисковой доходности как основы определения цен на бумаги корпоративных эмитентов и цен производных инструментов.

        Динамика операций с государственными ценными бумагами
        За прошедшие 9 мес. 2006 г. объем операций с государственными ценными бумагами достиг отметки в 2,16 трлн руб. (78,7 млрд долл.), что превышает уровень соответствующего периода прошлого года более чем на 64%. При этом в продолжение тенденций, появившихся в 2005 г., все большую долю в структуре оборота с государственными ценными бумагами приобретают операции РЕПО (рис. 3), что в первую очередь свидетельствует об опережающем развитии данного сегмента рынка. Процессы повышения активности участников на рынке РЕПО являются отражением проведения денежно-кредитной политики Банка России, а также могут являться следствием характерных для отечественной банковской системы проблем с ликвидностью. Так, за период с января по сентябрь 2006 г. объем операций с государственными ценными бумагами на рынке РЕПО (включая операции БМР) достиг значения в 1,57 трлн руб., что в 2,7 раза превышает объем сделок РЕПО, совершенных за аналогичный период 2005 г. (587,6 млрд руб.).
        Рост оборотов на рынке РЕПО происходит в первую очередь благодаря бурному росту операций междилерского РЕПО, на которые к концу III кв. текущего года приходилось уже более 50% оборотов всего рынка (791,8 млрд руб.). Динамичное развитие рынка междилерского РЕПО в 2006 г. сопровождалось приходом в данный сегмент рынка большинства крупнейших банков, что положило начало становлению операций междилерского РЕПО как одного из важнейших инструментов управления банковской ликвидностью. Важный вклад в развитие рынка РЕПО вносит проведение участниками операций прямого РЕПО с Банком России. Объем таких операций за 9 мес. 2006 г. составил более 475 млрд руб., что на 56% выше объема операций прямого РЕПО с Банком России, проведенных за аналогичный период предыдущего года. Объем операций обратного РЕПО с Банком России (Биржевого модифицированного РЕПО, БМР), проведенных участниками рынка в 2006 г., также внес значительный вклад в формирование оборотов на рынке в целом. Так, объем операций БМР по итогам III кв. текущего года превысил 307,2 млрд руб., что более чем в 2,5 раза выше, чем за весь 2005 г.
        Динамика операций с государственными ценными бумагами в 2006 г. характеризовалась также ростом объема и количества сделок, заключенных на вторичных торгах. Так, за 9 мес. 2006 г. объем сделок на вторичных торгах достиг значения 438,1 млрд руб., что более чем на 20% превышает оборот на вторичных торгах по государственным ценным бумагам за 9 мес. 2005 г. (363,0 млрд руб.). Количество сделок с государственными ценными бумагами, заключенных на вторичных торгах за три квартала 2006 г., возросло по сравнению с аналогичным показателем за 3 квартала 2005 г. на 5,5% и составило 19,8 тыс. шт., при этом средний размер сделки, заключенной в 2006 г., сократился по сравнению с предыдущим годом.
        На рис. 4 приведена поквартальная динамика оборота и количества сделок, заключенных за период с января по сентябрь 2006 г. по итогам вторичных торгов на рынке ГЦБ, по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. На основании приведенных данных о динамике оборотов на вторичных торгах можно сделать вывод о повышающейся ликвидности рынка ГЦБ в текущем году.
        При этом большой популярностью среди участников рынка ГЦБ пользуется введенный с июня прошлого года режим внесистемных сделок. Причиной возрастающей популярности данного относительно нового режима торгов стала возможность заключения адресных сделок во время основной торговой сессии без предварительного стопроцентного депонирования средств, а также возможность исполнения внесистемных сделок в день, отличный от дня их заключения.
        Первичное размещение на ММВБ облигаций федерального займа, проводимое в соответствии с планами Министерства финансов РФ, за 9 мес. 2006 г. достигло объема в 143,2 млрд руб., в результате чего объем рынка ГКО-ОФЗ по номиналу за 3 квартала 2006 г., по данным Банка России, составил 837,9 млрд руб., что превышает номинальный объем бумаг, обращавшихся на рынке в течение аналогичного периода предыдущего года, на 24,5%.
        На 3 октября 2006 г., по данным Банка России, объем ОБР в обращении по номиналу составил 163,2 млрд руб. При этом оборот с облигациями Банка России на рынке госбумаг (включая рынок РЕПО) за 9 мес. 2006 г. составил 484,9 млрд руб.

        Участники рынка ГЦБ
        На сегодняшний день на рынке ГЦБ проводят операции за свой счет или за счет клиентов более 280 организаций - дилеров. В целях повышения информационной прозрачности рынка государственных ценных бумаг по согласованию с Банком России ММВБ как торговая система на рынке государственных ценных бумаг начиная с июня 2001 г. ежемесячно публикует на своем официальном интернет-представительстве (www.micex.ru) список дилеров - наиболее активных участников рынка государственных ценных бумаг (см. таблицу на стр. 21). Включение дилеров в рейтинг производится при условии предоставления ими в ЗАО ММВБ письменного согласия на публикацию в списке ведущих операторов.
        По результатам анализа списков 30 ведущих операторов вторичного рынка ГКО-ОФЗ, опубликованных за 9 мес. 2006 г., можно сделать вывод о том, что чаще всего лидирующие позиции в рейтинге занимали Сбербанк России, КБ "Ситибанк" и Ханты-Мансийский банк (ОАО)2.
        По аналогии со списком ведущих операторов рынка ГКО-ОФЗ начиная с сентября 2005 г. в целях повышения прозрачности рынка междилерского РЕПО ММВБ начала публикацию на своем официальном интернет-сайте ежемесячного списка 5 ведущих операторов данного рынка, а с апреля 2006 г. началась публикация рейтинга, состоящего из 10 организаций-лидеров по оборотам на рынке междилерского РЕПО (см. таблицу на стр. 21).

        Динамика цен и доходности
        Помимо информации об изменении состава и объема операций с государственными ценными бумагами, проводимых в 2006 г., в целях характеристики ситуации на рынке ГЦБ используются такие инструменты, как кривая бескупонной доходности по государственным ценным бумагам и различные индексы по государственным облигациям России.
        Как показывает анализ кривой бескупонной доходности государственных ценных бумаг по состоянию на 2 октября 2006 г. (рис. 5), в целом для рынка госбумаг в 2006 г. характерным было незначительное снижение доходности по краткосрочным и среднесрочным инструментам, что является закономерным в условиях стабильно развивающейся (пусть в основном за счет сырьевой составляющей) российской экономики. Положительное влияние на снижение доходности могло оказывать замедление темпов инфляции, происходившее с января по сентябрь 2006 г.
        Так, по данным Министерства экономического развития и торговли РФ, которое опубликовало мониторинг о текущей ситуации в экономике России в январе-сентябре 2006 г., инфляция на потребительском рынке составила 7,2%, что в 1,2 раза ниже, чем год назад (8,6%). При этом прогнозы правительства относительно дальнейшего сдерживания инфляционных процессов в экономике способствуют снижению инфляционных ожиданий, приводящему к сдвигу кривой доходности в сторону уменьшения.
        На рис. 6 приведена динамика индекса государственных облигаций России (RGBI), который рассчитывается как индекс "чистых" цен без учета накопленного купонного дохода и купонных платежей. Как видно из приведенного графика, в целом за 9 мес. 2006 г. цены на государственные облигации сохранились на том же уровне, что и в IV кв. прошлого года. В то же время в динамике цен в текущем году можно выделить 2 периода. Так, начиная с марта 2006 г. имело место небольшое снижение общего уровня цен на рынке государственных ценных бумаг, продолжавшееся до июля текущего года, после чего уровень "чистых" цен начал расти, достигнув к концу III кв. 2006 г. значения 117,60 (против 117,68 на начало рассматриваемого периода).

        Изменение времени проведения торгов, клиринга и расчетов
        В рамках деятельности по совершенствованию системы расчетов на рынке государственных ценных бумаг ЗАО ММВБ совместно с Банком России был разработан новый временной регламент проведения торгов, клиринга и расчетов (табл. 3). Измененный временной регламент вступил в действие с 16 октября 2006 г.
        Новый временной регламент предусматривает продление времени основной торговой сессии и введение дополнительной клирингово-расчетной сессии на рынке ГЦБ.
        Увеличение продолжительности времени торгов позволило участникам рынка государственных ценных бумаг использовать для заключения и исполнения сделок денежные средства, поступающие по итогам обработки третьего рейса платежей в Московском регионе, а также учитывать при проведении операций информацию о ситуации на других финансовых рынках.

        Государственные сберегательные облигации
        Первое размещение государственных сберегательных облигаций (ГСО) по закрытой подписке было проведено Министерством финансов РФ в июле 2006 г., его объем составил 5 млрд руб. ГСО первого выпуска имеют 32 полугодовых купона. По первым двум ставка купона составила 8,55% годовых, по двум следующим - 8% годовых, у последующих трех пар - 7,5%, 7%, 6%, соответственно, а далее - 6% годовых. В настоящее время Министерством финансов РФ размещено по закрытой подписке ГСО на общую сумму 19 млрд руб. Планируется, что в IV кв. 2006 г. Министерство финансов РФ проведет первичное размещение ГСО на аукционе с использованием Системы электронных торгов ЗАО ММВБ, выступающего в качестве организатора торговли. К участию в аукционе будет допущен широкий круг инвесторов, для которых нормативными документами, регулирующими порядок проведения операций с ГСО, предусмотрено право приобретать данные ценные бумаги, а именно: страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд России, государственные внебюджетные фонды Российской Федерации и управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений.
        Отличительной особенностью ГСО по сравнению с другими государственными ценными бумагами является фиксированная процентная ставка и отсутствие вторичного обращения. Таким образом, ГСО представляют собой нерыночные ценные бумаги, предназначенные для институциональных инвесторов, созданные по аналогии c выпускаемыми в ряде развитых стран инструментами.
        В качестве основной цели размещения ГСО выступает снижение негативного влияния на рынок госбумаг действий "пассивных" институциональных инвесторов, покупающих государственные бумаги на средства пенсионных накоплений, выводя тем самым значительный объем облигаций из обращения, что в итоге приводит к снижению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ. Кроме того, для инвесторов ГСО представляет собой безрисковый инструмент для инвестирования средств без необходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены, что, безусловно, добавляет привлекательности этому новому инструменту.
        Выпуск ГСО, планируемый для размещения на аукционе в 2006 г., будет аналогичен обращающемуся выпуску ОФЗ 25059. Выпуск ГСО осуществляется в соответствии с Генеральными условиями эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций, в которых предусмотрена также возможность проведения операций выкупа и обмена ГСО на ОФЗ, на реализацию которой будет направлена совместная деятельность Министерства финансов РФ, ЗАО ММВБ и Сбербанка России, выполняющего функции агента и депозитария, в целях предоставления институциональным инвесторам, разместившим средства в ГСО, минимального уровня ликвидности на данном секторе рынка.

        Перспективы развития рынка ГЦБ
        В программе государственных внутренних заимствований РФ на 2007 г., сформированной с учетом одобренной Правительством РФ в апреле 2006 г. долговой стратегии на 2007-2009 гг., Минфином России были обозначены планы по развитию рынка госдолга в следующем году. Среди них были планы по дальнейшему размещению в 2007 г. основных выпусков ОФЗ на сумму 227-232 млрд руб., а также планы по выпуску ГСО. При этом планируется, что доходность по краткосрочным инструментам будет сохранена на уровне до 5%, по среднесрочным - до 6,6%, по долгосрочным инструментам - до 7,25%.
        В качестве основных направлений политики Министерства финансов РФ в 2007 г. в разработанной программе фигурируют: снижение государственного долга к ВВП; замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями; сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг. При этом Минфин России исходит из необходимости одновременного развития двух сегментов рынка государственных ценных бумаг - рынка ГКО-ОФЗ и рынка ГСО. Такая политика Министерства финансов РФ обеспечит последовательное развитие рыночной части долга, выраженного в государственных ценных бумагах, и инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации. Минфин РФ считает возможным увеличить в 2007 г. объем привлечения на внутреннем рынке на 60-70 млрд руб. по сравнению с 2006 г. за счет размещения государственных ценных бумаг при сохранении действующего в настоящее время порядка эмиссии государственных облигаций. В 2007 г. за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке планируется привлечь 305,94 млрд руб. при погашении государственных ценных бумаг в размере 80,11 млрд руб., в результате чего чистое сальдо по привлечению государственных ценных бумаг в 2007 г. составит 225,83 млрд руб.
        Для проведения эффективной политики по замещению внешних заимствований внутренними необходим стабильный и ликвидный внутренний рынок госдолга, на основании чего можно прогнозировать дальнейший рост ликвидности операций с государственными ценными бумагами, который будет поддерживаться в рамках проводимой Минфином России политики.
        При этом, согласно прогнозам, государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, увеличится с 1,03 трлн руб. на начало 2007 г. до 1,26 трлн руб. на начало 2008 г. Сумма рыночной составляющей в его составе возрастет до 1 трлн руб. В связи с увеличением государственных внутренних заимствований в 2007 г., а также в связи с ростом абсолютных размеров государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, расходы на его обслуживание также будут возрастать и составят в 2007 г. 76,8 млрд руб.

    • Рейтинг
    • 27
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100