Casual
РЦБ.RU

Акции "второго эшелона" - возможности для долгосрочного роста

Ноябрь 2006

    Что такое "второй эшелон"?
    Суммарная капитализация 7 крупнейших компаний на российском фондовом рынке составляет 60% капитализации всех компаний, представленных на фондовом рынке и более 80% капитализации компаний в структуре Индекса ММВБ. Кроме этих высоколиквидных бумаг, все остальные акции в рекомендуемых портфелях мы относим ко "второму эшелону" - относительно менее ликвидным бумагам.
    "Второй эшелон" и низколиквидные акции - понятия практически взаимозаменяемые. То есть если по сути 80% капитализации российского рынка - это "голубые фишки", то дробление оставшихся 20% компаний представляет скорее академический интерес, но с практической точки зрения - для осуществления правильных инвестиций - не имеет особого смысла. Целесообразно принять правильное решение относительно asset allocation - распределения классов активов в портфеле и уже затем выбирать наиболее недооцененные компании в каждом из сегментов.

    Определяющие характеристики низколиквидных акций
    1. В этом сегменте может существовать некоторая ценовая неэффективность - довольно слабое внимание аналитиков к ряду компаний "второго эшелона" и ограниченность информации по этим компаниям создает довольно привлекательные инвестиционные возможности.
    2. Как правило, низколиквидные акции могут существенно обгонять в росте "голубые фишки". Цены этих акций могут вырасти в несколько раз за небольшой промежуток времени, тогда как в ликвидных акциях такое развитие событий крайне редко.
    3. Необходимо учесть, что инвестирование в низколиквидные акции, как правило, предполагает довольно длинные горизонты вложений (от нескольких месяцев до нескольких лет). В том числе и из-за проблем с ликвидностью, которые приводят к тому, что в случае быстрой продажи акций можно потерять значительные суммы из-за разницы между ценой покупки и ценой продажи.
    4. Исследование бизнеса компании, в которую вы вкладываетесь, имеет большее значение для низколиквидных акций, в первую очередь из-за отсутствия информации по ним. Но для низколиквидных акций важно не только иметь представление о деятельности компании. Гораздо важнее идентифицировать факторы, которые могут привести к изменению стоимости компании. Если такие факторы отсутствуют, то компания по-прежнему будет недооцененной в течение очень длительного времени и ваши средства фактически окажутся заморожены.
    Среди основных факторов, которые приводят к изменению стоимости компаний, типичных для акций "второго эшелона", можно выделить следующие:

  • реструктуризация/консолидация/ поглощение компании;
  • выход компании на рынки капитала (облигации, IPO);
  • появление нового амбициозного менеджмента/смена собственника;
  • заметно улучшившаяся позиция продукции компании на рынке и т. д.
        Низкая ликвидность акций "второго эшелона" является, безусловно, существенным фактором риска по этим бумагам. Вы едва ли сможете быстро выйти из них в случае, если вам срочно понадобятся деньги. Однако всякий риск на эффективном финансовом рынке несет в себе положительные моменты в виде более высокой доходности.
        Из-за низкой ликвидности акции "второго эшелона", как правило, более волатильны (изменчивы). Как только какой-то крупный инвестор (например, стратегический) начинает скупать эти акции, их цена может увеличиться в несколько раз, поскольку ликвидность акций очень низкая.
        Инвестор всегда надеется на получение дохода, который компенсирует риски вложений. Так и при инвестировании в низколиквидные акции относительно высокие риски вложений, по сравнению "голубыми фишками", компенсируются более высокой ожидаемой доходностью по акциям компаний "второго эшелона".

        Российский фондовый рынок и индекс низколиквидных акций "второго эшелона"1
        Структура российского рынка акций, как известно, имеет ярко выраженную топливно-энергетическую направленность. В частности, около трети капитализации всего рынка приходится на "Газпром". В последние несколько месяцев доля компаний ТЭК в общей капитализации, правда, несколько снизилась за счет сравнительно лучшей динамики цен акций компаний, ориентированных на внутренний спрос. Вместе с тем, эти изменения существенным образом не меняют структуры рынка. На конец III кв. доля компаний нефтегазовой отрасли в суммарной капитализации компаний, включенных в расчет Индекса ММВБ, составила 75%. (рис. 1).
        Впрочем, стоит отметить, что вес нефтегазовой отрасли в самом Индексе ММВБ заметно ниже (42%) за счет ограничивающих вес акций коэффициентов. Это способствует тому, что доля отдельных эмитентов нефтяной отрасли уже в меньшей степени влияет на динамику изменения индекса.
        Совершенно другая картина складывается при анализе акций "второго эшелона". Так, доля компаний нефтегазовой отрасли в индексе акций "второго эшелона" составляет лишь 10%. (рис. 2)
        Ввиду того, что динамика биржевых индексов зависит в основном от изменения котировок нефтяных бумаг, оказывающих основное влияние на индекс, корреляция индекса низколиквидных акций "второго эшелона" с Индексом ММВБ значительно ниже, что позволяет использовать акции компаний "второго эшелона" в качестве инструмента диверсификации инвестиционных портфелей и хеджирования от систематического риска, свойственного нефтяным компаниям.
        До конца года мы ожидаем сохранение высокой волатильности рынков акций и пересмотр инвесторами рисков низколиквидных компаний. Капитализация ликвидных компаний к концу III кв. оставляет возможности для роста, тем не менее мы полагаем, что по итогам 2006 г. индекс акций "второго эшелона" может показать лучшие результаты, чем индекс ММВБ. Рекомендуем увеличить долю акций "второго эшелона" в инвестиционных портфелях.

        Роль акций "второго эшелона" в стратегии формирования модельных портфелей
        Наряду с формированием портфеля из акций "первого эшелона", мы включаем в портфель также акции "второго эшелона". Мы уделяем существенное внимание этим бумагам в связи с тем, что видим больший потенциал роста по низколиквидным компаниям, так как меньшее внимание инвесторов ко "второму эшелону" оставляет больше возможностей для неэффективной оценки рынком этих бумаг.
        При формировании инвестиционного портфеля необходимо принимать в расчет тот факт, что в долгосрочной перспективе очень сложно переиграть рынок и было проведено много исследований, результатом которых было опровержение теории, согласно которой в длительном интервале статистически достоверно можно угадывать дальнейшие направления рынка. Так что формирование долгосрочных портфелей должно осуществляться исходя из принципов стратегического распределения активов в портфеле (strategic asset allocation), когда структура классов активов в портфеле определяется из предпочтений клиента в разрезе риск-доходность.
        Для инвестора данный принцип формирования портфелей чрезвычайно важен в связи с необходимостью реализации индивидуальных инвестиционных задач. Более того, решается задача определения подверженности портфелей систематическим рискам и минимизации диверсифицируемых рисков.
        Согласно нашей схеме стратегического распределения активов в портфеле, инвестиционный портфель должен учитывать долгосрочные инвестиционные предпочтения клиентов и иметь соответствующие характеристики систематического риска портфелей. В результате формирования портфелей подобным образом принимаются во внимание долгосрочные предположения о динамике финансовых рынков и отдельных инструментов и сопоставляются с целями и ограничениями клиента.
        Для своих клиентов инвестиционные компании разрабатывают рекомендуемые структуры модельных портфелей. Так, эти модельные портфели позволят клиентам компании разместить инвестиционные средства на фондовом рынке, значительно сократив время и риски по сравнению с самостоятельным инвестированием. Стратегическое распределение активов в портфеле осуществляется на основе фундаментальных исследований и соответствует оптимальным показателям соотношения риска и доходности для различных типов инвесторов и соответствующих стратегий - консервативной, сбалансированной и агрессивной (см. справку 1).
        Предполагается, что клиент компании может выбрать для себя оптимальную стратегию и придерживаться ее в своей работе на фондовом рынке. В стратегических обзорах мы продолжаем обновлять структуру активов в портфеле как по классам активов, там и по отдельным инструментам - в сегменте акций.
        Включение низколиквидных акций во все модельные портфели (консервативный, сбалансированный и агрессивный) необходимо в связи с тем, что акции этих компаний обладают более низкой корреляцией с изменением фондовых индексов, в частности Индекса ММВБ. Кроме этого, акции "второго эшелона" менее подвержены отраслевой динамике и в этой связи отлично диверсифицируют инвестиционные портфели.

        Методика определения долей ценных бумаг "второго эшелона" в модельных портфелях
        Активы, которые могут быть включены в портфель, делятся на 3 класса:

  • обеспечивающие процентный доход (облигации);
  • обеспечивающие прирост капитала при умеренном инвестиционном риске ("голубые фишки");
  • обеспечивающие прирост капитала при относительно высоких инвестиционных рисках (компании "второго и третьего эшелонов").
        Доли классов активов в портфеле определяются на основе анализа характеристик риск-доходность по историческим данным рынков акций. Так, в качестве индикатора исторической динамики рынка высоколиквидных акций используется индекс ММВБ, в качестве индикатора исторической динамики относительно менее ликвидных акций - индекс рынка акций "второго эшелона". По облигациям предполагается отсутствие волатильности и стабильный доход.
        Анализ данных по изменению Индекса ММВБ и индекса акций "второго эшелона" дает информацию по средней доходности рынков акций (ожидаемая доходность) и их стандартному отклонению (сигма). Предполагается, что при инвестиционном горизонте 1 год можно ожидать, что 88,9% (по неравенству Чебышева длина доверительного интервала для 6 сигма ) значений годовых доходностей, попадут диапазон (ож. дох. - 3сигма; ож. дох. + 3сигма). Далее исходя из ограничений трех типов стратегий по рискам (базовый вариант - максимальное снижение стоимости по консервативному портфелю 5%, по сбалансированному портфелю - 15%, по агрессивному портфелю - 30%) мы определяем структуру портфелей, которая соответствует требуемым рисковым характеристикам портфеля.
        Если структура высоколиквидного сегмента акций в портфеле определяется на основе трейдинговых технологий, то отсутствие достоверной исторической информации о динамике рынка акций "второго эшелона" не позволяет использовать классические методики определения оптимального портфеля, отвечающего заданным параметрам риска, и вынуждает инвестиционные компании разрабатывать собственные алгоритмы формирования оптимальных модельных портфелей акций "второго эшелона".
        Так, согласно нашей методике, структура низколиквидного сегмента акций в портфеле определяется на основе рекомендаций, выставляемых отраслевыми аналитиками, агрегированных прогнозов экономиста и экспертных оценок. В результате проведения отраслевыми аналитиками анализа эмитентов и их перспектив определяются следующие характеристики бумаг: справедливая цена акции и риски эмитентов. Классификация рисков приводится в справке 2.
        На основе вышеуказанных характеристик определяется суммарная рисковая оценка компании по 10-бальной шкале. При этом вес каждого из рисков в суммарной оценке определяется стратегом инвестиционной компании экспертным путем. Получаемая оценка рисков компании используется при дисконтировании потенциала роста компании (определении скорректированного апсайда), при этом каждый балл рисковой оценки уменьшает потенциал роста на 1/10 часть. Таким образом, если риски компании равны 0, то скорректированный апсайд остается неизменным. В случае если риски максимальны (10), то апсайд корректируется до 0. Доля бумаги в низколиквидном сегменте определяется пропорционально доле скорректированного апсайда компании в общем суммарном скорректированном апсайде всех бумаг, включаемых в низколиквидный сегмент.

        Прогнозы по рынку
        После позитивной динамики июля - начала августа, вторая половина III кв. выдалась менее радужной для российского рынка. Цены на нефть сорта Brent после достижения 7 августа своего исторического максимума в 78,63 долл. из-за сообщения о закрытии British Petroleum крупного месторождения на Аляске постепенно начали снижаться, и к 30 сентября снижение составило 22% - до 61,37 долл. за баррель. Негативная динамика на сырьевом рынке стала причиной пессимизма в отношении российского рынка акций. Кроме того, глобальные инвесторы проявляют осторожность в отношении развивающихся рынков в целом в связи со снижением глобальной ликвидности и опасениями возрастания инвестиционных рисков в условиях замедления роста американской экономики.
        Основной конъюнктурной причиной снижения цен на нефть стали заявления президента Ирана о возможности сотрудничества по вопросу прекращения ядерной программы по обогащению урана, вызывающей у Запада наибольшее противодействие. Соответственно, рынок существенно понизил размер "военной премии" в цене нефти, что и стало поводом для коррекции. Между тем, на наш взгляд, пока рано говорить об устойчивом прогрессе - скорее здесь идет длительная политическая игра. Так, в конце сентября президент Ирана Махмуд Ахмадинежад вновь заявил, что его страна не уступит давлению, оказываемому на нее в ядерной области. Поэтому дальнейшее направление развития ситуации вокруг ядерной программы Ирана, возможных санкций и военных рисков сохраняет значительную долю неопределенности, что может поддерживать спекулятивное влияние на нефтяные цены.
        Более значимым фактором для сырьевых рынков, на наш взгляд, является процесс замедления роста американской экономики, а также действия Центрального банка Китая по сдерживанию чрезмерного роста производства и инвестиций. Торможение американской экономики непосредственно влияет на темпы роста ее внешнеторговых партнеров (Китай, Япония, ЕС). Поскольку именно спрос на сырье со стороны бурно развивающейся промышленности Китая и Индии считался ключевым фактором роста цен на нефть и металлы в последние годы, ожидания замедления роста глобальной экономики заставляют участников рынка пересмотреть прогнозы факторов спроса и предложения на основные сырьевые товары.
        В силу ожидаемого замедления темпов роста мировой экономики, наиболее вероятно дальнейшее плавное снижение мировых цен на нефть и металлы. Вместе с тем уже случившаяся существенная коррекция нефтяных цен (примерно 20% за последние 1,5 мес.) несколько снижает риски резкого торможения мировой экономики. В краткосрочной перспективе фактором поддержки нефтяных цен может стать ожидание решения ОПЕК на очередной конференции 14 декабря о сокращении добычи нефти - соответственно, наш базовый прогноз предусматривает стабилизацию мировых цен на нефть до конца года.
        Еще один фактор, который по-прежнему будет продолжать оказывать существенное влияние на российский рынок, - уровень процентных ставок в США и ведущих мировых державах. В настоящий момент ожидаемое сохранение ставки ФРС на текущем уровне и спекуляции относительно ее возможного снижения в предстоящие полгода позитивны для мировых фондовых рынков (прежде всего для развивающихся рынков). В то же время другие ведущие центробанки мира продолжают повышать процентные ставки, что приводит к сокращению глобальной ликвидности.
        При общем снижении оптимизма глобальных инвесторов в отношении операций на emerging markets в целом рынки группы BRIC и российский рынок акций в частности по-прежнему воспринимаются как наиболее привлекательные. Так, с начала года по 23 августа фонды BRIC привлекли в нетто-выражении 12,4 млрд долл., или 70% всех средств, поступивших на emerging markets, а темпы роста российского рынка акций и фондовых рынков группы BRIC существенно опережают динамику MSCI EM в целом.
        Мы полагаем, что потенциал роста акций нефтегазовой отрасли до конца года ограничен среднесрочной неопределенностью нефтяной конъюнктуры. На наш взгляд, это будет сдерживать рост Индекса ММВБ, который согласно нашим прогнозам на конец года должен составить 1500 пунктов.
        Тем не менее сложившаяся ситуация оставляет достаточно возможностей для успешной работы на фондовом рынке, где все еще остаются перспективные отрасли и компании с нереализованным потенциалом роста. В связи с укреплением рубля и прогнозируемым ростом потребительского спроса представляются более безопасными вложения в акции российских несырьевых компаний, перспективы которых привязаны к потенциалу роста экономики и доходов населения.
        Следуя подобной логике, в III кв. участники рынка увеличивали свои позиции в сегментах телекоммуникаций, электроэнергетики, банков и потребительского сектора, которые показали динамику значительно лучше рыночной. Объединяет эти сегменты ориентация на внутренний рынок. Укрепление рубля и рост потребительского спроса в стране должны улучшить финансовые показатели компаний этих сегментов.
        Несмотря на то что многие бумаги компаний, ориентированных на внутренний спрос, в III кв. продемонстрировали неплохой рост, мы по-прежнему считаем этот сектор достаточно перспективным и включаем в наши модельные портфели акции "Калины", "МТС" и ряда компаний энергетического сектора. По нашему мнению, наибольшими перспективами обладают акции компаний электроэнергетики - ядерной, тепловой, а также гидрогенерация, компании потребительского сектора и химической и нефтехимической промышленности. Именно в этих отраслях мы видим перспективные бумаги и рекомендуем инвестировать в акции от 30 до 100% инвестиционных портфелей, в зависимости от рисков выбранной стратегии.
        До конца года мы ожидаем умеренный рост российских акций. По нашим прогнозам, американская экономика продолжит "мягкое приземление", не переходящее в рецессию. Более умеренные (по сравнению с максимумами июля-августа) цены на энергоресурсы могут несколько смягчить негативные последствия спада на рынке жилья для потребительских расходов в США. Поддержку мировым ценам на нефть будут оказывать ожидания сокращения предложения нефти со стороны ОПЕК, а позитивом для финансовых рынков могут стать надежды на возможное снижение учетной ставки ФРС в начале 2007 г. (более радикальный вариант - до конца 2006 г.). Вместе с тем сохраняющиеся факторы риска будут ограничивать потенциал роста российского рынка.
        На наш взгляд, наиболее перспективны бумаги "второго эшелона" и мы увеличиваем долю низколиквидных бумаг в нашем портфеле по сравнению со структурой предыдущего портфеля.

        Путь к успеху
        Несмотря на то, что низколиквидные акции являются высокорискованным вложением, при добавлении некоторого количества низколиквидных акций в портфель, состоящий из "голубых фишек", вы можете получить портфель с более высокой ожидаемой доходностью и более низким риском. Конечно, при условии довольно длительных (от нескольких месяцев) инвестиционных горизонтов. Кроме того, необходимо помнить о собственных инвестиционных целях, для того чтобы верно выбрать, какую часть портфеля можно направлять в низколиквидные акции.

    • Рейтинг
    • 0
    Добавить комментарий
    Комментарии (3):
    zooft
    29.05.2013 12:57:25
    Взял портфель акций второго эшелона. Наблюдаю за ростом
    http://energ.ru/serv/our_services/wealth-management/folio/
    zooft
    29.05.2013 12:58:59
    Работая с энергокапиталом я всегда знаю куда инвестировать деньги, еще ни разу не подвели
    http://energ.ru/serv/products/
    Sergant7711
    30.05.2013 07:03:15
    Посоветуете акции для того чтобы собрать портфель акций второй эшелона
    http://energ.ru/serv/our_services/wealth-management/folio/

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100