Casual
РЦБ.RU

Современные тенденции российского валютного рынка

Сентябрь 2006

    Свобода обращения рубля в значительной мере зависит от устройства внутреннего валютного рынка. Финансовая инфраструктура, ее современные технологии и комплексные торгово-расчетные системы определяют факторы, позволяющие национальной валюте приблизиться к качественному состоянию "конвертируемости". В их числе - достижение высокой ликвидности валютного рынка, создание эффективной системы управления валютными рисками и операций хеджирования, обеспечение репрезентативности и стабильности курса национальной валюты. В процессе движения к свободной конвертируемости рубля стабилизирующие функции биржевой инфраструктуры и ее современные технологии должны всячески содействовать постепенной интеграции России в мировую финансовую систему.

    Благоприятные макроэкономические условия и рост биржевых оборотов
    Доля российского сегмента на мировом валютном рынке пока невелика. Среднедневной объем операций в 2004 г., по данным ЦБ РФ, находился на уровне 37 млрд долл., что составляет примерно 2% мирового валютного рынка (1,8 трлн долл.). По операциям спот роль российского рынка значительно выше: на него приходилось 4,7% мирового оборота, а по форвардным сделкам и валютным свопам отставание более значительно - удельный вес российских операций составил менее 1% мирового оборота. Однако по сравнению с Forex валютный рынок России развивается опережающими темпами, чему во многом способствовал рост цен на энергоносители. Увеличению интереса иностранных инвесторов к рублевым активам и связанному с этим росту предложения валюты на рынке способствовали также либерализация валютного регулирования и ожидания дальнейшего укрепления рубля. По данным платежного баланса, чистый ввоз капитала частного сектора во II кв. составил 16,1 млрд долл. Этот результат стал максимальным за весь период новой российской истории.
    По данным Банка России, среднедневной оборот межбанковских кассовых конверсионных операций за первое полугодие 2006 г. увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. на 21,2%, в то время как среднедневной оборот валютного рынка ММВБ за это время вырос более чем в 1,5 раза, превысил в мае 4 млрд долл. и составил в среднем за первое полугодие 2006 г. 3,6 млрд долл.
    На валютном рынке сохраняется тенденция к постепенному перераспределению оборота в пользу биржевого рынка (рис. 1). Своего максимума в 12,2% доля биржевого оборота достигла в апреле. На этот месяц пришелся пик интервенций Банка России, который на внутреннем валютном рынке осуществил покупки валюты на 16,3 млрд долл., что более чем в 2 раза превышает среднемесячный объем интервенций в январе-марте текущего года. Для банков возросла относительная привлекательность биржевого рынка в связи с ростом дисбаланса спроса и предложения на межбанковском рынке. Доля биржевого сегмента на рынке "доллар-рубль" превысила в апреле 17%, на рынке "евро-рубль" - 11%. В июне доля биржевого сегмента в общем объеме межбанковских валютных операций России снизилась до 8,6% в результате некоторого уменьшения объема операций на биржевом рынке и активизации операций "евро-доллар" на межбанковском рынке.

    Евро и доллар - валютная конкуренция на финансовом рынке
    Мировая валютная система вступила в период конкуренции двух валют. В последнее время доллар теряет лидирующие позиции в мировой экономике. Об этом свидетельствует постепенно растущая роль евро в ряде ее сфер. Особенно заметен этот процесс в банковской системе и на мировых финансовых рынках (табл. 1).
    С конца 2002 по конец 2005 г. доля международных облигаций и нот, номинированных в долларах, снизилась с 46,2 до 38,3%, тогда как таковая номинированных в евро возросла с 37,5 до 45,4%.
    За этот же период доля евро в трансграничных банковских активах увеличилась с 33,6 до 37,8%, а доля доллара уменьшилась с 41,9 до 40,4%. Отметим, однако, что в прошлом году по ряду показателей доллар несколько восстановил утраченные позиции, что объясняется укреплением американской валюты относительно европейской.
    Доллар продолжает доминировать в качестве мировой резервной валюты. Евро удалось потеснить его лишь незначительно - с 2000 по 2005 г. доля европейской валюты в международных резервах повысилась с 18,8 до 24,9%, хотя в последние годы этот процесс замедлился.
    В России роль европейской валюты на финансовом рынке пока отстает от аналогичных мировых показателей, хотя объективные основания для повышения значимости евро существуют - в 2005 г. 52,1% внешней торговли России осуществлялось со странами ЕС (рис. 2).
    В прошлом году Банк России ввел "бивалютный" ориентир, в котором доля евро, постепенно повышаясь, достигла 40%. Доля золотовалютных резервов Банка России, номинированных в евро, примерно соответствует доле евро в "корзине". Резервы в евро потребовались также для досрочных расчетов по долгам Парижского клуба кредиторов, 65% платежей по которым номинированы в евро.
    Введение бивалютного ориентира привело к определенным сдвигам, снизив избыточную волатильность курса европейской валюты и увеличив волатильность курса доллара США. Если в 2004 г. однодневная волатильность курса евро на российском рынке составляла 23 коп., а доллара США - 4,5 коп., то в 2005 г. - соответственно 14 и 6,5 коп. В первой половине 2006 г. позиции еще более сблизились.
    В валютной структуре иностранных активов российской банковской системы доля евро увеличилась с 10% в начале 2003 г. до 22% в конце 2005 г. Но по сравнению со значениями, приводимыми BIS (38%), эта доля пока остается низкой. В структуре иностранных обязательств российских банков доля евро колеблется в диапазоне 6-8%, при этом тенденции к ее росту не прослеживается.
    Операции с наличной иностранной валютой в 2005 г. по сравнению с 2003-2004 гг. выявляют тенденцию роста доли покупки евро при снижении доли его продажи. Если в 2004 г. в среднем доля евро в покупке наличной иностранной валюты составляла 12,6%, а в продаже - 18,2%, то в 2005 г. - 15,7 и 17,9% соответственно.
    Достаточно высока доля евро в объеме наличной иностранной валюты, ввозимой уполномоченными банками: в 2004-2005 гг. в среднем за год она находилась на уровне 25-26%. В то же время существенно выросла доля евро в общем объеме вывозимой валюты - с 1,8% в 2004 г. до 8,7% в 2005 г.
    Структура российского рынка по валютным парам достаточно консервативна. Несмотря на большую долю стран ЕС во внешнеторговом обороте России и рост доли евро в расчетах, удельный вес операций "евро-рубль" на межбанковском валютном рынке пока не превышает 1-2%, "евро-доллар" 20-25% (табл. 2).
    После совершенствования условий торговли европейской валютой на биржевом рынке наблюдается повышение интереса участников к сегменту "евро-рубль". В июне среднедневной объем торгов в секторе "евро-рубль" составил 34,8 млн евро, что на 23% превышает соответствующий показатель декабря 2005 г. За аналогичный период объем торгов в секторе "доллар-рубль" вырос лишь на 10%. Однако, как и в целом на межбанковском рынке, доля рублевых операций с европейской валютой увеличивается очень медленно: с 0,7% в среднем за 2004-2005 г. до 1,1-1,2% в первой половине 2006 г.

    Структура российского валютного рынка по видам операций
    Основные направления структурных изменений российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Хотя российские финансовые пропорции определяются потоками экспортной валютной выручки и основная масса валютных операций по-прежнему приходится на прямые конверсионные сделки спот, доля этого сегмента на биржевом рынке постепенно снижается. Зато устойчиво растет удельный вес "денежного" и "страхового" сегментов - операций рефинансирования своп и срочных валютных сделок.
    В первом полугодии 2006 г. объем операций своп составил 158,1 млрд долл. (рост в 3,2 раза относительно первого полугодия 2005 г.). В результате, если в 2004-2005 гг. доля операций своп (20-27%) существенно отставала от мирового уровня (50%), то в среднем за первое полугодие 2006 г. удельный вес денежного сегмента в обороте биржевого валютного рынка увеличился до 35% (табл. 3)
    Однако необходимо отметить, что основные сдвиги наблюдались в начале года, в то время как во II кв. структура биржевого рынка по видам операций изменилась несущественно. В основном это связано со стабилизацией доли операций своп на уровне немногим выше трети от общего оборота биржевого рынка после ее последовательного роста с осени 2005 го. Учитывая отсутствие каких-либо принципиальных изменений в денежно кредитной сфере во II квартале, стабилизация доли операций своп может быть связана с достижением определенного уровня, отражающего текущие потребности российской банковской системы в краткосрочных кредитных ресурсах.

    Структура российского валютного рынка по видам контрагентов близка к мировой
    По данным Банка России, доля межбанковских операций в совокупном обороте валютного рынка в 2004 г. составляла 54,2%, в то время как на Forex, согласно обзору BIS, - 52,8%. Удельный вес операций между банками и клиентами-предприятиями в России находился на уровне 16,8% при среднемировом показателе 14,2%. Доля операций между банками и небанковскими финансовыми организациями лишь немного отставала от западных мерок - 29% в России и с 33% на международном рынке (табл. 4).

    Дальнейшие процессы либерализации валютного рынка
    Несмотря на либерализацию валютного регулирования и процессы интеграции в мировую финансовую систему, до недавнего времени структура российского валютного рынка по операциям с резидентами и нерезидентами существенно отличалась от среднемировых показателей. Если на рынке Forex 38% объема торгов приходилось на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% - на операции с зарубежными партнерами, то структура российского рынка зеркально противоположная: подавляющий объем операций (67,2%) российские участники проводили друг с другом и только 32,8% составляли операции с нерезидентами (рис. 3).
    В связи со снятием последних валютных ограничений доля участия нерезидентов на российском финансовом рынке существенно возрастет и, по всей видимости, наложит определенный отпечаток на его основные пропорции. Для российского валютного рынка это потенциальная угроза со стороны суперликвидного рынка Forex. В первом полугодии 2006 г. на межбанковском валютном рынке уже заметен существенный скачек роста операций "евро-доллар" - их доля увеличилась с 19% в среднем за 2005 г. до 25-27% в мае-июне 2006 г. К сожалению, в большей части именно за счет увеличения этого сегмента сейчас идет диверсификация валютных операций и сокращение удельного веса сделок "доллар-рубль". Некоторое увеличение ликвидности в секторе "евро-рубль" на биржевом и межбанковском рынке пока не может конкурировать с операциями "евро-доллар". Дальнейшее движение к среднемировому уровню, где на пару евро-доллар приходится порядка 28-30% оборота Forex, может противодействовать целевой установке на усиление роли "рублевого" сегмента валютного рынка. Кроме того, в связи со взятым курсом на полную конвертируемость рубля, уже появились отдельные сообщения о возможности заключать с помощью зарубежной финансовой инфраструктуры и конверсионные операции "доллар-рубль" и "евро-рубль". При массовом выходе на российский рынок нерезидентов они могут сделать выбор в пользу привычной им международной инфраструктуры.

    Развитие клиринга и расчетов
    В связи с процессами валютной либерализации и интеграции России в мировую финансовую систему развитие торговых, клиринговых и расчетных технологий становятся все более актуальными.
    Сегодня ММВБ выполняет как торговые, так и клиринговые функции, контролирует исполнение обязательств (принцип PVP) и завершение расчетов. Они гарантируются депонируемыми средствами участников, фондами покрытия рисков, резервными фондами ММВБ и Банком России. С помощью этой системы гарантий биржа еще в декабре 2002 г. отказалась от 100% депонирования средств для проведения операций с долларом США, в 2005 г. аналогичная система гарантий распространена на операции с евро.
    Важным направлением развития клиринговых технологий и системы управления рисками ММВБ является модернизация гарантийной системы срочного рынка. В ноябре 2005 г. ЗАО ММВБ и Чикагская товарная биржа подписали лицензионное соглашение, согласно которому ММВБ получает возможность использовать методологию SPAN, которая имеет статус неофициального мирового стандарта. В мире насчитывается более 1500 пользователей SPAN, среди которых крупнейшие банки, инвестиционные компании, а также свыше 40 бирж и клиринговых организаций. Подобная стандартизация значительно сокращает время и затраты выхода на биржу, особенно со стороны зарубежных клиентов.
    Группа ММВБ активно работает над дальнейшим совершенствованием технологий клиринга и расчетов. Активно ведется процесс создания специализированного банка - Национального клирингового центра. Новая структура призвана обеспечить формирование соответствующей системы управления рисками при осуществлении клиринга в условиях отказа от 100%-ного депонирования средств участников, а также внедрение механизма центральной стороны по сделкам. Предполагается, что АКБ "НКЦ" также будет содействовать развитию взаимодействия участников российского рынка с международными финансовыми институтами и иностранными инвесторами. Эти задачи будут выполняться на основе единой технологической платформы ММВБ, которая в перспективе будет серьезно модернизирована. Уже в 2006 г. планируется начать клиринговое обслуживание валютного рынка.
    Необходимо отметить, что аналогичные проекты инициируются и на мировом рынке. Так, в середине июля группа банков, хедж-фондов и трейдинг-компаний заключила предварительное соглашение о создании первой в мире электронной площадки торговли валютой с системой централизованного клиринга. Новую систему предполагают назвать FXMarketSpace, и она будет представлять собой совместное предприятие компании Reuters и Чикагской товарной биржы (CME). В число банков и брокеров, участвующих в проекте, входят: AIG Financial Products Corp., ABN AMRO, Barclays Capital Prime Services, Citigroup, Credit Suisse, Fimat, HSBC, JPMorgan, Merrill Lynch, Prudential Financial/Bache Financial, RBS, Societe Generale Corporate & Investment Banking и UBS. Введение новой торговой системы планируется в начале 2007 г.
    Перечисленные факты свидетельствуют о позитивных процессах в развитии российского биржевого валютного рынка, соответствующих основным мировым тенденциям.
    Либерализация валютного регулирования, намеченный переход ЦБ РФ от прямого вмешательства в курсообразование к управлению процентными ставками ведут к необходимости усиления мониторинга на биржевом рынке и перемещению ряда контрольных функций к организаторам торгов и расчетов.

  • Рейтинг
  • 19
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100