Casual
РЦБ.RU

Рынок еврооблигаций останется важным источником ресурсов для российских эмитентов

Август 2006

    Интервью со старшим вице-президентом, руководителем Блока финансовых учреждений ОАО Внешторгбанк Денисом Урсуляком
    В условиях активного выхода России на международные долговые рынки использование отечественными компаниями-эмитентами, экономическими субъектами и государственными структурами возможностей, предоставляемых мировым рынком и, в частности, мировым рынком еврооблигаций, играет и будет в дальнейшем играть важную роль в развитии российской экономики, особенно в средне- и долгосрочной перспективе. Поговорить на эту тему Редакционная коллегия "БО" решила с Денисом Урсуляком, старшим вице-президентом, руководителем Блока финансовых учреждений ОАО Внешторгбанк (ВТБ). Беседу ведет главный редактор "БО" Владислав Савин.

    В. С. Считается, что рынок евробумаг возник в 50-60-е гг. прошлого века, когда высокий уровень затрат на инвестирование в Западной Европе уже не мог финансироваться местными рынками капитала из-за их ограниченной емкости. Похожая ситуация наблюдается сегодня и в России, когда экономический рост и связанные с ним структурные и иные преобразования требуют колоссальных инвестиций в сотни миллиардов долларов. Уважаемый Денис Владимирович, какие тенденции и структурные изменения международного рынка еврооблигаций получат свое развитие и продолжение в 2006 г.?

    Д. У. В последние годы развитие международного рынка еврооблигаций получило значительный импульс за счет того, что как суверенные, так и корпоративные эмитенты активно используют этот рынок как основной источник относительно дешевых ресурсов для реализации крупных проектов и развития бизнеса.
    Несомненно, в 2006 г. российские эмитенты продолжат активно присутствовать на рынке еврооблигаций, и этот рынок будет значительным источником роста корпоративного и банковского сектора в России.
    Как в свое время в Западной Европе, иностранные рынки капитала используются российскими заемщиками из-за недостаточной глубины и срочности местного рынка. Вместе с тем необходимо отметить другие тенденции, связанные с тем, что российский рынок очень существенно вырос за последние несколько лет. Российские заемщики проявляют к нему все больший интерес - достаточно посмотреть, сколько облигационных займов в рублях было выпущено в последнее время. В России появилось много инвесторов, готовых вкладывать в значительных объемах и на солидные сроки. С другой стороны, заимствовать на этом рынке могут не только первоклассные имена, но и компании второго и третьего уровня. Думаю, что в скором времени на этом рынке мы увидим и иностранных заемщиков, в первую очередь из государств бывшего СССР, а затем и из западных, азиатских и других стран.
    По мере интеграции России в мировые рынки капитала еврооблигации в рублях будут так же возможны, как, например, в иенах и прочих валютах. Самые первые шаги в этом направлении уже были сделаны в 2006 г. В частности, в апреле текущего года Внешторгбанк реализовал первый выпуск еврооблигаций, номинированных в рублях, на сумму 10 млрд руб. на срок 3 года.

    В. С. Как Вы оцениваете стартовые макроусловия для российских эмитентов выпусков еврооблигаций?

    Д. У. Для полноценного анализа стартовых макроусловий для российских эмитентов необходимо оценить общие макроэкономические условия международного рынка и специфику восприятия российского риска рынком.
    Основным стимулом для роста доверия к российским эмитентам является стабильный экономический рост Российской Федерации, продолжающийся в последние 5 лет. При этом сохраняется оптимистичный прогноз экономического роста на 2006-2007 гг. - он оценивается в 7% на 2006 г. и 6% на 2007 г. Эта положительная тенденция нашла отражение в росте кредитных рейтингов Российской Федерации от трех ведущих рейтинговых агентств (например, агентство Moody's повышало суверенный рейтинг РФ 4 раза за последние 5 лет). Это, в свою очередь, способствует росту рейтингов корпоративных эмитентов и позволяет в настоящее время позиционировать российские банки и компании в качестве высококлассных заемщиков из сектора Emerging Markets и, как следствие, обеспечивает выгодные ценовые условия для отечественных эмитентов. Более того, эти тенденции отразились также в том, что выпуски еврооблигаций российских эмитентов в последнее время были в среднем более привлекательны для инвесторов, чем выпуски других эмитентов сектора Emerging Markets.
    В настоящее время международный финансовый рынок, по большому счету, является едва ли не единственным источником долгосрочных заемных ресурсов для российских эмитентов по низкой цене. На внутреннем рынке ставки по-прежнему выше, особенно по долгосрочным ресурсам, да и объем внутреннего рынка не может покрыть весь спрос на заемные средства, особенно долгосрочного характера. Конечно, рынок подвижен, ценовые условия постоянно меняются, но общая тенденция относительно низких цен для российских эмитентов сохраняется. Это не значит, что стоимость привлечения на рынке даже в рамках действующих рейтингов нельзя снизить, - можно снижать цену благодаря планомерной работе с инвесторами и проведению политики транспарентности.
    В то же время ключевое влияние на развитие рынка еврооблигаций имеют макроэкономические тенденции в мировой экономике и, в частности, в экономике США. На фоне ожиданий роста инфляции в США и дальнейшего повышения американских базовых кредитных ставок отмечается некоторое ухудшение условий на рынке еврооблигаций. Период низких американских ставок, начавшийся в 2001 г., стимулировал повышение спроса инвесторов на бумаги с более высоким риском и, соответственно, доходностью, включая бумаги суверенных и корпоративных эмитентов из развивающихся рынков, в том числе из России. Эта группа эмитентов получила наилучшие условия для размещения в период 2001-2006 гг. Однако с ростом базовых ставок, в частности ставки американской ФРС (по прогнозам некоторых аналитиков, ставка может достичь величины 6% до конца текущего года), степень волатильности рынка евробондов повышается и рыночные условия для российских эмитентов, скорее всего, будут ухудшаться в ближайшей перспективе. Я бы говорил об этом как об основном негативном факторе, влияющем на стоимость российского риска на международном рынке.

    В. С. Что выгоднее отечественным эмитентам в нынешних условиях: проводить IPO своих акций или размещать еврооблигационные займы?

    Д. У. Перед эмитентами, осуществляющими IPO акций и размещающими еврооблигации, стоят принципиально разные задачи. Акционерный капитал по определению является самым дорогим вариантом привлечения, и проведение IPO продиктовано прежде всего стратегическими задачами развития бизнеса за счет повышения уровня его капитализации и идеей вывода компании на качественно новый уровень на рынке, в то время как еврооблигации помогают прежде всего решать вопросы поддержания ликвидности эмитента. Таким образом, выбор зависит прежде всего от сути и масштаба задач, стоящих перед эмитентом.
    Есть, конечно, особый вид облигаций - субординированные облигации, которые решают и вопрос ликвидности, и вопрос капитализации. С точки зрения ликвидности они дороже обычных облигаций, а как форма капитала, конечно, дешевле.
    Очевидно, что объем капитала, необходимый для финансирования роста банковского и корпоративного секторов экономики России, делает рынок акций все более и более привлекательным для российских банков и корпораций. В скором будущем ожидается ряд IPO крупных российских эмитентов. Впрочем, на долговом рынке также ожидается ряд крупных выпусков из России.

    В. С. Расскажите, пожалуйста, подробнее о состоявшемся 12 июня 2006 г. размещении дебютного выпуска еврооблигаций Внешторгбанка, обеспечением по которым служит портфель ипотечных кредитов. Насколько, по Вашему мнению, успешен был данный выпуск? Как отреагировали рейтинговые агентства?

    Д. У. Во-первых, на момент нашего интервью облигации еще не размещены. Сейчас идет этап встреч и презентаций для инвесторов (road show). Интерес к сделке большой, так как это первая сделка по секьюритизации ипотечных кредитов из России. Облигации получили рейтинг выше рейтинга Российской Федерации (Moody's - A1, Fitch - BBB+). Сумма займа невелика - верхний транш составит 74,2 млн долл. США. Рынок сегодня непростой, но мы постараемся, чтобы размещение прошло хорошо.
    Цель этой операции - не столько привлечение ресурсов по приемлемой цене и не снижение нагрузки на капитал банка (это основная цель, которую обычно достигают такие операции), а создание механизма и структуры для того, чтобы в дальнейшем продавать на рынок ипотечные активы, генерируемые как группой ВТБ, так и мелкими и средними российскими банками. Наличие такого механизма позволит практически без ограничений развивать этот рынок.

    В. С. Некоторые аналитики полагают, что по настоящему ликвидным может стать выпуск евробондов на сумму свыше 500 млн долл. А какова Ваша точка зрения по этому вопросу?

    Д. У. Ликвидность выпуска еврооблигаций является одним из ключевых показателей для инвесторов. Одна из основных причин, по которой суверенные и крупные корпоративные заемщики традиционно имеют возможность занимать по более низкой цене, заключается в том, что их выпуски более привлекательны для инвесторов с точки зрения ликвидности. Само понятие "бенчмарк-выпуск" отражает большой объем и ликвидность выпуска. Инвесторы обычно готовы заплатить определенную премию при покупке инструмента, по которому ожидается высокий уровень ликвидности на вторичном рынке.
    Действительно, существует общее мнение на рынке, что полноценный ликвидный выпуск должен иметь объем от 500 млн долл. США. Данный порог важен при включении конкретных выпусков в расчет различных индексов долгового рынка. Как правило, только значительные по объему и ликвидные выпуски включаются в расчет индексов, характеризующих состояние рынка и, в том числе, определяющих цены на инструменты на вторичной торговле.

    В. С. Как Вы оцениваете перспективы развития рынка евробондов в средне- и долгосрочном плане?

    Д. У. Безусловно, рынок еврооблигаций останется важным источником ресурсов для российских эмитентов. В течение последних лет количество выпусков из России значительно возросло. Реализуются выпуски разных типов, с различными сроками и валютами деноминации. В последние 1,5-2 года на рынке появились инновационные для России инструменты: субординированные ноты, секьюритизация различных видов активов (потребительские, ипотечные и автокредиты, экспортная выручка) и различные структурированные инструменты. Все это отражает рост качества эмитентов, а также стимулирует совершенствование внутреннего российского законодательства и повышает степень доверия к российским эмитентам со стороны инвестиционного сообщества. Несомненно, эта тенденция будет развиваться и в дальнейшем.
    В средне- и долгосрочной перспективе, по моему мнению, продолжится рост присутствия российских эмитентов на рынке еврооблигаций и расширение набора выпускаемых инструментов. Основой для этого будет служить дальнейший рост и стабильность российской экономики.

    В. С. Редакционная коллегия "БО" от всей души желает Вам успехов в вашей деятельности!

    Д. У. Большое спасибо!

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100