Casual
РЦБ.RU

Шаг за шагом к полной конвертируемости рубля

Июнь 2006


    Валютная либерализация в России уже близко. Банк России снизил нормативы резервирования средств по валютным операциям по движению капитала и нормативы обязательной продажи части валютной выручки, а Правительство РФ обещает ускорить запланированное на 1 января 2007 г. введение полной конвертируемости рубля, перенеся сроки перехода на 1 июля этого года.

    Введение полной конвертируемости будет носить скорее формальный характер, поскольку о реальной конвертируемости рубля можно будет говорить лишь после формирования устойчивого спроса на российскую валюту в международном экономическом пространстве (использование рубля в международных расчетах, сбережениях). Однако и формальной конвертируемости рубля будет вполне достаточно для того, чтобы распахнуть двери на российский рынок заинтересованным западным инвесторам.
    Россия входит в четверку наиболее привлекательных для западных инвесторов развивающихся рынков BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), и западный спрос на российские бумаги уже давно проявил себя. Но из-за законодательных преград для вхождения нерезидентов на российский долговой рынок (состоящих в обязательном резервировании части инвестируемых средств на счетах в ЦБ) их интерес распространялся преимущественно на российский фондовый рынок, а участие нерезидентов на внутреннем долговом рынке РФ оставалось до сих пор сравнительно невысоким. Активизация западных инвесторов в отношении развивающихся рынков, и в частности российского, переросла в инвестиционный бум. Только за 3 первые месяца 2006 г. в фонды развивающихся стран западными инвесторами было вложено больше денег, чем за весь прошлый год! По данным Emerging Portfolio Fund Research, совокупные вложения в фонды развивающихся стран в январе-марте 2006 г. составили 24,2 млрд долл. (по сравнению с 20,3 млрд долл. за весь 2005 г.), приток средств нерезидентов в Россию за этот период составил порядка 3-4 млрд долл. (или 38,5% совокупного притока инвестиций в фонды BRIC). О растущем интересе к российским активам со стороны нерезидентов говорит и тот факт, что вес России в глобальных фондах развивающихся стран (GEM funds) возрос с 4% на начало 2005 г. до 6,6% к его концу. Избыточная ликвидность на мировых финансовых рынках привела к тому, что перегруженные деньгами центральные банки Азии и Ближнего Востока собираются в ближайшее время инвестировать, согласно Global Investor Magazine, миллиарды долларов своих валютных резервов в долговые рынки развивающихся стран. Создающая с переходом к новому валютному курсу условия свободного вхождения на долговой рынок Россия выглядит одним из фаворитов на привлечение солидных капиталов. Многие заинтересованные в рублевых бумагах нерезиденты уже давно нашли способы обойти преграды и осуществить вложения (к примеру, в конце 2004 г. Европейский инвестиционный банк разместил ценные бумаги, номинированные в долларах, но полностью привязанные к курсу рубля). Однако западные центральные банки и консервативные пенсионные фонды остались в стороне, несмотря на не меньший интерес к рублевым долговым бумагам. Отмена валютных ограничений откроет для этой категории инвесторов двери на российский долговой рынок и повлечет приток новых денег (в расчете на укрепление рубля). Размер притока оценить довольно сложно, однако есть основания полагать, что он будет исчисляться миллиардами долларов. Увеличение участия западных кредиторов на российском долговом рынке будет способствовать увеличению его емкости и созданию более конкурентных условий заимствования, что позволит российским компаниям активнее занимать на внутреннем рынке. Помимо потенциального интереса западных центральных банков к инструментам российского долгового рынка, Министерство финансов РФ прогнозирует рост их интереса к российской валюте, говоря о возможности перевода в ближайшие годы небольшой части валютных резервов стран - торговых партнеров (прежде всего Китая и ряда европейских государств) в рубли. Если прогноз воплотится в жизнь, это будет означать переход на качественно новый уровень и повышение статуса российской валюты, а также станет важным шагом в переходе к реальной конвертируемости рубля.
    Падение преград на пути иностранного капитала в Россию может похоронить мечты о слабом рубле навсегда: укрепление российской валюты в долгосрочном периоде станет неизбежным следствием валютной либерализации. Но похоже, рубль готовы принести в жертву созданию России имиджа добросовестно идущей по пути реформирования страны в глазах мировой общественности. Несмотря на то что Россия подходит к полной конвертируемости рубля с грузом нерешенных экономических проблем, своевременные шаги по переходу к новой модели валютного регулирования являются явным плюсом для имиджа страны. Подобное "рвение" могут оценить, в частности, международные рейтинговые агентства и повысить кредитный рейтинг России уже в 2006 г.
    После введения полной конвертируемости рубля существуют опасения, что попытки справиться с инвестиционным потоком и не потерять контроль над курсом национальной валюты могут сделать инфляцию неуправляемой. "Скорой помощью" в борьбе с этой проблемой остается Стабилизационный фонд, который абсорбирует излишки денег, приходящих в страну. По словам министра финансов А. Кудрина, без Стабфонда прирост денежной массы в 2005 г. составил бы не 38,6%, а 70,5%, а среднегодовая инфляция - 18,2% вместо 12,7%. Но возможности Стабфонда не безграничны, и главный "ковш", вычерпывающий из российской финансовой системы избыточную денежную массу, может "захлебнуться" в деньгах. Это чревато не только инфляционными последствиями, но и сложностями в переходе к следующему этапу валютной эволюции - достижению реальной конвертируемости рубля и свободного курсообразования. Достижение реальной конвертируемости рубля, по мнению финансовых властей, возможно при инфляции не выше 2-3%, однако при нынешних темпах о возможности использования рубля в международных расчетах остается только мечтать. Частично нивелировать инфляционные эффекты, возникающие с отменой ограничений на движение капиталов, и быстрое укрепление рубля поможет планируемое инвестирование средств стабфонда в иностранные ценные бумаги.
    Пока курс рубля "привязан" к бивалютной корзине введение полной конвертируемости резких колебаний валютного курса не повлечет. А излишняя валютная ликвидность будет продолжать пополнять золотовалютные резервы России, и, по предварительным оценкам, на конец 2006 г. резервы могут достигнуть уровня 275 -285 млрд долл. (и Россия может занять к концу года третье место в мире по размеру ЗВР, после Японии и Китая). Но постепенно Центральному банку будет все тяжелее поддерживать курс рубля заниженным, и дополнительный приток капиталов будет подталкивать рубль к укреплению. Переход к механизму свободного курсообразования (когда валютный курс будет определяться на основе рыночных механизмов, отражая реальное положение дел в экономике) создает угрозы резкого укрепления рубля. Серьезные опасения, в частности, вызывают планы правительства по организации на территории России биржевой торговли нефтью, газом и другими товарами. Судя по решительному настрою властей в отношении создания нефтяных и газовых бирж, ждать этого осталось недолго.
    Нынешний курс доллара на уровне 27 руб. является завышенным, и рубль объективно должен стоить дороже. Курс рубля, рассчитанный на основе соотношения безналичной рублевой денежной массы и ЗВР, составляет порядка 20,60 руб. (на начало апреля 2006 г.). А расчеты журнала The Economist на основе "индекса Биг-Мака" показывают, что доллар должен стоить и того меньше - около 13,7 руб. Рубль имеет большой потенциал укрепления, который по мере перехода к новому валютному курсу будет сокращаться, приводя курс рубля в соответствие с его адекватной стоимостью. Важное значение будут иметь темпы роста ЗВР и денежной массы: если последняя за счет притока новых денег будет расти быстрее ЗВР, потенциал укрепления рубля несколько скорректируется в сторону понижения. Под влиянием притока новых инвестиционных денег в Россию темпы укрепления рубля в ближайшие годы могут ускориться, и, возможно, уже через 2-3 года доллар может подешеветь до 20 руб. По мере удорожания российской валюты от долларов в срочном порядке будут избавляться и бизнес, и банки, и население, поэтому одними из последствий либерализации могут стать активная дедолларизация российской экономики и укрепление роли национальной валюты как средства расчетов и накоплений.
    Отмена законодательного регулирования текущих и капитальных валютных операций может стать реальной угрозой устойчивости рубля и российской финансовой системы в долгосрочном периоде за счет дополнительного притока средств из-за рубежа, поскольку размер российского финансового рынка относительно небольшой и не соответствует по емкости объему инвестиционных средств, готовых прийти в Россию. Значительные вливания валюты усилят дисбаланс спроса и предложения на валютном рынке, создадут угрозу атак спекулянтов на рубль, роста волатильности курсов и приведут в конечном счете к дестабилизации финансовой системы.
    Вполне очевидно, что возрастут и валютные риски. В свете этого большое значение приобретут инструменты хеджирования валютных рисков, и в первую очередь, конечно, инструменты срочного рынка. Смена курсовой политики в результате либерализации и усиление курсовых рисков будут способствовать увеличению активности их хеджирования с помощью валютных инструментов российского срочного рынка (преимущественно со стороны российских финансовых институтов, поскольку внешние инвесторы вполне могут найти возможности хеджирования рисков за пределами России). В расчете на укрепление рубля может возрасти и спекулятивная активность на срочном рынке с усилением спекулятивных атак на рубль. Поэтому развитие срочного рынка станет одной из важнейших составляющих процесса валютного реформирования.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100