Casual
РЦБ.RU

Рождение РДР Записки на полях законопроекта

Апрель 2006

    В настоящее время в Правительстве активно обсуждается проект Закона "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг"", который вводит понятие Российской депозитарной расписки (РДР) и определяет порядок выпуска обращения и погашения, а также устанавливает требования к эмитентам РДР.

    Прежде всего следует отметить, что законом вводится определение РДР как эмиссионной ценной бумаги, удостоверяющей право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющей право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг, оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав по представляемым ценным бумагам, включая получение выплат, которые причитаются по представляемым ценным бумагам.
    Хотя Гражданский кодекс не содержит упоминания об РДР или иных депозитарных расписках как о ценных бумагах, тем ни менее он (кодекс) содержит прямую отсылку к законам о ценных бумагах как к надлежащему источнику права, в соответствии с которым РДР могут быть отнесены к ценным бумагам. Таким образом, мы можем говорить о появлении в Российском праве нового вида ценных бумаг - РДР.
    Это означает, что с учетом особенностей, предусмотренных законом непосредственно для РДР, к ним будут применяться общие нормы, регулирующие порядок выпуска и обращения ценных бумаг (а конкретнее - эмиссионных ценных бумаг), а также способы защиты прав инвесторов и владельцев указанных ценных бумаг.
    И хотя проект закона не содержит ответа на все вопросы, более того, сам может вызывать многочисленные дискуссии и вопросы (что на самом деле можно рассматривать не только как процесс вполне нормальный и объяснимый, но и как несомненно полезный для развития фондового рынка нашей страны), он, несомненно, имеет позитивное значение для дальнейшего развития рынка ценных бумаг и совершенствования его регулирования.
    По сути, в российском праве появляется если не новый институт права, то, по крайней мере, совершенно новый вид ценных бумаг, который имеет ряд принципиальных отличий от известных на сегодняшний день российскому праву и уже привычных нам видов ценных бумаг.

ПРЕИМУЩЕСТВА И СПЕЦИФИКА

    Первая особенность данного вида ценных бумаг состоит в том, что РДР может рассматриваться как некий инструмент, сочетающий в себе черты привычных нам ценных бумаг (в частности, акций) и производных инструментов, которые нашему праву неизвестны, зато широко распространены за рубежом. Так, с одной стороны, владелец РДР может требовать получения выплат по представляемым ценным бумагам (т. е. бумагам, которые являются по сути базисным активом для выпуска РДР), в том числе дивидендов и ликвидационного остатка (т. е. имущества, причитающегося акционеру при ликвидации общества), требовать осуществления права участия, в том числе права голоса на общих собраниях эмитента представляемых ценных бумаг и т. д.; а с другой стороны - в определенных случаях право требовать получения взамен РДР непосредственно представляемых ценных бумаг или выплаты ему денежных средств взамен передачи ему представляемых ценных бумаг. С этой точки зрения появление на российском рынке РДР может создать первые предпосылки как для развития института ценных бумаг, так и для появления в будущем института производных финансовых инструментов (в терминологии, привычной для иностранных рынков ценных бумаг). Стоит ли говорить, что появление новых финансовых инструментов и, как следствие, открытие новых возможностей, является позитивным моментом для развития финансового рынка. Наверное, не стоит обольщаться и ждать ошеломляющих результатов в краткосрочной перспективе, но это лишь первый шаг, который, возможно, обозначает направление будущего развития.
    Вторая особенность РДР состоит в том, что этот вид ценных бумаг опосредует ценные бумаги иностранных эмитентов и позволяет достичь результатов если не эквивалентных, то достаточно близких к допуску ценных бумаг иностранных эмитентов к прямому обращению на российском рынке. И хотя действующее законодательство предусматривает возможность допуска иностранных ценных бумаг при условии надлежащей регистрации в ФСФР, мне не известно ни одного случая получения такой регистрации, а следовательно - обращения иностранных ценных бумаг на российском рынке. РДР делает доступ иностранных эмитентов на фондовый рынок Российской Федерации более простым, прозрачным, а главное понятным, в том числе благодаря непосредственному участию в этом имеющего соответствующую лицензию российского депозитария. Можно долго дискутировать по поводу возможных экономических последствий облегчения доступа иностранных ценных бумаг на российский рынок, возможной привлекательности российского рынка для иностранных эмитентов, а также и инвестиционной привлекательности иностранных компаний для российских инвесторов. Я думаю, что оценить все последствия сейчас просто нереально, и только время покажет, насколько прав каждый из нас в своих ожиданиях на этот счет. Повторю, в любом случае это открытие новых возможностей. Причем, что немаловажно, открытие новых возможностей при высокой степени прозрачности инструмента и высокой степени контроля ФСФР за надлежащим исполнением требований законодательства и соблюдения прав и законных интересов инвесторов (согласитесь, контролировать иностранного эмитента, находящегося за тысячи миль от России, на порядок сложнее, чем российского депозитария - эмитента РДР).
    Выпуск РДР осуществляется с обязательной регистрацией эмиссии, процедура которой несколько отличается от существующей процедуры регистрации эмиссионных ценных бумаг и учитывает особенности РДР.
    Обязательным условием размещения РДР является наличие договора о выпуске РДР между депозитарием - эмитентом РДР и владельцами РДР, также предусматривается возможность (но не обязанность) и для иностранного эмитента представляемых ценных бумаг являться стороной по данному договору. Законопроект предусматривает, что данный договор является договором присоединения, при приобретении РДР каждый новый владелец присоединяется к данному договору в целом и не может присоединиться к договору лишь в какой-то части или требовать для себя каких-либо особых условий, изъятий и т. д.
    При этом депозитарий - эмитент РДР имеет право вносить в указанный договор изменения и/или дополнения при условии их обязательной регистрации в ФСФР и условии, что такие изменения и дополнения не затрагивают объем прав, предоставляемых РДР, выпуск которых прошел регистрацию.
    С учетом всего сказанного выше РДР представляют собой совершенно особый инструмент, который интересен как для эмитентов, так и для инвесторов (не берусь при этом прогнозировать уровень такого интереса) и может играть некоторую роль для развития как фондового рынка (с практической точки зрения), так и института ценных бумаг и производных инструментов (с точки зрения теории).

ВОПРОСЫ И ПРОТИВОРЕЧИЯ

    Однако я далека от мысли, что с РДР все просто, ясно и понятно и что они не содержат в себе сложных вопросов и даже противоречий. Позволю себе поделиться некоторыми из них.
    Первый вопрос, как это чаще всего и бывает, вызвало само определение РДР: "Российская депозитарная расписка - эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг, оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав по представляемым ценным бумагам, включая получение выплат, которые причитаются по представляемым ценным бумагам?". Безусловно, РДР удостоверяет право ее владельца в отношении представляемых ценных бумаг, но какое именно право? И так ли бесспорно, что право собственности на иностранную (представляемую) ценную бумагу удостоверяется РДР и собственником этой представляемой ценной бумаги является именно владелец РДР?
    С точки зрения международного частного права при определении содержания права собственности и признании того или другого лица в качестве собственника представляемой ценной бумаги коллизионные нормы, скорее всего, отошлют нас к законодательству иностранного государства, страны эмитента представляемых ценных бумаг. И нельзя исключать, что это иностранное законодательство не содержит особых правил и требований к порядку удостоверения права собственности на ценные бумаги. Если мы по аналогии рассмотрим ситуацию с существующими сегодня депозитарными расписками на акции российских эмитентов, то с точки зрения российского законодательства, признающего в качестве подтверждения права собственности на акции российских эмитентов только данные, содержащиеся в системе ведения реестра или депозитарного учета (осуществляемого российскими регистраторами и депозитариями или самим эмитентом), собственником представляемых российских акций будет иностранный банк-кастодиан, эмитент расписок; а сами владельцы расписок не будут признаваться в российской федерации собственниками представляемых акций российского эмитента. И полностью исключать возможность возникновения зеркальной ситуации с РДР, на мой взгляд, нельзя. Кроме того, признание владельца РДР собственником иностранной ценной бумаги может повлечь за собой целый ряд правовых последствий, вытекающих из особенностей регулирования права собственности в государстве эмитента представляемых ценных бумаг и в России. Воздержусь от каких-либо суждений относительно того, плохо это или хорошо; это вопрос, ответ на который, возможно, даст практика, но задать его нужно уже сейчас. Альтернативой могло бы быть признание за владельцем РДР не права собственности, а права требования в отношении представляемых ценных бумаг. Не буду опять же высказывать суждения относительно того, что лучше и почему, это вопрос, достойный отдельного рассмотрения и серьезных размышлений и дискуссий.
    Второй вопрос, который также хотелось бы озвучить, связан с правом владельца РДР давать эмитенту РДР указания относительно порядка голосования по представляемым иностранным акциям. Проблема может возникнуть в том случае, если эмитент представляемых ценных бумаг будет признавать в качестве владельца всего пакета ценных бумаг, на который выпущены РДР, только российский депозитарий (эмитент РДР). В некоторых государствах есть обязательное требование о голосовании неделимым пакетом и исключается возможность голосования частью пакета "за", а другой частью пакета "против", что не даст возможности российскому депозитарию исполнить указания владельцев РДР по порядку голосования (за исключением, разумеется, того редкого случая, когда все владельцы РДР дали ему абсолютно одинаковые указания).

ПОСЛЕСЛОВИЕ

    Это лишь некоторые из тех вопросов, которые возникают при прочтении проекта закона, не буду утомлять читателей более подробным анализом, скажу лишь, что большинство вопросов, и это вполне логично, возникает на стыке российского и иностранного права. И само возникновение таких вопросов говорит о необходимости дальнейшего развития института Российских депозитарных расписок, ведь понятно, что предложенные поправки в закон это лишь первый шаг и основа для дальнейшего развития этого института и его регулирования.
    Таким образом, давайте обсуждать, делиться своими сомнениями и суждениями, спорить и работать!
    Давайте будем готовы к тому, что первые шаги РДР на российском фондовом рынке вряд ли будут простыми, скорее всего, мы еще столкнемся с вопросами, о которых сегодня и не подозреваем?
    Давайте будем надеяться, что РДР, как и рынок ценных бумаг в целом, ждет светлое будущее!

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100