Casual
РЦБ.RU

IPO в России: шаг навстречу инвесторам и эмитентам

Март 2006


    2005-й был отмечен значительным ростом объемов первичного публичного предложения акций (IPO) российских компаний. Популярность данного инструмента привлечения финансирования существенно возросла по сравнению с предшествующими годами. В 2005 г. 14 компаний, ведущих бизнес в России, привлекли в общей сложности более 5 млрд долл. путем первичного размещения акций на зарубежных и российских биржах, в то время как в 2004 г. объем IPO составил всего около 600 млн долл., а количество компаний, применивших этот инструмент, ограничилось пятью именами.

БУМ НА РЫНКЕ IPO - ОПРАВДАННЫЙ СЦЕНАРИЙ РАЗВИТИЯ РЫНКА

    По мнению большинства аналитиков, объемы IPO и число компаний, привлекающих таким образом финансовые ресурсы для своего развития, в ближайшие годы будут стремительно возрастать. Основной причиной ожидаемого "бума" IPO объективно является быстрый рост российской экономики, стимулируемый рекордными за всю историю ценами на сырьевые товары. По предварительным оценкам ВВП России в 2005 г. вырос более чем на 6%, что примерно в 2 раза превышает темпы роста экономики западных стран и примерно соответствует темпам роста быстроразвивающихся стран Юго-Восточной Азии. По оценкам аналитиков ИГ "Атон", в случае сохранения средней цены нефти сорта Urals Med на уровне 50 долл./баррель, темпы роста ВВП России составят 5,9% в год, что приведет к повышению российского ВВП до 2,8 трлн. долл уже к 2015 г. В результате среднемесячный доход российского гражданина увеличится до 1386 долл. на душу населения, что при прочих равных условиях обеспечит значительное увеличение покупательной способности, а значит, и рост объемов продаж российских компаний всех секторов экономики (рис. 1).
    Благоприятные перспективы экономического роста являются основным фактором роста спроса на акции российских эмитентов и повышения капитализации фондового рынка. В 2005 г. индекс РТС вырос более чем на 80%, а фондовый индекс ММВБ - более чем на 66%. Параллельно с этим происходило снижение инвестиционных рисков на российском рынке. Волатильность индекса РТС снизилась до рекордно низких уровней, практически соответствующих волатильности американского индекса S&P 500, а спрэд российских 30-летних облигаций к казначейским облигациям правительства США упал до 1%, что вплотную приблизило Россию по уровню макроэкономических рисков к развитым странам. При сохранении таких параметров экономического развития значение индекса РТС к 2015 г. превысит 6700 пунктов, а ежегодные темпы его роста в период 2006-2015 гг. составят не менее 20% (рис. 2).
    На таком благоприятном общеэкономическом фоне рост рынка IPO российских компаний представляется вполне оправданным сценарием. По сравнению с другими способами привлечения финансирования IPO обладает целым рядом преимуществ, которые особенно эффективно могут использовать крупные и средние компании. В частности, особенную ценность представляет собой возможность привлечения крупных сумм финансирования без увеличения долгового бремени компании. Кроме того, проведение IPO обеспечивает существенное повышение деловой репутации и имиджа компании, что благоприятно отражается на всех сторонах хозяйственной деятельности, включая отношения с контрагентами, поставщиками и покупателями.
    Объем IPO российских компаний в 2006-07 гг. ориентировочно оценивается в 20-25 млрд долл. Одним из крупнейших эмитентов, как ожидается, станет компания "Роснефть" с объемом размещения около 20 млрд долл. В случае выпуска на данную сумму, размещение Роснефти станет крупнейшим по размеру в истории мировых фондовых рынков. Помимо Роснефти крупными эмитентами в 2006-07 гг., очевидно, станут Росбанк, Внешторгбанк, Полюс, СИБУР, ММК, Полиметалл и ряд других компаний.

СДЕЛАТЬ ПРАВИЛЬНЫЙ ВЫБОР

    Одним из основных вопросов, касающихся IPO российских компаний, является выбор площадки для размещения. Из 14 российских компаний, прошедших IPO в 2005 г., 3 компании разметили свои акции в России (на ФБ ММВБ и РТС), 4 компании разместились на альтернативном инвестиционном рынке в Лондоне (AIM), 7 - на Лондонской фондовой бирже (LSE). Мотивы российских компаний, стремящихся разместиться за рубежом, вполне понятны. Так как ликвидность западных рынков существенно выше ликвидности российского и объемы финансовых ресурсов, обращающихся на западных биржах, многократно превышают российские значения, желание предложить свои акции напрямую западным инвесторам выглядит вполне адекватным. Однако при ближайшем рассмотрении данная ситуация не совсем очевидна.
    Предложение российских акций напрямую на западные биржи, по-сути, отсекает от процесса инвестирования большинство российских инвесторов, обладающих в настоящее время значительными финансовыми ресурсами и напряженно ищущих возможности для их инвестирования. Если в конце 1990-х и начале 2000-х гг. прямое обращение к зарубежным инвесторам выглядело вполне разумным (так как общеэкономическая ситуация в России была еще не до конца ясна, политическая стабильность отсутствовала, а перспективы роста экономики были не столь очевидны), то теперь мяч определенно находится на российской стороне поля. Размещение на российских биржах представляется все более экономически оправданным, тем более что такой выбор не отсекает от участия в размещении западных инвесторов, обладающих необходимым доступом на российские биржи (см. врезку).
    В недавнем прошлом склонность российских эмитентов размещать бумаги на западных биржах была также обусловлена недостатками российской правовой базы. В частности, по причине лишних правовых барьеров эмитентам приходилось структурировать IPO в России по схемам, которые сильно отличались от применяемых на западных фондовых рынках. Однако недавно в законодательство о рынке ценных бумаг России был внесен ряд изменений, которые, на взгляд многих наблюдателей, явились еще одним шагом по приближению отечественного финансового рынка к существующим международным стандартам.
    Изменения, которые внесла Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) России, в основном касаются положений, регулирующих процедуры размещения ценных бумаг российскими эмитентами, в частности вопросы осуществления преимущественного права приобретения ценных бумаг, а также совершенствования правил ценообразования при IPO, раскрытия информации и выпуска депозитарных расписок.
    Из давно ожидаемых изменений следует отметить упрощение процедуры преимущественного права выкупа акций. До принятия поправок при размещении акций эмитент был обязан сначала зарегистрировать выпуск в ФСФР и лишь затем в течение 45 дней акционеры имели право воспользоваться своим преимущественным правом выкупа бумаг. Фактически эмитент мог организовать аукцион для инвесторов только после того, как существующим акционерам было предоставлено преимущественное право, т. е. в течение 45 дней с даты регистрации размещения. Такой порядок не позволял акционерам и инвесторам определить справедливую рыночную цену акций. Акционеры, которые могли воспользоваться преимущественным правом выкупа, не знали, на какую цену им ориентироваться до проведения аукциона и могли воспользоваться правом покупки акций только по цене, предложенной эмитентом.
    По новым правилам эмитенты получат право предварительно собирать заявки и называть цену одновременно и для существующих акционеров, и для новых инвесторов. Отчет о размещении теперь будет утверждать единоличный исполнительный орган эмитента, например гендиректор, а регистрировать отчет будет не ФСФР, а биржа. Достаточно будет уведомить ФСФР об итогах IPO без регистрации отчета об итогах. Вновь размещенные бумаги будут сразу получать листинг - для этого на биржах в дополнение к котировальным спискам "А" первого и второго уровней и "Б" вводится специальный котировальный список "В".
    Несомненно, такое упрощение схемы проведения IPO будет стимулировать рост эмитентов, заинтересованных проводить IPO на российском рынке. Особенно это относится к молодым быстрорастущим компаниям, ранее рассматривавшим возможность проведения IPO на альтернативном инвестиционным рынке в Лондоне (AIM). Интересно, что российские биржи - Фондовая биржа ММВБ и РТС уже планируют создать альтернативные площадки для небольших компаний. Так, ФБ ММВБ желает развивать отдельный сектор для инновационных и растущих компаний с небольшой капитализацией, а РТС намерена создать торговую площадку с минимальными требованиями к раскрытию информации, аналогичную лондонской AIM.
    Принимая во внимание благоприятные макроэкономические условия и быстрорастущий спрос на внутреннем рынке со стороны как российских, так и западных инвесторов, проведение размещений на российских биржах становится все более привлекательным для небольших растущих компаний. Еще одним несомненным плюсом для таких компаний являются сравнительно более мягкие требования к раскрытию информации и более низкие издержки на проведение IPO в России по сравнению с западными фондовыми рынками. Следует также отметить, что для эмитентов, желающих разместить ценные бумаги путем открытой подписки за пределами России, вводится требование раскрывать в России информацию, представляемую соответствующему регулирующему иностранному органу в соответствии с требованиями иностранного права.
    Что касается крупных компаний, то вполне возможно, что недавняя тенденция размещаться исключительно на зарубежных биржах (с формальным листингом в РФ) будет в значительной степени переломлена. Так, помимо ускорения и упрощения регистрационных процедур, ФСФР недавно приняла ряд законодательных поправок, направленных на усиление протекционизма внутреннего фондового рынка. Прежнее ограничение на размещение акций за рубежом до 40% от общего количества было понижено до 35%. Уже существующие программы депозитарных расписок вряд ли будут затронуты новыми правилами, однако, если говорить об участниках фондового рынка, особенно о крупных компаниях, планирующих в скором времени IPO на Западе, такие новые ограничительные меры могут привести к коррекции их планов.
    Вполне очевидно, что на фоне растущего фондового рынка и ожидаемого "бума" IPO ФСФР желает привлечь российских эмитентов на внутренний рынок и тем самым повысить его ликвидность и привлекательность для инвесторов. Однако в данном случае не следует переоценивать действенность чисто административных мер. Практика недавних IPO показывает, что при желании российских эмитентов разместить акции только на зарубежных биржах требование ФСФР обычно легко обходится путем размещения акций холдинговой компании-нерезидента с активами в России. Таким образом, несмотря на явное неодобрение таких сделок со стороны ФСФР, размещение происходит вне российского правового поля и вне контроля ФСФР. Юридически для ФСФР закрыть такую лазейку пока представляется трудноосуществимой задачей.
    Новшества ФСФР также содержат новое требование к эмитентам (в случае размещения их ценных бумаг за пределами РФ) о предложении 30% данных ценных бумаг к размещению через фондовую биржу или с привлечением брокера на территории России.
    В целом ФСФР демонстрирует приверженность к дальнейшему плановому реформированию российского законодательства о рынке ценных бумаг, что вызывает определенный оптимизм. Сейчас мы еще не можем сказать, что нормативно-правовая база, регулирующая инвестирование на российском фондовом рынке, полностью сформирована. Однако позитивный вектор движения российского регулятора в вопросах обеспечения должной защиты прав и законных интересов инвесторов определенно наблюдается.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100