Casual
РЦБ.RU

Публичное размещение ценных бумаг: рынок дождался законодательных перемен

Март 2006


    Провозглашаемая и ожидаемая участниками рынка ценных бумаг "либерализация IPO-условий" вылилась в принятие в конце 2005 г. ряда нормативных правовых актов. Хотя предложенные изменения несколько упрощают процедуру публичного размещения эмиссионных ценных бумаг, тем не менее все проблемы до конца пока не решены.
    Итак, в конце прошлого года Федеральным законом №194-ФЗ от 27 декабря 2005 г. был внесен ряд изменений в закон "О рынке ценных бумаг" и закон "Об акционерных обществах". Среди наиболее продуктивных предложений следует отметить введение уведомительной процедуры при эмиссии ценных бумаг и закрепление дифференцированного подхода к срокам при реализации акционерами преимущественного права. Остановимся на предложенных законодателем нововведениях более подробно.
    Формально эмитенту при соблюдении определенных в законе условий предоставляется возможность избежать более затратного по времени и трудоемкости процесса регистрации отчета об итогах выпуска, заменив его на уведомление об итогах выпуска. Уведомительной процедурой эмитент вправе воспользоваться не позднее 30 дней после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг при одновременном соблюдении следующих условий:

  • услуги по размещению эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки оказывает профессиональный участник рынка ценных бумаг - брокер;
  • фондовой биржей осуществлен листинг указанных ценных бумаг, в том числе при размещении дополнительного выпуска ценных бумаг, если листинг ценных бумаг соответствующего выпуска был осуществлен ранее;
  • эмитент не является кредитной организацией.
        Уведомление об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг подлежит подписанию, помимо лица, осуществляющего функции единоличного исполнительного органа эмитента и главного бухгалтера эмитента, также брокером, оказывавшим услуги по размещению эмиссионных ценных бумаг, тем самым подтверждая достоверность и полноту всей информации, содержащейся в таком уведомлении. Соответственно, если вследствие неполноты, недостоверности или вводящей в заблуждение информации, содержащейся в уведомлении, владельцу ценных бумаг эмитентом причинен ущерб, то лица, подписавшие уведомление, при наличии их вины несут солидарно субсидиарную ответственность перед лицом, которому причинен ущерб.
        Следует отметить, что в указанном положении об ответственности не совсем понятен и обоснован круг субъектов ответственности и механизм реализации ответственности. Если исходить из буквального толкования правовой нормы, то ответственность применяется в отношении как должностных лиц, подписавших проспект (единоличный исполнительный орган и главный бухгалтер со стороны эмитента), так и юридического лица (брокера). Очевидно, что, если речь идет о причинении владельцу ценных бумаг крупного материального ущерба, реализовать предусмотренный механизм ответственности в части его применения к должностным лицам может быть затруднительно, чего не скажешь, например, о брокере. Тогда возникает закономерный вопрос: почему ответственность не применяется в отношении непосредственно самого эмитента? С большей степенью вероятности, его имущественное положение, скорее всего (в большинстве случаев, следует полагать), значительно лучше, чем имущественное положение должностных лиц. Соответственно, на наш взгляд, целесообразно было бы установить некий единообразнее принцип привлечения к ответственности, определив круг субъектов ответственности либо среди юридических лиц (эмитентов, брокеров), либо среди их должностных лиц, либо привлекать и тех и других. И, кроме того, следует дополнительно оговорить, какого вида ответственность применима к тому или иному субъекту (материальная, дисциплинарная и т. п.).
        Введение уведомительной процедуры также упрощает процесс допуска эмиссионных ценных бумаг к обращению, ибо соответствующие изменения, внесенные в закон "О рынке ценных бумаг", позволяют осуществить обращение эмиссионных ценных бумаг после представления в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) указанных ценных бумаг.
        В части механизма реализации акционерами преимущественного права следует обратить внимание на изменения, принятые к закону "Об акционерных обществах", предусматривающие, в том числе, положение о неприменении норм о преимущественном праве акционеров при размещении акций путем открытой подписки обществами с одним акционером.
        Кроме того, законодателем предложен дифференцированный подход к определению срока действия преимущественного права акционеров. По общему правилу срок действия преимущественного права не может составлять менее 45 дней с момента направления (вручения) или опубликования уведомления. Однако если решение, являющееся основанием для размещения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, содержит порядок определения цены размещения, предусматривающий определение цены размещения после окончания срока действия преимущественного права, такой срок не может быть менее 20 дней с момента направления (вручения) или опубликования уведомления, а срок оплаты ценных бумаг - менее 5 рабочих дней с момента раскрытия информации о цене размещения.
        Безусловно, норма в указанной редакции дает участникам рынка больше возможностей для маневра. При этом, не следует забывать, что в последней редакции ст.36 закона "Об акционерных обществах" "цена размещения дополнительных акций лицам, осуществляющим преимущественное право приобретения акций, может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10 процентов". Таким образом, возможность "угадать" правильную цену для размещения третьим лицам возрастает практически прямо пропорционально уменьшению срока осуществления преимущественного права, однако наш опыт организации первичных публичных размещений акций позволяет утверждать: даже срок, составляющий 20 дней, достаточен для того, чтобы к дате начала публичного размещения реальная цена размещения акций, соответствующая спросу инвесторов в частности и ситуации на фондовом рынке вообще, превышала установленные 10 %.
        В предыдущей статье1 нами поднимался вопрос о необходимости создания единой и целостной системы понятий, используемых в правоотношениях, возникающих между профессиональными участниками рынка ценных бумаг, эмитентами и организаторами торговли в связи с организацией и проведением публичного размещения и обращения ценных бумаг. В силу того что используемые на практике иностранные заимствования, такие, например, как "андеррайтинг", "андеррайтер", "маркетмейкер", "лид-менеджер", "букраннер" (и т. д.), фактически не закреплены на законодательном уровне, отсутствие законодательной регламентации указанных терминов подготавливает почву для их различной трактовки и порождает различного рода юридические ошибки и неточности.
        Например, на законодательном уровне четко не закреплены также широко используемые сегодня понятия, как "андеррайтинг" и "андеррайтер". Лишь два нормативных правовых акта ФКЦБ РФ содержат упоминание андеррайтера (Постановление ФКЦБ РФ от 11 октября 1999 г. № 9 и Постановление ФКЦБ РФ от 31 декабря 1997 г. № 45), не раскрывая его функций. Из анализа указанных документов можно только вывод, что брокер может выступать андеррайтером при размещении эмиссионных ценных бумаг.
        Больше ясности вносится с изучением Инструкций Центрального банка РФ (№ 110-И от 16 января 2004 г. и № 102-И от 22 июля 2002 г.), в которых все-таки указывается, что обязательства банка выкупить ценные бумаги эмитента вытекают из выполнения банком функции андеррайтера в отношении корпоративных ценных бумаг, при этом андеррайтер является посредником при размещении ценных бумаг.
        При этом один из основных нормативных правовых актов, регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг, - ФЗ "О рынке ценных бумаг" такого термина, как "андеррайтер" не содержит.
        Таким образом, только если объединить сведения, полученные из указанных выше нормативных правовых актов и положения абз. 3 п. 1. ст. 3 ФЗ "О рынке ценных бумаг" можно сделать вывод, что андеррайтер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, оказывающий услуги по размещению ценных бумаг и обязанный приобрести за свой счет неразмещенные в срок, предусмотренный договором, ценные бумаги.
        Нередко в практике проведения IPO, когда речь заходит о функции андеррайтера, забывается, что основная его роль - обеспечение гарантированного объема размещения, а не только выполнение посреднических функций при размещении. По большому счету именно этого ожидает от своего андеррайтера эмитент, размещающий акции.
        Поэтому целесообразно было бы также внести соответствующие изменения в имеющуюся нормативную базу, например в закон "О рынке ценных бумаг", которые закрепляли бы основополагающие понятия и механизмы, используемые при проведении IPO.
        Тем не менее можно смело констатировать тот факт, что движение навстречу IPO происходит, и хотелось бы, чтобы законодатели на достигнутом не останавливались и в тесном взаимодействии с участниками фондового рынка осуществляли построение эффективной и внутренне непротиворечивой законодательной базы - основы для роста показателей первичных публичных размещений на российском фондовом рынке.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100