Casual
РЦБ.RU

"...В 2005 г. росли как объемные, так и качественные показатели фондового рынка"

Март 2006


    Интервью c Генеральным директором Фондовой биржи ММВБ Алексеем Рыбниковым

    Чтобы уверенно двигаться вперед к новым рубежам, полезно бывает заглянуть в прошлое, для того чтобы подвести промежуточные итоги. Редакция "Биржевого обозрения" попросила Алексея Рыбникова, Генерального директора Фондовой биржи ММВБ, подвести некоторые итоги работы крупнейшей фондовой площадки страны и поделиться своими планами на будущее.

    Б. О. Уважаемый Алексей Эрнестович, расскажите, пожалуйста, что значил для Фондовой биржи ММВБ прошедший 2005 г.?

    А. Р. Главным итогом 2005 г. для нашей биржи было то, что она укрепила свои позиции ведущей фондовой площадки России. Вот несколько цифр, которые это подтверждают. В прошедшем году доля Фондовой биржи ММВБ в обороте российского фондового рынка составила более 85%, объем торгов составил 225,6 млрд долл., что на 49,2% больше объема торгов в 2004 г. (на 47,1% в рублевом выражении). На ФБ ММВБ торгуются 256 выпусков акций 161 эмитента. Из них в листинг внесены 50 акций 33 эмитентов, включая все blue chips. Объем торгов акциями в 2005 г. составил 4025,04 млрд. руб. (включая РЕПО), в том числе оборот торгов акциями без РЕПО достиг 3279,71 млрд. руб. (рост за год - 18,0%), объем РЕПО - 745,33 млрд руб. (рост - 115,7%). Индекс ММВБ на 30 декабря 2005 г. вырос до 1011,00 пунктов (прибавив с начала года 83,1%). Капитализация рынка акций за 2005 г. выросла на 73% - до 258,6 млрд. долл.

    Б. О. Несколько лет назад именно ММВБ была инициатором создания и развития рынка корпоративных и региональных облигаций, который сегодня стал наиболее динамично развивающимся рынком. Что было характерно для этого рынка в 2005 г.?

    А. Р. Действительно, российский облигационный рынок все последние годы являлся сектором наиболее активного роста, и 2005 г. не стал в этом отношении исключением. На фоне общего подъема российского фондового рынка все основные параметры как первичного, так и вторичного рынка облигаций демонстрировали устойчивую положительную динамику.
    Сначала некоторые цифры. В 2005 г. на ФБ ММВБ торговалось 349 выпусков облигаций 244 эмитентов. В листинг ФБ ММВБ включены 124 облигации 69 эмитентов. Объем размещения и вторичных торгов облигациями в 2005 г. составил 2375,27 млрд руб. (включая операции РЕПО), в том числе. оборот торгов облигациями без РЕПО - 1798,43 млрд руб. (88%).
    Надо отметить, что в 2005 г. росли не только объемные показатели рынка облигаций, но и другие показатели, характеризующие качество этого рынка. Важной тенденцией стало сужение ценовых спрэдов по ряду наиболее ликвидных бумаг. Характерным примером могут быть облигации Москвы 27-го выпуска, по которым среднедневной спрэд в 2005 г. сузился на 30% (с 0,37 до 0,26% от номинала). А ведь сужение ценовых спрэдов - это не только рост ликвидности рынка, но и снижение издержек участников.
    Рост качества рынка в 2005 г. важен и в отношении рынка первичных облигационных заимствований, подавляющее большинство которых, как и в предыдущие годы, осуществлялось на Фондовой бирже ММВБ. Если говорить, только о новых корпоративных размещениях, то в 2005 г. на ФБ ММВБ размещено 144 выпуска объемом 259,2 млрд руб. Крупнейшими эмитентами были "Российские железные дороги" (25 млрд руб.), Внешторгбанк (15 млрд руб.), ФСК ЕЭС (14 млрд руб.), Газпром (10 млрд руб.).
    Суммарный объем размещений региональных займов составил 34,7 млрд. руб. (без аукционов по облигациям г. Москвы), самыми крупными эмитентами (по объему выпусков) были Москва (18,7 млрд руб.), Московская область (12 млрд руб.), Красноярский край (3 млрд. руб.).
    Знаковым событием для этого рынка стало успешное размещение на нем в мае прошлого года первого в истории российского фондового рынка рублевого облигационного займа международных финансовых организаций, а именно Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР).
    Отметим, что интенсивное развитие первичного рынка облигаций на ФБ ММВБ свидетельствует о том, что он может послужить хорошим стартовым трамплином для развития на его основе полноценного российского внутреннего рынка IPO акций, на который в последнее время стали обращать самое пристальное внимание.
    Кроме того, хотелось бы отметить, что успешное развитие данного рынка привело к включению в 2005 г. Банком России наиболее надежных и ликвидных корпоративных и субфедеральных облигаций, обращающихся на ФБ ММВБ, в Ломбардный список Банка России и началу их реального использования в рамках операций по рефинансированию Банком России. Одновременно началось активное использование корпоративных и субфедеральных ценных бумаг, обращающихся на ФБ ММВБ (прежде всего, облигаций Москвы), в качестве базового актива (наряду с ОФЗ и облигациями Банка России) в операциях РЕПО, проводимых Банком России, и в операциях междилерского РЕПО на рынке государственных ценных бумаг (суммарный оборот корпоративных и субфедеральных облигаций на этом рынке в 2005 г. составил свыше 80 млрд руб.).

    Б. О. За счет чего были достигнуты такие впечатляющие результаты? Какие проекты стартовали на рынке облигаций ФБ ММВБ в 2005 г.?

    А. Р. Нашей первой заботой было поддержание и развитие уже сложившегося конструктивного диалога с участниками рынка облигаций. Для этого на бирже был создан Комитет по фондовому рынку, а в его рамках специализированный подкомитет по облигациям, в который вошли представители наиболее активных участников биржевого рынка облигаций. Таким образом, развитие рынка реально стало плодом коллективного творчества.
    В прошедшем году были предприняты значительные усилия для совершенствования операций РЕПО. Их итогом стало начало торгов в новом режиме "РЕПО с облигациями" в декабре 2005 г.
    В режиме торгов "РЕПО с облигациями" участникам рынка предоставляются следующие новые технологические возможности и биржевые услуги:

  • использование дисконта к рыночным ценам облигаций при заключении сделок РЕПО и определении ценовых параметров по их первым частям;
  • использование компенсационных взносов в качестве стандартного биржевого механизма контроля рыночных рисков и механизма снижения риска неисполнения обязательств;
  • заключение сделок РЕПО без контроля обеспечения по их первым частям, а также сделок РЕПО с исполнением обязательств по их первым частям в отложенный срок (в первый или во второй рабочий день после даты заключения сделки);
  • заключение внутридневных сделок РЕПО с исполнением обязательств по первой и второй частям сделки в один расчетный день;
  • заключение сделок РЕПО на срок до 180 календарных дней и вне пределов текущего купонного периода.
        Главными результатами реализации данного проекта стали максимальное приближение системы управления рисками на биржевом рынке РЕПО к международным стандартам и существенное сокращение издержек участников на этом рынке.
        Новая тарифная модель, введенная одновременно с началом торгов в режиме "РЕПО с облигациями", предусматривает базовую ставку совокупной комиссии Группы ММВБ по сделке РЕПО с облигациями в размере 0,00035% от суммы РЕПО, включая НДС, (или 0,126% годовых) за каждый день в течение срока РЕПО. Совокупный тариф Группы ММВБ по внутридневным сделкам РЕПО (надлежащая дата исполнения которых приходится на один расчетный день) с акциями и облигациями определен в виде фиксированной величины, вне зависимости от суммы РЕПО, в размере 45 руб. с каждой стороны по такой сделке РЕПО.
        Начало торгов в режиме "РЕПО с облигациями" и введение в действие новой тарифной модели предоставляет участникам биржевого фондового рынка ММВБ дополнительные возможности для дальнейшего расширения ликвидности на рынке РЕПО, а также повышает потенциал и привлекательность организованного рынка ценных бумаг в целях управления финансовыми активами.
        Серьезным нововведением на рынке облигаций на Фондовой бирже ММВБ также стало состоявшееся в ноябре прошлого года возобновление функционирования такого общепризнанного во всем мире института, как биржевые маркет-мейкеры. В настоящее время на бирже начали работу 11 маркетмейкеров, которые поддерживают ликвидность на биржевом рынке облигаций.

        Б. О. Вы затронули проблему IPO российских компаний. А как Вы оцениваете развитие этого сегмента отечественного фондового рынка? Можно ли считать сложившуюся ситуацию переломной, ведь еще 2 года назад многие руководители и слышать не хотели о возможности привлечения дополнительных денежных средств с помощью IPO?

        А. Р. Развитие процесса IPO действительно является одной из важнейших проблем российского фондового рынка. Интересно, что эта же проблема была актуальна для нашей страны еще 170 лет назад. В середине 1830-х годов в Российской империи так активно размещались акции вновь образуемых компаний, что многие известные люди, в том числе и А. С. Пушкин, поддались общему азарту. Правительство прекратило ажиотаж лишь с помощью принятия в декабре 1836 г. закона об акционерных обществах ("Положение о компаниях на акциях"). Кстати, этот закон был одним из первых в Европе (Пруссия - 1843 г., Англия - 1844 г., Франция - 1856 г.).
        Сегодня сегмент IPO активно развивается, более того, развернулась острая конкурентная борьба на международной арене - и среди андеррайтеров, и среди биржевых площадок. На фоне общего роста российского рынка ценных бумаг и повышения капитализации компаний многие топ-менеджеры стали менять цели корпоративного развития и переходить от стратегии контроля финансовых потоков к стратегии роста капитализации.
        В прошедшем году из 13 IPO российских компаний общим объемом более 4,5 млрд долл. только 3 размещения состоялись внутри страны (менее 300 млн долл.). По мнению аналитиков, в этом году объем первичных размещений внутри России может составить от 4 до 8 млрд долл. Наша основная задача состоит в том, чтобы изменить сложившуюся ситуацию. Биржевая инфраструктура к этому готова.

        Б. О. В прошлом году стали сбываться предсказания аналитиков о резком скачке в развитии такого финансового института, как паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Население наконец-то решилось вкладывать с помощью их деньги в ценные бумаги. Отразилось ли это на биржевом рынке?

        А. Р. Конечно. Ведь, с одной стороны, это сказалось на росте имеющихся на рынке денежных средств, с другой - значительно увеличились инвестиционные возможности управляющих компаний ПИФов. Нельзя не отметить также массовое появление на биржевом фондовом рынке в 2005 г. такого инструмента, как инвестиционные паи ПИФов облигаций. Если в 2004 г. на ФБ ММВБ обращались паи только двух ПИФов с суммарной капитализацией 62,7 млн руб., то в 2005 г. торговались уже 69 паев 33 управляющих компаний. Объем торгов паями ПИФов в прошедшем году составил 1,54 млрд руб., что более чем в 10 раз превышает уровень 2004 г.

        ПРОЕКТЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ В 2006 Г.
        В 2006 г. Фондовая биржа ММВБ готовится осуществить целый ряд проектов, которые будут способствовать дальнейшему развитию российского фондового рынка.
        В сфере постоянного интереса - основной индикатор отечественного рынка ценных бумаг - Индекс ММВБ. В настоящее время расчет Индекса ММВБ осуществляется с использованием корзины акций, сформированной 26 ноября 2002 г. Поэтому для приведения структуры корзины Индекса ММВБ в соответствие с текущей конъюнктурой фондового рынка было решено внести отдельные изменения в состав базы расчета Индекса ММВБ. Предлагается обновить используемые в расчете рыночной капитализации значения free float, а также внести следующие изменения в перечень ценных бумаг, составляющих базу расчета индекса:
  • исключить акции, вес которых снизился до величины менее 0,5% и влияние которых на индекс не существенно;
  • включить обыкновенные акции ОАО "Газпром" (GAZP), привилегированные акции ОАО "Транснефть" (TRNF), обыкновенные акции ОАО "Уралсвязьинформ" (URSI), обыкновенные акции ОАО "Мобильные ТелеСистемы" (MTSI), обыкновенные акции ОАО "РБК Информационные Системы" (RBCI).
        Включение указанных ценных бумаг расширит отраслевую структуру индекса за счет эмитентов, каждый из которых является лидером в своем сегменте, что позволит в определенной степени диверсифицировать корзину индекса. Предлагаемые к включению в индекс ценные бумаги обладают на Фондовой бирже ММВБ достаточным уровнем ликвидности для расчета репрезентативных цен данных акций. В то же время необходимо рассмотреть вопрос об ограничении максимальной доли каждой ценной бумаги в Индексе ММВБ. Предполагается, что максимальный вес одной ценной бумаги в индексе будет ограничен 15%.
        Разработка проекта методологии построения новой корзины Индекса ММВБ, в том числе включающей принципы отбора ценных бумаг, оценку free float, периодичность пересмотра корзины индекса и др., будет осуществлена биржей в I кв. 2006 г. и представлена на рассмотрение Индексного комитета.
        Если говорить о перспективах рынка облигаций на Фондовой бирже ММВБ, то необходимо отметить, что мы рассчитываем на дальнейший рост его оборотов и ликвидности в этом году.
        Новые проекты - это прежде всего проекты, направленные на повышение ликвидности рынка облигаций на ФБ ММВБ и снижение издержек всех его участников, в том числе:
  • обеспечение непрерывности биржевых торгов облигациями в течение периодов, предшествующих выплате купонных доходов и погашению облигаций;
  • новые механизмы рефинансирования и снижения издержек для эмитентов и участников в первую очередь при погашении и размещении новых выпусков облигаций (технологии обмена выпусков облигаций в рамках, так называемых, switch auctions и других подобных им операций);
  • развитие механизмов клиринга и расчетов, в том числе механизмов управления рисками на вторичном рынке облигаций, аналогичных внедряемым механизмам управления рисками при проведении операций РЕПО (компенсационные/маржевые взносы);
  • запуск новых инструментов, в первую очередь ипотечных и коммерческих (краткосрочных) облигаций, по мере законодательного оформления.
        В число приоритетных проектов Фондовой биржи ММВБ входит рынок производных инструментов. Создание в России ликвидного рынка производных инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы, по меньшей мере, сопоставимого с соответствующими базовыми рынками, - важная макроэкономическая задача. Ее успешное решение обеспечит эффективность управления ценовыми рисками и будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности российской экономики в целом и фондового рынка в частности.
        Фундаментом для развития срочного рынка ФБ ММВБ является достигнутый уровень ликвидности спот-рынков, а также сравнительно быстрое становление валютного срочного рынка Группы ММВБ, который, функционируя немногим более года, к настоящему времени достиг среднедневных оборотов 50-100 млн. долларов и открытых позиций на уровне 1,7 - 2 млрд долл., заняв лидирующие позиции в своем сегменте среди биржевых площадок России, а по фьючерсам доллар/рубль - в мире.
        Нормативная база для совершения срочных сделок на ФБ ММВБ была подготовлена к концу 2005 г.
        В настоящее время "центр тяжести" проекта организации срочного рынка смещается в направлении выбора инструментария, способного обеспечить успешный запуск рынка. Естественно, решающее слово в данном вопросе остается за участниками фондового рынка. Предварительный опрос показал их высокую заинтересованность в запуске торгов срочными инструментами на ФБ ММВБ, при этом одним из наиболее востребованных инструментов оказался фьючерс на Индекс ММВБ.
        К потенциально востребованным контрактам, рассматриваемым в качестве стартовых, относятся также фьючерсы и опционы на отдельные акции. Каждый из этих инструментов имеет свои особенности, при этом опционы на акции являются более "традиционными" и распространенными контрактами, чем фьючерсы, однако появившиеся позднее фьючерсы на отдельные акции представляют собой один из наиболее быстро растущих сегментов мирового срочного рынка.
        Перспективным направлением развития рынка фондовых деривативов являются контракты на долгосрочные процентные ставки, формируемые рынком облигаций. Спрос на такого рода инструменты существует со стороны как активных операторов вторичного рынка государственных, субфедеральных и корпоративных облигаций на ФБ ММВБ, так и эмитентов и финансовых институтов, занимающихся организацией размещения облигационных займов. Рассматривается возможность запуска торгов фьючерсами на базе государственных и/или субфедеральных и корпоративных облигаций первоклассных заемщиков.
        Уже в самое ближайшее время ММВБ планирует реализовать проект организации клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами в ходе торгового дня. Данный проект направлен на ускорение расчетов по совершаемым на Фондовой бирже сделкам и создание дополнительных условий для повышения эффективности использования участниками денежных средств и ценных бумаг в первую очередь на биржевых финансовых рынках ММВБ.
        На первом этапе предлагается проводить одну промежуточную клиринговую сессию (по сделкам, заключаемым на ФБ ММВБ за российские рубли и прошедшим процедуру контроля обеспечения до 15:30). Впоследствии количество таких промежуточных клиринговых сессий может быть увеличено.
        Основной принцип проведения внутридневного клиринга - непрерывность торговой сессии. Внутридневной клиринг обеспечивает реальную возможность для участников по оперативному управлению ликвидностью: перераспределение активов между различными организованными рынками (включая, валютный, срочный и рынок государственных ценных бумаг), а также возможность использования их на внебиржевом сегменте (например, для совершения внутридепозитарных операций кредитования ценными бумагами). Здесь важно отметить, что денежные средства и ценные бумаги, высвобождаемые по итогам клиринговой сессии, становятся доступными для участника непосредственно в течение операционного дня (сразу после 16:00), а не по его итогам (после 20:00).
        В настоящее время перевод денежных средств и ценных бумаг между рынками ограничен суммами зарезервированных для торгов активов. По итогам промежуточного клиринга станет возможным перераспределение активов, непосредственно получаемых в ходе текущего торгового дня от исполнения обязательств по совершенным сделкам. Мы расцениваем это как первый шаг к созданию реального STP и дополнительный фактор повышения ликвидности на биржевых финансовых рынках.
        Еще один перспективный проект - создание Сектора инновационных и быстрорастущих компаний на Фондовой бирже ММВБ. Предполагается его запустить в первой половине этого года.
        Идея создания такой площадки возникла, так как на российских фондовых биржах практически не торгуются ценные бумаги малых и средних компаний, которые, будучи информационно прозрачными, получали бы возможность выхода на открытые финансовые рынки. Отсутствуют организационно-экономические решения и система работы с молодыми растущими компаниями, которая приводила бы их к выводу на публичные финансовые рынки. Не сложилась инфраструктура, которая бы обеспечивала инновационный сектор денежными ресурсами в периоды быстрого роста бизнеса при переходе от венчурной стадии к устойчивому серийному производству продукции.
        Именно такие компании и проявляют интерес к этому проекту. А инициатором идеи является Фондовая биржа ММВБ.
        Сектор инновационных и быстрорастущих компаний будет создан в рамках существующей сегментации рынка ФБ ММВБ. При этом механизм торговли и расчетов сохранится без изменений, они будут проводиться по правилам и на основе инфраструктуры основного рынка ФБ ММВБ.
        Для поддержания определенного уровня ликвидности в секторе, предполагается, что ценные бумаги сектора будут торговаться с участием специалистов, т. е. участников торгов биржи, взявших на себя обязательства поддерживать котировки бумаг компаний.
        Компании сектора - новые, неизвестные игроки на фондовом рынке. Приобретение их ценных бумаг в процессе размещения несет повышенные риски для инвесторов. Поэтому для защиты их интересов на первичном рынке мы предполагаем ввести некоторые ограничения - допустить в сегмент размещений, проводимых в секторе, только юридические лица и квалифицированных частных инвесторов, имеющих определенный опыт работы и необходимый капитал.
        Надеемся, что создание сектора увеличит ликвидность не только биржи, но и российского фондового рынка в целом и позитивно повлияет на имиджевую составляющую российского рынка ценных бумаг как эффективного механизма привлечения инвестиций в новые точки роста экономики страны.
        Другой новый проект, который мы собираемся реализовать в этом году, - это предоставление возможности участникам рынка заключать сделки по обмену одних ценных бумаг на другие в форме двух "связанных" сделок купли-продажи.
        Список бумаг, по которым потенциально может предоставляться право заключать такие сделки, будет определен дирекцией биржи (в первую очередь это может быть обмен облигаций размещаемого выпуска на уже существующий выпуск того же эмитента).
        Целью подобного обмена является рефинансирование эмитента, фактическое удлинение (пролонгирование) срока обращения облигаций и возможность для участников приобретать новые бумаги с минимальным отвлечением денежных средств (при желании фактически только на комиссию) за счет одновременной продажи старых бумаг и "зачета" встречных денежных обязательств.
        В зарубежной практике такие операции получили название Switch Auctions. В российской практике обмен был успешно проведен на рынке ГЦБ ММВБ в еще ноябре-декабре 2001 г.
        Реализация этих и других проектов по развитию биржевого рынка - это не только рост оборотов и доходов биржи, но и рост качества и ликвидности самого рынка, снижение рисков и повышение удобства работы его участников, расширение возможностей для эмитентов и инвесторов и в конечном счете снижение издержек всех участников рынка. Именно из этого исходит Фондовая биржа ММВБ и Группа ММВБ при формировании своей стратегии развития и оценки степени значимости тех или иных конкретных проектов.
    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100