Casual
РЦБ.RU

Эволюция и тенденции российского биржевого рынка

Февраль 2006


    Становление и развитие биржевых институтов в России в постсоветский период происходило стихийно, при отсутствии законодательной базы и четко выраженной государственной политики, одновременно с формированием самого финансового рынка. В качестве образца для подражания использовался новейший зарубежный опыт организации биржевой деятельности, который приспосабливался к неразвитому российскому рынку. Из-за этого противоречия параллельно протекали процессы использования cамых примитивных форм организации биржевой торговли и применения новейших технологий.

    Универсализация как способ выживания
    Начало формирования отечественной биржевой инфраструктуры совпало с коренным переломом в технологии проведения биржевых торгов в развитых капиталистических странах - использование электронных торговых систем - а также бурным развитием рынка производных финансовых инструментов. Это вызвало тенденцию к универсализации биржевой деятельности и стиранию различий между различными видами бирж, развитию процессов концентрации и консолидации биржевых торговых систем, приобретающих международный характер, устранению промежуточных звеньев из процесса заключения сделок (дезинтермедиации), усилению конкуренции с внебиржевыми электронными торговыми системами, концентрации депозитарных, клиринговых и расчетных систем.
    Использование зарубежного опыта специалистами биржевых институтов, регулирующими органами, наличие высокоразвитого конкурентного западного рынка привели к тому, что, несмотря на исторически короткий 15-летний период своего становления, к настоящему времени российский биржевой рынок развивается в тех же направлениях, что и биржевой рынок развитых стран.
    Определяющими тенденциями на отечественном биржевом рынке являются универсализация (соединение в рамках одной организации торговли разными видами финансовых инструментов), а также институциональная и территориальная концентрация. Биржевая торговля сконцентрирована сегодня на двух биржах, основные обороты приходятся на финансовый рынок Москвы и Санкт-Петербурга.
    Совмещение в рамках одной организации торговли различными видами биржевого товара объяснялось как отсутствием каких-либо законодательных ограничений на сделки, так и более устойчивой конкурентной позицией таких бирж: в случае спада биржевой активности на одном рынке биржа может восполнить убытки за счет увеличения оборотов на других. Так, наиболее успешно и динамично развивающаяся площадка Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), совмещающая все виды биржевой деятельности, за счет доходов от валютной секции организовала рынок государственных ценных бумаг, успешное функционирование которого позволило запустить фондовый и срочный рынки. В период после августовского кризиса 1998 г., когда прекратились операции в срочной секции и резко снизились доходы на рынке государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ), биржа смогла нормально осуществлять свою деятельность за счет возросшей активности на валютном рынке.
    Универсальный характер деятельности бирж был также продиктован возможностями и преимуществами, которые предоставляла электронная форма организации торгов: на одном программном продукте можно было запускать торги самыми разными финансовыми инструментами, что значительно ускоряло время, необходимое для запуска нового рынка и экономило значительные средства на реализацию новых проектов.
    Одним из последних проявлений универсализации явился выход финансовых бирж на товарные рынки. Так, в декабре 2004 г. Уральская региональная валютная биржа (УРВБ) провела первые товарные торги, что было связано с необходимостью компенсировать убытки, понесенные после либерализации валютного законодательства. Товарную секцию организовала и ММВБ. В силу растущего спроса на данный вид биржевой деятельности представляется, что в ближайшее время им займутся и другие биржи.
    Неравномерное развитие основных сегментов финансового рынка и определенные ограничения свободной конкуренции вызвали процесс консолидации биржевых структур на российском рынке. Примером является создание биржами Российская торговая система (РТС) и Фондовая биржа "Санкт-Петербург" (ФБСП) совместного биржевого рынка акций и срочного рынка FORTS, что позволило организациям участвовать в торговой сессии каждой из бирж.
    В настоящее время происходит усиление процесса консолидации в региональном аспекте. Вначале это была техническая экспансия ММВБ, создавшей на базе своего программно-технического комплекса общегосударственную биржевую торговую систему с подключением 7 региональных бирж. Теперь проявляется новая тенденция территориальной консолидации - превращение региональных бирж в дочерние структуры с целью недопущения их закрытия из-за тяжелого финансового положения. Например, в 2005 г. ММВБ приобрела контрольный пакет акций Азиатско-Тихоокеанской межбанковской валютной биржи (АТМВБ), планируется покупка пакетов акций других региональных бирж.
    Общегосударственный уровень решаемых биржами задач - одна из наиболее важных тенденций в развитии биржевых институтов в России. Именно государственный заказ сыграл определяющую роль в истории развития ММВБ (она была создана Центральным банком РФ в целях регулирования валютного рынка РФ и превратилась в ведущую биржевую площадку не только в России, но и среди стран СНГ и Балтии, благодаря реализации проекта организации торгов ГКО). В июне 1992 г. ММВБ выиграла тендер на право организации торговой, расчетной, депозитарной и технологической поддержки нового сегмента финансового рынка - государственных ценных бумаг, в котором участвовали также Московская международная фондовая биржа (ММФБ), Российская международная валютно-фондовая биржа и Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ). На основании опроса профучастников рынка предпочтение было отдано ММВБ, предложившей безбумажную технологию торгов и расчетов. ММВБ заняла монопольное положение на отечественном рынке госбумаг и уже в 1996 г. стала третьей по объему торгов гособлигациями среди бирж мира.
    Следуя потребности вовлечения в систему госдолга инвесторов со всей территории страны, ММВБ создала единую систему биржевой торговли на базе 7 региональных валютных бирж-учредителей Ассоциации российских валютных бирж (АРВБ), созданной в ноябре 1993 г. Нововведение способствовало окончательному превращению этих бирж из валютных в валютно-фондовые. В дальнейшем ММВБ через торговую систему ГКО начала проводить торги на всех сегментах биржевого рынка, а с ноября 2002 г. эта система используется для государственных товарных интервенций на рынке зерна.
    Компьютеризация всего процесса биржевой торговли от подачи заявок до получения отчетных документов о заключенных сделках и расчетах по ним оказала одно из решающих влияний на быстрое развитие биржевого бизнеса. Новым этапом перехода к безбумажным технологиям документарного сопровождения торгов явилось внедрение систем электронного документооборота с использованием электронно-цифровой подписи. Электронная форма организации торгов позволила предоставить прямой доступ к совершению операций территориально удаленным клиентам, поднять на качественно новый уровень информационные сервисы, внедрять различные системы контроля поведения участников во время торговых сессий, повысить оперативность получения индикативной информации о результатах торгов, максимально сократить разрыв между моментом заключения сделки и ее исполнением. Так, внедрение на РТС в конце 2004 г. технологии "единая денежная позиция" сократило время перевода средств брокеров между рынками с 1 часа до 2 минут. А предоставление возможности клиентам непосредственно участвовать в торгах через систему интернет-трейдинга в 2000 г. позволили ММВБ стать лидером и на биржевом фондовом рынке России.

КОНКУРЕНЦИЯ И СОТРУДНИЧЕСТВО

    Конкуренция со стороны зарубежных биржевых площадок создавала угрозу превращения российского финансового рынка в подчиненный рынок, проводящий операции местного масштаба. Примерами тому являются торговля производными на российские фондовые активы на зарубежных биржах и выход наиболее крупных российских эмитентов на международный рынок. Первое классическое IPO российской компании состоялось не в России, а на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в ноябре 1996 г., где Вымпелком размещал ADR III уровня. Затем предпочтение было отдано Лондонской фондовой бирже (LSE), на которой только в 2004 г. провели размещение девять российских компаний. В 2005 г. на долю российских компаний пришлось 28% общего объема размещения на LSE, которая явилась лидером IPO в Европе. Публичное размещение акций АФК "Система" стало вторым по объему размещением на LSE.
    Однако в настоящее время положение начинает меняться в сторону повышения конкурентоспособности отечественного рынка. По итогам 2005 г. российские фондовые биржи вышли на 4-е место в Европе по объему размещенных выпусков. Этому способствовали как изменения в законодательной базе, облегчающие процесс первичного размещения на российском рынке, так и повышение его ликвидности, в том числе за счет прихода иностранных инвесторов.
    В ближайшей перспективе ожидается рост объема первичных размещений на фондовом рынке России, чему будут способствовать уже принятые решения по ограничению возможностей размещений за рубежом, реализация планов по внедрению в практику выпуска российских депозитарных расписок на иностранные акции и благоприятные прогнозы развития финансового рынка России. В первую очередь, это касается повышения доли долгосрочных инвестиционных ресурсов.
    Параллельно с формированием отечественного биржевого рынка проходили процессы его интернационализации. Так, с января 1996 г. нерезиденты получили доступ на рынок ГКО-ОФЗ через уполномоченные банки; существенно возросли обороты фьючерсного рынка ММВБ после допуска на него нерезидентов (первая сделка с долларом на срок - 14 апреля 1998 г.); нерезиденты стали участвовать и в торгах на РТС.
    В 2000 году по инициативе ММВБ была учреждена Международная ассоциация бирж стран Содружества Независимых Государств (МАБ СНГ) с целью координации усилий по развитию организованных финансовых рынков в соответствии с международными стандартами. В настоящее время в МАБ СНГ входят 17 ведущих бирж и 2 депозитария из 9 стран Содружества. Одним из проектов, реализуемых при участии ММВБ, является создание совместного программно-технического комплекса по обслуживанию фондового рынка. Работа в этом направлении начата Белорусской валютно-фондовой биржей, Республиканской фондовой биржей "Тошкент", Казахстанской фондовой биржей.
    Фондовая биржа РТС открыла доступ в свою торговую систему для Болгарской фондовой биржи (София), а также прорабатывает вопрос создания единого срочного рынка России, Украины и Казахстана. Московская фондовая биржа (МФБ) и Узбекская республиканская товарно-сырьевая биржа (УзРТСБ) в августе 2005 г. заключили генеральное соглашение о сотрудничестве по созданию межгосударственного биржевого организованного рынка товарной продукции и финансов на основе биржевых технологий УзРТСБ и МФБ и проведению совместных межгосударственных биржевых торгов УзРТСБ и МФБ.
    Однако по-прежнему остро стоит проблема привлечения на наш рынок массового иностранного инвестора и иностранных эмитентов. В этом плане большие надежды возлагаются на законопроект о российских депозитарных расписках (РДР), который может быть принят в ближайшее время.
    Стоит отметить, что конкуренция с внебиржевым рынком приобрела новое направление - использование биржами возможностей внебиржевых систем для повышения привлекательности биржевых торгов. Наиболее яркий пример сращивания биржевого и внебиржевого рынка - группа РТС. В 2003 г. она запустила проект организованного внебиржевого валютного рынка (RTS-Money) с возможностью участия банков-нерезидентов. При помощи системы индикативного котирования ценных бумаг, не допущенных к обращению на РТС (RTS-Board) биржа решает задачу привлечения внимания инвесторов к перспективным бумагам, которые после достижения определенного уровня ликвидности вводятся в обращение на биржевом рынке РТС.

ФОРМЫ СУЩЕСТВОВАНИЯ

    Основной формой функционирования биржевой инфраструктуры современного отечественного финансового рынка является инфраструктурный холдинг, в рамках которого осуществляется полный комплекс торговых, клиринговых, депозитарных, расчетных и информационных услуг. На сегодняшний день биржевой рынок России - это, по сути дела, два инфраструктурных холдинга, ядром одного из них является ЗАО ММВБ, созданное 9 февраля 1992 г., а второго - Некоммерческое партнерство "Фондовая биржа РТС", образованное на базе Торговой системы РТС 13 февраля 1997 г. В состав холдингов входят торговые, клиринговые, депозитарные и расчетные организации. РТС объединяет рынки Москвы и Санкт-Петербурга, рынок ММВБ распространяется на территорию всей страны через систему региональных бирж. Несмотря на то что ММВБ является безусловным лидером по масштабам диверсификации бизнеса, клиентской базы и объемов торгов (см. таблицу 1), наличие конкурирующей организации оказало большое влияние на развитие как обеих бирж, так и всего российского финансового рынка, явившись мощным стимулом для совершенствования технологий, освоения новых направлений деятельности, расширения ассортимента торгуемых инструментов, снижения стоимости участия в торгах.

Таблица 1. ДИНАМИКА ОБЪЕМОВ ТОРГОВ ММВБ И РТС (МЛРД. ДОЛЛ. США) 
Год   Валютный рынок   Рынок гос. облигаций   Фондовый рынок   Срочный рынок   Всего  
ММВБ   РТС   ММВБ   РТС   ММВБ   РТС  
1992   2,8   -   -   -   -   -   2,8   -  
1993   13,0   0,3   -   -   -   -   13,3   -  
1994   24,4   12,3   -   -   -   -   36,7   -  
1995   24,8   58,4   -   0,2   -   -   83,2   0,2  
1996   5,7   216,9   -   3,5   0,4   -   223,0   3,5  
1997   6,3   239,6   1,8   15,7   6,1   -   253,8   15,7  
1998   38,4   81,9   2,5   9,3   4,5   -   127,3   9,3  
1999   68,7   4,4   3,6   2,4   -   -   76,7   2,4  
2000   124,8   7,1   18   5,8   -   -   149,9   5,8  
2001   72,3   6,9   26,6   4,5   0,1   -   105,9   4,5  
2002   64,7   8,2   44,1   6,5   0,4   3,0   117,3   9,5  
2003   145,6   36,1   99,1   13,3   0,1   7,0   280,8   20,3  
2004   350,0   46,8   151,2   26,1   0,5   11,7   548,5   37,8  
2005   592,0   101,0   225,6   38,3   6,5   24,1   925,1   62,4  

    Биржевые структуры в нашей стране выполняют определенные общественно- просветительские функции. Они являются, можно сказать, площадками для выражения и согласования профессиональных интересов финансовых посредников. При биржах функционируют профессиональные ассоциации (НАУФОР, НФА, НВА и пр.), советы профессиональных участников, занимающиеся выработкой предложений по совершенствованию практики биржевой деятельности, организуются различные семинары, деловые встречи, круглые столы, финансируется работа центров подготовки специалистов для работы на финансовых рынках, в том числе на региональном уровне.
    Среди других тенденций развития отечественного биржевого рынка - повышение уровня организованности и усиление государственного регулирования и контроля, постоянное совершенствование торгуемых инструментов и форм организации торговли.
    Таким образом, весь процесс становления биржевой инфраструктуры на российском финансовом рынке можно кратко описать следующим образом: создание универсальных бирж с преимущественной специализацией на том или ином сегменте рынка; монополизация биржевого рынка; усиление процессов универсализации, консолидации, концентрации; образование инфраструктурных холдингов; выделение отдельных видов бизнеса в качестве самостоятельных инфраструктурных звеньев.

ЧТО ЖДЕТ ВПЕРЕДИ?

    В ближайшей перспективе, как представляется, будет происходить концентрация депозитарных, клиринговых и расчетных систем. Прежде всего это относится к фондовому рынку. Подтверждением тому могут служить планы ФСФР, выраженные ее руководителем Олегом Вьюгиным1: "Мы стремимся к хорошо проверенной модели рынка, главным звеном которой являются центральный депозитарий и связанная с ним клиринговая организация, обслуживающие биржевые сделки. И если существуют централизованные институты, эффективно обслуживающие биржевые сделки, то, скорее всего, будут мощные стимулы к консолидации и специализации бирж. В принципе достаточно одной биржи, которая торгует за рубли, с поставкой против платежа, с частичным депонированием". Практическими шагами в данном направлении явились выделение фондового бизнеса ММВБ и РТС, планы по проведению IPO бирж начало работ по созданию Национального клирингового центра, попытки создания Центрального депозитария на базе НДЦ и ДКК.
    Однако представляется, что формирование биржевой инфраструктуры будет определяться прежде всего потребностями участников рынка, их интересами по оптимизации издержек, что в первую очередь зависит от наличия конкурентного предложения на рынке биржевого товара.

  • Рейтинг
  • 6
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100