Casual
РЦБ.RU

Итоги и перспективы развития срочного рынка ММВБ

Февраль 2006


    Прошедший 2005 г. характеризовался уверенной положительной динамикой развития рынка валютных фьючерсов. В условиях возросшей волатильности курса доллара США сформировался устойчивый спрос со стороны участников торгов и их клиентов на инструменты хеджирования валютного риска, давший импульс росту ликвидности рынка валютных фьючерсов. В итоге срочный рынок Группы ММВБ превратился в наиболее динамично развивающийся сегмент российского финансового рынка, востребованный широким кругом участников.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ В 2005 Г.

    По итогам 2005 г. участниками была заключена 921 сделка с фьючерсами на долл. США на сумму 186,8 млрд руб., или 6,5 млрд долл., что в 7,3 раза превышает оборот за весь предшествующий период биржевого обращения фьючерсов на ММВБ с ноября 2000 г. и в 14,3 раза превышает оборот за предыдущий год. Среднедневной объем торгов фьючерсами на ММВБ вырос с 2 млн долл. в 2004 г. до 25,8 млн долл. в 2005 г., достигнув в декабре 2005 г. 104,7 млн долл. в день. Причем 28 декабря 2005 г. было показано максимальное значение дневного объема торгов, которое составило 12,7 млрд руб., или 442,5 млн долл. Объем открытых позиций на конец декабря 2005 г. увеличился по сравнению с концом 2004 г. в 14,1 раза, составив 1,96 млрд долл. (рис. 1). Одновременно произошло качественное изменение структуры открытых позиций: распределение по контрактам стало более равномерным и охватывает все торгуемые серии фьючерса на курс руб./доллар США (рис. 2).


    В результате динамичного развития доля ММВБ в биржевом объеме торгов срочными инструментами на курс доллара США в сравнении с другими российскими биржами (ФБ РТС и СПВБ) в 2005 г. достигла 91%, а в объеме открытых позиций по этим инструментам по состоянию на конец декабря - 98% (рис. 3). Кроме того, рост объема торгов и открытых позиций на рынке валютных фьючерсов на ММВБ привел к повышению значения всего российского сегмента рынка фьючерсов на курс рубль/доллар США и его преобладанию во второй половине 2005 г. на мировом рынке данных контрактов (рис. 4).
    Планомерная реализация совместно с участниками рынка действий в рамках пилотного проекта по развитию рынка только одной группы производных инструментов - валютных фьючерсов - уже позволила ММВБ занять одно из первых мест на российском срочном рынке (рис. 5). Данный факт подтверждает правильность построенной стратегии на рынке валютных фьючерсов и закладывает основы развития иных сегментов срочного рынка Группы ММВБ.

    В наступившем году рост количественных показателей рынка валютных фьючерсов на ММВБ продолжился. Так, за первые две рабочие недели января (10-23 января) было заключено 111 сделок на 25,5 млрд руб. (0,9 млрд долл.), что превышает показатели за аналогичный период 2005 г. (11-24 января) в 3,8 раза по количеству сделок и в 10,7 раза по объему торгов. Кроме того, объем торгов за указанный период на 64% превысил среднемесячный объем торгов 2005 г. А 12 января 2006 г. объем открытых позиций по фьючерсам на рубль/доллар США впервые за всю историю срочного рынка ММВБ превысил 2 млрд долл. (2 034 640 контрактов). Таким образом, показанная динамика позволяет ожидать дальнейший рост рынка на протяжении 2006 г.
    Участие крупнейших банков на срочном рынке ММВБ послужило катализатором процесса расширения числа участников торгов. Количество допущенных к торгам членов Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ увеличилось с 39-ти (по состоянию на 31 декабря 2004 г.) до 62 (на 31 декабря 2005 г.). При этом расширился и состав участников срочного рынка ММВБ: с начала 2005 года в члены Секции вступило 10 банков, в т. ч. 3 дочерние структуры иностранных банков.
    В 2006 г. ожидается дальнейший рост количества участников торгов. Так, в самом начале года (18 января 2006 г.) решением Совета директоров ЗАО ММВБ были приняты в члены Секции еще 4 организации, увеличившие общее число членов Секции до 168.
    Привлечению на рынок новых участников во многом способствуют достигнутая положительная динамика торгов валютными фьючерсами, новые технологии торгов, клиринга и управления рисками, внедряемые Биржей, а также разрабатываемые совместно с участниками рынка проекты новых инструментов, формирующих привлекательность рынка как для отечественных, так и крупных международных инвесторов.

РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ

    ЗАО ММВБ много внимания уделяет развитию технологий срочного рынка, направленных на оптимизацию условий совершения сделок участниками торгов и их клиентами, в том числе позволяющих обоснованно снизить стоимость совершения сделок. Одним из центральных направлений, к реализации которого приступило ЗАО ММВБ, является модернизация гарантийной системы срочного рынка. В рамках этого направления 8 ноября 2005 г. ЗАО ММВБ и Чикагская товарная биржа (СМЕ) подписали лицензионное соглашение, согласно которому ММВБ получает возможность использования методологии SPAN.
    Система стандартного анализа риска для портфелей финансовых инструментов (Standard Portfolio Analysis of risk, SPANR) была разработана и внедрена на Чикагской товарной бирже в 1988 г. К текущему времени методология SPAN фактически приобрела статус неофициального мирового стандарта. В мире насчитывается более 1500 пользователей SPAN, среди которых крупнейшие банки, инвестиционные компании, паевые и хеджевые фонды; также ее применяют свыше 40 бирж и клиринговых организаций. Подобная стандартизация значительно сокращает время и затраты на выход на биржу (в том числе на организацию систем бэк-офиса) коммерческих банков и финансовых компаний, включая зарубежные, а также снижает уровень текущих транзакционных затрат.
    Функционально система SPAN предназначена для оценки возможных потерь по всей совокупности (портфелю) позиций участника торгов по производным инструментам, а также иным финансовым инструментам при совершении сделок с частичным обеспечением и, соответственно, для определения требований к депозитной марже. Портфельный подход, используемый в методологии SPAN, позволяет обоснованно снизить общий объем требований к депозитной марже участников, что, несомненно, ведет к повышению ликвидности рынка.
    Методология SPAN станет составной частью модернизированной системы управления рисками на срочном рынке, которая в настоящее время создается на ММВБ в соответствии с мировыми стандартами. При этом в дальнейшем данная методология теоретически может быть использована также и на других рынках Группы ММВБ в рамках Национального клирингового центра.

БЛИЖАЙШИЕ ПРОЕКТЫ

    Одной из приоритетных задач по развитию срочного рынка ММВБ выступает расширение номенклатуры обращающихся инструментов. И одним из важных направлений в этой области является реализация опционной технологии и предложение участникам торгов новых опционных биржевых продуктов.
    Предполагается введение в обращение опционов на фьючерсные контракты с фьючерсным типом расчетов (иначе - вариационных опционов на фьючерсы). Такие инструменты в настоящее время не имеют аналогов в России, но широко распространены в зарубежной практике. На данный момент технология торгов опционами на ММВБ разработана, мероприятия по запуску проекта находятся в завершающей стадии. Окончательным этапом станет внедрение методологии SPAN для определения требований к депозитной марже по позициям и портфелям опционов. Положительная динамика роста торговой активности на рынке валютных фьючерсов в условиях возросшей волатильности валютных курсов подтверждает, что рынок достиг необходимой ликвидности и его участники готовы к началу биржевой торговли вариационными опционами на валютные фьючерсы. Запуск опционов на другие базовые активы будет зависеть от развития рынков соответствующих фьючерсов и спроса со стороны участников.
    Начало торгов вариационными опционами призвано повысить финансовую целостность и ликвидность биржевого рынка производных финансовых инструментов за счет создания механизма более эффективного движения денежных потоков на нем. Напомним, что расчеты по вариационным опционам происходят аналогично тому, как это делается по фьючерсам: при заключении опционной сделки цена опциона (премия) фиксируется, но никаких платежей не производится; в дальнейшем ежедневно определяется расчетная цена опциона и происходит корректировка позиции по рынку, т. е. начисление и списание вариационной маржи. Фактически именно вариационные опционы в полной мере предоставляют возможность осуществления портфельного маржирования, что приводит к снижению общих затрат на совершение операций с производными инструментами. Это происходит за счет преимуществ вариационных опционов по сравнению с традиционными опционами, обращающимися в настоящее время на российских биржах. Доход по купленным традиционным опционам является "потенциальным", т. е. может быть получен не ранее закрытия позиции или исполнения опциона, тогда как позиция по вариационному опциону ежедневно переоценивается по рынку.
    В дополнение к этому при совершении операций с вариационными опционами происходит снижение затрат на финансирование операций покупателями опционов, поскольку начальная маржа, требуемая к внесению для открытия позиций, может быть меньше премии. Также важно, что формирование "потенциальной" вариационной маржи по традиционным опционам резко ограничивает емкость рынка. Увеличение стоимости традиционных опционов приводит к росту задолженности клиринговой организации срочной биржи перед держателями "длинных" позиций по опционам, заполняя, таким образом, выставленные участниками торгов лимиты на клиринговую организацию. Этого не происходит в случае вариационных опционов.
    Итак, по вариационным опционам происходит симметричное, как по фьючерсам, движение денежных средств. Подобная симметричность денежных потоков позволяет участникам рынка с помощью вариационных опционов более эффективно осуществлять операции хеджирования, а также формировать спрэды и комбинации, в частности, безрисковые позиции.
    При расширении перечня базовых активов ММВБ будет ориентироваться на запуск срочных инструментов, максимально точно разработанных под потребности рынка. Основным критерием на начальном этапе будет соответствие базовых активов и параметров контрактов требованиям участников, способных предъявить максимальный спрос.
    Важным приоритетом развития срочного рынка в Группе ММВБ при этом является запуск торгов производными инструментами на фондовые активы на Фондовой бирже ММВБ, которая в соответствии с решением Комиссии по товарным биржам при Федеральной службе по финансовым рынкам, принятым на заседании 20 декабря 2005 г., получила лицензию №146 на организацию биржевой торговли по секции срочных сделок. С получением данной лицензии Фондовая биржа ММВБ имеет возможность организовывать торговлю срочными инструментами на акции и облигации ведущих российских компаний, а также на соответствующие индексы и индикаторы процентных ставок, что расширит комплекс услуг, предоставляемых Группой ММВБ.
    Торги производными (срочными) инструментами на Фондовой бирже ММВБ планируется начать в 2006 г. В обращение будут введены один или несколько срочных инструментов на фондовые активы. После консультаций с участниками рынка было принято решение в первую очередь запустить фьючерс на индекс ММВБ - главный индикатор фондового рынка Группы ММВБ и один из ключевых индексов российского фондового рынка, включающий на данный момент 18 акций, доля объема торгов на ФБ ММВБ которыми составляет более 75% всего биржевого объема торгов акциями в России. Дополнительным аргументом в пользу данного выбора является планируемое включение в расчет индекса ММВБ акций ОАО "Газпром", на долю которых в 2005 г. приходилось свыше 15% общего биржевого объема торгов в России. Одновременно рассматривается возможность запуска торгов срочными инструментами на иные базовые активы, включая процентные инструменты.
    В частности, перспективным направлением является организация торгов производными инструментами на долгосрочные процентные ставки. Данное направление тесно связано с развитием нового аналитического продукта, разработанного специалистами ММВБ с участием экспертов Банка России, - кривой бескупонной доходности, рассчитываемой и публикуемой в режиме реального времени на основании цен сделок в торговой системе ММВБ с государственными облигациями (G-кривая), а в перспективе - с субфедеральными и корпоративными облигациями (С-кривая).
    Итогом развития указанных продуктов может стать разработка совместно с заинтересованными участниками финансового рынка и введение в обращение на срочном рынке Группы ММВБ производных инструментов на базе G- и/или
    C-кривых. Такие инструменты позволят полностью удовлетворить потребности участников в хеджировании процентных рисков, связанных с изменениями цен портфелей облигаций, процентных ставок в период подготовки размещения выпусков, а также в период между размещением и началом вторичных торгов.
    На сегменте инструментов на краткосрочные процентные ставки срочного рынка ЗАО ММВБ наибольший интерес вызывает ставка MosPrimeRate, рассчитываемая Национальной валютной ассоциацией (НВА). Данная ставка является базой для расчета купонного дохода первого облигационного займа ЕБРР с плавающей процентной ставкой в российских рублях, в связи с чем выступает, по сути, единственной рублевой ставкой МБК с гарантиями выставления твердых котировок на срок 1 и 3 месяца. Инструмент на эти ставки может быть сформирован по аналогии с фьючерсом CME, Three Month Eurodollar Futures, одним из наиболее активно торгуемых инструментов в мире.
    Альтернативным инструментом на краткосрочные процентные ставки может быть контракт на базе ставки MosIBOR-overnight, накапливаемой в течение срока действия фьючерсного контракта (compounded). Контракт такого типа является ведущим на бразильской фьючерсной бирже BM&F (One-Day Interbank Deposits Futures), схожий контракт на базе ставки overnight находится в обращении на европейской бирже EURONEXT.LIFFE (One Month Euro Overnight Index Average ("EONIA") Indexed Futures Contract). Эти биржи входят в десятку крупнейших срочных бирж мира. Внебиржевым аналогом являются, в частности, свопы Overnight Indexed Swaps, дневной оборот на базе ставки EONIA по которым оценивается в 85 млрд евро.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    Существующие объективные условия, включающие потенциал рынков базовых активов, растущий интерес участников финансовых рынков к биржевой торговле производными инструментами на различные активы, совершенствование законодательства в области срочного рынка и высокие возможности технологической базы инфраструктуры Группы ММВБ формируют все предпосылки для реалиации намеченных Группой планов. А сложившаяся динамика развития срочного рынка ММВБ подтверждает правильность выбранного курса на формирование ликвидного рынка производных инструментов на ряд ключевых базовых активов.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100