Casual
РЦБ.RU

Рынок государственных ценных бумаг и денежный рынок в 2005 году: достижения и перспективы

Февраль 2006


    Рынок ГЦБ: основные итоги 2005 года
    Рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) продемонстрировал в 2005 г. положительную динамику развития, что стало следствием как благоприятной экономической ситуации в России, так и планомерных усилий регулирующих органов и ЗАО ММВБ в вопросах построения ликвидного рынка.
    Последовательно реализуя политику замещения государственного внешнего долга внутренним долгом, за 2005 г. Министерство финансов России на 12,5% увеличило объем внутреннего долга, выраженного в государственных облигациях, объем которого по состоянию на конец года достиг 851,1 млрд руб.1 Такие результаты были получены в первую очередь за счет эмиссии ОФЗ на сумму 164,1 млрд руб. по номиналу. В итоге объем рынка ГКО-ОФЗ по номиналу на конец 2005 г. составил 721,6 млрд руб.2, что превышает показатель прошлого года на 29,4%.
    В структуре рынка ГКО-ОФЗ по-прежнему преобладают выпуски ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) и отсутствуют государственные краткосрочные облигации (ГКО). В целом структура рынка ГКО-ОФЗ по номиналу в 2005 г. не претерпела существенных изменений за исключением сокращения доли ОФЗ с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД) и соответствующего роста ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).
    Наряду с увеличением номинального объема рынка ГКО-ОФЗ в 2005 г. произошло существенное повышение его ликвидности. Объем вторичных торгов продемонстрировал 33% роста и достиг 512,7 млрд руб. Подобное развитие событий не может быть объяснено только увеличением предложения облигаций на рынке (хотя, безусловно, это значимый фактор повышения его ликвидности). Среди важных предпосылок позитивной динамики рынка необходимо отметить действия Министерства финансов России по формированию эталонных выпусков облигаций (benchmarks) с ключевыми сроками до погашения и большими объемами в обращении. В соответствии с традиционно объявляемыми в начале каждого года подробными планами заимствований на внутреннем рынке Министерство финансов России в 2005 г. наиболее активно и регулярно размещало выпуски ОФЗ 25058RMFS, 25057RMFS, 46017RMFS и 46018RMFS с погашением, соответственно через 3, 5, 11 и 16 лет. Именно в этих эталонных выпусках, а также в выпусках ОФЗ 46002RMFS (погашение через 7 лет) и 46014RMFS (погашение через 13 лет) происходила концентрация ликвидности рынка: на них пришлось более 56% оборота вторичных торгов. Вышеупомянутые выпуски в совокупности формировали репрезентативную кривую доходностей на рынке ГЦБ в 2005 г.
    Другими факторами, оказавшими в прошлом году содействие развитию рынка ГЦБ, выступили благоприятная макроэкономическая ситуация и конъюнктура мировых рынков, присвоение и повышение инвестиционных рейтингов России международными рейтинговыми агентствами, курсовая динамика национальной валюты и высокий уровень банковской ликвидности в течение большей части года. Сочетание указанных факторов привело к бурному росту активности участников в конце лета - начале осени и существенному (на 1-1,5% годовых) сокращению доходностей облигаций, сформировав их новый уровень - 6,5-7% годовых.
    Индекс государственных облигаций России (RGBI), рассчитываемый ЗАО ММВБ по рынку ГКО-ОФЗ, по итогам 2005 г. достиг 117,94 пункта, превысив значение на конец 2004 г. на 3,1%. В то же время значение Валовой доходности к погашению государственных облигаций России (RGBY) составило 6,62% годовых, а в конце
    2004 г. - 7,34% годовых (рис. 2). Сокращение доходности сопровождается "удлинением" долга, о чем говорит увеличение дюрации рыночного портфеля4 на 136 дней.

НОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ И ИНЫЕ НОВОВВЕДЕНИЯ

    Технологические и иные нововведения ЗАО ММВБ на рынке ГЦБ в 2005 г. также содействовали развитию рынка и повышению его ликвидности. В целях совершенствования технологий торгов было реализовано два основных проекта: организация обслуживания внесистемных сделок и внедрение новой технологии обмена облигаций. Помимо этого, был существенно расширен список инструментов, с которыми возможно заключение сделок на рынке ГЦБ, а также проведен ряд мероприятий по повышению информационной прозрачности данного рынка.
    В соответствии с пожеланиями участников рынка ГЦБ специалистами ЗАО ММВБ и Банка России был разработан новый режим торгов - заключение внесистемных сделок. Данный режим был введен в действие в июне 2005 г. Он позволил участникам заключать между собой адресные (переговорные) сделки с облигациями во время основной торговой сессии, т. е. с 11:00 мск до 16:45 мск. Основными достоинствами режима стали возможность заключения адресных сделок без предварительного 100%-ного депонирования средств, а также исполнение внесистемных сделок в день, отличный от дня их заключения (на следующий или на второй рабочий день).
    В то же время Банк России установил следующие ограничения на заключение внесистемных сделок: объем заявки должен составлять не менее 10 млн руб., а отклонение цены заявки от текущей средневзвешенной цены по данному выпуску не должно превышать 1%. Следует отметить, что новый режим заключения внесистемных сделок оказался востребованным участниками рынка и оборот по данным сделкам в 2005 г. составил 139,5 млрд руб.
    Новая технология обмена облигаций заключается в том, что появилась возможность проведения аукционов без предварительного 100%-ного обеспечения заявок участников и исполнения заключенных на аукционе сделок в день, отличный от дня их заключения, а также в использовании нового механизма контроля и выкупа Банком России обмениваемых выпусков облигаций. Оплата приобретаемых на таком аукционе облигаций может осуществляться за счет как собственных средств участника, так и денежных средств, полученных им от продажи Банку России обмениваемых выпусков облигаций. При этом выкуп Банком России облигаций обмениваемых выпусков производится только у участников, купивших размещаемые на аукционе облигации, на сумму, не превышающую суммы их покупки. По этой технологии было проведено 3 аукциона по обмену облигаций Банка России (ОБР), которые прошли в июне, сентябре и декабре 2005 г. Размещенный объем ОБР по номиналу на этих аукционах составил 63,45 млрд руб.
    Очередной шаг был сделан в вопросе расширения списка инструментов, с которыми возможно заключение сделок на рынке ГЦБ. В течение 2005 г., помимо новых выпусков ОФЗ и ОБР, к торгам были допущены 29 выпусков облигаций 14 эмитентов, из них: 5 выпусков государственных облигаций субъектов Российской Федерации 3 эмитентов; 23 выпуска корпоративных облигаций 10 эмитентов; 1 выпуск облигаций международной финансовой организации - Европейского Банка Реконструкции и Развития. Среди эмитентов корпоративных облигаций, допущенных к торгам, следует отметить ОАО "Газпром", ОАО "Российские железные дороги", ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию", ОАО "ЛУКОЙЛ" и Банк внешней торговли (ОАО).
    В декабре 2005 г. участникам рынка был представлен новый информационно-аналитический продукт, способствующий повышению информационной прозрачности рынка ГЦБ - Кривая бескупонной доходности (zero-coupon yield curve) по государственным ценным бумагам. Она представляет собой общепринятый способ описания временной структуры процентных ставок для долговых ценных бумаг с одинаковыми качественными характеристиками, а также является одним из основных индикаторов состояния финансового рынка и базовым эталоном для оценки различных финансовых инструментов. Область ее применения крайне широка: от использования в анализе ценообразования финансовых инструментов и управлении процентными рисками до построения на ее основе производных финансовых инструментов. Методика расчета Кривой бескупонной доходности базируется на параметрической модели Нельсона-Сигеля с добавлением корректирующих членов для более точного описания начального участка кривой. Ее расчет осуществляется в режиме реального времени по мере заключения сделок с наиболее ликвидными облигациями на рынке ГКО-ОФЗ5. Кривая бескупонной доходности по состоянию на конец года приведена на рис. 3.

    Денежный рынок: новые рекорды
    2005 год оказался очень успешным и для денежного рынка, развитию которого ЗАО ММВБ придает большое значение. Наиболее динамично развивались операции РЕПО с облигациями: междилерское РЕПО и РЕПО с Банком России.
    По итогам года можно смело утверждать, что рынок междилерского РЕПО окончательно сформировался и превратился в важный сегмент российского денежного рынка. Он позволяет участникам эффективно управлять ликвидностью, привлекая и предоставляя денежные средства, обеспеченные надежными и ликвидными ценными бумагами. Подтверждением этому служат следующие количественные показатели:

  • объем сделок междилерского РЕПО в 2005 г. достиг 315,0 млрд руб., превысив показатель прошлого года в 11 раз;
  • в течение всего года четко прослеживается тенденция увеличения объема сделок междилерского РЕПО (рис. 4): в декабре он составил 39,3 млрд руб., увеличившись по сравнению с январем в 7,8 раза;
  • наблюдается резкий рост количества сделок междилерского РЕПО: в совокупности их количество за год превысило 4,5 тыс. штук (рис.4);
  • сформировался круг постоянных участников операций междилерского РЕПО, в который входят более 40 дилеров рынка ГКО-ОФЗ.
        Одновременно с ростом количественных показателей рынка междилерского РЕПО произошло его качественное становление. В настоящее время на нем представлено большинство основных участников российского финансового рынка, которые динамично наращивают объемы своих операций. Помимо этого, постоянно добавляются все новые участники. Из всего многообразия сроков РЕПО выделились ключевые, в которых сконцентрирован основной объем операций (более 70%): 1, 7 и 14 дней (рис. 5).
        Кроме того, операции междилерского РЕПО позволили сформироваться индикаторам уровня процентных ставок на срок 7 и 14 дней, нехватка которых отмечалась многими участниками финансового рынка. Роль рынка междилерского РЕПО как важного показателя стоимости денег подтверждается схожей динамикой изменения средневзвешенных ставок РЕПО и ставок рынка межбанковского кредитования (рис. 6).
        В целях повышения прозрачности рынка междилерского РЕПО и предоставления участникам финансового рынка информации о складывающихся на нем процентных ставках ЗАО ММВБ с сентября 2005 г. начало публикацию на своем официальном Интернет-сайте (www. micex.ru) ежемесячного списка 5-ти ведущих операторов данного рынка, а также информации о средневзвешенных ставках РЕПО по ключевым срокам РЕПО.
        Помимо рынка междилерского РЕПО, огромную роль продолжают играть операции прямого РЕПО против Банка России и операции биржевого модифицированного РЕПО (БМР), что подтверждает их значение как эффективного инструмента денежно-кредитной политики Банка России. Обороты по ним за 2005 г. составили 1 495,1 млрд руб. (максимум за послекризисную историю рынка ГКО-ОФЗ) и 124,9 млрд руб. соответственно.
        В 2005 г. продолжилось развитие депозитных операций Банка России с использованием Системы торгов ЗАО ММВБ, проведение которых началось в 2004 г. Количество участников этих операций достигло 123 банков. Объем депозитных сделок, заключенных Банком России с использованием Системы торгов ЗАО ММВБ, в 2005 г остался на уровне предыдущего года и составил 198,8 млрд руб.

    ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

        Среди наиболее перспективных проектов на рынке ГЦБ и денежном рынке, реализация которых намечена на ближайший год, можно выделить:

  • организацию рынка РЕПО с Центральным контрагентом;
  • развитие депозитных и кредитных операций Банка России с использованием Системы торгов ЗАО ММВБ (депозиты "до востребования" и ломбардные кредиты);
  • организацию обслуживания рынка межбанковского кредитования с использованием Системы торгов ЗАО ММВБ.
        Дополнительный импульс развитию рынка междилерского РЕПО, переживающего в настоящее время бурный рост, может придать реализация проекта по организации рынка РЕПО с Центральным контрагентом (аналог все более популярного на Западе central counterparty repo). Модель РЕПО с центральным контрагентом (ЦК) предусматривает наличие центральной стороны по сделкам РЕПО, т. е. участники рынка будут заключать сделки РЕПО только с ЦК. При этом, ЦК гарантирует участникам исполнение перед ними обязательств по сделке РЕПО, что станет возможным посредством организации четкой системы управления рисками и построения механизма рефинансирования ЦК. Использование такой модели РЕПО позволит участникам в дополнение к адресным сделкам РЕПО, заключаемым ими в пределах взаимных лимитов, заключать "гарантированные" сделки РЕПО с ЦК в рамках установленного ими лимита на ЦК, что приведет к увеличению объемов проводимых ими операций РЕПО и более гибкому управлению ликвидностью.
        Развитие депозитных и кредитных операций Банка России с использованием Системы торгов ЗАО ММВБ будет осуществляться за счет расширения инструментария: кредитным организациям будет предоставлена возможность проводить операции с депозитами Банка России до востребования и принимать участие в операциях ломбардного кредитования Банка России. После введения депозитов до востребования кредитные организации получат допуск через Систему торгов ЗАО ММВБ к полному спектру депозитных операций Банка России. В то же время появление на ММВБ ломбардных операций Банка России позволит участникам значительно расширить их возможности по рефинансированию со стороны Банка России, которое можно будет получить посредством единой Системы торгов (в настоящее время на ММВБ проводятся операции прямого РЕПО против Банка России). В части ломбардных кредитов Банка России планируется как проведение кредитных аукционов, так и предоставление ломбардных кредитов по фиксированной процентной ставке с использованием Системы торгов ЗАО ММВБ.
        Обслуживание операций межбанковского кредитования (МБК) является логичным дополнением к существующим сегментам денежного рынка ЗАО ММВБ. В рамках данного проекта ЗАО ММВБ будет выступать в качестве "электронного брокера", предоставляющего участникам рынка электронную систему торгов для заключения сделок МБК и получения сопутствующих сервисов (формирование и предоставление отчетных документов, обеспечение расчетов, раскрытие информации о рынке). Перечень стандартных инструментов рынка МБК будет устанавливаться ЗАО ММВБ совместно с основными участниками этого рынка. Обслуживание операций МБК будет реализовано на базе программно-технического комплекса ЗАО ММВБ с использованием унифицированных технологий, что предоставит участникам единый технологический доступ ко всем рынкам Группы ММВБ.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100