Casual
РЦБ.RU

Валютный рынок России - движение к мировым стандартам

Январь 2006


МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ УСЛОВИЯ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА И ТЕНДЕНЦИЯ УКРЕПЛЕНИЯ РУБЛЯ

    Благоприятная ситуация на валютном рынке в последние годы, характеризующаяся ростом объема торгов, была вызвана в первую очередь удачной для России внешнеэкономической конъюнктурой. Экспорт растет ускоряющимися темпами: в 2004 г. он увеличился на 35%,
    а в этом году, по предварительным оценкам, - еще на 36,8%. Однако этот рост все в большей степени обеспечивается не за счет увеличения физических объемов экспорта, а в результате благоприятной ценовой конъюнктуры на мировых рынках. В 2006 г. МВФ ожидает продолжения роста цен на нефть на 13,9%, при том, что в этом году цены вырастут на 43,6%1.
    Предложение иностранной валюты растет и в результате поступления в страну иностранных инвестиций. Так, в первом полугодии 2005 г. чистый приток прямых иностранных инвестиций нефинансовым предприятиям составил
    10,7 млрд долл., превысив показатель за соответствующий период прошлого года почти в 2,4 раза.
    Увеличение положительного сальдо внешней торговли, наряду с притоком иностранного капитала и сокращением оттока капитала (в первом полугодии 2005 г. чистый вывоз капитала частным сектором составил 5,6 млрд долл. на фоне 10,4 млрд долл. в первом полугодии 2004 г.), способствуют укреплению реального курса рубля. За одинадцать месяцев 2005 г. реальный эффективный курс рубля вырос на 7,8%2. В значительной степени укрепление рубля было вызвано ускорением инфляции, хотя к середине года темпы роста цен несколько снизились.
    Риски, связанные с ростом курса рубля, иллюстрирует тот факт, что за первые семь месяцев 2005 г. экспорт машин, оборудования и транспортных средств из России сократился в реальном выражении почти на 11% (тогда как их импорт вырос более чем на 40%). Поскольку чрезмерное укрепление рубля может отрицательно сказаться на экономическом развитии России, ЦБ РФ сдерживал рост курса национальной валюты. В результате золотовалютные резервы с начала года выросли более чем на 35%. Регулирование валютного курса позволяет также снизить инфляционные ожидания экономических агентов, а устранение его значительных колебаний - сократить спекулятивное движение иностранного капитала.
    Сдерживать давление на валютный курс и инфляцию помогает и растущий Стабилизационный фонд. На 1 октября 2005 г. его объем достиг 960,7 млрд руб., к концу года размер Стабилизационного фонда может составить 1,5 трлн руб.3
    Что касается перспектив, то аналитическое агентство Economist Intelligence Unit ожидает сохранения в ближайшие два года номинального курса рубля к доллару на уровне 28,2-28,3 руб. за доллар, что на фоне снижения темпов инфляции будет означать сокращение темпов роста реального курса рубля. Министерство экономического развития и торговли при сохранении высоких цен на нефть прогнозирует среднегодовой курс рубля в 2006-2007 гг. на уровне 28,6 руб./долл.

РОСТ ОБОРОТОВ НА РЫНКАХ. СМЕЩЕНИЕ АКТИВНОСТИ ИНВЕСТОРОВ В ПОЛЬЗУ РОССИИ

    Устойчивое укрепление рубля стало одной из основных причин роста активности на российском фондовом рынке.
    Обороты торгов на Фондовой бирже ММВБ, представляющей 85% оборота организованного фондового рынка России, достигли в последнее время рекордных значений. Если в начале года среднедневные объемы торгов составляли 200-300 млн долл., то осенью - около 800 млн долл. В начале октября были достигнуты рекордные дневные обороты фондового рынка - порядка 1,5 млрд долл. Если говорить об основном показателе конъюнктуры рынка - Индексе ММВБ, то с начала года он продемонстрировал рост более 80%, что выводит российский фондовый рынок на лидирующие позиции в мире по доходности.
    Хорошие макроэкономические показатели и повышение российских инвестиционных рейтингов сформировали общий позитивный настрой и привели к смещению активности частных и институциональных инвесторов на внутреннем рынке. В результате за десять месяцев этого года на российские биржи пришлось 59,2% оборота, а на зарубежные площадки - 40,8% торговли российскими ценными бумагами, в то время как год назад пропорция была обратной 25% против 75%. В свою очередь, мощный приток средств на российский фондовый рынок, существенная часть которых поступает от зарубежных инвесторов, безусловно, влияет на рост конверсионных операций, способствуя новому витку активности на валютном рынке.
    В эпоху глобализации российский финансовый рынок все более зависит от мировой конъюнктуры. По данным ЦБ РФ, среднедневной объем операций на российском валютном рынке в 2004 г. находился на уровне 37 млрд долл.4, что составляет порядка 2% из 1,9 трлн долл. мировой валютной торговли. Причем по операциям спот роль российского рынка значительно выше: на него приходилось 4,7% мирового объема спот-сделок, а по форвардным сделкам и валютным свопам отставание более значительно - вес российских операций менее 1%.
    Несмотря на небольшой удельный вес российских операций, необходимо отметить устойчивый рост доли нашего сегмента. По сравнению с оборотами Forex валютный рынок России развивается опережающими темпами, чему во многом способствует рост цен на энергоносители. За девять месяцев этого года российский экспорт вырос на 35,7% - до 173,7 млрд. долл.5 По данным ЦБ РФ, среднедневной оборот межбанковских кассовых конверсионных операций за два последних года увеличился в 2,3 раза6. Еще более высокие темпы имел российский биржевой рынок - дневной оборот валютного рынка ММВБ за это время вырос в 3,9 раза, достигнув осенью 2005 г. 3 млрд долл.

ЕВРО-ДОЛЛАР НА МИРОВОМ ФИНАНСОВОМ РИНГЕ: ОСНОВНЫЕ ПРОПОРЦИИ

    В последнее время все чаще звучат разговоры о том, что доллар постепенно теряет свои лидирующие позиции в мировой экономике. Мировая валютная система вступила в эпоху конкуренции двух валют. Об этом свидетельствует постепенно растущая роль евро в ряде сфер мировой экономики (табл. 1).

Доля валют, %   USD   EUR  
В международных долговых обязательствах, июнь 2005 г.   38,2   45,6  
В международных инструментах денежного рынка, июнь 2005 г.   29,5   45,6  
В иностранных банковских активах, первый квартал 2005 г.   38,8   39,2  
В международных резервах, 2004 г.   65,9   24,9  

    Особенно заметен этот процесс в банковской системе и на мировых финансовых рынках:

  • С конца 2002 г. по первое полугодие 2005 г. доля номинированных в долларах международных облигаций и нот снизилась с 46,2 до 38,2%, тогда как доля номинированных в евро выросла с 37,5 до 45,6%7.
  • За тот же период доля евро в иностранных банковских активах выросла с 33,6 до 39,2%, а доля доллара упала с 41,9 до 38,8%8.     Следует, однако, отметить, что по ряду показателей за первое полугодие доля доллара несколько увеличилась, что можно объяснить укреплением американской валюты относительно европейской.
        Доллар продолжает доминировать в качестве мировой резервной валюты. Евро удалось потеснить его лишь незначительно - с 2000 по 2004 гг. доля европейской валюты в международных резервах увеличилась с 18,8 до 24,9%9, однако в последние время этот процесс замедлился.
        Перспективы доллара и евро в мировой валютной конкуренции будут зависеть от ряда факторов:
  • соотношения темпов роста европейской и американской экономик, которое сейчас складывается не в пользу зоны евро (в 2005 г. там ожидается рост ВВП на 1,2% по сравнению с 3,5% в США);
  • устранения дисбалансов во внешней торговле США (в 2005-2006 гг. дефицит текущего счета прогнозируется на уровне 6,1%, что является слишком высоким показателем для страны с международной резервной валютой);
  • финансовой интеграции в Европе (насколько удастся создать конкурентоспособный по сравнению с американским единый финансовый рынок).

    ВВЕДЕНИЕ "БИВАЛЮТНОЙ КОРЗИНЫ" - ПЕРВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ

        Макроэкономические последствия введения "бивалютной корзины"
        В России роль евро до сих пор не соответствует ее престижу на мировых финансовых рынках. Хотя объективные основания для повышения значимости евро существуют - в этом году 52,4%10 внешней торговли России осуществлялось со странами ЕС (рис. 1). Центральный банк сделал шаг в этом направлении, введя ориентир в виде "бивалютной корзины", в которой доля евро постепенно повышалась и достигла 40%. Доля золотовалютных резервов Банка России, номинированных в евро, примерному соответствует доле евро в "корзине". Резервы в евро потребовались также для досрочных расчетов по долгам Парижского клубу кредиторов, 65%11 платежей по которым номинированы в евро.
        Определенные изменения за последние несколько лет все же произошли. Так, в валютной структуре иностранных активов российской банковской системы доля евро увеличилась с 10% в начале 2003 г. до 19 - 20% в первой половине 2005 г. Но по сравнению со значениями, приводимыми Банком международных расчетов (39%), эта доля явно остается низкой. В структуре иностранных обязательств российской банковской системы доля евро за последние два года колеблется в районе 6 -8%, при этом тенденции к ее росту не прослеживается12.
        В операциях с наличной иностранной валютой в 2005 г. по сравнению с 2003 -2004 гг. проявляется тенденция роста доли покупки евро, и в то же время - снижения доли его продажи. В августе 2005 г. доля евро в покупке наличной иностранной валюты в обменных пунктах составляла 17,4%, тогда как в продаже - 14,1%13. В то же время существенно выросла доля евро в общем объеме ввозимой и вывозимой наличной иностранной валюты уполномоченными банками.
        В январе - сентябре 2005 г. доля евро в общем объеме ввозимой наличной иностранной валюты составила в среднем 29,4% по сравнению с 20,8% в январе-сентябре 2004 г., а в объеме вывозимой наличной валюты - 9,2 и 1,9% соответственно14.

        Изменение волатильности, объемов и структуры валютного рынка
        Введение единой европейской валюты способствовало "переделу" мирового рынка. Правда для становления евро в качестве международной валюты прошло слишком мало времени и большая часть валютных операций не только в России, но и в мире по-прежнему идет с долларом США. По данным Банка международных расчетов, в 2004 г. 87% мировых валютообменных операций прошло с долларом и 37% - с европейской валютой15. Большинство развивающихся стран конвертируют валюты при посредничестве доллара. Аналогичная ситуация характерна и для российского финансового рынка (табл. 2). Несмотря на большую долю стран ЕС во внешнеторговом обороте России, удельный вес операций евро-рубль не превышает 1%.

    Таблица 2. СТРУКТУРА ОБОРОТА РОССИЙСКОГО РЫНКА ПО ВАЛЮТНЫМ ПАРАМ*, % 
    Год   Доллар-рубль   Евро-рубль   Евро-доллар   Другие валюты  
    2003 г.   70,7   0,7   17,1   11,5  
    2004 г.   71,2   0,8   17,8   10,2  
    2005 г.   72,8   0,8   18,7   7,6  
    * Рассчитано по данным ЦБ РФ о среднедневном обороте межбанковских кассовых конверсионных операций за 2003 - 2005 гг., http://www.cbr.ru. 

        В перспективе прогнозируется расширение сферы обращения европейской валюты в России, прежде всего за счет вхождения в зону евро стран ЦВЕ и Балтии и перевода расчетов за энергоносители со странами ЕС из долларов в евро. В периоды растущей динамики курса евро наблюдается диверсификация накоплений предприятий и населения, стимулируя процессы "дедолларизации" экономики. Поэтому переход Банка России в курсовой политике на "бивалютный ориентир" вполне закономерен.
        Ведение Банком России с февраля 2005 г. бивалютного операционного ориентира было направлено на снижение внутридневной волатильности курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам - в частности курса евро к российскому рублю. Как следствие, Банк России прогнозировал более свободный характер куросообразования доллара США к российскому рублю.
        В табл. 3 представлены данные расчетов волатильности однодневных изменений официальных курсов валют, устанавливаемых Европейским центральным Банком и Банком России. Анализ данных за 2000 - 2004 гг. показывает, что волатильность курса евро к российскому рублю в этот период соответствовала волатильности курса евро к доллару США на мировом рынке. Введение бивалютного ориентира привело к определенным сдвигам, снизив избыточную волатильность курса европейской валюты и увеличив волатильность курса доллара США. К ноябрю 2005 г. однодневная волатильность курса евро на российском рынке составила 0,43%, а доллара США - 0,23%.

    Таблица 3. ВОЛАТИЛЬНОСТЬ КУРСОВ ОСНОВНЫХ ВАЛЮТНЫХ ПАР* 
    Год   Европейский Центральный Банк   Банк России  
    EUR/USD   EUR/USD   USD/RUB   EUR/RUB  
    абсолютные, долл.   относительные, %   абсолютные, руб.   относительные, %   абсолютные, руб.   относительные, %  
    1999   0,0062   0,58%   0,1826   0,80   0,2506   0,96  
    2000   0,0079   0,87   0,0802   0,29   0,2312   0,88  
    2001   0,0063   0,70   0,0405   0,14   0,1951   0,74  
    2002   0,0058   0,61   0,0353   0,12   0,1753   0,59  
    2003   0,0073   0,65   0,0491   0,16   0,2382   0,68  
    2004   0,0074   0,60   0,0451   0,16   0,2310   0,65  
    2005   0,0069   0,55   0,0646   0,23   0,1526   0,43  
    * Рассчеты Департамента валютного рынка ММВБ. 
     

     

        В целом, динамика валютного курса рубля стала более сбалансированной, что привело к постепенному, хотя и довольно медленному, росту операций с евро в конверсионных операциях. В этом году средний дневной оборот в паре евро/рубль на межбанковском рынке составил более 220 млн долл., в то время как за аналогичный период прошлого года он не превышал 170 млн долл., хотя доля этого сегмента по-прежнему не превышает 1%. Совершенствование биржевой инфраструктуры направлено на изменение сложившейся ситуации. В июне текущего года была проведена масштабная модернизация биржевого рынка "евро-рубль", включающая отказ от 100% предварительного депонирования средств и предоставление возможности заключения сделок своп. С введением этих новшеств среднедневной объем торгов европейской валютой на ММВБ увеличился более чем в 2 раза.

    СТРУКТУРА И ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РОССИЙСКОГО И МИРОВОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКОВ

        По методологии Банка международных расчетов (BIS) общий оборот мирового валютного рынка (Global foreign exchange market turnover) включает 3 крупных сегмента: операции спот, форвардные сделки и валютные свопы. По этим позициям структура российского валютного рынка, как биржевого, так и внебиржевого, пока существенно отличается от современного мирового рынка и довольно близка к его показателям 15-летней давности (табл. 4). Российские финансовые реалии определяются потоками экспортной валютной выручки, поэтому основная масса валютных операций, 70 - 80%, приходится на прямые конверсионные сделки спот. В отличие от Forex, где доля спот-сегмента неуклонно снижалась с 60 - 50% в 90-е годы до 40 - 35% в настоящее время, зато устойчиво рос удельный вес форвардных валютных сделок и операций своп.

    Таблица 4. СТРУКТУРА ОБОРОТА МИРОВОГО И РОССИЙСКОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА ПО ВИДАМ ОПЕРАЦИЙ 
    Вид операций   Мировой валютный рынок*   Российский валютный рынок  
    Межбанковский**   ММВБ***  
    Операции спот   35   79   74,6  
    Форвардные сделки   12   3   0,7  
    Валютные свопы   53   19   24,7  
    Совокупный оборот   100   100   100  
    * Рассчитано по данным Bank for International Settlements, April 2004 
    ** Рассчитано по данным ЦБ РФ по методологии BIS за апрель 2004 г., http://www.cbr.ru. 
    *** Рассчитано по данным ММВБ в среднем за январь - октябрь 2005 г. 

        Развитие операций СВОП
        За последние 15 лет на мировом рынке среднедневной объем валютных свопов увеличился в 5 раз - до 944 млрд долл. в день, а их доля в общем обороте выросла с 36 до 53%.
        Российский организованный рынок развивается в духе мировых тенденций. Объем операций своп на ММВБ растет опережающими темпами - только за два последних года объем этих операций увеличился более чем в 4,5 раза. Валютные свопы - удобный инструмент для управления ликвидностью в различных валютах и столь существенный рост во многом произошел за счет резкого расширения использования банками операций своп для целей рефинансирования. Так, при нестабильности межбанковского рынка летом 2004 г. выросла привлекательность биржевых операций, гарантирующих выполнение условий сделки и расчетов, и доля операций своп увеличилась до 35 - 40% оборота валютного рынка ММВБ.
        Таким образом, можно с уверенностью сказать, что на российском рынке валютные свопы в последнее время играют все большую роль, однако до недавнего времени их доля - 20 - 30% - отставала от 50% мирового уровня.
        ММВБ уделяет развитию этого рынка очень большое внимание. С момента первых торгов инструментами "валютный своп" в сегменте доллар-рубль в марте 2001 г. происходит постоянное совершенствование организации торгов и тарифной политики. После изменения порядка взимания комиссии и снижения ставки от 2 до 4 раз с осени текущего года удельный вес сделок своп в обороте биржевого валютного рынка увеличился до 40%, постепенно приближаясь к мировым пропорциям.

        Бурный рост рынка валютных фьючерсов
        Во всем мире наблюдается тенденция к росту операций хеджирования - на мировом рынке Forex за период 1989 - 2004 гг. объем форвардных валютных сделок увеличился в 7,7 раза до 208 млрд долл. в день.
        В связи с неразвитостью законодательной базы рынка деривативов и негативными последствиями финансового кризиса 1998 г. отставание российского срочного рынка от мировых показателей ликвидности наиболее велико. Доля валютных форвардных сделок в России не превышает 1-3% оборота валютного рынка по сравнению с 12% на международном рынке. В настоящее время российский срочный рынок старается наверстать упущенное и является наиболее бурно растущим финансовым сектором.
        Повышенная волатильность курсов основных валют и постоянное совершенствование системы торговли приводит к растущему интересу участников к биржевому рынку валютных фьючерсов. С конца 2004 г. срочный рынок ММВБ показывает уверенную положительную динамику. По итогам десяти месяцев 2005 г. участниками было заключено сделок на сумму 3,3 млрд долл., что в 3,7 раза превышает оборот за весь предшествующий период биржевого обращения фьючерсов на ММВБ после финансового кризиса 1998 г.16 Среднедневной объем торгов фьючерсами на ММВБ вырос с 2 млн. долл. в 2004 г. до 15,9 млн долл. в 2005 г. Количество открытых позиций на конец октября 2005 г. увеличилось по сравнению с концом 2004 г. в 4,6 раза, составив 634 млн долл.
        Созданный в 2003 - 2004 гг. пул маркет-мейкеров обеспечивал поддержание котировок и спрэдов на всю глубину рынка по фьючерсам на доллар США, составляющую в настоящее время 1 год. Это привело к качественному изменению структуры открытых позиций - распределение по контрактам теперь более равномерно и охватывает практически все торгуемые серии фьючерса на курс рубль/долл.
        В последнее время отмечается возрастающий интерес к срочному рынку ММВБ со стороны ведущих инвестиционных банков мира. Так, в ноябре 2005 г.
        в члены Секции рынка стандартных контрактов было принято ЗАО КБ "Ситибанк".
        Привлечению на рынок все большего числа участников должны способствовать достигнутая положительная динамика торгов валютными фьючерсами, новые технологии торгов, клиринга и управления рисками, внедряемые Биржей, а также появление новых инструментов, формирующих привлекательность рынка, как для отечественных, так и крупных международных институциональных инвесторов. Так, в ближайшее время предполагается введение в обращение опционов на фьючерсные контракты с фьючерсным типом расчетов (иначе вариационных опционов на фьючерсы). Такие инструменты в настоящее время не имеют аналогов в России, но широко распространены в зарубежной практике.
        Дополнительные импульсы развитию срочного рынка придает постепенное формирование нормативно-правового поля, определяющего ключевые правила и принципы деятельности. Так, с принятием части второй Налогового кодекса были решены многие насущные проблемы налогообложения сделок с производными инструментами. Продолжается работа над проектами законов о производных финансовых инструментах, об организаторах торговли, о клиринге и клиринговой деятельности. Хочется верить, что совместные усилия организаторов торгов, участников и регулирующих органов позволят решить оставшиеся проблемы, сдерживающие развитие этого перспективного сегмента финансового рынка.

    РАЗВИТИЕ ПОСТРЕЙДИН ГОВОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ - КЛИРИНГА И РАСЧЕТОВ

        Мировой рынок - создание СLS
        Современное устройство мирового валютного рынка делает его подверженным риску расчетов в иностранной валюте (settlement risk). В нынешних условиях, когда на глобальном валютном рынке обращается около 2 трлн долл. в день, несколько неплатежей могут вызвать цепочку значительных банкротств.
        Возможные решения проблемы рисков на валютном рынке впервые были предложены в Докладе по расчетным рискам в сделках с иностранной валютой (Allsopp Report), подготовленном Банком международных расчетов в 1996 г. В нем содержались рекомендации по формированию двусторонних и многосторонних систем неттинга и систем расчетов по принципу "платеж против платежа" (PVP), а также созданию Банка постоянных связанных расчетов (CLS Bank) как элемента рыночной инфраструктуры на валютном рынке.
        В дальнейшем усилия частного сектора в этом направлении привели к созданию системы постоянных связанных расчетов (Continuous Linked Settlements, CLS). Принципиально важно, что CLS осуществляет валютный клиринг и международные расчеты с отслеживанием принципа PVP.
        Инициаторами проекта CLS и его акционерами являются около 70 крупнейших мировых финансовых групп, в том числе Bank of New York, J.P. Morgan Chase, Citibank, Deutsche Bank, Commerzbank, Dresdner Bank. Пять акционеров CLS обеспечивают 44% сделок на мировом валютном рынке.
        Количество валют, по которым производятся расчеты в системе CLS, постепенно увеличивалось и сейчас достигает 15. В их число входят как ведущие мировые валюты (доллар США, евро, японская йена, фунт стерлингов), так и валюты быстро развивающихся рынков (сингапурский доллар, корейский вон, южноафриканский ранд).
        В целом, система управления рисками в CLS направлена на максимально возможное снижение расчетного риска с учетом двух его аспектов: кредитного риска (credit risk), т. е. риска потери участником денежных средств вследствие неспособности контрагента исполнить свои обязательства по сделке, и риска потери ликвидности участника (liquidity risk), вызванного задержкой причисления денежных средств по сделке из-за ошибок контрагента или промежуточных элементов в цепочке платежей.
        CLS позволяет полностью устранить кредитный риск участников, так как все расчеты проводятся банком с соблюдением принципа PVP.
        Риск потери ликвидности участника не может быть полностью устранен, так как CLS Bank формально не гарантирует завершение расчетов по сделкам. Тем не менее, банк в своей работе использует целый ряд инструментов, направленных на снижение данного риска. Например, для покрытия разрывов ликвидности в проекте CLS существует институт так называемых провайдеров ликвидности (liquidity providers). Еще одним инструментом, является механизм внутридневной сделки своп (in-out swap). Такая сделка
        с исполнением в течение дня заключается между участником, имеющим большое нетто-обязательство в определенной валюте и участником, имеющим большое нетто-требование в этой же валюте. Таким образом, несколько сглаживаются пиковые значения графиков платежей участников, снижая риск потери ликвидности.
        Курсовой или рыночный риск (market risk) участников считается допустимыми потерями при проведении расчетов. Тем не менее банк имеет дополнительные административные инструменты - официальные договоры с участниками, оговаривающие условия завершение расчетов в случае неблагоприятного развития событий.
        CLS Bank International, осуществляющий расчеты в рамках системы, сейчас обрабатывает в среднем по 200 тыс. платежных поручений в день валовой стоимостью свыше 2 трлн долл. 21 сентября был поставлен очередной рекорд - банк провел расчеты на сумму 4,203 трлн долл., впервые превысив планку в 4 трлн долл. Через CLS Bank осуществляют свои расчеты свыше 600 банков, брокеров, фондов и корпораций. Динамика показателей развития CLS свидетельствует о ее перспективности. По прогнозу TowerGroup, CLS к концу 2007 г. будет проводить расчеты по 83% сделок своих членов.

        Совершенствование системы управления рисками на валютном и срочном рынке ММВБ
        В связи с процессами валютной либерализации, интеграции в мировую систему вопросы развития торговых, клиринговых и расчетных технологий становится все более актуальными. Группа ММВБ активно работает над совершенствованием таких механизмов. В настоящее время это создание Национального клирингового центра (НКЦ) и получение им банковской лицензии. Особую значимость совершенствование системы клиринга приобретает на валютном рынке, где переход от политики регулирования волатильности курса рубль/доллар к регулированию волатильности корзины валют требует и соответствующих изменений в системе управления рисками.
        В настоящее время ММВБ выполняет как торговые функции, включающие в себя регистрацию заявок, контроль лимитов, мэтчинг заявок и регистрацию сделок, так и клиринговые функции - определение и зачет обязательств, контроль достаточности обеспечения, контроль исполнения обязательств (принцип PVP) и завершение расчетов. При этом завершение расчетов гарантируется депонируемыми средствами участников17, фондами покрытия рисков, резервными фондами ММВБ и Банком России. С помощью этой системы гарантий биржа еще в декабре 2002 г. отказалась от 100% депонирования средств для проведения операций на валютном рынке.
        После начала работы НКЦ схема функционирования рынка и механизм управления рисками изменится следующим образом. ММВБ продолжит выполнять функции организатора торговли. НКЦ будет выполнять клиринговые функции, в том числе неттинга, контроля PVP и осуществление расчетов.
        НКЦ как банковская организация обладает гораздо большими возможностями управления рисками, как с точки зрения работы с обеспечением (принятие в обеспечение активов в неденежной форме), так и с точки зрения возможности завершения расчетов в случае непоставки (сделки своп, конверсионные сделки на рынке, кредитные и овердрафтные линии).
        При этом действующая система управления рисками должна быть существенно доработана с целью соответствия мировым стандартам при расчете риска позиций участников клиринга и маржинальных требований к их счетам. Важнейшее значение имеет также формирование системы требований к участникам клиринга и комплекса процедур при неисполнении ими своих обязательств. Необходимо разработать новые правила формирования и использования как резервных фондов, создаваемых участниками, так и собственных резервных фондов НКЦ, учитывающие особенности деятельности кредитных организаций и предъявляемых к ним требованиям. Это позволит построить более совершенную систему управления рисками и обеспечить гарантирование завершения расчетов на биржевом валютном рынке уже без непосредственного участия ЦБ РФ.
        Еще одним направлением в области клиринговых технологий и системы управления рисками ММВБ, является модернизация гарантийной системы срочного рынка. В рамках этого направления 9 ноября 2005 г. ЗАО ММВБ и Чикагская товарная биржа (СМЕ) подписали лицензионное соглашение, согласно которому ММВБ получает возможность использования методологии SPAN.
        Система стандартного анализа риска для портфелей финансовых инструментов (Standard Portfolio Analysis of risk - SPAN?) была разработана и внедрена на Чикагской товарной бирже в 1988 году. К текущему времени методология SPAN фактически приобрела статус неофициального мирового стандарта. В мире насчитывается более 1500 пользователей SPAN, среди которых крупнейшие банки, инвестиционные компании, паевые и хеджевые фонды; также ее применяют свыше 40 бирж и клиринговых организаций. Подобная стандартизация значительно сокращает время и затраты на выход на биржу (в том числе на организацию систем бэк-офиса) коммерческих банков и финансовых компаний, включая зарубежные, а также снижает уровень текущих транзакционных затрат.
        Функционально система SPAN предназначена для оценки возможных потерь по всей совокупности (портфелю) позиций участника торгов при совершении сделок с частичным обеспечением и определения требований к депозитной марже. Такой "портфельный" подход позволяет обоснованно снизить общий объем требований к депозитной марже участников, что ведет к повышению ликвидности рынка. Кроме того, возможности SPAN позволяют оценить размеры гарантийного фонда, необходимого для покрытия рисков, превышающих размер обеспечения в виде депозитной маржи.
        Методология SPAN станет составной частью модернизированной системы управления рисками на срочном рынке, которая в настоящее время создается на ММВБ в полном соответствии с мировыми стандартами. Предполагается, что в дальнейшем данная методология может быть использована и на других рынках Группы ММВБ в рамках Национального клирингового центра.

        ЗАКЛЮЧЕНИЕ
        Конвертируемость рубля, либерализация валютного рынка и повышение роли биржевой инфраструктуры свидетельствуют о позитивных процессах в развитии российского валютного рынка, соответствующих основным мировым тенденциям. Однако либерализации валютного регулирования недостаточно для достижения свободной конвертируемости рубля. Это зависит от фундаментальных факторов - значимости и размеров экономики, роли России в мировой торговле и на финансовых рынках. Пока же 2%-ная доля рублевых операций на международном валютном рынке соответствует позиции России в мировой экономике, составляющей 2% в мировом экспорте и порядка 3% мирового ВВП.
        Кроме того, несмотря на либерализацию валютного регулирования и процессы интеграции в мировую финансовую систему, структура российского валютного рынка по операциям с резидентами и нерезидентами существенно отличается от среднемировых показателей (табл. 5). Если на рынке Forex 38% объема торгов приходится на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% - на операции с зарубежными партнерами, то структура российского рынка зеркально противоположная: подавляющий объем операций (67,2%) российские участники проводят друг с другом и только 32,8% составляют операции с нерезидентами. Это говорит о недостаточной степени открытости финансовой системы России.

    Таблица 5. СТРУКТУРА ОБОРОТА МИРОВОГО И РОССИЙСКОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА ПО ОПЕРАЦИЯМ С РЕЗИДЕН- ТАМИ И НЕРЕЗИДЕНТАМИ*, % 
      Мировой валютный рынок   Российский валютный рынок  
    Местный (с резидентами)   38,0   67,2  
    Международный (с нерезидентами)   62,0   32,8  
    Всего   100   100  
    * Рассчитано по данным Bank for International Settlements и по данным ЦБ РФ по методологии BIS за 2004 г. 

        Свобода обращения рубля в значительной мере зависит и от устройства внутреннего валютного рынка, его инфраструктурных составляющих. Финансовая инфраструктура, ее современные технологии и комплексные торгово-расчетные системы определяют важные факторы, позволяющие национальной валюте приблизиться к качественному состоянию "конвертируемости". В числе этих факторов - достижение высокой ликвидности валютного рынка, создание эффективной системы управления валютными рисками и операций хеджирования, обеспечение репрезентативности и стабильности курса национальной валюты.
        Либерализация валютного регулирования, переход Банка России от прямого вмешательства в курсообразование к управлению процентными ставками ведет к необходимости усиления мониторинга на биржевом рынке и перемещению ряда контрольных функций к организаторам торгов.
        Таким образом, в процессе движения к свободной конвертируемости именно стабилизирующие функции биржевой инфраструктуры и ее современные технологии должны всячески содействовать постепенной интеграции России в мировую финансовую систему.

        Примечание
        1 World Economic Outlook. 2005. September. IMF, Washington DC, 2005, Р. 233.
        2 Данные ЦБ РФ относительно аналогичного периода прошлого года.
        3 Всемирный банк. Доклад об экономике России. Ноябрь 2005 г.
        4 По методологии BIS за апрель 2004 г., http://www.cbr.ru.
        5 Данные Федеральной таможенной службы за 9 месяцев 2005 г.
        6 Среднедневной оборот октября 2005 г. к среднедневному обороту октября 2003 г.
        7 Рассчитано по International banking and financial market developments. BIS. 2005. September.
        8 Рассчитано по International banking and financial market developments. BIS. 2005. June.
        9 IMF Annual Report 2005.
        10 Данные Федеральной таможенной службы России за январь - сентябрь 2005 г.
        11 Данные Министерства финансов России, А. Кудрин, РИА Новости, 13 мая 2005 г.
        12 По данным платежного баланса Российской Федерации. См.: Вестник Банка России. 2005. №58-59. 8 ноября.
        13 Бюллетень банковской статистики. 2005. №10.
        14 Рассчитано на основе данных ЦБ РФ.
        15 По методологии BIS структура оборота по валютным парам рассчитывается исходя из 200%.
        16 За период с ноября 2000 г. по декабрь 2004 г.
        17 Объем депонирования колеблется в диапазоне 1,8 - 6% от объема проводимых операций в зависимости от вида инструмента.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100